630 мільярдів доларів фінансування інфраструктури ШІ отримано генеральним директором Broadcom

Автор оригіналу: Дун Цзін

Джерело: 华尔街见闻

Рекордне фінансування інфраструктури штучного інтелекту майже провалилося на останньому етапі.

За повідомленням The Wall Street Journal від 27 жовтня, генеральний директор Broadcom Хок Тан особисто взявся за переговори з керівниками кількох банків у минулі вихідні, щоб остаточно укласти фінансову угоду на суму до 63 млрд доларів США на фінансування чіпів для ШІ — це найбільша у світі позичкова угода на фінансування інфраструктури ШІ на даний момент.

Цей угодовий код під назвою «Полярна зірка» (Project North Star) спрямований на допомогу AI-стартапу Anthropic у оренді спеціалізованих чіпів, розроблених Broadcom та Google, і розкривається одночасно з поданням Anthropic заявки на IPO. Угода спільно очолюється Bank of America, Citigroup та Morgan Stanley, а Blackstone обіцяє вкласти 9 мільярдів доларів США для фінансування іншої частини.

Згідно з повідомленнями, реалізація цієї угоди не проходила гладко. За інформацією осіб, знайомих із ситуацією, протягом останніх кількох тижнів деякі учасникові банки, враховуючи зростання відсоткових ставок та посилення ризиків на ринку ШІ, вважали, що отримувана компенсація недостатня для покриття ризиків, і розглядали вихід. Чен Фуян негайно розпочав «останній момент» переговорів у вихідні, погодившись підвищити відсоткову ставку за кредитом та надати банкам більш надійні гарантії щодо компенсації збитків, що дозволило стабілізувати ситуацію.

Крім того, за повідомленням Bloomberg, банки планують випустити близько 21 млрд доларів США облігацій на ринку високоякісних корпоративних облігацій США ще у першому кварталі 2027 року для хеджування своєї кредитної експозиції у розмірі близько 42 млрд доларів США. Цей план випуску уважно спостерігають на Уолл-стріт і в Сіліконовій долині як важливий індикатор готовності інвесторів фінансувати проекти, пов’язані з ШІ.

Торгівля «Полярною зіркою» встановила ще один рекорд: банки та приватні кредитні інститути — дві категорії капіталу, які зазвичай конкурують між собою, — вперше об’єдналися для фінансування інфраструктури ШІ такого розміру.

За повідомленням The Wall Street Journal, вся фінансова угоду на 63 мільярди доларів США складається з двох частин:

• Приблизно 42 мільярди доларів США високоякісних забезпечених позик, підписаних банківським консорціумом, з гарантією Broadcom;
• Ще близько 18 мільярдів доларів США ризикової підпорядкованої заборгованості, яка не має гарантії Broadcom, з яких половина фінансується Blackstone.

Банк планує розподілити приблизно половину своїх кредитів (близько 22 мільярдів доларів США) на ринку інвестиційних облігацій. За даними Bloomberg, остаточний обсяг облігацій становитиме близько 21 мільярда доларів США, термін дії передбачається приблизно п’ять років, а основна сума буде погашатися частинами протягом терміну дії; конкретний обсяг та терміни випуску залежатимуть від ринкових умов.

Це друга велика угоди з фінансування чіпів, яку Broadcom завершила цього року. Раніше Broadcom вже разом з Apollo Global Management та Blackstone здійснила угоду на 35 мільярдів доларів США.

У торгівлі "Полярна зірка" Broadcom відіграв надзвичайно рідкісну багатофункціональну роль.

Як постачальник чіпів, Broadcom спільно з Google розробив тензорні процесорні одиниці (TPU), необхідні Anthropic. Як фінансовий посередник, Broadcom фактично надав «фінансування від постачальника» — структура угоди передбачає, що спеціалізована цільова компанія (SPV) отримує позику в розмірі 63 млрд доларів США для придбання чіпів, а потім орендує ці чіпи Anthropic, а доходи від оренди Anthropic використовуються для погашення боргу.

Ключова роль Broadcom полягає у гарантіях її балансу. За даними Bloomberg, у регуляторних документах цього тижня Broadcom розкрила, що її потенційна гарантійна відповідальність обмежена: у випадку дефолту Anthropic, Broadcom повинна компенсувати різницю між «нерозрахованими лізинговими сумами» та «вартістю реалізації активів AI-стендів». Broadcom вважає, що ймовірність виклику цієї гарантії низька. Саме цей механізм «підтримки залишкової вартості» дозволив банкам включити до підписки близько 42 мільярдів доларів США у вигляді старших забезпечених позик.

Прямий втручання Хока Тана у переговори ще більше підкреслило значення цієї угоди для стратегічного становища Broadcom. За повідомленням The Wall Street Journal, він на минулих вихідних звертався до керівників банків по черзі, здобувши зобов’язання від усіх сторін за ціну підвищення ставок.

Критики називають фінансову модель, яку представляє «Полярна зірка», «круговим фінансуванням».

У проспекті IPO Anthropic компанія розкрила, що очікує витратити понад 125,2 млрд доларів США на оренду чіпів Broadcom, при цьому Broadcom та Google обіцяли надати Anthropic фінансову підтримку у розмірі 42 млрд і 20 млрд доларів США відповідно. Це означає, що Broadcom є одночасно продавцем чіпів, фінансовим інвестором та гарантром — кошти утворюють замкнений цикл між усіма сторонами.

«Полярна зірка» є продовженням раніше відомої угоди з фінансуванням чіпів Anthropic-Broadcom під кодовою назвою «Велике небо» (Big Sky). За повідомленням The Wall Street Journal, «Велике небо» фінансувалося Apollo, але Apollo досі не завершило розподіл інвесторам частини боргових інструментів. Прес-секретар Apollo заявив, що компанія «завершила розподіл усіх боргових інструментів „Велике небо“».

Негаразди з переговорами «Полярної зірки» відображають глибші ринкові тиски: пропозиція боргів, пов’язаних з ШІ, вже викликає ознаки «перенасичення» на ринку.

За даними The Wall Street Journal, з початку року на ринок надійшло кілька сотень мільярдів доларів США у вигляді облігацій і кредитів, пов’язаних з ШІ; багато банків все ще намагаються обробити кредити, які вже обіцяли, і їхні можливості для нових кредитувань обмежені. Деякі банки були змушені продавати кредити зі знижкою, щоб вивільнити капітал, інші вирішили зберегти їх, що далі скоротило простір для участі у нових угодам.

За даними Bloomberg, з початку року глобальне фінансування, пов’язане з ШІ, перевищило 455 мільярдів доларів США, але інституції з управління активами демонструють зменшення бажання збільшувати експозицію до ШІ-боргів.

Положення Morgan Stanley є особливо типовим. За даними The Wall Street Journal, посилуючись на фінансистів з інвестиційних фондів, Morgan Stanley намагається випустити близько 300 мільйонів доларів США у вигляді забезпечених активами облігацій для проекту центру обробки даних у Канзас-Сіті під кодовою назвою «Project Blitz», який керується стартапом з AI-обчислювальною потужністю Lambda. Незважаючи на те, що Morgan Stanley значно підвищила дохідність облігацій майже вдвічі, покупців майже немає.

Рівень відсоткових ставок — це ще одна меч Дамоклеса, що навис над цією угодою. За повідомленням The Wall Street Journal, банки планують чекати до наступного року, поки не будуть доставлені чіпи, перш ніж продавати облігації менеджерам інвестиційних фондів. Якщо на той момент відсоткові ставки значно зростуть, банки зазнають збитків від продажу за зниженою ціною — бо вони вже обіцяли зафіксувати верхню межу відсоткових ставок по кредитам. Деякі банки на той момент можуть вирішити зберегти кредити, а не продавати їх із збитками.

Фінальне реалізування «Полярної зірки» є відображенням постійного подолання меж фінансування інфраструктури ШІ, а також сигналом про те, що цей ринок наближається до своїх меж.

Для Волл-стріт випуск облігацій високого класу на суму близько 21 мільярда доларів США у першому кварталі наступного року стане справжнім тестом на міцність — перевіркою того, наскільки великий попит залишається в інвесторів на тлі хвилі фінансування в сфері ШІ та тиску на ринок. Для Broadcom ця угоди підтверджує її незамінну роль у ланцюжку постачання ШІ, але також означає, що її балансовий звіт все глибше пов’язаний із долею Anthropic.

Як зазначає The Wall Street Journal, Broadcom в цій угоді виступає одночасно постачальником, гарантами та переговорником, «що відображає взаємопов’язану природу великих ставок на ШІ, які переформовують економічну карту, та високі ризики, які несуть всі учасники».