300 до 2: Експеримент з оцінкою доходів Real Protocol

Автор: Edgy

Переклад: Chopper, Foresight News

Я шукаю криптовалюти з перевагою оцінки. Для токенів у топ-300 за ринковою капіталізацією я встановив три критерії відбору: зростання доходів, оцінка нижча, ніж у аналогічних проектів галузі, і ціна, яка ще не відобразила покращення фундаментальних показників.

На останок лише два проекти повністю відповідали стандартам, між ними існують спільні риси; ті проекти, які були відфільтровані, можливо, варто досліджувати глибше. Ось висновки цього дослідження.

Метою цього відбору є виявлення проектів, які відповідають усім трьом умовам одночасно:

• Нижча оцінка порівняно з конкурентами в тому ж сегменті
• Прибуток зростає швидше, ніж середній показник ринку
• Ціна токена ще не відобразила фундаментальні позитивні фактори

Я порівняв дані за останні 30 днів з даними за попередні 60 днів, використовуючи ціни з CoinGecko та доходи з DeFiLlama. Потім я попросив Claude допомогти мені проаналізувати.

У цьому аналізі було внесено ключове уточнення: ранжування здійснюється на основі реального доходу протоколу, а не загальних комісій. Комісії — це загальна сума, сплачена користувачами, тоді як дохід — це справжній прибуток, який залишається у протоколі.

Наприклад, на Jito: з кожної сотні доларів комісій протокол зберігає лише близько 6 доларів, а решта, переважна частина, виплачується як MEV-нагороди віріфікаторам.

Якщо оцінити за повною сумою комісій, P/E Jito становить лише 4,5, що виглядає надзвичайно вигідно; але за справжнім доходом, що залишається у протоколі, оцінка досягає 73.

Lido зберігає лише приблизно 6% комісії, а Uniswap — 8%.

Якщо оцінювати лише за комісіями, знайдені вами «підцінні можливості» насправді не є реальними.

Перший етап відбору: відібрано 38 об’єктів із дійсними статистичними даними:

• Початковий зразок: 300 токенів
• ДеFiLlama дозволяє перевірити дані про дохід: 117
• Виключено проекти публічних ланцюгів та об’єкти з надто малою капіталізацією, залишилося 38 проєктів, чиї протоколи здатні зберігати дохід

Morpho, Ondo, Celestia, The Graph, EigenCloud усі виключені. Хоча такі проекти генерують комісії, дохід не повертається до самого токена.

Потім виконуються три фільтри послідовно, де кожен проект порівнюється з медіаною річної виручки з повністю розведеної оцінки (FDV) у своєму сегменті (торгівля, позичання, стейкінг та інші сегменти):

• Оцінка нижче за аналогічні → залишилося 18
• Швидкість зростання доходів вища за медіану сектору → залишилося 9
• Зростання ціни монети відстає від медіани сектору → залишилося 3

Додано додаткові тести на навантаження, виключено активи з аномальною виручкою, що мали одноденний імпульсний стрибок, у підсумку залишилося лише 2.

Середній рівень галузі — це середній приріст доходів проекту на 18% і середній приріст ціни токена на 25%. Для виконання вимог необхідно, щоб темпи зростання доходів перевищували 18%, а одночасно зростання ціни токена було нижчим за 25%.

Схеми, що виникають через повну дилуційну оцінку (FDV)

Використання FDV замість ринкової капіталізації з обіговим пропозицією призвело до відсіву багатьох проектів із відмінними фундаментальними показниками. Hyperliquid — найяскравіший приклад: за ринковою капіталізацією коефіцієнт виручки становить 28x, але при розрахунку за FDV він досягає 120x через те, що обігова пропозиція становить лише чверть загальної кількості токенів.

Ці критерії можуть бути не зовсім справедливими для HYPE, але для цього відбору використовується єдина система правил.

Цінність низька, бізнес зростає, але ціна вже повністю враховує вартість.

Pump залишається найсильнішим проектом з точки зору бізнес-моделі серед усіх відібраних. Дохід за 30 днів — 57 мільйонів доларів США, оцінка менше ніж у 6 разів; дохід зростає на 80%, ціна монети — на 61%. Ринок уже повністю врахував ці показники, і немає можливостей для недооцінки. Ринкова ціноутворення таких токенів є ефективним та обґрунтованим.

Низька оцінка, але ринок не цікавиться, бізнес більше не зростає.

Діапазон цінних пасток: низька ціна не означає недооціненість. Коефіцієнт виручки Collector Crypt становить лише 2,4, що є найнижчим серед 300 найбільших токенів, але його виручка знизилася на третину.

Рост бізнесу, низький інтерес ринку, але оцінка не є дешевою.

Доходи постійно зростають, ціна монети залишається у діапазоні або навіть падає — на перший погляд це чудова можливість для входу. Але у порівнянні з конкурентами їх оцінка виявляється завищеною.

Якщо дивитися лише на дані про комісії, Jito легко може ввести інвесторів в оману: дохід зростав на 44%, ціна монети впала на 13%, оцінка за комісіями становить лише 4,5 рази. На перший погляд — чудова можливість, але після врахування реального залишкового доходу оцінка досягає 73 разів.

Bonk має іншу проблему. Після вилучення даних за останні три дні, зростання доходів на 57% перетворилося на негативне зростання на 17%, що свідчить про те, що це зростання, швидше за все, було короткотривалим імпульсом, спричиненим ринковою ситуацією Solana.

Одночасно виконайте три умови.

Aethir не пройшов тест на стабільність доходів: 65% місячного доходу зосереджено на один день. Підlying причини ще не досліджені, але за попередніми даними ризик високий.

Залишилися Orca та Jupiter, обидва — децентралізовані біржі екосистеми Solana.

Тут необхідно об’єктивно вказати контекст: у цьому місяці зростання SOL становило 42%, і частина зростання доходів біржі пояснюється запізнілим ефектом бульового ринку Solana, але також існують незалежні фундаментальні драйвери. Швидкість зростання доходів обох проектів перевищила зростання SOL, але зростання токенів значно відставало від публічної блокчейн-мережі.

Бізнес-модель Jupiter більш досконала:

• Доход за 30 днів — 6,4 млн доларів США, темп зростання доходів — 44%
• Відсоток збереження комісії — 34%, що демонструє відмінну якість прибутку серед вибірки цього раунду.
• Зростання ціни на 22%, медіана сектору — 25%, лише на невелику різницю виконує умову фільтрації «відставання ціни»

Orca має нижчу оцінку та менший розмір проекту:

• Щомісячний дохід 700 000 доларів США, рейтинг ринкової капіталізації — 293-й
• Доходи подвоїлися, причому зростання було рівномірно розподілене протягом усього місяця, а не зосереджене в одну ніч, що свідчить про реальність зростання; недоліком є відносно малий розмір проекту.

Meteora варта уваги. Вона не досягла цілі зростання з різницею в 0,04 процентних пункта. Дохід збільшився на 18,33% при цілі 18,37%, коефіцієнт P/E становить 7,9.

Цей матеріал не є рекомендацією до покупки. Я використовуватиму іншу повну систему оцінки для глибокого пошуку справді переоцінених активів, а для подальшого аналізу знадобиться врахування більшої кількості факторів.

Для цього відбору були вибрані проекти з щонайменше 60 днями доходів, тому токен Robinhood Chain з коротким терміном запуску не включено до статистики.

Основний зміст цього списку полягає у відборі криптовалютних проектів, які досягли зростання бізнесу, але ціни їх токенів ще не відобразили потенціал зростання.