Автор｜Се Жуйжуй, Tencent Technology
30 липня на американських акційних ринках відбулася майже драматична зворотня динаміка. Технологічні акції, які напередодні масово падали, раптово змінили напрямок і різко зросли: індекс NASDAQ підскочив на 2,8%, а Microsoft збільшився на 15,51% за один день — найбільший одноденний стрибок з 2008 року.
За день до стрімкого зростання акцій технологічних компаній був зруйнований біржовий позиція Левопольда Ашенбреннера, колишнього дослідника OpenAI, якого Уолл-стріт називає «новим богом IPO».
Два місяці тому фонд Situational Awareness, заснований Ашенбурнером, був високо оцінений ринком майже до рівня «міфу». Згідно з повідомленнями, його під керівництвом обсяг коливався до 45 мільярдів доларів США, з великою концентрацією інвестицій у сферу ШІ та великих технологічних акцій.
Протягом менше ніж 10 днів напрямок ринку різко змінився.
Спочатку Alphabet і Tesla відобразили негативний вільний грошовий потік у своїх фінансових звітах, після чого індекс «Семи великих» впав на 4,8% за один день, а загальна ринкова капіталізація семи компаній зменшилася приблизно на 797 мільярдів доларів США; незабаром після цього вільний грошовий потік Meta у другому кварталі скоротився на 91% — до лише 784 мільйонів доларів США; компанія Citadel Securities у своєму дослідженні відкрито заявила, що ФРС може несподівано підвищити процентні ставки, що ще більше погіршило настрій ринку.
Довгострокові процентні ставки стрімко зросли, витрати на капітальні витрати в галузі ШІ вийшли з-під контролю, грошові потоки великих технологічних компаній погіршилися, на тлі високого левериджу та концентрованого портфеля. За інформацією ринку, Ашенбреннер продав більшу частину своєї публічної акційної портфельної інвестиції компанії Citadel Investments (сестринська компанія Citadel Securities).
Уолл-стріт «бог AI» не витримав тиску і впав перед рассвітом.
01 «Економічний вундеркінд», використовує чотирикратний плече
Кастл Інвестментс, заснована мільярдером Кеном Гриффіном, є однією з найбільших хедж-фондів у світі і відповідає за прийняття активів Situational Awareness, заснованих Ашембурнером.
Ашан Бреннеру 25 років, він народився в Німеччині. Він вступив до Колумбійського університету в 15 років, а в 19 років закінчив його як відмінник і був названий економістом Тайлером Ковеном «економічним чудом».
У 2024 році Ашембурнер був звільнений OpenAI за «неправильне розголошення внутрішньої інформації». Після звільнення в червні того ж року він опублікував 165-сторінкову статтю «Situational Awareness: The Decade Ahead», яка широко поширилася в Сіліконовій долині і стала основою для його подальшого залучення коштів.
Скориставшись цим «вітром», Ашембурнер заснував Situational Awareness у вересні 2024 року з початковим капіталом лише в кілька мільярдів доларів США.
Фонд Ашена Бреннера має високу концентрацію: довгі позиції з AI-апаратним забезпеченням та інфраструктурою, короткі позиції з традиційним програмним забезпеченням.
Згідно з регуляторними документами, на кінець першого кварталу 2026 року їхні найбільші позиції включають Nebius, SanDisk, Micron та CoreWeave, а також значні інвестиції в Bloom Energy, SK Hynix, Oracle та AMD, одночасно коротко продавши такі програмні компанії, як Adobe.
Основні позиції Situational Awareness фонду на відкритих ринках на 31 березня 2026 року. Джерело: FactSet
Ситуаційна свідомість через позичання збільшує прибуток, плече досягало чотирьох разів. На приватному ринку вона має акції Anthropic, чіп-стартапу MatX та компанії з центрами обробки даних Fluidstack.
На кінець 2025 року у цього фонду було лише близько восьми співробітників, з яких лише чотири були фахівцями з інвестицій.
02 Легенда інвестора, десять днів «кінця»
Поворотний момент відбувся 10 липня.
Того ж дня американські депозитарні розписки SK Hynix офіційно дебютували на NASDAQ, ціна емісії була встановлена на рівні 149 доларів США за одну розписку, зібравши близько 26,5 млрд доларів США і ставши найбільшою первинною пропозицією акцій іноземної компанії в США. Situational Awareness є одним із фундаментальних інвесторів цього лістингу.
У перший день торгів депозитарні розписки SK Hynix відкрилися на рівні 170 доларів США, зростаючи приблизно на 14%. Але цей підйом тривав недовго — після цього акції засобів для ШІ почали загальний корекційний відкат.
З 10 по 20 липня обидва боки — биків і ведмедів — Situational Awareness піддавалися тиску.
На стороні довгих позицій ключові позиції, такі як SK Hynix, SanDisk, Bloom Energy та Nebius, постійно знижувалися — ці акції за місяць впали більше ніж на 30%; на стороні коротких позицій відбулася корекція програмного забезпечення, яке було продане в короткі продажі, наприклад Adobe — стратегія «покупка апаратного забезпечення, продаж програмного забезпечення» постраждала з обох боків.
24 липня Ашенбурнер написав лист інвесторам, признавши, що його фонд «не уникнув» ринкової нестабільності, особливо в азійських ринках, але назвав цей відтік одним із найбільш привабливих можливостей для покупки з початку 2025 року та запропонував клієнтам інвестувати нові кошти з 1 серпня. Однак, за повідомленням Bloomberg, цей заклик не приніс тих зобов’язань щодо інвестицій, яких він очікував.
Лише через три дні компанія Castle Securities публічно заявила, що ФРС може неочікувано підвищити процентні ставки, що ще більше погіршило настрій ринку. 29 липня основні брокери, такі як Bank of America, Goldman Sachs і JPMorgan Chase, почали вимагати додаткове забезпечення.
До 30 липня Situational Awareness офіційно зазнав ліквідації.
За інформацією осіб, знайомих із ситуацією, компанія Castle Investment придбала ту частину публічного ринкового портфеля фонду, що фінансувалася за рахунок позичених коштів, а решта, фінансована за рахунок коштів клієнтів, була збережена. Після завершення угоди загальна вартість фонду Situational Awareness різко знизилася з піку в близько 45 мільярдів доларів США на початку липня до близько 10 мільярдів доларів США.
Досить драматично, що цей ліквідаційний випадок збігся з весіллям Ашенабурнера в ці вихідні, чия наречена Авітал Бальвіт є шеф-адміністратором Даріо Амодея, генерального директора Anthropic.Dario Amodei）的幕僚长。
03 Розрив у грошових потоках великих гравців та проблеми з капітальними витратами
Ситуаційна свідомість збанкрутувала через більший поворот у розповіді про AI-торгівлю: колишні технологічні гіганти, які славилися «міцними» грошовими потоками, одночасно витрачають гроші на центри обробки даних та інфраструктуру обчислювальних потужностей.
Протягом останніх кількох років ринок був готовий надавати високу оцінку технологічним гігантам, і важливим передумовою цього було те, що вони здатні як зростати, так і постійно генерувати величезні вільні грошові потоки. Але останні фінансові звіти показують, що ця передумова починає розмиватися:
Доход Alphabet за другий квартал склав 119,8 млрд доларів США, що на 24% більше, ніж у попередньому періоді; дохід Google Cloud склав 24,8 млрд доларів США, зі зростанням на 82% у порівнянні з попереднім роком, а оперативна маржа хмарного бізнесу зросла з 20,7% до 35,6%. Одночасно капітальні витрати досягли 44,9 млрд доларів США, що призвело до негативного вільного грошового потоку за квартал у розмірі 5,9 млрд доларів США.
Головний фінансовий директор Alphabet Анат Ашкеназі сказала на телефонній конференції, що вільний готівковий потік «продовжуватиме під тиском» із збільшенням інвестицій у ІІ.
Meta також стикається з подібними проблемами. У другому кварталі виручка компанії склала 60,8 млрд доларів США, що на 28% більше, ніж рік тому; доходи від реклами продовжують зростати, але витрати і витрати зросли на 55% у порівнянні з попереднім роком, капітальні витрати досягли 31,08 млрд доларів США, а вільний грошовий потік скоротився лише до 784 млн доларів США, що на 91% менше, ніж рік тому. Керівництво компанії чітко заявило, що розширення обчислювальних потужностей у 2026–2027 роках залишається пріоритетом.
Доход AWS за другий квартал склав 42,2 млрд доларів США, що на 37% більше, ніж у попередній період — найвищий темп зростання за 18 кварталів; проте компанія одночасно підвищила прогноз капітальних витрат на рік до 220 млрд доларів США, а вільний грошовий потік за останні 12 місяців змінився з чистого надходження 18,2 млрд доларів США у попередній період на чистий витік 7,6 млрд доларів США.
Об’єднайте річні прогнози кількох «супер-інвесторів»: Alphabet — 205 мільярдів доларів США, Amazon — 220 мільярдів доларів США, Microsoft — 190 мільярдів доларів США, Meta — 145 мільярдів доларів США, разом близько 760 мільярдів доларів США.
Коли вклади почнуть приносити прибуток? Як сказав Кен Махоні, генеральний директор Mahoney Asset Management: «Справжнє питання полягає в розмірі поточних витрат — ніхто не знає, якою є норма прибутковості інвестицій».
04 Найбільший продавець вийшов, але AI-торгівля ще не завершена
Відновлення технологічних акцій 30 липня — це випуск ринкової емоції після виходу «найбільших продавців».
Орлук зазначив, що коли інвестори знають, що потенційний продавець вийшов із ринку, покупці на відскоку масово вхідять. Коментатор CNBC Джим Кромер назвав вивід Situational Awareness «подією очищення» і вважає, що вона сприяє стабілізації AI-торгівлі.
Однак щодо характеру цієї ліквідації думки в галузі розходяться.
Партнер інвестиційної компанії Compound Майкл Демпсі написав, що «передбачливість Situational Awareness викликає неймовірне враження», але будь-хто з досвідом ринків може побачити, що це «одинарна ставка» з помилками в управлінні ризиками.
Більш того, колишній колумніст Bloomberg Тім Калпан зазначив, що це «показує різницю між розумом і хитрістю», оскільки навіть якщо інвестиційний аргумент довгостроково правильний, плече виключає будь-який буфер для гнучкої реакції на різкі падіння ринку.
Інвестор Мартін Шкрелі сказав ще пряміше: рівень плеча вже встановлено, іншого результату не буде.
Situational Awareness — не єдиний випадок. Дані головного брокера Goldman Sachs показують, що середній відкат азійських фундаментальних довгих/коротких фондів у липні досяг 18,6%; звіт головного брокера Morgan Stanley вказує, що акційні хедж-фонди одночасно закривають довгі та короткі позиції приблизно однакового розміру, і процес зменшення плеча ще не завершено.
Потрібно, щоб ринок відповів: як довго може тривати комбінація постійного отримання доходів від хмари при постійному негативному вільному грошовому потоці, а також скільки ще інституцій мають подібні високолівереджовані концентровані позиції на цих акціях.