Ідея поєднання двох найцінніших компаній Ілона Маска перетворилася з фантазією Reddit на те, що аналітики враховують у своїх моделях. І чим ближче це стає до реальності, тим гірше це виглядає для акціонерів Tesla.
BNP Paribas зберігає рейтинг «нижче ринкового» для Tesla з цільовою ціною $280, посилаючись на прогнозований витік готівки в $216 млрд у SpaceX між 2026 і 2031 роками. Це не помилка. Двісті шістнадцять мільярдів доларів — приблизно ВВП Греції — просто витікатимуть з SpaceX протягом наступних п’яти років. І, схоже, інвестори Tesla мають частково оплачувати цей рахунок.
Проблема Китаї, яку ніхто не просив
30 липня Wall Street Journal повідомив, що топ-менеджери Tesla отримали інструкції підготуватися до відокремлення китайського бізнесу компанії перед можливою злиттям із SpaceX. Китай не є вторинним ринком для Tesla. Це один із найважливіших джерел доходу компанії у світі, і виділення цього сегменту фундаментально змінить фінансовий профіль Tesla.
Елон Маск назвав звіт WSJ «абсурдною фейковою новиною» 31 липня.
Логіка потенційного відокремлення від Китаю не складна для розуміння. SpaceX є оборонним підрядником і має чутливі відносини з урядом США, а об’єднання її з компанією, яка має глибокі виробничі зв’язки з Пекіном, створило б катастрофу національної безпеки. Відокремлення китайських операцій Tesla теоретично могло б очистити цей регуляторний шлях, але також позбавило б Tesla бізнес-сегменту, який забезпечує значну частину її глобальних поставок і доходів.
Звідки береться ризик у 750 мільярдів доларів США
Аналітик Джин Манстер підвищив ймовірність злиття SpaceX і Tesla до 90% 22 липня після обговорень під час звіту про результати Q2 Tesla. Це число привернуло увагу ринку і сприяло новій хвилі припущень щодо того, як може бути структурована угода.
Аналітики RBC та JPMorgan оцінили ризики зниження вартості до $750 млрд для акціонерів Tesla внаслідок злиття.
Страх простий: SpaceX витрачає гроші надзвичайно швидко, оскільки будує ракети, розгортає супутникові групи та реалізує контракти, що вимагають величезних капітальних витрат. Навпаки, Tesla досягла рівня виробничої зрілості, при якому генерує значний вільний готівковий потік. Об’єднання двох компаній ефективно перенаправить здатність Tesla до генерації готівки на фінансування капіталомістких амбіцій SpaceX.
BNP Paribas була особливо прямою, стверджуючи, що ризики перевищують вигоди, і відкидаючи ідею, що злиття призведе до негайного чи майбутнього зростання вартості для акціонерів. Аналітики французького банку сприймають угоду як механізм субсидування розширення SpaceX, а не створення синергій, що користують акціонерам об’єднаної компанії.
Обидві компанії мають оперативні перетини в галузі ШІ та передових виробництв. Але коли одна сторона злиття прогнозує витрати $216 мільярдів готівки протягом п’яти років, аргумент про синергію повинен дуже напружено працювати, щоб компенсувати це.
Що це означає для інвесторів
У будь-якому сценарії злиття існуючі акціонери Tesla побачать зменшення своєї частки власності через випуск нових акцій для придбання або злиття з SpaceX. З урахуванням останніх оцінок SpaceX на приватному ринку, це зменшення може бути значним.
Злиття, що включає великий оборонний підрядника та компанію зі значними операціями в Китаї, зустріне перевірку з боку кількох агентств уряду США, можливо, включаючи CFIUS, SEC та Департамент оборони. Навіть якщо китайський бізнес буде відокремлено, процес схвалення може бути довгим і невизначеним.
Якщо Tesla почне вносити формальні структурні зміни до своїх операцій у Китаї, це було б набагато більш надійним сигналом, ніж будь-яке заперечення в соціальних мережах. І якщо BNP Paribas та JPMorgan праві щодо ризиків зниження, вартість помилки щодо цієї злиття може сягати сотень мільярдів.