Автор: Ada, Shenchao TechFlow
5 травня за повідомленням The Information, Anthropic обіцяє платити Google Cloud 200 мільярдів доларів протягом наступних п’яти років.
Ця багаторічна угода, яка почнеться з 2027 року, становитиме більше ніж 40% доходів Google Cloud у вигляді портфеля контрактів — показника, що відображає обов’язки перед корпоративними клієнтами.
AI-компанія, якої п’ять років тому не існувало, за один контракт отримала майже половину майбутніх доходів Google Cloud.
У день виходу повідомлення Alphabet зрос на 2% після закриття ринку.
Але ще цікавішим є інший цифровий показник. Alphabet також здійснив зворотні інвестиції в Anthropic на максимальну суму 40 мільярдів доларів США.
Гроші виходять з акаунту Google, обходять кругом і повертаються назад на акаунт Google. По середині з’являється стаття бухгалтерського обліку «Витрати на обчислювальні ресурси Anthropic».
Тоже саме, це найбільший у історії замовлення на хмарні обчислення, чи найбільш елегантний фінансовий фокус?
Ексклюзивний обіцянка, що йде далі за Google
Щоб зрозуміти суть цієї угоди, спочатку подивіться на групу даних, які не є ізольованими.
Anthropic 20 квітня оголосила про розширення співпраці з Amazon, обіцяючи витратити понад 100 мільярдів доларів США на технології AWS протягом наступних 10 років у обмін на до 5 гігаваттів обчислювальних потужностей. Як обмін, Amazon додатково інвестує до 25 мільярдів доларів США на додачу до вже зроблених інвестицій у 8 мільярдів доларів США.
А в листопаді минулого року Microsoft погодилася інвестувати до 50 мільярдів доларів США в Anthropic, а Anthropic зобов’язалася купити 30 мільярдів доларів США обчислювальних ресурсів Azure.
Тобто, Google: інвестував 40 млрд, отримав 200 млрд. Amazon: інвестував 33 млрд, отримав понад 100 млрд. Microsoft: інвестував 5 млрд, отримав 30 млрд.
Три великих хмарні гіганти разом витратили близько 78 мільярдів доларів США, отримавши у відповідь 330 мільярдів доларів США «контрактних зобов’язань», що дає чистий приплив у розмірі 250 мільярдів доларів США.
Суть цієї гри полягає в тому, щоб перетворити капітальні витрати на доходи. Кошти, інвестовані в Anthropic, зараховуються як грошові потоки від інвестиційної діяльності, а плати за обчислювальні потужності від Anthropic зараховуються як основний дохід. Одні й ті ж гроші виходять з лівого кишеня і входять у правий, а у фінансовій звітності з’являється чудова вартість замовлень.
Alphabet одночасно підтримує Anthropic та враховує закупівлю обчислювальних потужностей Anthropic як майбутній дохід, що створює самопідсилювальний цикл у розвитку інфраструктури ШІ.
Валл-стріт — справжній переможець у цій грі: поки цифра відкладених замовлень достатньо велика, коефіцієнт P/E може триматися.
Підсилена версія колеса
Історія про додавання позицій на високому рівні ще не закінчена, а цикл штучного інтелекту вже збільшився в тисячу разів.
Логіка стратегії полягає в тому, щоб випустити акції для збору коштів, купити біткойни, зростання ціни на біткойни піднімає ринкову капіталізацію, випускати більше акцій і купувати більше біткойнів.
Логіка хмарних провайдерів полягає в тому, щоб інвестувати в AI-компанії, AI-компанії платять за обчислювальні ресурси, доходи зростають, ціни акцій піднімаються, капіталісти збільшують інвестиції і продовжують інвестувати в AI-компанії.
Відмінність у тому, що біткоїн — це дефіцитний актив, кожен біткоїн відповідає реальній пропозиції в ланцюжку. А потужність обчислення — ні. «Мільйони TPU» з планованим запуском у 2027 році навіть сьогодні не встановлені в шафи.
Іншими словами, значна частина 200 мільярдів доларів США — це попередній обіцянка Anthropic купити партію чіпів, які ще не вироблені, а Google використовує цю обіцянку, щоб переконати ринкові капітали.
Це ж не ф'ючерсний контракт? Різниця в тому, що товарні ф'ючерси мають дату поставки та маржу, а цей контракт — ні. Що робити, якщо Anthropic не зможе сплатити цю суму до 2027 року? Хто несе витрати за порушенням умов?
Це не Google. Він вже включив backlog до презентації фінансової телефонної конференції. Alphabet розкрила на фінансовій телефонній конференції 29 квітня, що дохід Google Cloud збільшився на 63% у порівнянні з попереднім періодом і перевищив 20 мільярдів доларів США, а backlog у сфері хмарних послуг досяг приблизно 462 мільярдів доларів США. Ця цифра підтримує поточну ринкову капіталізацію Alphabet.
Також не буде Anthropic. Йому достатньо просто продовжувати залучення коштів, оскільки наступна оцінка все ще зростає.
Останні, хто робить ордери, ймовірно, все ще вважають, що купують у рамках історії про «AI-продавця лопат».
5 мільярдів рухають 330 мільярдів
Чи відповідає обсяг Anthropic цій цифрі?
За повідомленнями ЗМІ, річний дохід Anthropic збільшився з 1 мільярда доларів США до 5 мільярдів доларів США у 2025 році.
Компанія з річним доходом лише 50 млрд підписала контракт на 2000 млрд за 5 років, 1000 млрд за 10 років та ще 30 млрд доларів США, загальна сума трьох контрактів — 3300 млрд.
Навіть якщо дохід Anthropic зросте в 10 разів, за п’ять років він не досягне 330 мільярдів.
Тоді гроші звідки?
Є лише один шлях — продовжити фінансування.
А найбільшими потенційними інвесторами власне є ці три хмарні провайдери.
Ось і вся таємниця цього циклу. Anthropic не має потреби справді заробляти гроші — їй достатньо залишатися у стані «постійного фінансування», вважаючи кожні нові кошти, що привлекаються, рахунком за обчислювальну потужність на наступний рік. Коли оцінка при фінансуванні зростає, можна привернути ще більше коштів.
На кого це схоже?
Стратегія. Їй не потрібно, щоб біткойн дійсно генерував грошові потоки, достатньо лише підтримувати стан «постійної здатності випускати акції та облігації». Єдину відмінність становить те, що у балансі Стратегії є біткойн — це актив із глобальною публічною ціною.
Логіка оцінки компаній з ІШ вже дуже схожа на логіку SaaS-компаній 2021 року. Тоді всі змагалися за ARR, а зараз — за обіцянки обчислювальних потужностей. Суть в обох випадках однакова: зниження майбутнього до теперішнього. Єдине питання — чи буде майбутнє виконано.
Що робить OpenAI
У тому самому файлі 8-K, де Amazon інвестує в Anthropic, OpenAI також обіцяє використовувати приблизно 2 гігавати обчислювальних потужностей Trainium через інфраструктуру AWS, починаючи з 2027 року.
Два місяці тому Amazon інвестувала 50 мільярдів доларів США в OpenAI та уклали контракт на хмарні обчислення на 100 мільярдів доларів США.
Сценарій повністю однаковий.
Іншими словами, три хмари, дві компанії з моделями — п’ять гравців кілька разів грали в ту саму гру. Кожен раз із заголовками типу «найбільший в історії», «стратегічна співпраця», «революція в обчислювальних потужностях».
За кожним разом крутиться ті самі гроші.
Тож хто зупиниться першим?
Це не хмарні провайдери — їхні поточні ринкові капіталізації ґрунтуються саме на цій історії. Alphabet підвищила прогноз капітальних витрат на 2026 рік до 190 мільярдів доларів США — такий рівень витрат повинен бути “хеджований” доходами від Anthropic та OpenAI, інакше Волл-стріт першим не згодиться.
Також це не компанія моделей: зупинка означає відсутність наступного раунду фінансування та означає смерть.
Першими, хто може бути виключений, стануть ті другорядні гравці, що не вибрали правильну сторону.
Зупиниться концерт?
Вся ця хрупкість прихована в словах «готівковий виплати».
2027 рік — запуск TPU. Якщо на той момент комерціалізація Claude не встигне за темпами розширення обчислювальних потужностей, чим Anthropic зможе поглинути ці 200 мільярдів?
Якщо контракт буде переговорюватися, скасовуватися або розподілятися, таблиця беклогу Google Cloud на 462 мільярди доларів США миттєво виявиться неправдивою.
Але сьогодні ніхто не хоче першим це розкрити. Фінансові директори пишуть прогнози, аналітики пишуть рейтинг «купувати», генеральні директори уважно підбирають слова на фінансових конференціях. Усі грають у гру, намагаючись зайняти найближче місце до стільця, перш ніж муzyка зупиниться.
Сьогодні не в тому справа, чи є це бульбашка, а в тому, як її лопнути. Усі знають, що це циклічна угодова схема, але всі також розуміють, що поки історія про ШІ продовжується, ніхто не наважується робити короткі продажі backlog.
Контракт написаний на папері, гроші перетікають між трьома компаніями, оцінка коливається між первинним і вторинним ринками. Кожен отримав «обітницю майбутнього» і вважає цю обітницю «поточним активом».
До певного дня у майбутньому, звіт про фінансові результати компанії не відповідає очікуванням. У цей момент 200 мільярдів доларів раптово отримають інше ім’я — або борг.
А до того дня, як він настане, святкування продовжиться.