Anthropic та OpenAI відмовляються від неавторизованих продажів акцій, що вразило ринок токенів до IPO

Оригінал | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Автор: Azuma (@azuma_eth)

Ринок токенів акцій до виходу на біржу (Pre-IPO) щойно пережив сильну волатильність. Епіцентр цього землетрусу — два заявлення від двох великих компаній у сфері ШІ: Anthropic та OpenAI.

Сьогодні Anthropic оновила своє офіційне заявлення, опубліковане у лютому цього року: «Про неавторизовані продажі акцій Anthropic та інвестиційні шахрайства».

Anthropic у статті чітко зазначає: «Будь-яка продаж або передача акцій Anthropic, або будь-яке розпорядження правами на акції Anthropic, що не схвалено нашою радою директорів, є недійсним (зверніть увагу на використання слова «недійсний») і не буде визнано в бухгалтерських книгах та записах компанії. Це означає, що якщо хтось продаватиме акції Anthropic без схвалення ради директорів, така угоду буде визнана недійсною. Так званий покупець не буде визнаний акціонером Anthropic і не матиме жодних прав акціонера».

Після оновлення від Anthropic, OpenAI також опублікувала заяву: «Всі акції підлягають обмеженням щодо передачі. Жодні акції не можуть бути передані прямо чи опосередковано без письмової згоди компанії. Будь-яка продаж без згоди є неавторизованим та недійсним».

У повідомленнях Anthropic та OpenAI обидві компанії пояснили, що привілейовані та звичайні акції компанії підлягають обмеженням на передачу, встановленим у статуті, і будь-яка передача акцій вимагає схвалення ради директорів.

Anthropic особо підкреслює, що компанія також не дозволяє «компаніям із спеціальною метою» (SPV) придбати акції Anthropic, і будь-яка передача акцій SPV порушує обмеження на передачу компанії… Деякі інвестиційні фонди стверджують, що надають непрямий доступ до акцій Anthropic, але ці фонди, ймовірно, намагаються обійти обмеження на передачу. Тому будь-який третій бік, який стверджує, що продає акції Anthropic громадськості — будь то через прямі продажі, ф’ючерсні угоди, токени акцій чи інші механізми — може бути причетний до шахрайства або пропонувати безцінні інвестиції через обмеження на передачу Anthropic.

• Odaily: на зображенні зазначено незаконну платформу передачі акцій, названа Anthropic.

Щоб зрозуміти, чому це оновлення так сильно вплинуло на ринок акційних токенів до відкриття, спочатку потрібно зрозуміти, що таке SPV.

У традиційних попередніх торгах акціями прямий переказ первинних акцій надзвичайно складний, оскільки обмежується статутом компанії та вимагає складних правових процедур. На цьому тлі з’явилися SPV.

SPV — це окремо створена юридична особа, призначена для конкретних угод або інвестицій, яку можна розуміти як «оболонкову компанію, створену для утримання певного активу» — кілька інвесторів можуть через інвестування в одну й ту саму SPV непрямо володіти акціями компанії або певним видом активу, що дозволяє здійснити концентрацію власності, знизити бар’єри для входу та оптимізувати правову та податкову структуру. У популярних передринкових угод з акціями SPV зустрічаються особливо часто. Оскільки багато відомих компаній не бажають безпосередньо приваблювати велику кількість дрібних акціонерів, інституції зазвичай спочатку створюють SPV, а потім ця SPV здійснює єдину інвестицію у цільову компанію.

Наприклад, те, що на ринку називають «раннім участием у покупці акцій Anthropic або OpenAI», насправді означає, що інвестори спочатку вносять кошти до певного SPV, а потім цей SPV об’єднано придбуває нелистовані акції Anthropic.

Наразі більшість платформ для торгівлі пре-іпо-акційними токенами (наприклад, Prestock) використовують архітектуру SPV.

• Платформа або її партнер зареєструють SPV у певній юрисдикції, і єдиною метою цього SPV буде купівля первинних акцій Anthropic на вторинному ринку (зазвичай у працівників або ранніх інвесторів);
• Платформа далі випустить деривативні токени (наприклад, ANTHROPIC або OPENAI) у блокчейні, які за правовими угодами визначаються як «право вимоги на економічний дохід цього SPV»;
• Теоретично цей токен має бути прив’язаний 1:1 до первісних акцій: на кожен випущений токен офлайн-SPV повинен мати відповідну частку акцій.

Але зараз питання в тому, що Anthropic і OpenAI чітко заявили: «не визнають неавторизованих передач акцій». Це означає, що якщо SPV передає акції без схвалення ради директорів (що майже неможливо), то акції, що знаходяться у SPV, можуть вважатися недійсними в очах Anthropic і OpenAI — якщо акції SPV недійсні, то «економічний дохід», на який вказують токени в ланцюгу, втрачає цінність.

Основною причиною, чому Anthropic і OpenAI так сильно протистоять SPV, є те, що зі зростанням популярності пре-ініційних токенів акцій цих компаній (оцінка Anthropic на пре-ініційному ринку разом підскочила до 1,4 трильйона доларів США, що значно перевищує оцінку під час попереднього раунду фінансування), почав проявлятися ризик надмірної фінансовизації SPV.

Найбільш важливим у цьому є проблема «вкладених ланок» SPV — багато інвесторів, які купують токени приватних акцій, вважають, що купують акції компанії, але насправді мають лише претензії на економічний дохід від певного SPV. Ще більш неймовірно те, що багато SPV не володіють безпосередньо первинними акціями Anthropic, а замість цього мають ще дві або три додаткові рівні SPV.

Ця структура «матрьошка» насправді дуже небезпечна.

• Проблема правової прозорості: кожен додатковий рівень робить справжність базових активів все більш неясною. Інвесторам важко підтвердити, чи отримав найнижчий SPV схвалення ради директорів компанії на передачу.
• Комісійне експлуатація: кожен рівень SPV стягує управлінські комісії, винагороди за продуктивність та дивіденди, і після всіх цих зняттів реальний дохід інвесторів серйозно зменшується.
• Ризик зведення до нуля: якщо будь-який рівень передачі акцій буде визнаний Anthropic «недійсним», вся ланцюжкова цінність миттєво руйнується.

Антропік та OpenAI, будь то з міркувань репутації, чи захисту інвесторів, звичайно, не бажають бачити такої ситуації.

Після оголошень Anthropic та OpenAI ринок миттєво відреагував.

PreStocks: ANTHROPIC різко впав, досягши мінімуму нижче 1000 доларів США; станом на 12:00 він оцінюється в 1082 долари США, що становить падіння на 20,62% за день; OPENAI оцінюється в 1440 доларів США, що становить падіння на 26,82% за день.

Страх інвесторів легко зрозуміти: оскільки Anthropic і OPENAI відкрито заявляють, що не визнають неавторизованих акцій, існує ймовірність, що права, що стоять за цими токенами, можуть перетворитися на «папір», а власники можуть стикнутися з величезними ризиками підтвердження прав та витратами на юридичні процеси.

Цікаво, що на тлі тиску на пре-трейд акційні токени інший тип пре-трейд акційних продуктів демонструє відносну стабільність — пре-трейд контракти, які повністю залежать від двосторонньої ставки ринку. Це відбувається тому, що ці продукти не мають жодних реальних акцій, і обмеження Anthropic та OPENAI на них не впливають; вони є лише «двосторонньою ставкою» на майбутню ціну IPO, що базується на ціновій грах між покупцями та продавцями.

На тлі заяв Anthropic та OpenAI про відмову від відповідальності, у галузі з’явилися два абсолютно різні погляди.

Дехто вважає, що логіка передринкової торгівлі монетами та акціями вже вмерла. Якщо такі найбільш відомі компанії, як Anthropic і OpenAI, почнуть блокувати SPV, інші гіганти, ймовірно, слідом за ними зроблять те саме. У разі пошатнення підтримки акцій, сумнівно, чи мають так звані токени передринкових акцій якусь цінність.

Але інші, включаючи засновника Rivet Ніка Абузейда, вважають, що це не варто перетворювати на велику справу: торгівля пре-іповою акцією через неофіційні канали завжди була грою, і покупці повинні були розуміти з першого дня, що компанія може не визнавати ці токени — вам не вистачає прямих інвестиційних можливостей, і отримання таких можливостей через інші канали завжди пов’язане з певним ризиком.

Загалом, зараз, коли премія за акційні токени до відкриття ринку продовжує рости, а настрій ринку поступово набуває ейфорії, заявлення Anthropic і OpenAI, безумовно, охолодило весь сектор.

Протягом останніх кількох місяців все більше інвесторів почали сприймати пре-ініціаційні токени акцій як спосіб «з низьким порогом входу взяти участь у рості топових компаній з ІІ», причому ціни деяких пре-ініціаційних токенів, пов’язаних з ІІ, вже явно відірвалися від реальності й досягли безумних рівнів, що перевищують оцінки з попереднього раунду фінансування. На цьому тлі публічні заяви Anthropic і OpenAI про виявлення фейків є, певним чином, спробою встановити межі для цього дико розвиваючогося нового ринку.

Для спекулянтів це є уроком ризику; але для довгострокового розвитку галузі ринок, можливо, також потребує такого моменту «звільнення від пін».