Anthropic та OpenAI відмовляються від неавторизованих переказів акцій, що потрясають ринком токенів до IPO

Оригінал | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Автор: Azuma (@azuma_eth)

Ринок токенів акцій до публічного розміщення (Pre-IPO) щойно пережив сильну волатильність. Епіцентр цього землетрусу — два заявлення від двох великих компаній у сфері ШІ: Anthropic та OpenAI.

Сьогодні Anthropic оновила своє офіційне заявлення, опубліковане у лютому цього року, «Про неавторизовані продажі акцій Anthropic та інвестиційні шахрайства».

Anthropic у статті чітко зазначає: «Будь-яка продаж або передача акцій Anthropic, або будь-яке розпорядження правами на акції Anthropic без схвалення нашої ради директорів є недійсним (зверніть увагу на формулювання «недійсний») і не буде визнано в бухгалтерських книгах та записах компанії. Це означає, що якщо хтось продаватиме акції Anthropic без схвалення ради директорів, така угоду буде визнана недійсною. Так званий покупець не буде визнаний акціонером Anthropic і не матиме жодних прав акціонера».

Після оновлення заяви Anthropic, OpenAI також опублікувала заяву: «Всі акції підлягають обмеженням щодо передачі. Жодні акції не можуть бути передані прямо чи опосередковано без письмової згоди компанії. Будь-яка продаж без згоди є неавторизованим та недійсним».

У оголошеннях Anthropic та OpenAI обидві компанії пояснили, що привілейовані та звичайні акції компанії підлягають обмеженням щодо передачі, встановленим у статуті, і будь-яка передача акцій вимагає схвалення ради директорів.

Anthropic особо підкреслила, що компанія також не дозволяє «компаніям із спеціальною метою» (SPV) купувати акції Anthropic, і будь-яка передача акцій SPV порушує обмеження на передачу компанії… Деякі інвестиційні фонди стверджують, що надають непрямий доступ до акцій Anthropic, але ці фонди, ймовірно, намагаються обійти обмеження на передачу. Тому будь-який третій бік, який стверджує, що продає акції Anthropic громадськості — будь то через прямі продажі, ф’ючерсні угоди, токени акцій чи інші механізми — може бути причетний до шахрайства або пропонувати безцінні інвестиції через обмеження на передачу Anthropic.

• Odaily: на зображенні показано незаконну платформу передачі акцій, згадана Anthropic.

Щоб зрозуміти, чому це оновлення так сильно вплинуло на ринок акційних токенів до відкриття, спочатку потрібно зрозуміти, що таке SPV.

У традиційних попередніх торгах акціями прямий переказ первинних акцій надзвичайно складний, оскільки обмежений статутом компанії та вимагає складних правових процедур. На цьому тлі з’явилися SPV.

SPV — це окремо створена юридична особа, призначена для певних угод або інвестицій, яку можна розуміти як «оболонкову компанію, створену виключно для утримання певного активу» — кілька інвесторів можуть через спільне вкладення коштів у один SPV непрямо володіти акціями компанії або певним типом активу, що дозволяє здійснити концентрацію власності, знизити бар’єри для входу та оптимізувати правову та податкову структуру. У популярних передринкових угод з акціями SPV зустрічаються особливо часто. Оскільки багато відомих компаній не бажають безпосередньо приваблювати велику кількість дрібних акціонерів, інституції зазвичай спочатку створюють SPV, а потім цей SPV здійснює єдину інвестицію у цільову компанію.

Наприклад, те, що на ринку називають «раннім участием у купівлі акцій Anthropic або OpenAI», насправді означає, що інвестори спочатку вносять кошти до певного SPV, а потім цей SPV об’єднано придбуває неурегульовані акції Anthropic.

Наразі більшість платформ для торгівлі пре-іповою акційною токенізацією (наприклад, Prestock) використовують архітектуру SPV.

• Платформа або її партнери зареєструють SPV у певній юрисдикції, єдиною метою якого буде купівля первинних акцій Anthropic на вторинному ринку (зазвичай у працівників або ранніх інвесторів);
• Платформа далі випустить деривативні токени (наприклад, ANTHROPIC або OPENAI) у блокчейні, які за правовими угодами визначаються як «право вимоги на економічний дохід цього SPV»;
• Теоретично цей токен повинен бути прив’язаний 1:1 до первинних акцій: на кожен випущений токен офлайн-SPV повинен мати відповідну частку акцій.

Але зараз питання в тому, що Anthropic і OpenAI чітко заявили: «не визнають неавторизованих передач акцій». Це означає, що якщо SPV передає акції без схвалення ради директорів (що майже неможливо), то акції, які знаходяться у SPV, можуть вважатися недійсними в очах Anthropic і OpenAI — якщо акції SPV недійсні, то «економічний дохід», на який вказують токени в ланцюжку, втрачає свою цінність.

Основною причиною, чому Anthropic і OpenAI так сильно протистоять SPV, є те, що зі зростанням інтересу до пре-ініційних акційних токенів компаній (оцінка Anthropic на пре-ініційному ринку разом підскочила до 1,4 трильйона доларів США, що значно перевищує оцінку під час попереднього раунду фінансування), почала проявлятися небезпека надмірної фінансовізації SPV.

Найбільш важливим у цьому є проблема «вкладених ланок» SPV — багато інвесторів, які купують токени приватних акцій, вважають, що купують акції компанії, а насправді отримують лише претензії на економічний дохід від певного SPV. Ще більш неймовірно те, що багато SPV не володіють безпосередньо первинними акціями Anthropic, а замість цього мають ще дві або три додаткові рівні SPV.

Ця структура «матрьошка» насправді дуже небезпечна.

• Проблема правової прозорості: кожен додатковий рівень робить справжність базових активів все більш неясною. Інвесторам важко підтвердити, чи отримав найнижчий SPV схвалення ради директорів компанії на передачу.
• Комісійне експлуатація: кожен рівень SPV стягує управлінські комісії, винагороди за продуктивність та дивіденди, внаслідок чого реальний дохід інвесторів значно зменшується.
• Ризик зведення до нуля: якщо будь-який рівень передачі акцій буде визнаний Anthropic «недійсним», вся ланцюжкова цінність миттєво руйнується.

Антропік та OpenAI, будь то з міркувань репутації, чи захисту інвесторів, звичайно, не бажають бачити такої ситуації.

Після оголошень Anthropic та OpenAI ринок миттєво відреагував.

PreStocks: ANTHROPIC різко впав, досягши мінімуму нижче 1000 доларів США; станом на 12:00 ціна складає 1082 долари США, що становить падіння на 20,62% за день; OPENAI зараз оцінюється в 1440 доларів США, що становить падіння на 26,82% за день.

Панічні настрої інвесторів легко зрозуміти: оскільки Anthropic і OPENAI відкрито заявили, що не визнають неавторизованого володіння акціями, існує ймовірність, що права, що стоять за цими токенами, перетворяться на «папір», а власники можуть стикнутися з величезними ризиками підтвердження прав та витратами на юридичні процеси.

Цікаво, що на тлі тиску на акційні токени до відкриття ринку, інший тип продуктів для торгівлі акціями до відкриття показує відносну стабільність — контракти до відкриття, які повністю залежать від двостороннього пари. Це відбувається тому, що ці продукти не мають жодних реальних акцій, і обмеження Anthropic та OPENAI на них не впливають; вони є лише «двосторонніми ставками» на майбутню ціну IPO, що базуються на ціновій грі між покупцями та продавцями.

На тлі заяви Anthropic та OpenAI про відмову від відповідальності, у галузі з’явилися два абсолютно різні погляди.

Дехто вважає, що логіка передринкової торгівлі монетами та акціями вмерла. Якщо такі найбільш відомі компанії, як Anthropic і OpenAI, почнуть блокувати SPV, інші гіганти, ймовірно, приєднаються до них. У разі пошатнення підтримки акцій, сумнівно, чи мають так звані токени передринкових акцій будь-яку цінність.

Але інші, включаючи засновника Rivet Ніка Абузейда, вважають, що це не варто перетворювати на велику справу: торгівля пре-іповою акцією через неофіційні канали завжди була грою, і покупці повинні були розуміти з першого дня, що компанія не визнає ці токени — вам не вистачає прямої можливості інвестувати, і отримання такої можливості через інші канали завжди пов’язане з певним ризиком.

Загалом, зараз, коли премія за акційні токени до відкриття ринку продовжує розширюватися, а настрій ринку поступово стає божевільним, заявлення Anthropic і OpenAI, безумовно, охолодило весь сектор.

Протягом останніх кількох місяців все більше інвесторів почали сприймати пре-трейдинг токени акцій як спосіб «з низьким порогом входу взяти участь у рості топових компаній з ІІ», причому ціни деяких пре-трейдинг токенів, пов’язаних з ІІ, значно відірвалися від реальності й навіть досягли безумних рівнів, що перевищують оцінки з попереднього раунду фінансування. На цьому тлі публічні заяви Anthropic і OpenAI про те, що це не так, у певному сенсі намагаються встановити межі для цього дико розвиваючогося ринку.

Для спекулянтів це була урок ризику; але для довгострокового розвитку галузі ринок, можливо, також потребує такого моменту «звільнення від пін».