Amazon та Intel зазнали різкого падіння акцій на тлі викликів у сфері інфраструктури ШІ

Ще не минули наслідки вчорашнього одноденного падіння Google на 13%, а вранці після закриття ринків США Amazon і Intel одночасно впали на значну величину.

Цікаво, що найбільш вражаючими розділами в цих фінансових звітах виявилися саме AI-пов’язані напрямки: дохід AWS збільшився на майже 40% у порівнянні з попереднім періодом, а дані центри та AI-бізнес Intel зросли на 78%. Якщо дивитися лише на попит, здається, що з ринком інфраструктури для AI все в порядку.

Але реакція ринку була негативною: після закриття ринку акції Amazon впали приблизно на 7%, знищивши весь єдиний приріст року на 5,6%; а Intel, яка в цьому році раніше зросла більше ніж на 150% і вважалася еталоном «відновлення після кризи», після закриття ринку різко впала, знизившись більше ніж на 22%.

Чи більше не аплодують ринки «великому розповіді про ШІ» безумовно? Як змінюється логіка оцінки інфраструктури ШІ на Уолл-стріт?

Під час аналізу падіння Google вчора ми зазначили, що його основна проблема полягає в тому, що капітальні витрати на ІШ швидко споживають готівковий потік, тоді як основний джерело прибутку — реклама пошуку — втрачає швидкість (додатково: Google падає на 10%: чи руйнується базова основа, чи це знову «мікрософський» помилковий продаж?).

Пройшло лише 24 години, і Amazon представив майже таку саму «історію хвороби».

Окремо з урахуванням бізнесу хмарних обчислень, результати AWS дійсно вражають: виторг у Q3 збільшився на 39% до 46 мільярдів доларів США, що є шостим кварталом поспіль з прискоренням зростання; навіть генеральний директор Енді Джассі підтвердив на телефонній конференції, що протягом наступних двох років AWS зможе підтримувати щорічний темп зростання понад 40%.

Ще важливіше, завдяки постійному збільшенню оренди обчислювальних ресурсів такими великими компаніями, як OpenAI та Anthropic, AWS не лише зростає, а й реальний внесок у прибуток, що сприяє зростанню загального операційного прибутку Amazon у третьому кварталі до 17,8 млрд доларів США (вище, ніж 11,4 млрд доларів США у відповідний період минулого року), а також покращує операційну маржу хмарного бізнесу.

У минулі роки такий результат у сфері хмарних послуг міг би вивести ціну акцій на новий рекорд, але чому Уолл-стріт не лише не купує, а й відразу розпродажає?

Спочатку поріг «неперевершеної» висоти було піднято Microsoft.

У той же день, коли Microsoft оприлюднила фінансові результати, дохід від хмарних послуг збільшився на 48%, а капітальні витрати залишилися досить обережними, і падіння ціни акцій склало менше ніж 1%. Навпаки, 39% AWS не лише не перевершили еталон, а й були досягнуті за рахунок надзвичайно великих капітальних витрат.

Другим є одночасне зупинення двох «корів з золотим молоком» — електронної комерції та реклами.

У третьому кварталі онлайн-розничні продажі Amazon зросли лише на 2% до 68,5 млрд доларів, впавши до найнижчого рівня за три роки з початку 2023 року; ще більш тривожним для ринку є те, що прибутковий бізнес з реклами, який протягом останнього року стабільно зростав понад 20%, різко впав до 11% у цьому кварталі, що стало найнижчим показником за історію з моменту окремого розкриття цих даних у 2020 році.

Хоча керівництво намагалося пояснити слабкість роздрібного сектору тим, що «Prime Day було перенесено на другий квартал», ланцюгова реакція — скорочення витрат споживачами, що призводить до стиснення бюджетів рекламодавців — вже очевидна — саме тому їхні прогнози щодо виручки та операційного прибутку за четвертий квартал та святковий сезон виявилися нижчими за очікування ринку.

Нарешті, повний вихід із-під контролю капітальних витрат і вільного грошового потоку повністю зруйнував настрій ринку.

Тільки за третій квартал Amazon витратила на обладнання та нерухомість понад 77 мільярдів доларів США, що значно перевищує очікування Уолл-стріт; через це за останні 12 місяців вільний грошовий потік Amazon становив -42,4 мільярда доларів США, тоді як рік тому він був позитивним на 14,8 мільярда доларів США — за рік розбазарено майже 60 мільярдів доларів США готівки!

Навіть якщо бухгалтерський облік вже має глибокі втрати, Джассі на телефонній зустрічі заявив: «Капітальні витрати на 220 мільярдів доларів США у 2026 році не будуть зменшені, а у 2027 році вони значно зростуть».

Варто зазначити, що грошовий потік від операційної діяльності Amazon не погіршився — за останні 12 місяців він все ще становив близько 168,3 млрд доларів США, що на 29% більше, ніж у попередній період, проте темпи закупівлі центрів обробки даних, серверів, мережевого обладнання та інших інфраструктурних засобів значно перевищили темпи зростання грошового потоку від операційної діяльності.

Іншими словами, Amazon не не зарабатывает гроші, але їх вже недостатньо, щоб закрити пробіли у розширенні інфраструктури.

Це цікаво відгукується на вчорашній від’ємний рух вільного грошового потоку на 9,1 млрд доларів США та падіння ціни акцій Google на 13%:

• Проблема Google полягає в тому, що вона має кілька точок входу, таких як пошук, Gemini, TPU та Google Cloud, але між підвищенням здатностей ШІ та їх комерціалізацією існує помітна затримка;
• Проблема Amazon полягає в тому, що AWS вже переживає швидкий ріст і приносить прибуток, але для задоволення майбутніх потреб штучного інтелекту вона змушена витрачати всю поточну готівку на закупівлі;

З цієї точки зору, хвороба Google також захворіла на Amazon.

Коли швидкість генерації грошових потоків основного бізнесу вже не встигає за швидкістю споживання коштів інфраструктурою ШІ, величезні CapEx, що знаходяться на балансі, перетворюються на реальне фінансове бремя.

Від Google до Amazon основний конфлікт полягає в «занадто великих витратах»; а Intel, акції якої після годин торгівлі впали більше ніж на 20%, застрягла в іншому екстремі — навіть при надзвичайно великом попиті не завжди можна забезпечити своєчасну поставку.

Траєкторія цін на акції цього досвідченого гіганта чіпів цього року дійсно варта аналізу.

Ще в січні ми написали статтю «Інтел «момент життя і смерті»: перед лікарнею ІНТ, як Чен Ліву розрахувався з успадкованим та врятував себе?», розбираючи перший звіт нового керівника Чен Ліву після прийняття влади від Кіссінджера.

На той момент Інтел залишався в досить незручному становищі. Амбітний план розширення, залишений Кісінгером, потрібно було скоротити, величезні капітальні витрати постійно тиснули на грошові потоки, а процес 18A ще не довів свою ефективність. Першою завданням Чена Ліву було не відновити лідерство в галузі, а забезпечити виживання цього столітнього гіганта чіпів.

Тоді основний висновок статті був дуже ясним: Чен Ліву за допомогою комбінації «зняття 15% працівників у світі + призупинення будівництва заводу в Європі + перегляд прогнозів Q1» зміг трохи підняти маржу Intel до 38%, досягнувши початкової зупинки втрат; технологія 18A та Panther Lake — єдиний квиток, який дозволить Intel повернутися до гри.

Це фінансовий звіт, у якому зупинено кровотечу, але відновлення ще не завершено; чи зможе він справді вийти з відділення інтенсивної терапії, — відповідь не в цьому квартальному звіті, а в виконанні протягом наступних 12–18 місяців.

Видно, що за останні 9 місяців K-ліній, у першій половині цього «12–18 місячного періоду життєвої перевірки», Intel справді пережив досить ейфоричний медовий місяць.

Завдяки скороченням персоналу та зменшенню витрат, привлеченню зовнішніх стратегічних інвестицій від NVIDIA та уряду США, а також завершенню у серпні емісії акцій на 23 млрд доларів США, а також поступовим переходом до масового виробництва споживчих чипів Panther Lake та серверних продуктів Clearwater Forest на процесі 18A, ринок вважав, що Intel вже відключила кисневу маску та вийшла з ІНТ, а за рік ціна акцій зросла більше ніж на 150%.

Навіть якщо подивитися лише на квартальні результати, опубліковані сьогодні, дані залишаються вражаючими: виручка за Q3 зросла на 21% до 16,5 млрд доларів США, скоригований EPS склав 52 центи (вище очікуваного 41 цента), а бізнес-напрямок центрів обробки даних та ШІ (DCAI) збільшився на 78% до 7,3 млрд доларів США; загальна маржа прибутку за третій квартал також піднялася до 43%.

Але після публікації прогнозу на четвертий квартал усі оптимістичні очікування миттєво зупинилися:

• Падіння доходів: очікується, що дохід за Q4 складе лише 15–16 млрд доларів США, що значно нижче середньоринкового прогнозу в 17 млрд доларів США (оптимістичні очікування навіть перевищували 18 млрд доларів США);
• Прибуток скоротився наполовину: очікується, що прибуток на акцію після коригування складе лише 25 центів, що значно нижче за очікування Уолл-стріт — 43–45 центів;
• Валова маржа повертається до початкового рівня: очікується, що валова маржа у Q4 зменшиться з 43% у третьому кварталі до 38%;

Пройшовши повний цикл майже півроку, ціна акцій подвоїлася, але після підсумування фінансів четвертого кварталу маржа прибутку Intel знову точно повернулася до точки, з якої ми почали нашу статтю ICU у січні цього року...

Чому, незважаючи на те, що попит на CPU для AI-серверів настільки високий, що «дефіцит триватиме до 2028 року», Intel раптово підводить у найважливіший четвертий квартал?

Розмова з інвесторами по фінансовій звітності пояснила, що вона застрягла у надзвичайно незручній «боротьбі з самим собою».

З одного боку, новий двигун «має замовлення, але не може відгрузити товар». Штучний інтелект справді сприяв зростанню попиту на універсальні CPU для серверів; CFO очікує, що дохід відділу DCAI у четвертому кварталі зросте ще на 15% порівняно з попереднім кварталом, а зростання обсягів відгрузки серверних CPU в галузі у 2026 та 2027 роках перевищить 30%. Проте передові органічні підкладки для упаковки EMIB зараз переживають загальний дефіцит, що жорстко обмежує виробничу потужність. Навіть Чен Ліву в інтерв’ю довелося признати: «Я відчуваю певне розчарування через те, що не можу задовольнити потреби клієнтів».

З іншого боку, базова платформа ПК піддається «відкачуванню» штучним інтелектом. У третьому кварталі дохід від клієнтського бізнесу (чіпи ПК), який традиційно є «коровою з молоком» для Intel, знизився на 5% рік до року до 8,1 млрд доларів США, що нижче очікуваного показника в 8,98 млрд доларів США. Ще гірше те, що компанія передбачає, що слабкість ринку ПК, яка прискорилася протягом останніх двох місяців, триватиме щонайменше до першої половини 2027 року — очікується, що світовий обсяг поставок ПК у 2026 році знизиться на 12%, а у 2027 році — ще на 10%.

Основним винуватцем є самі активно розробляні сервери для ШІ.

Зростання попиту на сервери з ІШ призводить до надзвичайної споживаності виробничих потужностей глобальних чіпів DRAM, що призводить до серйозного дефіциту та постійного зростання цін на пам’ять від Samsung, SK Hynitz та Micron, що, у свою чергу, піднімає ціни на ноутбуки та стаціонарні комп’ютери, прямо подолуючи кінцевий попит. «Моя передбачення: у 2027 році це стане серйозною проблемою для всіх — не лише для нас, але й для усього ринку».

Тим часом, щоб просунути розширення виробництва напівпровідників, Intel визначила 2026 рік як «рік стратегічних інвестицій», підвищивши прогноз капітальних витрат з 18 мільярдів доларів США в липні до 20 мільярдів доларів США, а у 2027 році вони значно зростуть. Керівництво також очікує, що в наступному році (2026 рік) не буде позитивного грошового потоку, а досягнення позитивного показника перенесено на 2027 рік.

Старий бізнес — ПК — був висмоктаний зростанням цін на пам’ять, нові двигуни — сервери з ІІ — застрягли через перебої в ланцюзі поставок, а на балансі все ще витрачається 20 мільярдів доларів США без позитивного грошового потоку — ось глибша логіка за підсумками торгів, що призвела до падіння на 20%.

Якщо Amazon і Intel відкрили «тревогу щодо грошових потоків» та «обмеження в поставках» в інфраструктурі ШІ, то серія подій, що відбулися недавно на Близькому Сході, висунула на перший план інший ризик, який раніше серйозно недооцінювався:

Чи є центр обробки даних лише комерційною інфраструктурою?

Уважно розгляньте прямий катализатор краху прогнозів Intel за четвертий квартал — крім слабкості ПК, найбільшим несподіваним ударом став вибух на заводі з виробництва відбитків Intel у Кір’ят-Гат, Ізраїль, у жовтні цього року.

Цей завод основною мірою використовує 10-нанометровий процес для виробництва чіпів для центрів обробки даних. Аварія не тільки призвела до загибелі людей, але й спричинила безпосередню зупинку виробництва приблизно на два тижні. Керівництво досі оцінює придатність пошкоджених вузлів. За оцінками, лише ця вибухова зупинка відніме приблизно 300 мільйонів доларів США виручки від серверних чіпів у четвертому кварталі Intel і знизить загальну маржу прибутку компанії на 200 базисних пунктів, причому вплив буде тривати до першого кварталу наступного року.

Подивіться на четверту частину статті за січень цього року, де ми написали такий абзац: «Інвестування NVIDIA у Intel на 5 мільярдів доларів США та підтримка її локальних виробничих потужностей суттєво є купівлею довгострокової „геополітичної страховки“ для себе, щоб зменшити залежність усього сектору від однієї закордонної точки».

Найбільш чорним жартом виявилось те, що геополітичний бомеран прилетів швидше, ніж хтось міг передбачити: коли найприбутковіший бізнес Intel — центри обробки даних — зазнавали гострої потреби у виробничих потужностях, саме в ізраїльському заводі, розташованому в самому серці бурхливого Близького Сходу, відбулося вибух, що призвів до зупинки виробництва.

А продовжуючи цю логіку, сьогоднішній обвал Amazon у нічний час також не може уникнути цієї тіні.

Коли Amazon витрачає 77 мільярдів доларів США за квартал на закупівлю обладнання та нерухомості, а AWS розгортає масштабну інфраструктуру обчислювальних потужностей по всьому світу, її бізнес-модель вже перетворилася з легкого інтернет-платформу на важковласний об’єкт, що сильно залежить від фізичної безпеки.

Варто зазначити, що Близький Схід протягом останніх років став стратегічно важливим ринком зростання для Amazon AWS та Google Cloud, де розташовано велику кількість ключових хмарних серверних вузлів — від Тель-Авіва в Ізраїлі до країн Заливу.

Якщо переглянути історичні повідомлення за минулий період, можна побачити, що зі зростанням напруженості на Близькому Сході сервери та центри обробки даних Amazon і Google вже неодноразово включалися до публічних списків загроз із заявами про те, що їх планується використовувати як цілі для фізичних ударів.

• У березні цього року Іран наніс удари по двох об’єктах AWS у ОАЕ, а також було зафіксовано атаку дронів біля одного об’єкта AWS у Бахрейні з пошкодженням інфраструктури;
• У жовтні знову посилилися загрози безпеці щодо центрів обробки даних у регіоні Перської затоки, обладнання для ШІ та підводних комунікаційних кабелів;
• Іран також публічно попередив, що у разі відновлення війни відповідні об’єкти можуть стати мішенями для ударів;

До певної міри розумні гроші, які відразу ж продали Amazon після торгів та хвилювалися через 220 мільярдів доларів капітальних витрат, можливо, вже врахували цей геополітичний ризик у знижці — оскільки виробничі потужності Intel в Ізраїлі вже зупинилися через вибух і втратили 300 мільйонів доларів за квартал, то хмари серверних кластерів, які також сильно залежать від близькосхідних вузлів, можуть бути задіяні — і це питання часу.

Методи атак у епоху технологій іноді настільки прості й незамітні.

У часи мирного життя всі змагаються за параметри великих моделей, оптимізацію алгоритмів та мілісекундну затримку хмарних сервісів; але коли настає геополітичний конфлікт і все доходить до прямих зіткнень, не потрібно ніяких складних хакерських технологій — одна фізична вибухова атака на завод з виробництва вузлів або на серверну кімнату хмарного вузла може відразу перервати постачання найсучасніших AI-обчислювальних потужностей і зупинити капітальні витрати, що складають сотні мільярдів доларів.

Від Google вчора до Amazon та Intel сьогодні, почергові падіння гігантів Кремнієвої долини насправді є примусовим охолодженням надмірної ейфорії, що тривала два роки, навколо AI-наративу.

Ринок раніше вірив у принцип «великі витрати — великий чудо»: якщо сміливо інвестувати у капітальні витрати та купувати чіпи для будівництва заводів, оцінка постійно зростатиме, але зараз:

• Готівковий потік став єдиною валютою: чи то від’ємний вільний готівковий потік Amazon у розмірі -42,4 млрд доларів США, чи очікування Intel щодо того, що готівковий потік стане позитивним лише у 2027 році, — обидва випадки підтверджують одне: у циклі повільного зростання основного бізнесу (електронна комерція, реклама, ПК) будь-яке розширення за рахунок витрачання вільного готівкового потоку зустріне суворе покарання з боку ринку;
• «Фізична вразливість» апаратного забезпечення та інфраструктури переглядається: від дефіциту DRAM-пам’яті, що впливає на ланцюжок постачання ПК, до вибухів на заводах на Близькому Сході та фізичних загроз для хмарних вузлів, що створюють ризик переривання постачання — це нагадує інвесторам, що чим глибше AI просувається до основ, тим більше він підпорядковується фізичним законам традиційного виробництва та геополітичних реалій;

У січні ми сказали, що для того, щоб Інтел відключився від кисневої маски ІНЦ і спробував дихати самостійно, знадобиться 12–18 місяців виконання, щоб перевірити — зараз минула лише половина часу, і з’ясувалося, що ця масштабна спроба врятувати себе далеко не варта шампанського.

А для Амазону та Google, які також несуть важкий тягар інфраструктурних зобов’язань, справжній випробування лише починаються.