Автор: Connor Dempsey
Переклад: Цзя Хуань, ChainCatcher
Криптовалютна революція дійсно відбулася. Просто зовсім не так, як спочатку передбачалося.
У 2017 році, коли я тільки ввійшов у цю галузь, загальна думка відносно цієї технології полягала в тому, що вона змінить усе.
Урядові фіатні гроші будуть замінені децентралізованими валютами. Блокчейн знищить посередників-рендиторів, що знаходяться між кожною транзакцією. Влада перейде від компаній до користувачів.
Це майже не відбулося. Але відбулися інші речі.
На даний момент я пропрацював восьм років у чотирьох криптовалютних компаніях: @circle, @MessariCrypto, @coinbase, @crossmint.
Я став свідком, як цей клас активів зростав від менше ніж 10 мільярдів доларів до понад 4 трильйонів доларів, пройшов кілька хвиль спекулятивних пірів та пережив кризу, що майже призвела до системного розвалу. Я зрозумів, що те, що справді було створено в цій галузі, цікавіше, ніж передбачали раніше.
Перед тим як почати п’яту роботу, я хочу зафіксувати ці вісім років. І поговорити про те, куди, на мою думку, вона піде далі.
Фальшива процвітаючість (хайп із токен-ініціюванням 2017–18 років)
На початку 2017 року я випадково прочитав пояснення про біткойн у книзі і з того моменту зацікавився. Не довго думаючи, я прочитав усі доступні книги на цю тему, а потім склав план: поїхати до Сінгапуру і вести блог, присвячений цій захоплюючій новій технології.
Тоді я не знав, що це був кінець величезного спекулятивного пінгу, пов’язаного з раннім фінансуванням токенів. Ця модель дозволяла будь-кому збирати кошти в інтернеті за ідею, продаючи інвесторам цифрові токени.
Ефір — це головна арена всього цього.
Листопада 2017 року я опублікував спрощений гід з Ethereum, який став вірусним на Reddit. Це був саме пік бульбашки, яка лопнула через місяць.
Зараз, дивлячись назад на ту статтю, вона схожа на капсулу часу — зосереджена на оптимізмі того року та передбачає майбутнє, яке не настало.
Прогноз того року
Основна ідея статті: такі блокчейн-мережі, як Ethereum, можна використовувати для створення нових споживчих додатків.
Більшість споживчих додатків (таких як Facebook, Uber) створюють вартість, яка потрапляє до великих компаній та невеликої групи інвесторів. А вартість, створена цими новими додатками, буде спільно розподілена між ранніми учасниками (та ранніми інвесторами токенів).
Стаття уявляє створення «децентралізованого Uber» на базі Ethereum. Перші користувачі та водії отримують токени за кожну поїздку, що дає їм частку цієї мережі. Це дозволяє справедливіше винагороджувати ранніх прихильників, які допомогли запустити мережу.
На папері це гідна поваги мета. Але ця децентралізована революція в кінцевому підсумку впала на обличчя.
Що саме відбулося
Спекулятивний безумство, подібне до інтернет-бульбашки 2001 року.
Ethereum виявився найефективнішою платформою для збору коштів у історії. Більше 3000 проектів випуску токенів зібрали 22 мільярди доларів США від інвесторів по всьому світу.
Але, як і в 2001 році, базова технологія далеко не підтримує сценарії використання, для яких були призначені абсурдні оцінки.
Ще гірше, ця модель руйнує нормальний механізм заохочення між інвесторами та розробниками. Розробники, маючи лише ідею, можуть за одну ніч зібрати 10 мільйонів доларів.
Інвестори отримують лише токени, які зростуть у ціні лише після завершення проекту. Але розробники також зберігають токени і можуть продати їх з першого дня, щоб багатіти, тому вони втрачають мотивацію створювати корисні продукти.
Засновники та ранні інвестори заробили величезний прибуток, тоді як інвестори з недостатнім досвідом постійно втрачали кошти. Хоча серед них були й ті, хто щиро хотів робити справу, ця модель на жаль перетворилася на ґрунт для жадібності, шахрайства та використання новачків.
Те саме, що й у кожному спекулятивному пірі за останні кілька століть.
Будівництво з руїн (Circle, 2018–19)
Гаманець день за днем порожніє. Використавши свою невелику популярність, накопичену на Reddit, я отримав посаду на початковому рівні в маркетинговому відділі Circle на початку 2018 року.
На той момент Circle існувала вже чотири роки. У них був набір невигідних споживчих додатків (інвестування, платежі, торгівля) та тихий офшорний трейдинговий стіл, який друкував гроші й підтримував роботу компанії.
Наступні два роки вся індустрія була в післядії токенового безумства. Більшість проектів були покинуті, більшість токенів звелися до нуля. Атмосфера була жахливою.
Але саме в цей час були закладені насіння наступного підйому криптовалют.
Фокус цього разу — не споживчі застосунки, а перетворення фінансів за допомогою інтернету.
Долар і DeFi
Доларово забезпечені «стабільні монети» спочатку були створені, щоб трейдери могли легко переключатися між криптовалютними позиціями. Вони фіксують свою вартість на рівні 1 долара за рахунок резервів у співвідношенні 1:1 з доларами та державними облігаціями.
Tether USDT під час токенового буму відразу ж розлетівся, а резерви в доларах США швидко зросли на банківських рахунках за кордоном.
Хоча спочатку стабільні монети використовувалися для торгівлі, їхня цінність для тих, хто хоче тримати долари, але не має доступу до традиційної банківської системи, надзвичайно велика.
Наприклад, люди, які хочуть уникнути капітальних обмежень. Китайські багатії, які хочуть диверсифікувати активи. Аргентинці та турки, які втікають від інфляції.
У 2018 році Circle у співпраці з Coinbase запустила регульовану американську версію: USDC. На початковому етапі використання здебільшого зосереджувалося на торгівлі, але хтось почав передбачати: ця нова інтернет-валюта дозволить будь-кому з доступом до інтернету отримувати послуги долара 7×24.
Тим часом, проекти, які вижили з епохи токенів, майже всі стосуються фінансів.
Оскільки Ethereum можна використовувати для залучення коштів, ним також можна відновити інші базові компоненти фінансових ринків. Протоколи обміну (Uniswap), позичкові протоколи (Aave, Compound) пізніше отримали назву «децентралізована фінансовість» — DeFi.
Стабільні монети та DeFi неодмінно об’єднаються. А їхній стрімкий зліт спричинила пандемія, що трапляється раз на сто років.
Дикий ріст у відновленні (Messari, 2019–2021)
Наприкінці 2019 року я приєднався до стартапу Messari з 13 людьми, що спеціалізувався на дослідженнях даних, і став їхнім першим повноцінним маркетологом.
У компанії є команда з чотирьох аналітиків, які проводять найсучасніші дослідження в галузі DeFi. На той момент загальна сума заблокованих коштів у DeFi досягла 665 мільйонів доларів США.
А потім на початку 2020 року з Китаю вибухнув таємничий вірус, що загрожував зупинити глобальну економіку. Усі ринки різко впали.
Реакцією центральних банків країн було введення десятків трильйонів доларів США в глобальну економіку, щоб запобігти краху. Лише на кінець 2020 року було введено 9 трильйонів доларів США.
Ці гроші потрібно кудись вкласти. Усі залишилися вдома, і величезний обсяг коштів втек до біткоїна, ефіру, DeFi та різних спекулятивних активів.
Біткоїн стрімко зрос з менше ніж 4000 доларів до майже 70 000 доларів, під керівництвом інституційних інвесторів його ринкова капіталізація перевищила трильйон доларів, перевершивши всі макроактиви, включаючи золото.
Коннор Демпсі: Центральні банки продовжують друкувати гроші, відправляючи всі ринки на Місяць, а також повідомляючи світу одну річ: незнецінна валюта має своє місце в цьому світі.
Bitcoin розганяється найшвидше, перевищуючи 1 трильйон доларів США, обігнавши всі інші макроактиви.
Ці умови також спричинили так звану «DeFi Summer», коли загальна вартість DeFi-протоколів збільшилася в 250 разів, досягнувши 180 мільярдів доларів США.
DeFi мав відновити традиційну фінансову систему. Але «DeFi Summer» схожа на велику онлайн-гру, у якій гравцями є лише прибутково орієнтовані трейдери, а ставки становлять десятки мільярдів доларів.
Механіка гри називається ліквіднісний майнінг. Анонімні розробники запустили новий протокол, і, здається, вони вибрали їжу як тему.
YAM Finance, Spaghetti Money, SushiSwap. Трейдери вносять існуючі токени (ETH, USDC, USDT) і отримують новостворені токени. $YAM, $SPAGHETTI, $SUSHI.
Процес був одночасно абсурдним та дивовижним. Після запуску протоколу новостворені токени за кілька днів досягали ринкової капіталізації в 1 мільярд доларів США, після чого ранні учасники продавали їх, і ціни рухалися вниз.
Це справжній час Дикого Заходу.
Як і попередня хвильа токенів, DeFi Summer створила купу мільйонерів, перш ніж руйнувалася.
Він також створив мільярдера — його звуть Сам Банкман-Фрід. Ця людина стане центром наступної кризи в криптовалюті.
На вершині гори (Coinbase, 2021)
У квітні 2021 року Coinbase провела IPO з оцінкою в 100 мільярдів доларів США. Не довго після цього мене прийняли до команди розвитку бізнесу та венчурних інвестицій.
Моя робота полягала в тому, щоб сидіти поруч із тими, хто займався злиттями та поглинаннями та інвестував у ранні крипто-стартапи, писати статті на галузеві теми та вести той недовговічний подкаст Coinbase. Це був один із найцікавіших кімнат, у яких я коли-небудь був, і він часто надавав мені таке відчуття:
(Оригінальне зображення: автор у штаб-квартирі Coinbase)
Це також період формування другої інвестиційної спіралі — навколо цифрового мистецтва під назвою NFT.
Якщо DeFi — це сфера професійних трейдерів, то NFT більше підходять звичайним людям. Вони надають художникам новий спосіб монетизації в інтернеті та демонструють потенціал у сфері стандартів власності в мережі.
Але, як і з ранніми токенами та DeFi Summer, спекуляції NFT швидко вийшли з-під контролю.
Цифрові зображення мультяшних мавп, "панків" та пінгвінів почали продаватися за 1 мільйон доларів за штуку. Художник під ім’ям Beeple зібрав купу зображень у одну роботу і продав її на аукціоні Christie’s за абсурдні 69 мільйонів доларів.
Крипто-культура повсюду. Ларрі Девід у рекламі Супербоулу насміхається над скептиками щодо криптовалют. Торгова платформа Сема Банкман-Фріда FTX витратила 135 мільйонів доларів США на право назвати домашній арена Маямі Гіт.
Усі заробляють на токенах, NFT та акціях.
Це повторення того самого безумства 2017 року. Під впливом рекордної друкування грошей, розмір пузиря майже в чотири рази перевищує попередній.
Кліринг (2022)
Але швидко маховик почав відпадати.
Зниження процентних ставок, друкування грошей та економічні стимули, які підняли ціни на всі активи, в кінцевому підсумку проникли до цін на споживчі товари.
BTC, ETH, Насдак, С&P всі досягли піку наприкінці 2021 року. У цей момент усі зрозуміли: інфляцію не зупинити, центральним банкам довелося змінити політику на протилежну і поступово скасовувати заходи, які раніше сприяли росту акцій та криптовалют до історичних висот.
Під впливом підвищення процентних ставок та фіскального стиснення всі дивляться на активи, куплені за високими цінами, і починають сумніватися.
Можливо, зображення мавпи не варте мільйона. Можливо, SUSHI не варти 3 мільярдів доларів. Можливо, Dogecoin не варти 90 мільярдів доларів.
Потім все почало руйнуватися.
Якщо хвильова інвестиція в токени була найбільш схожою на крах інтернет-бульбашки 2001 року, то те, що відбулося далі, було більш схоже на фінансову кризу 2008 року. Кілька отруйних активів плюс високий кредитний плече майже потягли за собою все, що мали до цього відношення.
Першим отруйним активом є стабільна монета UST від Terra.
Основні стабільні монети (USDC, USDT) просто забезпечуються готівкою та державними облігаціями. UST використовує складний алгоритмічний механізм для підтримки прив’язки. Коли ринок у хорошому стані, цей механізм працює, але при масовому продажу він миттєво руйнується.
32 мільярди доларів США зникли за кілька днів. Ті, хто вважав, що володіють ними, прокинулися й зрозуміли, що в руках нічого немає.
Потім обвалилася хедж-фонд обсягом 10 мільярдів доларів США під назвою Three Arrows Capital — він мав велику позицію на Terra і надмірно використовував плече у всьому індустрії.
Три стріли позичили величезну суму грошей на криптовалютних позичкових платформах Celsius та Відкривач. Ці платформи надавали позики з депозитів користувачів, прагнучи до «безпечного» прибутку в 8%. Коли Три стріли збанкрутували, платформи заморозили вивід коштів і подали заяву про банкрутство, втягнувши в це й кошти дрібних інвесторів.
На Coinbase ми спостерігали, як FTX і Сам Банкман-Фрід втручалися, щоб допомогти банкротам-позичковим платформам, таким як BlockFi.
Його висвітлювали як «Дж.П. Моргана криптовалютного світу», білого лицаря галузі.
Але справа в тому, що SBF і FTX самі були тими, хто мав найбільший ризик.
Пам’ятаєте, як FTX купила права на назву арени Маямі Гіт? Ця угоду, а також вся імперія SBF, підтримувалися за рахунок монет, які FTX створила з нічого — FTT. SBF використовував FTT як забезпечення, щоб отримати величезні позики. Коли ціна FTT рухнулася вниз, позики були вимагані до сплати, і FTX банкрутувала.
Найгіршим є те, що FTX постійно використовував клієнтські депозити для інвестування та закриття різних дір. Ця компанія, яка раніше оцінювалася в 32 мільярди доларів США, розвалилася за тиждень, і 8 мільярдів доларів клієнтських коштів зникли безслідно.
SBF порушив фундаментальне правило роботи біржі: не торкатися коштів клієнтів.
Це крипто-леманівський момент.
Вибори та казино (2023–25)
Після краху FTX SBF був ув’язнений. Ринок криптовалют за 12 місяців впав з 3 трильйонів до менше ніж 1 трильйон.
Потім адміністрація Байдена втрутилася, щоб придушити цю галузь на території США.
SEC під керівництвом Гаррі Генслера подав позов проти майже всіх внутрішніх компаній, що дотримуються правил, за порушення законодавства про цінні папери.
Coinbase, Kraken, Uniswap, Robinhood отримали офіційні повідомлення від правоохоронних органів. Компанії, які роками прагнули діяти законно, стали першими цілями для SEC.
Тим часом Елізабет Уоррен таємно тисне на банки, змушуючи їх відмовитися від криптовалютних клієнтів, перервати банківський доступ для галузі та вигнати команди за кордон.
Ця стратегія призвела до кількох неочікуваних наслідків.
По-перше, будь-що, що вводиться в криптовалюті з бізнес-моделлю (наприклад, DeFi), класифікується як цінні папери і може бути піддано судовому переслідуванню в будь-який момент.
Отже, юридично найбезпечнішим вибором стало випуск «Meme-монет» — токенів без чіткого застосування.
На платформі Pump.fun було запущено мільйони Meme-монет. Iggy Azalea, Caitlyn Jenner, дівчина з Hawk Tuah — усі випустили свої Meme-монети. Без винятку — всі стали катастрофою.
З’явився ще один казино в криптовалюті, і воно ще більше попереднього. Було випущено понад 6 мільйонів Meme-монет. Цей сектор досяг піку в 150 мільярдів доларів США наприкінці 2024 року, за обсягом в доларах навіть перевищив бульбашку NFT того року.
Друге, вперше в індустрії було проведено політичну мобілізацію. Кілька провідних компаній вклали десятки мільйонів доларів у підтримуючі криптовалюту PAC і організували лобіювання в Вашингтоні.
Третє, Дональд Трамп побачив можливість. Він обіцяв звільнити Дженнслера, покласти кінець ворожості до банків і перетворити США на «світову столицю криптовалют», перетворивши на політичний актив новостворений індустрійний рух. Багато хто вважає, саме криптовалютні виборці допомогли йому виграти вибори.
А за три дні до інавгурації Трамп випустив мем-монету: $TRUMP. Його дружина також випустила: $MELANIA.
Це найбільш дивне я бачив за вісім років у цьому крузі. Жарт у тому, що $TRUMP став кінцем мем-бабла — він відсмоктав усю іншу ліквідність, і негайно після цього відбувся крах усього ринку мем-монет.
Напрямок до інституцій (Crossmint, 2025–26)
Позбавившись того незручного епізоду, індустрія виграла пари на Трампа.
У момент, коли Трамп виграв, біткоїн досяг нового рекорду. Ринок раніше врахував факт: найбільша світова економіка переходить від ворожості до криптовалют до дружніх ставлень.
Дженнслер подав у відставку. Нова адміністрація SEC скасувала позови проти американських криптокомпаній. Банки знову можуть отримати доступ до цієї галузі.
Найважливіше, що Закон про GENIUS був прийнятий у липні 2025 року — перший великий федеральний закон США про криптовалюту, який встановлює чіткі правила для стейблкоїнів.
Сигнал, який Вашингтон надіслав інституціям, очевидний: криптовалюти, особливо стабільні монети, скоро стануть величезним бізнесом.
Компанії з стейблкоінами, такі як Bridge та BVNK, були придбані Stripe та Mastercard з оцінкою понад 10 мільярдів доларів США. Rain завершила C-раунд на суму близько 2 мільярдів доларів США. Моя колишня робота, Circle, яка стоїть за USDC, планує IPO у червні 2025 року, з максимальною оцінкою до 60 мільярдів доларів США.
На той момент я вже був керівником з маркетингу у Crossmint. Ми уклали партнерську угоду з MoneyGram, щоб допомогти цьому столітньому гіганті переказів використовувати стабільні монети для міжнародних переказів коштів.
Crossmint @crossmint · 2025/9/18 Важлива новина: @MoneyGram, яка обслуговує 200 країн світу та 50 мільйонів користувачів, починає використовувати стабільні монети. Підтримується Crossmint Wallet та інфраструктурою стабільних монет. Ось як виглядає майбутнє міжнародних фінансів.
Зі зростанням розуміння переваг токенізованих доларів, Волл-стріт починає серйозно розглядати токенізацію інших активів.
Навіть Ларрі Фінк змінив свою позицію. Раніше він називав біткоїн «індексом відмивання грошей». Зараз цей керівник BlackRock, який керує 14 трильйонами доларів США, називає токенізацію «наступною фазою ринку» і передбачає, що всі акції, облігації та класи активів в кінцевому підсумку будуть переміщуватися на блокчейн.
Революція, якої ми не передбачили (зараз)
Пройшло вісім років з моменту моєї статті на Reddit, і ми все ще не маємо децентралізованого Uber.
Блокчейн не знищив усіх посередників, а повністю децентралізована валюта не замінила фіатні гроші, випущені урядами.
Але я вірю, що в майбутньому, дивлячись назад, цей період буде пам’ятатися як ранній хаос нової системи інтернет-фінансів.
Кожна хвиля підйому й спаду полірує цю інфраструктуру. Ця інфраструктура здатна перетворити глобальну фінансову систему й зробити її доступною для будь-кого, хто має підключення до інтернету.
Токенізація доводить, що компанія може збирати кошти від будь-кого у світі.
DeFi довів, що торгівля та позики можуть працювати виключно на коді (див. @HyperliquidX та @pendle_fi).
NFT заклали основу для власності в інтернеті.
Навіть найгірша一轮 — Meme-монети — довела, що ця базова мережа здатна витримувати масові глобальні угоди.
Замініть їх на акції, облігації, нерухомість та інші неоднорідні активи, додайте чітку регуляторну рамку — і вся трансформація фінансової системи стане природним процесом.
Критики також можуть спробувати проігнорувати все це. Але дані про стабільні монети — це найскладніша для спростування частина.
Наразі обсяг поставок стабільних монет понад 3 трильйони доларів США досяг 33 трильйони доларів США у 2025 році. З початку цього року було здійснено більше ніж 40 трильйонів доларів США, що вказує на можливість досягнення 100 трильйонів доларів США.
Скептики скажуть, що тут велика частина — це криптовалютні угоди та діяльність роботів. Це правда. Але масштаби на місці, і уряд США саме зараз показує вам, куди йти.
Одна дуже важлива, але трохи складна річ: стабільні монети забезпечені державними облігаціями США, а ці облігації — це борг, виданий урядом США для фінансування.
З кожною випущеною стабільною монетою створюється новий попит на американський борг, а це саме те, чого зараз найбільше потрібно уряду США. З цієї причини міністр фінансів включив зростання стабільних монет до стратегічних пріоритетів США:
Останні звіти передбачають, що до кінця цього століття стабільні монети можуть зрости до ринку в 3,7 трильйона доларів США. З прийняттям законопроекту GENIUS цей сценарій стає все більш ймовірним. Розквіт екосистеми стабільних монет сприятиме зростанню попиту з боку приватного сектору на державні облігації США...
Куди йти?
Штучний інтелект змінює все, і криптовалюти — не виняток.
Крипто та ШІ вже об’єдналися. Мільйони ШІ-агентів скоро будуть здійснювати угоди у реальному світі. Вони використовуватимуть карти, забезпечені стейблкоїнами, для взаємодії з торговцями понад 200 країн. Вони також зможуть безпосередньо торгувати між собою за допомогою криптовалютних гаманців та стейблкоїнів.
Агенти, які купують за нас, керують фінансами та укладають угоди від імені всієї компанії, — це майже вирішено.
Подальше розглядання показує бізнес-моделі, повністю керовані агентами, без участі людини в циклі. Уявіть хедж-фонд: він читає кожен файл SEC, самостійно створює моделі та здійснює угоди — жодного аналітика чи менеджера інвестицій не видно.
З поступовим реалізацією цього науково-фантастичного майбутнього криптовалюти стануть масовими завдяки інтеграції зі старими системами, а не їх заміні.
Бекенд буде зашифрований. Фронтенд виглядатиме точно так само, як і те, що люди вже використовують. Більшість навіть не помітить.
Інституції замінять застарілі інфраструктури, які використовувалися десятиліттями. Стартапи запустять фінансові продукти з безпрецедентною швидкістю та охопленням по всьому світу. У підсумку виникає фінансова система, яка працює 7×24, і вона однаково добре доступна для людей у Нігерії, як і для людей у Нью-Йорку.
Звідси розпочнеться мільйон інших інновацій.
Через вісім років, дивлячись на ці прогнози, чи буде так само незручно, як зараз дивитися на мою стару статтю — зачекайте.