Останній раз, коли економіка США бачила, як капітал швидко вливався в один сектор, це закінчилося фінансовою кризою. Це порівняння не є прогнозом. Однак саме таку рамку на поточне будівництво інфраструктури ШІ накладає Торстен Слок, партнер і головний економіст Apollo Global Management.
Аналіз Слока відстежує капітальні витрати на дані-центри гіпермасштабувальників як частку ВВП США. Ці показники швидко змінюються: від 0,3% ВВП у 2019 році до 1,4% у 2025 році та прогнозованого 3,1% до 2027 року. Цей стрибок на 1,7 процентних пункта за два роки становить приблизно 0,85 процентних пункта на рік.
Чому порівняння житла має значення
Під час будівельного буму з 2002 по 2005 рік житлове будівництво щорічно додавало приблизно 0,5 відсоткових пункта до частки ВВП. Будівництво капітальних витрат на штучний інтелект йде майже вдвічі швидше.
Щоб було зрозуміло щодо масштабу: внесок ринку житлової нерухомості до ВВП досяг піку на рівні 6,6% у 2005 році. Капітальні витрати на центри обробки даних, навіть за проекцією на 2027 рік, залишаються нижчими за цей рівень майже вдвічі.
Існує ще одна історична точка даних, яку варто врахувати. Телекомунікаційний бум кінця 1990-х досяг піку на рівні близько 1,2% ВВП у 2000 році. Розгортання ІІ вже на шляху подвоїти цей показник, причому з набагато більш стабільними джерелами доходів. Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet та Oracle — це не спекулятивні стартапи; це прибуткові бізнеси, які роблять величезні майбутні інвестиції в інфраструктуру, яку вважають необхідною.
Що саме будується
Прогнозований тренд витрат свідчить, що це не сповільнюється після 2027 року. Аналіз Apollo вказує на те, що капітальні витрати на центри обробки даних будуть триматися на рівні приблизно 3% ВВП США щорічно з 2027 по 2029 рік. Це тривалий плато на рівні, якого жоден сектор інфраструктури технологій раніше не досягав.
Для контексту: 3% ВВП США фактично означає, що економіка США виробляє приблизно 28 трильйонів доларів щороку. Три відсотки цієї суми становлять близько 840 мільярдів доларів щорічно, що спрямовано майже повністю на одну категорію інфраструктури технологій.
Ризик, який позначає Slok
Головний економіст Apollo не стверджує, що бум штучного інтелекту розвалиться. Його попередження точніше: швидкі цикли будівництва зазвичай швидко розкручуються. Компанії витрачають кошти наперед, спираючись на свої найкращі припущення щодо того, що їм знадобиться. Якщо попит реалізується, капітальні витрати виглядають передбачуваними. Якщо ні — активи залишаються недо використаними, а компанії, які їх побудували, різко та швидко скорочують витрати.
Інфраструктура ШІ не має такої ж структури фінансування за рахунок боргу, як житлове будівництво. Не існує цінних паперів, забезпечених іпотекою, прив’язаних до кластерів GPU. Але макроекономічна арифметика раптового скорочення витрат на кілька відсотків ВВП все ще буде значною.
Чим більше експоновані гравці-постачальники: виробники чіпів, енергетичні компанії, реал-інвестиційні фонди дата-центрів та менші програмні компанії, які сподіваються, що інфраструктура гіпермасштабувальників призведе до попиту на їхні продукти з боку підприємств. Якщо плато капітальних витрат настане, а виручка не слідуватиме за ним, тиск зосередиться саме на цих рівнях екосистеми, а не на вершині стеку.