Автор: insights4vc
Переклад: Deep潮 TechFlow
Огляд Shenchao: Обсяг ончейн-токенізованих активів виглядає вражливо, але за цими цифрами криється фундаментальний суперечність — продукти з вільним обігом часто не мають реального права власності, тоді як продукти з реальним юридичним ефектом відсутні з ліквідністю. Цей звіт на основі конкретних даних розбирає, скільки з цих «1,89 мільярда доларів США» є справжніми грошима — це обов’язкове читання для будь-кого, хто розглядає інвестування в ончейн-цінні папери.
Ринки акцій не були перенесені на ланцюг. Насправді з’явилася більш надійна інфраструктурна шар — для розповсюдження цінних паперів, реєстрації вимог на власність та здійснення розрахунків у рамках блокчейн-систем.
Дані RWA.xyz показують, що вартість розподілених токенізованих акцій зросла з 951 мільйона доларів США у березні 2026 року до 1,89 мільярда доларів США у липні, майже подвоївшись. Однак цей ріст зумовлений переважно кількома продуктами та платформами.
Найбільші досягнення прийшли з регульованих ринкових інфраструктур, зокрема з моделі розрахунків за тим самим CUSIP від Nasdaq та комерційного запуску в рамках програми DTC. Ліквідність, розподіл інвесторів та незалежні механізми ціноутворення в ланцюжку залишаються дуже обмеженими. Токенізовані державні облігації продовжують демонструвати кращу відповідність продукту ринку, тоді як ETF на акції можуть масштабуватися легше, ніж окремі акції.
Тому цей ринок краще розуміти як розділену систему «2.5 рівня»: продукти з найбільш міцною правовою основою часто мають найслабшу ліквідність і здатність до розповсюдження, тоді як найбільш активно торгувані упаковані продукти зазвичай мають найслабші права власності.
Цей звіт є оновленням аналізу insights4vc від березня 2026 року «Стан реальних активів у ланцюгу», з акцентом на суттєві зміни, що відбулися з моменту публікації.
Стан реальних активів у ланцюзі
Що змінилося суттєво після березня?
Звіт за березень розрізняв два типи активів: активи, зареєстровані в блокчейні, та активи, які можна перевести на зовнішні гаманці. Це розрізнення залишається важливим і досі. У рамках RWA.xyz «представлений актив» (represented asset) залишається в середовищі емітента або платформи; «розподілений актив» (distributed asset) може бути переведений на зовнішні гаманці, хоча перекази можуть все ще обмежуватися схваленими або білими списками гаманців.
Але лише на основі переносимості недостатньо, щоб судити про ступінь зрілості продукту.
З березня продукти за кордоном стали більш зручними для міжланцюгової мобільності та використання на децентралізованих ринках. Ondo розширилася на Ethereum, BNB Chain і Solana, впровадивши децентралізований маршрутизацію та додавши функції безперервного випуску та викупу для деяких продуктів. xStocks також розширила свої канали розповсюдження та інтеграцію забезпечення.
Тим часом регульована американська інфраструктура йде іншим шляхом: акцент робиться не на безобмеженій переносимості, а на правовій визначеності, контролюваних гаманцях, комплієнс-депозитаріях, записах агентів переказів та інтеграції з DTC.
Діаграма: Еволюція ринкової капіталізації різних типів RWA-активів у 2019–2026 роках (включаючи токенізовані акції, державні облігації тощо)
Ці два підходи вирішують різні проблеми: оффшорні упаковані продукти підвищують доступність і компонуємість; регульовані інфраструктури підсилюють зв’язок між токенами та правовими вимогами на власність.
«Стандартні акції» (canonical share) — це базова форма цінних паперів, авторизована емітентом, передача яких визнана в офіційній системі власності. Вона суттєво відрізняється від інструментів третьої сторони, які лише відстежують ціну або ефективність акцій.
Наразі жоден продукт не здатний одночасно досягти цих чотирьох елементів у масштабі: стандартна власність, широке розповсюдження гаманців, інституційна ліквідність та незалежне ціноутворення в ланцюжку.
Діаграма: Загальна таблиця статистики офіційних активів у ланцюгу (на 28 липня, загалом близько 36,78 млрд доларів США, частка казначейських облігацій США — 43,95%)
Більш загальні дані про загальну кількість RWA також потрібно інтерпретувати обережно. Дані, опубліковані RWA.xyz 29 липня: розподілена вартість 36,81 млрд доларів США, представницька вартість 218,27 млрд доларів США. Поверхневе зниження представницької вартості на 124,33 млрд доларів США не слід тлумачити як витік коштів або хвилю викупів. Між двома періодами спостереження велика кількість даних була додана, видалена, переведена в іншу категорію або переоцінена.
Ці цифри описують вартість активів, охоплених методологією платформи на певний момент часу, а не вимірюють рух коштів інвесторів.
Серія токенізованих акцій є більш інформативною, оскільки та сама методологія «мостової вартості токенів» може бути застосована до двох періодів. Однак зростання на 98,5%, зазначене у звіті, не може бути чітко розкладене на три складові: додаткове випускання, зростання ціни та корекція класифікації.
FGRS надає корисний приклад. Figure зібрав кошти шляхом випуску 4,375,000 акцій блокчейн-активів по ціні 32 долари за акцію, але пізніше оголосила свою вартість, що змінювалася відповідно до ринкової ціни. Без щоденних даних про випуск, знищення та чисту активну вартість для кожного продукту неможливо надійно відновити загальну чисту емісію на ринку.
Чому цифра 1,888 мільярда доларів США в заголовку вводить в оману
RWA.xyz використовує «мостову вартість токена» для оцінки токенізованих акцій, розраховуючи її як добуток мостової обігової пропозиції на чисту активну вартість.
Обігова пропозиція не включає залишки, визнані як складські або передвироблені запаси. Мостові цифри також виключають токени, заблоковані у відомих мостових контрактах, щоб уникнути подвійного підрахунку активу, коли він заблокований на одній мережі та випущений на іншій.
Це ефективний показник розподіленої вартості, але він відрізняється від вільного обороту. Вільний оборот — це та частина цінних паперів, яка справді доступна для публічної торгівлі після вилучення обмежених, стратегічних та концентрованих позицій.
Часові точки даних також важливі. Дані експорту на рівні активів показують, що загальна вартість, розподілена 27 липня, становила 1,8879 мільярда доларів США, що збігається з приблизно 1,888 мільярдом доларів США, відображеним на приладовій панелі. Сумарна величина знімків на платформах і мережах 29 липня становила приблизно 1,872 мільярда доларів США.
Різниця між ними становить 15,8 мільйона доларів США, що становить 0,84%, що відповідає змінам ціни та кількості токенів між двома датами спостереження. Тому для розрахунку зростання конкретних інструментів у цьому звіті використовуються дані від 27 липня, а для ринкових часток платформи та мережі — знімок від 29 липня; ці два набори даних не комбінуються в одному розрахунку.
Діаграма: Деталізація токенізованих акцій (10 активів, класифікованих за платформою та мережею випуску, FGRS — найвищий обсяг близько 191 мільйона доларів США)
Три іменовані інструменти внесли приблизно половину приросту: SECZ додав 169 мільйонів доларів США після лістингу, FGRS — 162,9 мільйона доларів США, STRCx — 126,6 мільйона доларів США. Разом вони внесли 458,6 мільйона доларів США, що становить 49% загального приросту в 936,8 мільйона доларів США. Додатково 150,5 мільйона доларів США (16,1% приросту) внесли довгі хвилі.
Ці цифри відображають зміни розподіленої вартості, а не суму, виділену інвесторами.
SECZ одночасно впливають кількість представницьких акцій та ціна на акції Securitize на NYSE. FGRS комплексно враховує емісію, активи конверсії та зміни ринкових цін. STRCx залежить від обігової пропозиції та вартості сертифікатів, прив’язаних до плаваючої відсоткової ставки привілейованих акцій Strategy.
Називати ці три зростання як «плин коштів у токенізовані акції» — це об’єднувати кілька економічно різних подій у одну єдину, можливо, вводячу в оману цифру.
Концентрація більш помітна на рівні платформи. На зйомці від 29 липня Ondo та xStocks разом становили 72,7% розподіленої вартості. Якщо додати Securitize, частка трьох провідних платформ зростає до 85,1%.
Діаграма: Рейтинг платформи RWA.xyz — Ondo (45,21%), xStocks (27,51%), Securitize (12,40%) на перших місцях
Розподіл між блокчейн-мережами більш розподілений, але це не виключає спільних залежностей на нижчому рівні. Ethereum лідирує з часткою ринку 36,2%, за ним слідують Solana (19,6%) та BNB Chain (15,8%). Provenance та Avalanche в основному підтримуються Figure та Securitize.
Продукти, випущені на різних мережах, можуть все ще залежати від одного й того ж пакувального видачі, брокера, депозитарія, агента цінних паперів або постачальника референсної ціни.
Діаграма: Рейтинг мережі RWA.xyz — Ethereum (36,24%), Solana (19,63%), BNB Chain (15,82%) на перших місцях
Цей ринок розширився за масштабами, але ще не уніфікований на правовому рівні. Кілька токенів можуть одночасно посилатися на акції Apple або ETF S&P 500, але кожен з них є окремою правовою зобов’язанням, що підпорядковується різним юрисдикціям і залежить від різних посередників.
Мостові коригування запобігають подвійному підрахунку однакових токенів у різних мережах, але вони не можуть — і не повинні — об’єднувати продукти, які посилаються на подібні активи, але надають суттєво різні правові права.