Автор: Jae, PANews
8 вересня засновник The Rollup Енді розкрив, що великий фонд отримав «зелений світ» від SEC, дозволяючи його фондові частки виставляти на блокчейн у токенізованій формі.
Випадково останній регуляторний документ SEC показує, що ARK подає заявку на зміну винятку. Якщо його схвалить, вона стане першою великою американською інвестиційною компанією, яка запустить токенізовані цінні папери на підставі індивідуального винятку.
Цей крок відображає тонку еволюцію регулювання цифрових активів у США: SEC все ще не може прийняти універсальну рамку «інноваційного винятку» для токенізованих цінних паперів, одночасно надаючи винятки окремим випадкам, щоб дати можливість провідним інституціям проводити пілотні проекти. Раніше фінансові інституції, що входять у сферу RWA, зазвичай випускали токенізовані активи в мережі; зараз вони починають безпосередньо перетворювати свої управлінські фондові частки на токенізовані цінні папери, які можна зареєструвати та передавати в мережі.
Злиття традиційних капіталістичних ринків із ланцюговими ринками наближається до нової критичної точки.
ARK подає заявку на виняток, щоб перенести фондові частки на ланцюг
Цей ринковий рух не виник з нізвідки. Згідно з офіційним документом SEC, опублікованим 24 серпня, ARK Venture Fund та ARK Investment Management офіційно подали заявку на зміну попереднього звільнення.
Ще минулого року ARK отримала відповідне звільнення від SEC, що дозволяє їй використовувати структуру акцій кількох класів (Multi-Class Structure), але на той момент акції не були виведені на біржі і не планувалося створення вторинного ринку.
Основними оновленнями цієї заяви є додавання двох нових класів часток: один — «частки класу біржі (Exchange Class)», які можуть бути виставлені на національній фондовій біржі; інший — «токенізовані частки (Tokenized Class)», власність на які реєструється за допомогою технології розподіленого реєстру (DLT), що є ключовим аспектом цієї заяви.
Згідно з дизайном заявки, токенізовані частки можуть торгуватися через регульований альтернативний торгівельний систему (ATS), обіговуватися через інші механізми котирування, а також передаватися точка-точка між кваліфікованими гаманцями.
Проте передумовою вільного переказу є строга відповідність вимогам: фонд та його агент з переказів (Transfer Agent) повинні провести KYC/AML (верифікацію особи/боротьбу з відмиванням коштів) для гаманців, що тримають токенізовані частки; лише гаманці, що потрапили до білого списку, можуть тримати відповідні активи.
Насправді ця система створює «регульований блокчейн-ринок цінних паперів»: поєднуючи правові права традиційних фондів, реєстрацію передачі та відповідність вимогам з обліковою системою та здатністю до розрахунків на блокчейні.
Варто зазначити, що токенізовані частки за суттю залишаються традиційними інвестиційними паями і належать до категорії цінних паперів. Блокчейн тут виконує переважно інфраструктурну функцію — реєстрацію та передачу прав власності. SEC раніше вже визначилася: сама токенізація не змінює правову природу цінних паперів.
На теоретичному рівні такі ланцюгові фондові частки в майбутньому можуть бути інтегровані з стабільними монетами, позиковими протоколами та іншими ланцюговими фінансовими продуктами, що дозволить створювати фінансові комбінації, неможливі на традиційних ринках.
Однак існують і ризики: традиційні фонди дозволяють заявляти та викупати частки щодня за чистою активною вартістю, тоді як токенізовані частки при торгівлі на вторинному ринку можуть торгуватися з відхиленням від ЧАВ фонду. ARK також зазначає у поданому документі: ціни угод на біржі, ATS або у точкових угод можуть відрізнятися від чистої активної вартості фонду.
Варто підкреслити, що заявка ARK на індивідуальну виняткову ліцензію все ще перебуває на регуляторному розгляді і не є частиною механізму загальної інноваційної виняткової ліцензії, яку підготувала SEC. Згідно з документами SEC, зацікавлені сторони можуть подати запит на слухання до 18 вересня. Якщо SEC не проведе слухання, результати заявки або наступні кроки зазвичай оголошуються досить швидко.
Від інвестиційного сервісу токенізації до безпосередньої участі ARK
Якщо заявка буде схвалена, а ARK прокладе шлях, то весь традиційний інвестиційний менеджмент отримає стандартизовану референтну модель.
ARK Venture Fund — це неперервно випущений закритий інвестиційний фонд (Interval Fund), що належить Кеті Вуд. Заснований у 2022 році, він закликає до демократизації венчурних інвестицій: мінімальний поріг для інвесторів становить лише 500 доларів США. Портфель фонду сконцентрований на найбільш значущих непублічних унікорнах у сфері глобальних технологій, зокрема OpenAI, Anthropic, Figure AI, стартапі-чіп-виробнику Tenstorrent та SpaceX до публічного розміщення.
Однак через обмеження традиційної структури інвестиційного фонду інвестори не можуть вільно передавати або виводити кошти в повсякденному порядку, а змушені залежати від щоквартальної фіксованої квоти відкупу в розмірі 5%, що дозволяє пропорційно перетворити активи на готівку; це створює явну невідповідність між терміном ліквідації активів і високими потребами у обігу акцій технологічних компаній. Заява ARK, ймовірно, має на меті вирішити цю проблему.
Ще важливіше, ARK уже глибоко втілюється в інфраструктуру токенізації. У минулому році ARK Venture Fund інвестував приблизно 10 мільйонів доларів США в платформу RWA-інфраструктури Securitize, яка зараз надає послуги токенізації таким лідерам у сфері управління активами, як BlackRock, Apollo та Hamilton Lane.
Дії ARK є послідовним розширенням ланцюжка постачання: від інвестиційних сервісів токенізації до подання заявки на токенізацію часток інвестиційних фондів — від розгортання інфраструктури ланцюга до безпосередньої участі у пілотних проектах продуктів.
Ось чому заявка ARK привернула увагу. Це означає, що участь традиційних інвестиційних компаній у блокчейні переходить з етапу 1.0 — випуску блокчейн-активів — на етап 2.0 — виведення часток фондів на блокчейн. Раніше інвестиційні компанії, входячи до криптовалютного простору, здебільшого випускали токенізовані активи; у майбутньому вони зможуть перетворити самі свої управлінські фонди на блокчейн-активи, які можна обертати та комбінувати.
Три кроки до блокчейну для управління активами: справжній переломний момент ще впереді
У цьому році голова SEC Пол Аткінс неодноразово заявляв про необхідність створення нової регуляторної рамки, що краще відповідає блокчейн-торгівлі.
У березні він зазначив, що SEC розглядає введення інноваційного винятку, який сприятиме обмеженій торгівлі частинами токенізованих цінних паперів, причому виняток матиме чіткі обмеження за часом і обсягом, щоб накопичити досвід на практиці, а потім розробити довгострокові правила. У квітні вона додала, що механізм інноваційного винятку майже готовий до запуску.
Однак цей процес не відбувся так, як очікувалося на ринку. Плановані заходи були відкладені через відміну SEC зустрічі, запланованої на 14 серпня.
Генеральний директор Securitize Бретт Редфірн зазначив, що однією з ключових причин затримки є занепокоєння регуляторів щодо того, що ця політика може вплинути на темпи просування законопроекту «Clear» у Конгресі. Інноваційна виняткова умова, ймовірно, буде реалізована лише після досягнення прогресу у відповідному законодавстві, що може відбутися приблизно на початку жовтня.
Однак з більш довгострокової еволюційної перспективи перехід традиційної американської інвестиційної галузі на ланцюг відбувається у три етапи.
На першому етапі, який є етапом перевірки продукту, такі токенізовані інвестиційні фонди, як BUIDL від BlackRock та BENJI від Franklin Templeton, підтвердили, що в межах існуючої регуляторної рамки для цінних паперів інвестиційні фонди можуть бути токенізовані, а ланцюгові частки мають правову основу та практичну здійсненність.
Другий етап — це період пілотних випадків. Заявка ARK є найновішим розвитком у цьому напрямку. SEC через індивідуальні винятки дозволяє таким управляючим компаніям, як ARK, досліджувати ширші можливості торгівлі ланцюговими частками, тестуючи практичні питання, такі як ліквідність на вторинному ринку, передача «точка-точка» та межі відповідності, щоб накопичити досвід для загальних правил.
Третій етап — це етап реалізації рамок. Якщо майбутнє інноваційне звільнення буде офіційно запроваджено, більше токенізованих цінних паперів увійдуть на ланцюговий ринок у межах обмежень, і провідні інституційні інвестиційні компанії, такі як Fidelity, WisdomTree та BlackRock, найімовірніше, додадуть токенізовані інвестиційні фонди до своїх продуктів.
Звичайно, у всіх випадках існують змінні: чи буде затверджено заявку ARK, чи буде просуватися законодавство Конгресу, коли буде реалізовано інноваційне звільнення — кожен крок супроводжується невизначеністю.
Тренди поступово проявляються: після того як активи з’являться на ланцюзі, наступним кроком стане з’явлення часток на ланцюзі. Справжній відлік індустрії, ймовірно, розпочнеться лише після з’явлення часток на ланцюзі.