6 років тому 220 тис. чингачжоуських жителів вклали гроші у американську акцію, яка зросла у 38 разів
Автор оригінальної статті: Лін Ванван, Beating, динамічне спостереження
19 січня 2026 року, день пам'яті Мартіна Лютера Кінга-молодшого, біржі США будуть закриті.
35-сторінковий звіт про короткі позиції таємничим чином з'явився в мережі. Заголовок викликає жах: «"Працювництво" Nasdaq: митний бандитизм у Східній Азії».
Основний висновок звіту можна сформулювати однією фразою: «AppLovin є остаточним мілендом нової форми міжнародних фінансових злочинів ХХІ століття».
Capitalwatch — це дослідницька організація, яка фокусується на китайських компаніях, що торгуються на ринках США. Ураховуючи те, що їхні попередні звинувачення у фінансовому шахрайстві у відношенні компанії Noheal остаточно призвели до її зняття з біржі в 2025 році, у інвесторів є підстави серйозно ставитися до цього звіту.
Наступного дня, до відкриття торгів, ціна акцій AppLovin знизилася на 4,8%. За попередні три торгівих дні ціна акцій знизилася на 15%.
Але цікаво, що через три дні обсяг покупок AppLovin продовжив зростати, а оптимістичне настрій залишається високим.
Це утворює типовий "Рошімен": короткі продавці стверджують, що це "фіктивна імперія", а дрібні інвестори називають це "ще однією провокацією".
Хто каже правду?
1. Звинання: реклама — це миттєвий рух коштів
Звіт Capitalwatch визначив трьох ключових осіб.
Першим є Го Тан (Hao Tang), один із основних акціонерів AppLovin.
Звіт звинувачує, що його багатство становить приблизно 95,7 мільйона доларів США, отриманих незаконним шляхом у зв'язку з крахом китайської P2P-платформи Tuandai, а також приблизно 215 мільйонів доларів США, пов'язаних з грошима, отриманими з азартних ігор. Capitalwatch описує його як «злочинця, якого погрожує правосуддя», і стверджує, що «кожен його долар акцій пропитий кров'ю і сльозами жертв незаконних зборів коштів».
Другим є Лін Тан (Tang Ling), яка володіє приблизно 20,49 мільйонами акцій AppLovin через компанію Angel Pride Holdings, що становить 7,7% у компанії, і є однією з найбільших індивідуальних акціонерок. У звіті стверджується, що вона є сестрою Го Тан, а її пакет акцій є «ключовим компонентом мережі вимивання грошей родини Тан».
Третій ключовий персонаж — Чень Жі (Chen Zhi), засновник групи Princes Group у Камбоджі. 10 жовтня 2025 року Міністерство юстиції США підняло проти нього позов про ведення фабрики примусового працювання та злочини в галузі криптовалюти, зокрема, схеми "м'ясний диск". У той же день міністерство оголосило про конфіскату приблизно 15 мільярдів доларів США у вигляді біткойнів, що стало найбільшою у історії США операцією з конфіскації майна. 7 січня 2026 року, за 12 днів до публікації звіту, Чень Жі був арештований у Камбоджі та екстрадований.
Звіт намагається довести, що ці три особи утворювали мережу миттєвого переказу грошей через Китай, Камбоджу та США. А AppLovin є кінцевим пунктом, куди врешті-решт потрапляли «очищені» гроші.
Основним звинуваченням є система, відома як «смуга Мьобіуса»: злочинні групи платили за рекламу AppLovin через посередників, перетворюючи гроші на легальні доходи.
Суть така: витрати на рекламу супер-додатка Камбоджі WOWNOW у AppLovin значно перевищують розмір її ринку, ці надмірні витрати на рекламу по суті є "комісією" за митні операції.
Принц Груп відкрив рахунок рекламодавця через фіктивну компанію, витративши мільярди доларів США на придбання трафіку. AppLovin вважає ці доходи за законними, відображаючи їх у фінансових звітах, а потім розраховується з Принц Груп у вигляді «додаткового розподілу доходів» на закордонні рахунки, які керує Принц Груп. Таким чином, злочинні кошти перетворюються на офіційні перекази від компанії, що торгується на NASDAQ.
У звіті звинувачують технології AppLovin у використанні як злочинний інструмент. Механізм «тихого встановлення» як припускається, дозволяє додаткам встановлюватися на пристрій без згоди користувача. Алгоритм AXON звинувачують у допомозі розповсюдженню додатків для азартних ігор та шахрайства, точно визначаючи уразливих користувачів.
Якщо ці звинувачення справжні, це означає, що в минулі роки вражаючий зростань результатів діяльності AppLovin значною мірою походив з «нестійкого бюджету митничого вимивання злочинних угруповань».
Але ось проблема: наскільки вражаючими є результати цієї компанії?
2. Міф: улюблена AI, що зросла на 700% за рік
Щоб зрозуміти вплив цього звіту про короткі продажі, спочатку потрібно зрозуміти, який міф на фондовому ринку створила AppLovin за останні три роки.
Упродовж 2025 року, ціна акцій AppLovin зросла на 108%. А в 2024 році це число було ще вражаючим — більше 700%, а ринкова вартість компанії на деякий час перевищила 140 мільярдів доларів.
AppLovin зріс у 38 разів з мінімуму 2022 року. На той же період Нвідія зріс у 10 разів, біткойн у 6 разів, а золото менше ніж у 1 раз.
Ця компанія була заснована у 2011 році в Сіліконовій долині, спочатку це була платформа, яка допомагала мобільним розробникам збирати користувачів і монетизувати. У 2018 році вона придбала рекламну медіа-платформу MAX, а в 2020 році випустила двигун оптимізації реклами, працюючий на штучному інтелекті, AXON. У 2021 році компанія здійснила випуск акцій на Нью-йоркській фондовій біржі, але протягом перших двох років її робота була пригніченою.
Переломним моментом став 2023 рік. Після оновлення AXON до версії 2.0, результати стрибком зросли. Саме в цей час нова політика конфіденційності iOS 14 з боку Apple зруйнувала весь мобільний рекламний бізнес, Meta втратила тисячі мільярдів доларів за рахунок капіталізації, але AppLovin, навпаки, зміцнився. Волл-стріт почала знову відкривати для себе цю компанію, назвавши її "переможцем у сфері штучного інтелекту".
У третьому кварталі 2025 року дохід компанії зросла на 68% річним темпом зростання до 1,4 мільярда доларів, що є другим найвищим темпом зростання за квартал за останні чотири роки; чистий прибуток збільшився на 92% до 836 мільйонів доларів.
У липні 2024 року компанія повністю перетворилася на компанію з рекламної технології, продавши студію Tripledot Studios за 800 мільйонів доларів. Через місяць компанія збільшила програму викупу акцій на 3,2 мільярда доларів та потрапила до індексу S&P 500.
AppLovin перетворилася з невідомої компанії з мобільної реклами в компанію, яка входить до індексу S&P 500 та є улюбленицем концепції штучного інтелекту, за менше ніж два роки.
Але сумніви не припинялися. У лютому 2025 року Fuzzy Panda та Culper Research одночасно оголосили коротку позицію, звинувативши AppLovin у «систематичному використанні дозволів додатків». У березні 2025 року у справу вступив Muddy Waters, стверджуючи, що 52% конверсії в електронній комерції приходиться на перенаправлених користувачів, а додана вартість становить лише 25-35%.
Кожен раз, коли вони користувалися короткими продажами, ціна знижувалася на мить, а потім продовжувала зростати.
До цього звіту Capitalwatch. Він не зупиняється на технічних подробицях чи фінансових показниках, а прямо вказує на набагато більш смертельне питання: звідки ця компанія отримує гроші?
Щоб відповісти на це запитання, нам потрібно повернутися сім років назад у місто Дунґуан у Китай.
Третій розділ: Зруйнування Tuandai та 5,3 мільйона юанів «старшої сестри»
27 березня 2019 року, Дунган, Китай.
Засновник Tondo, Тан Цзюнь, та його співзасновник Чжан Лін здалися в поліцію. Компанія, яка колись була однією з найкращих P2P-платформ Китаю, руїнівся за один вечір.
Tondo Wang був заснований у 2012 році, у найкращі часи він зібрав більше 130,7 мільярда китайських юанів у кредитних угоди через Інтернет. Тань Цзюнь сам є зіркою серед підприємців, виступає як наставник у одному з інкубаторів для стартапів у Дунгуані, часто викладає молодим людям, як створювати та фінансувати компанії. Компанія, якою він керує, Pasheng Technology, є відкритою на місцевому ринку, її ринкова вартість колись перевищувала 20 мільярдів китайських юанів.
Потім, восени 2018 року, китайська P2P-індустрія зазнала «хвилі банкрутств». Регулювання стиснулося, ліквідність зникла, розкрадання поширилося, і сотні платформ закрилися протягом кількох місяців.
Поліція швидко діяла, затримавши 41 зловмисника, а також вилучила банківські рахунки на суму 3,1 мільярда юанів, 35 нерухомостей, один літак і 40 автомобілів. В ході розслідування встановлено, що Тан Цзюнь і Чжан Лін намагалися перемістити й приховати майно перед злочином, а потім було повернено понад 880 мільйонів юанів, які були сховані.
У моменті банкрутства на платформі Tuandai було приблизно 220 тис. активних інвесторів, загальний обсяг позик становив 14,5 мільярда юанів. Ці люди переважно були звичайні сім'ї, які були залучені високими процентними ставками, їхні заощадження зникли за одну ніч.
У 2022 році суд виніс вирок: Денг Цзюнь засуджено до 20 років позбавлення волі та штрафу у розмірі 51,5 мільйона юанів.
Справа закінчилася, але де ж гроші? Між поверненими активами та збитками інвесторів залишається велика різниця.
Звіт Capitalwatch стверджує, що частина відповіді прихована в ухвалі про екстрадицію 2021 року в Бордо, Франція.
У той же році людину за ім'ям Хао Танг, який прилетів у Францію з Ісландії на особистому літаку, арештували на аеропорту. Незабаром було подано прохання про екстрадицію. Проте суд апеляційної інстанції в Бордо врешті-решт відмовив у екстрадиції, посилуючись на «політичну винятковість», визнавши, що прохання про екстрадицію, хоча й формально ґрунтувалося на звинуваченнях у миттєвому змиві грошей, насправді мало політичні мотиви. Захисна команда Хао Танга стверджувала, що він потрапив у справу, яка торкається високопосадовців.
Хао Тан знову вільний. Але вирок суду випадково розкрив ланцюг доказів про митні схеми.
Судовий вердикт зазначає, що Hao Tang у критичний період перед крахом Tuandai, з лютого 2018 року до березня 2019 року, використовував мережу фіктивних компаній, щоб допомогти Тан Цзун перекинути 632,89 мільйони юанів незаконних коштів. Методи митниці включали внесення коштів під прикриттям "послуг з опікування літаками", 27 крос-бордерних трансферів у заплутаному порядку, а також використання підпільних обмінних пунктів для ухилення від валютного контролю.
Суд не заперечував цих фактів про переказ коштів.
У рішенні також зазначено ключовий деталь: судовий аудит встановив, що приблизно 5,3 мільйони юанів було перераховано на рахунок компанії, якою керує «сестра» Гао Тан.
Ця ниточка призвела Capitalwatch до списку акціонерів AppLovin.
Згідно з повідомленням, яке здійснювало перевірку через схрещені дані з документів SEC, виявлено, що Лін Тан володіє 7,7% акцій AppLovin через компанію Angel Pride Holdings. Документи SEC вказують, що її поштовий адресат розташований на вулиці Юньчжан, у районі Чанша Ван, Кайтао, Гонконг, що знаходиться в тій же місцевості, що й адреса, яку зазначив Го Тан. Ранні записи про бізнес показують фізичне перекриття між їхніми офісними адресами.
Висновок звіту: «Є достатньо підстав вважати, що Лін Танґ є старшою сестрою Го Танґ, а пакет акцій на десятки мільярдів доларів, який належить компанії Angel Pride Holdings, є ключовим елементом мережі виведення коштів родини Танґ.»
Але Tuandai — це лише «початковий капітал». Щоб завершити замкнений цикл миттєвості, потрібно ще одне ключове з’єднання.
Цей вузол знаходиться в Пномпень, Камбоджа.
Четвертий розділ: Приховані потоки: індустріалізація "м'ясних пасток" та справа про конфіскату 15 мільярдів доларів
Чжан Цзи, таємничий мільйонер, народився у Фуцзянь, а потім став громадянином Камбоджі. Протягом останніх десяти років він перетворив імперію Тайці на найбільший бізнес-імперію Камбоджі, яка охоплює банківську справу, авіацію та нерухомість.
Але, згідно з судовими документами США, за цим вигідним бізнес-планом приховувався інший світ. З 2015 року Чжі Чжан і його керівний склад "секретно перетворили Прем'єр групу на одне з найбільших транснаціональних злочинних угруповань Азії".
Обвинна заявка описує жахливу картину: група Тайцзі діє в Камбоджі, управляючи кількома неправомірними таборами примусової праці, де «в великих спальнях, оточених високими стінами й бетонними засічками, працюють як у таборах примусової праці».
Більшість працівників на території табору — це іноземці, яких обманом залучили до роботи за високою оплатою. Після того, як вони потрапляють туди, їх паспорти конфіскують, і вони змушені працювати по декілька годин на день під наглядом озброєних охоронців, здійснюючи шахрайство типу «м'ясо в казані». Чжан Цзи безпосередньо брав участь у застосуванні насильства до людей у таборі, а також має фотографії, на яких зображено биття та інші види тортури.
До 2018 року група Паті діяла щодня з отриманням більше 30 мільйонів доларів США з цього виду шахрайства.
У жовтні 2025 року Міністерство юстиції США оголосило про конфіскацію приблизно 15 мільярдів доларів США у вигляді біткойнів, що стало найбільшою у історії США операцією з конфіскації майна. У той же день Міністерство фінансів класифікувало групу Тайцзі як міжнародну злочинну організацію, налагодивши санкції проти Чжана Чжі та більш ніж 100 пов’язаних особ і юридичних осіб.
7 січня 2026 року Чжан Чжі було арештовано в Камбоджі, а потім його екстрадували для розслідування. Міністерство внутрішніх справ Камбоджі підтвердило, що його кімрейське громадянство було скасовано.
Звіт Capitalwatch намагається встановити зв’язок між Го Тан і Чжан Цзи. Згідно зі звітом, наприкінці 2018 року, за мить до кризи Tuandai, сталася зміна контролю над гонконгською біржовою компанією Geotech Holdings, а єдиним акціонером BVI-компанії, що ініціювала поглинання, був Чжан Цзи. Звіт вважає, що ці збіги в цей часовий проміжок доводять їхню співпрацю в мережі миттєвого миття грошей.
Але ключовим зв’язком між двома особами та AppLovin є супер-додаток Камбоджі WOWNOW.
У травні 2022 року Prince Bank встановив платіжне співробітництво з WOWNOW, повністю інтегрувавши підсистему платежів. WOWNOW стверджує, що обслуговує понад 800 000 користувачів і підключено більше ніж 13 000 торгових точок.
Але чому додаток для місцевого життя в країні з населенням усього 16 мільйонів осіб потребує значних бюджетних витрат на рекламну платформу в США?
Відповідь у звіті: ці рекламні витрати, суттєво, є каналом для миттєвого перемиття грошей.
5. Розенгант: Хто каже правду?
Звинувачення серйозні, але у AppLovin не вичерпано можливостей для захисту.
Голова компанії Адам Форугі почав незалежне розслідування діяльності коротків, заявляючи, що звинувачення є "хибними та змовними", і що вони виникли "у зв'язку з особистим економічним інтересом до отримання прибутку від коротких позицій".
Також є інший раціональний погляд: «Усе можливо. Але якщо я припустити, що я хочу промити великий капітал, я, ймовірно, не спробую зробити це через відкриту структуру, зареєстровану в США, яка підлягає більшому контролю, ніж звичайна глобальна компанія».
Це глибоке запитання. Компанії, що торгуються на NASDAQ, регулюються SEC, підлягають аудиту Big Four, піддаються дослідженню інституційними інвесторами, і їх обстрілюють короткі продажі. Щоб здійснити масштабне виведення грошей у такому прозорому середовищі, потрібно не тільки мужність, а й дуже складна система.
Щодо вироку французького суду, існують різні інтерпретації. Суд відмовився видалити Гао Танга, ссылаючись на «політичну винятковість», а не заперечуючи факти митного фінансування. Це дійсно доводить його невинність, чи це просто означає, що він вдало скористався юридичним прогалиною?
На 21 січня 2026 року кілька ключових питань залишаються відкритими.
Які саме витрати WOWNOW на рекламу в AppLovin? Це є основним перевірним пунктом у рамках усього звинувачення в «рекламі як засобі промивання грошей». Чи перетинається розслідування SEC, яке з 2025 року ведеться щодо діяльності AppLovin у сфері збору даних, з претензіями Capitalwatch? Якщо Чжан Цзи, після його депортації, зізнався у фінансових операціях з Го Тан, чи це викличе подальше розслідування структури власності AppLovin з боку американських регуляторів?
Наразі рівень непокриття за паперами компанії AppLovin становить приблизно 5%, що свідчить про обережність інвесторів. Фірма оголосить результати за IV квартал у лютому.
У кінцевому висновку звіту Capitalwatch йдеться про те, що це «імперія, збудована на піщаному ґрунті», з підставою, яка «сховала під собою сльози жертв Tuandai і пот і кров працівників промислових зон Південно-Східної Азії».
Чи є це висновок правильним, покаже час. Проте питання, які піднімає звіт, а саме: про походження акціонерів, джерела фінансування та відповідність вимогам, дійсно заслуговують на увагу з боку ринку та регуляторів.
Фінансовий ринок ніколи не був бідним на міфами. Кожні кілька років якась компанія раптово стрімко зростає, її акції злітають до небес, оцінка виходить за межі уяви, аналітики змагаються між собою, щоб підтримати її найкраснішими словами. У цьому процесі скептики часто вважаються застарілими, які «не розуміють нову парадигму», доки якийсь день води не відступають.
Чи ставати AppLovin наступним спростованим міфом, чи ж це знову поразка короткострокових інвесторів — ніхто не знає. Але одне впевнено: у ринку, де всі кричать «революція штучного інтелекту», все одно є ті, хто прагне знати: «Звідки береться гроші?». Це сама по собі рідкісна форма свідомості.
Але для кожного інвестора, можливо, найважливішим уроком є не вибір сторони, а навчання того, як залишатися обережним у хвилини ентузіазму. Коли ціна акцій піднімається на 700% за рік, коли всі обговорюють, наскільки передові технології компанії та наскільки чудово працюють її алгоритми, можливо, варто задати кілька найпростіших запитань: хто є основними акціонерами цієї компанії? Звідки вони беруть гроші? І чи є ці гроші чистими?
У кінцевому підсумку, у світі капіталу найвища ціна — це не пропустити акції, що подвоюють вклад, а забути про ділера за столом у хвилях паніки.
Клікніть, щоб дізнатися про вакансії в редакції BlockBeats
Ласкайте приєднатися до офіційного спільноти Luntan BlockBeats:
Telegram-канал:https://t.me/theblockbeats
Telegram-група для спілкування:https://t.me/BlockBeats_App
Офіційний обліковий запис Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia