Подання S-1 компанії Anthropic розкриває дохід у $17 млрд та зобов’язання на інфраструктуру у $441 млрд

Автор стверджує, що бізнес Anthropic показує міцні результати, але приблизно $441 мільярда гарантійних зобов’язань щодо інфраструктури виставляють інвесторів під ризик невизначених майбутніх доходів. Автор визначає ключове операційне питання як здатність доходів продовжувати зростати значно швидше, ніж витрати на обчислювальні ресурси. Автор також ставить під сумнів, чи може правдоподібний ріст продажів та кредитне плече обґрунтувати оцінку близьку до $2 трильйона.

Anthropic опублікувала проспект початкового публічного пропозиції близько 9:00 26 жовтня. Подання Anthropic S-1 до Комісії з цінних паперів і бірж дозволяє Anthropic розпочати роудшоу через 15 днів. Anthropic може почати торгівлю на Nasdaq під символом ANT ще з середини листопада. При очікуваній оцінці від 1,8 до 2,0 трильйонів доларів США Anthropic здійснить другий за величиною ринковий дебют у історії, після SpaceX. Дослідницькі команди та окремі інвестори вивчають документ, який перевищує 400 сторінок.

S-1 показує, що дохід Anthropic збільшився в 13 разів — з 1,3 млрд доларів до 17 млрд доларів — за перші шість місяців 2026 року порівняно з попереднім роком. Anthropic зафіксувала збиток у розмірі 80 млрд доларів за GAAP за перше півріччя 2026 року. Зміни справедливої вартості конвертованих нот становили більшість цього неготівкового дефіциту. За винятком цієї статті та кількох інших статей, включаючи компенсацію у вигляді акцій, Anthropic отримала 1,6 млрд доларів скоригованого операційного прибутку, що становить маржу понад 9%.

Anthropic отримала 3,93 млрд доларів США операційного грошового потоку за першу половину 2026 року. Капітальні витрати Anthropic під час цього періоду були нижчими за 500 млн доларів США. Відповідно, Anthropic згенерувала приблизно 3,5 млрд доларів США позитивного вільного грошового потоку.

Доходи Anthropic зростають швидше, ніж витрати на потужності центрів обробки даних, пов’язані з Claude, Fable та Mythos. Доходи Anthropic за перший квартал були на 40% вищими, ніж витрати на інфраструктуру ШІ. Доходи Anthropic за другий квартал у розмірі 11,6 млрд доларів США перевищили вдвічі витрати на обчислення у розмірі 5,6 млрд доларів США. У документі S-1 зазначено, що 11 000 корпоративних клієнтів генерують щорічний дохід понад 100 000 доларів США кожен, порівняно з 1 500 у минулому році.

Anthropic має $122 мільярди готівки та короткострокових інвестицій. Anthropic зібрала $65 мільярдів у раунді фінансування в кінці травня. Очікується, що IPO принесе ще $100 мільярдів. Резерви Anthropic, як очікується, перевищать $200 мільярдів до кінця цього року.

S-1 містить сім договорів, класифікованих як угоди про інфраструктурні послуги або оренду інфраструктурного обладнання, що стосуються партнерів, включаючи Microsoft, Amazon та SpaceX. Загальна вартість цих угод становить 630 мільярдів доларів США, і 70% цієї суми є неканцелярними. Anthropic зобов’язана сплачувати за зарезервовану потужність, навіть якщо Anthropic не використовує цю потужність.

Anthropic розширюється за межі оренди потужностей у провайдерів, таких як Microsoft, до гібридного підходу, який іноді передбачає покупку чіпів та обладнання спеціалізованих центрів, що належать іншим. За схеми оренди провайдер оплачує та встановлює GPU та інше обладнання, що становить приблизно 80% вартості центру обробки даних. Автор характеризує гібридний підхід як надзвичайно капіталомісткий та новий для Anthropic, враховуючи невеликі капітальні витрати Anthropic на даний момент.

Більшість інфраструктурних контрактів, схоже, тривають сім років або менше. Автор оцінює, що гарантовані зобов’язання вимагають покриття щонайменше 60 мільярдів доларів щорічно за рахунок швидкого зростання продажів. Anthropic заявляє про намір отримати обчислювальні ресурси поза межами існуючих зобов’язань та розширити власну мережу центрів обробки даних Anthropic для додаткової довгострокової потужності. Автор очікує, що витрати, пов’язані з потужністю, стрімко зростуть, і сподівається, що дохід продовжуватиме зростати швидше.

Правління Anthropic може випускати додаткові акції у розмірі 2% від кількості випущених акцій для філантропічного фонду Anthropic Public Benefit Fund кожного разу, коли ціна акцій зростає на 50% вище від базового рівня. Автор припускає, що базовим рівнем спочатку буде ціна пропозиції. Автор стверджує, що кожен такий випуск зменшує частку існуючих акціонерів у бізнесі на 2%. Автор попереджає, що акціонери залишаться у гіршому положенні, якщо ціна акцій пізніше повернеться до попереднього рівня.

Автор робить висновок, що Anthropic наразі відповідає ключовому оперативному тесту, збільшуючи дохід набагато швидше, ніж витрати на обчислення. Однак автор попереджає, що незадовільний ріст продажів може залишити Anthropic з обов’язковими витратами, які зростають швидше, ніж дохід, що створює потенційно катастрофічний результат.