З липня волатильність сектору напівпровідників на американських ринках значно зросла. Для багатьох інвесторів таке падіння легко може збентежити емоції.
Багато людей одночасно виникають кілька питань:
Чи купив я на піку?
Після такого падіння ще можна докупити?
Чи досягла ця лінія штучного інтелекту свого кінця?
Це нормально відчувати таку тривогу. Протягом останнього року ринок ШІ був надзвичайно сильним — настільки сильним, що багато людей, які раніше були обережними, поступово прийняли думку: це, можливо, не звичайна тематична хвиля, а справжня промислова можливість.
Проблема в тому, що ринок часто у момент найсильнішої згоди раптово тестує якість цієї згоди за допомогою цінових коливань.
Зараз спосіб ціноутворення на AI-активи змінюється. Тенденції в галузі ШІ очевидно не зникнуть через одне падіння. Але ринок вже не готовий платити високі ціни лише за майбутні уявлення. Етап «купувати ШІ з закритими очима» майже минув.
У цій статті дослідницька команда RockFlow проаналізує зміни на ринку, які відобразилися у швидкому падінні напівпровідникових акцій на американських ринках, і відповість на найважливіші питання інвесторів:
Ця корекція — це короткострокова волатильність чи зміна логіки? Чи залишається попит на ІШ ще актуальним? На скільки ще зможуть підтримувати капітальні витрати хмарних провайдерів? І як перекласифікувати ваші позиції в напівпровідниках?
Під час різкого падіння розберіться, що саме у вас в руках
Під час сильних коливань інвестори найчастіше запитують:
Чи зараз продавати?
Чи можна купувати на дні?
Чи варто тримати NVIDIA, AMD, Micron, TSMC, Broadcom?
Чи закінчився штучний інтелект?
Ці питання здаються різними, але всі вони вказують на одну річ: до якого класу активів належать ваші акції.
Під час зростання ринок легко об’єднує всі компанії, пов’язані з ШІ, в один кошик. Досить мати відношення до ШІ, вміти розповідати про обчислювальну потужність або мати хоча б якесь зв’язок із ланцюжком постачання NVIDIA — і компанія може отримати переоцінку.
Під час падіння ринок перекласифікується.
Деякі компанії знизили свою оцінку.
Деякі компанії падають через еластичність торгівлі.
Деякі компанії падають через проблеми з бізнес-логікою.
Підходи до обробки цих класів активів абсолютно різні. У таких ринкових умовах найбільш терміновим питанням може бути не рішення про продаж чи ні. Більш цінним питанням є: що саме я купив на початку?
Чи є це обмежуючим ланцюгом у ланцюжку поставок?
Чи ви слідуєте за лідерами ринку?
Чи це гнучкий актив у циклі зростання?
Чи це все ще торгівельні активи, що підтримуються лише тематикою?
Щоб дії не були хаотичними, спочатку добре зрозумійте цю проблему. Терпіть волатильність, якщо це необхідно, і не виходьте з позицій через паніку; зменшуйте позиції, якщо це потрібно, і не тримайтеся за ними навіть у випадку збитків; якщо ви помилилися з покупкою, не намагайтеся перетворити короткострокові втрати на довгострокову віру.
Попит на ШІ залишається високим, але це не означає, що ціна акцій постійно зростатиме
Після різкого падіння напівпровідникових акцій багато інвесторів відчувають нерозуміння.
Потреби в ІІ не згіршилися.
GPU від NVIDIA все ще в дефіциті.
Замовлення HBM залишаються високими.
Хмарні провайдери продовжують інвестувати в інфраструктуру ШІ.
Будівництво центру обробки даних також не зупинялося.
Це всі правильні. Потреба галузі не зникла через кілька днів падіння цін на акції. Але в торгівлі акціями з високим потенціалом росту є дуже жорстка річ: ринок цінує не те, «чи добре», а більше «чи краще, ніж очікувалося».
При низькій оцінці добрий фінансовий результат зазвичай є позитивним фактором. На етапі високої оцінки, високої перенасиченості та високих очікувань добрий результат — це лише базова вимога. Щоб продовжити підтримувати ціну акцій, потрібні перегляд вгору, прискорення та перевищення вже дуже оптимістичних очікувань.
Ось чому деякі компанії, навіть якщо їх прибуток подвоюється, не бачать зростання цін на акції, а навіть їх падіння. Ринок вже знав, що прибуток подвоїться, і цей ріст був вже передбачений у ціні акцій.
Інвестори цікавляться тим, чи зможе ціна бути піднята знову в наступний раз. Чи зможе темп зростання доходів продовжити збільшуватися. Чи зможе валова маржа знову перевищити очікування. Чи буде замовлень більше, ніж всі уявляли.
Під час найбільш переповненого періоду штучного інтелекту, хороші результати — це лише квиток на вхід. Щоб продовжувати користуватися високою оцінкою, компаніям потрібно постійно надавати ще більш переконливі докази.
Це одна з ключових причин, чому напівпровідниковий сектор зараз під тиском. Попит не зник раптово — більше того, після надмірних очікувань ринок почав переглядати темпи зростання.
Капітальні витрати підвищено, із позитивного фактору перетворилися на випробування
За останній рік одним із найбільших драйверів ланки AI-обладнання було постійне збільшення капітальних витрат великих технологічних компаній.
Microsoft, Google, Meta та Amazon постійно збільшують інвестиції в інфраструктуру ШІ. Ринок природним чином сприймає це як позитивний фактор для ланцюжка напівпровідників.
Хмарні провайдери збільшують капітальні витрати, тому купують більше GPU.
Щоб купити більше GPU, потрібно більше HBM.
Зростання попиту на HBM знову сприятиме розвитку передових упаковок, передових технологічних процесів, обладнання для напівпровідників, оптичних модулів, електропостачання, охолодження та інфраструктури центрів обробки даних.
Ця логіка раніше була дуже чіткою і сприяла переоцінці всього ланцюжка AI-апаратного забезпечення.
Зараз ринок входить у більш вимогливу фазу. Підвищення капітальних витрат раніше було як стимулятор, а зараз — як екзаменаційне завдання.
Ринок природно запитає:
Чи може підпискова дохід від Copilot покрити амортизацію та операційні витрати інфраструктури штучного інтелекту Microsoft?
Чи зможе вклад Meta в AI-рекомендації та генеративний AI перетворитися на вищий ROI реклами?
Чи зможуть пошукові рекламні продукти Google AI та Gemini захистити рекламу в пошуку та принести додатковий дохід?
Чи зможуть AI-послуги AWS стимулювати достатній приріст доходів від хмари?
Якщо дохід від застосунків ШІ буде реалізовуватися повільніше, ніж розширення інфраструктури, чи буде стиснено вільний грошовий потік?
Тут виникла дуже тонка ситуація.
Хмарні провайдери продовжують значно збільшувати капітальні витрати на ШІ, короткостроково вигідно для ланцюга поставок напівпровідників, але інвестори стурбовані довгим терміном повернення інвестицій та можливим надмірним передчасним розходуванням. Якщо хмарні провайдери зменшать капітальні витрати, ланцюг поставок побоюватиметься наближення піку замовлень та необхідності корекції очікувань зростання.
Отже, Capex більше не можна сприймати як односторонній позитив. Ринок зараз цікавиться тим, чи здатні ці інвестиції перетворитися на якісний дохід.
Наскільки далеко зможе зайти історія про продаж лопат, залежить від того, чи заробляють золотошукаті. Якщо золотошукаті постійно збільшують інвестиції, але не отримують достатньо чіткого прибутку, оцінка продавців лопат також буде переглянута.
Зараз триває період перевірки фінансових результатів ринку. Багато інвесторів сподіваються на фінансові звіти: якщо компанія покаже хороші результати, напівпровідники знову почнуть рости.
Реальність може бути не такою простою. У поточному високонавантаженому та високочекаючому AI-трейдингу, хороший звіт про прибутки може бути не достатнім. Ціна акцій більше звертає увагу на різницю між очікуваннями та реальністю.
Фінансові звіти хмарних провайдерів особливо важливі, оскільки вони є найбільшими покупцями AI-обчислювальних потужностей.
Їхній капітальний витратний прогноз впливає на очікування замовлень у ланцюзі поставок.
Їхнє тлумачення перетворення доходів від ШІ вплине на довіру ринку до рентабельності інвестицій у ШІ.
Їх вільний грошовий потік впливатиме на те, як інвестори оцінюють тривалість цієї хвилі розширення інфраструктури ШІ.
Якщо хмарні провайдери продовжуватимуть масштабні інвестиції в ІІ, але не зможуть чітко пояснити комерційну віддачу, ринок побоюватиметься, що цей цикл капітальних витрат на ІІ передчасно вичерпав надто багато майбутніх потреб.
Якщо хмарні провайдери почнуть зменшувати інвестиції, напівпровідниковий ланцюг поставок знову зіткнеться зі страхами щодо досягнення верхньої межі замовлень.
Це саме найскладніша частина поточного AI-трейдингу.
Ринок у падінні: посібник зі стратегіями для трейдерів з відкритими позиціями
У таких ринкових умовах найбільш безвідповідальна порада — це просто сказати: «Швидко біжи» або «Сміливо купуйте внизу».
Різні типи напівпровідникових активів вимагають різного підходу до обробки. Команда досліджень і розробок RockFlow вважає, що позиції, пов’язані з AI-напівпровідниками, можна розділити на чотири категорії.
Активи з податком
Компанія є «платними воротами» ланцюга поставок, як TSMC. Незалежно від того, чи це GPU від NVIDIA, GPU від AMD, ASIC від Broadcom, TPU від Google, Trainium від Amazon чи майбутні спеціалізовані AI-чіпи — усі вони, якщо використовують передові технологічні процеси та передову упаковку, важко обійти без ключових виробничих здібностей, таких як TSMC.
Особливості таких компаній досить очевидні: сильна позиція у ланцюзі поставок; широкий охоплення клієнтів; високі технологічні бар’єри; відносно стабільний грошовий потік; їхні здібності необхідні для кількох напрямків розвитку штучного інтелекту.
Звичайно, такі активи також мають ризики. Цикл капітальних витрат, коливання валової маржі, геополітична обстановка, концентрація клієнтів та темпи виведення на повну потужність виробництва передових упаковок впливають на ринкове ціноутворення.
Але для таких компаній короткотермінове падіння зазвичай не означає безповоротного руйнування довгострокової логіки. Частіше це результат спільного впливу макроекономічного середовища, настроїв у секторі та перебалансування оцінок.
Якщо промислова позиція не змінилася, падіння ціни акцій навпаки варте включення до зони особливої уваги.
Продаж ківшів-лідерів
Типовим прикладом є NVIDIA. Найбільша проблема NVIDIA зараз — не попит, а очікування. З точки зору промислового положення, вона залишається однією з найважливіших компаній у ланцюжку постачання ШІ. Продуктивність GPU, екосистема CUDA, зв’язки з клієнтами, синергія між програмним та апаратним забезпеченням, дохід від центрів обробки даних та здатність генерувати готівку — все це формує сильні конкурентні переваги.
Але після того як ціна акцій зросла до певного етапу, ринок вже передчасно врахував велику кількість майбутнього зростання.
Наступними питаннями, які має відповісти NVIDIA, будуть більш суворими: чи зможе вона продовжувати перевищувати очікування?
Такі компанії можуть слугувати ключовими об’єктами для спостереження за основною лінією ШІ, а також стати важливою базовою позицією у довгостроковому портфелі. Але коли на ринку панує найвищий ентузіазм і оцінки досягають піку, вхід з високим плечем часто має незадовільне співвідношення ризику та дохідності.
Добра компанія та добра ціна — завжди дві різні речі.
Періодично еластичні активи
Наприклад, деякі компанії зі зберігання, обладнання та оптичних модулів. Такі активи мають одну особливість: вони поєднують як логіку зростання в сфері ШІ, так і циклічні коливання.
Під час зростання ринку вони дуже еластичні. Під час падіння ринку оцінки, цикли, замовлення та очікування пропозиції одночасно тиснуть вниз.
При аналізі таких компаній не можна обмежуватися лише довгостроковим попитом на ШІ. Потрібно також стежити за попитом і пропозицією, запасами, цінами, стабільністю замовлень, темпами розширення виробництва, концентрацією клієнтів та змінами валової прибутковості.
Ці активи можуть бути гнучкими, але не слід приховувати циклічні ризики за допомогою довгострокового підходу. Найбільш проблемні моменти для багатьох циклічних акцій саме тоді, коли очікування прибутку найвищі, а ринок найбільше вірить, що підйом триватиме завжди.
Чисто наративні активи
Це найбільш небезпечний тип. Деякі компанії не мають чіткого замовлення, не отримують прибутку, не мають стабільного грошового потоку та справжньої ціноутворюючої сили. Але коли на ринку високий ризик-апетит, достатньо розповісти історію про ШІ — і ціна акцій може швидко зростати.
Коли ринок починає перевірку, такі активи зазвичай піддаються найбільшому тиску.
Найпоширеніша помилка, яку допускають дрібні інвестори на таких акціях: коли купують, вважають це короткостроковою торгівлею, а після збитків стверджують, що зробили довгострокові інвестиції. Якщо початкова причина купівлі була лише «це теж стосується ШІ», а зараз ринок не готовий платити за таку мітку, то після падіння не варто втішати себе довгостроковою стратегією.
Довгострокові інвестиції — це не психологічне заспокоєння після втрат. Довгострокові інвестиції повинні ґрунтуватися на реальних фундаментальних показниках.
Висновок: промислова тенденція не вимагає пессимізму, високоякісні активи мають кращу співвідношення ціни та якості
Зниження напівпровідників з липня не слід сприймати як простий розпад AI-пухлини. Раніше ринок був готовий платити за уявлення щодо AI. Зараз ринок вимагає більше доказів комерційної віддачі з ланцюжка поставок.
Найбільш практичним кроком для інвесторів зараз є не слідувати емоціям і не продавати активи, і не входити в позиції після різкого падіння, а провести перевірку своїх позицій.
Який тип активу ви тримаєте: актив з податком, лідер з продажу лопат, циклічний актив з еластичністю чи чисто наративну компанію?
Чому ця компанія впала — через зменшення оцінки чи через проблеми з промисловою логікою?
Чи залишається актуальним початковий аргумент для купівлі?
Якщо відповідь досить чітка, не розтягуйте короткострокові коливання у довгостроковий страх. Якщо відповідь невизначена, не намагайтеся приховати недостатність досліджень за допомогою фрази «довгостроково позитивно ставимося до ШІ».
Команда RockFlow з досліджень та розвитку вірить: ми не повинні відчувати песимізм щодо трендів у галузі ШІ. Справжні обмежені активи, після коливань, продовжуватимуть звертати на себе увагу ринку; справжні лідери галузі пройдуть через переоцінку; справжні активи з еластичними результатами також чекатимуть на наступну перевірку.
Тим часом ті, хто залежить лише від нарративів для зростання, але не мають підтримки з боку результатів, також можуть поступово вийти з гри під час цієї волатильності.
Попит на ШІ не зник. Ринок просто почав втрачати терпіння до лінійного екстраполювання. Торгівля ШІ ще не закінчилася, просто минули дні, коли можна було купувати ШІ з закритими очима.
Цей матеріал надійшов із微信-каналу «RockFlow Universe», автор: RockFlow