Автор:Trustln, інфраструктура боротьби з ML
У 2026 році регулювання віртуальних активів у Гонконзі повністю перейшло з етапу «орієнтації на засади» до етапу «орієнтації на виконання». Для великої кількості неінституційних учасників найглибшою зміною не було змінення законодавства на макрорівні, а саме стабільна монета, яку вони тримали в руках — цей актив, колись вважався «цифровим доларом», тепер отримав нове визначення щодо законності в межах Гонконгу.
TrustIn виходить з регуляторної підстави, банківських прагнень щодо ризиків та реального шляху обігу майна, щоб допомогти невідповідальним учасникам зрозуміти: де саме перебувають ваші активи за нинішнього суворого регулювання? Звідки саме виникають ваші транзакційні тертя?
Розділ 1. Фундаментальна логіка легітимізації майна: чому Гонконг визначає стабільну монету?
Довгий час непрофесійні учасники розуміли стабільну монету функціонально — як засіб обігу, як точку опору для цінності. Проте, в рамках регуляторної думки Генерального управління з питань грошового регулювання (HKMA) стабільна монета (особливо фіатна стабільна монета, FRS) розглядається як "потенційний системний засіб платежу".
1.1 Кількісний стрибок від «товару» до «еквіваленту грошей»
Керівництво Гонконгу має на меті завершити законодавче регулювання до 2025 року, щоб запобігти неконтрольованому поширенню ризиків, пов'язаних із віртуальними активами, на традиційну фінансову систему. Непрофесійні учасники повинні зрозуміти один професійний факт: якщо випускач стабілізованої монети, яку ви тримаєте, не має ліцензії від FRS Гонконгу, то в рамках гонконгського законодавства цей актив не має властивості «законного засобу платежу з резервним покриттям».
Така якісна зміна безпосередньо призводить до «залежності від шляху» в роздрібному фінансовому середовищі. Регулятори, накладаючи на емітентів надзвичайно високі вимоги щодо капіталу (наприклад, мінімальні вимоги до власного капіталу та високий рівень ліквідних резервних активів), фактично відсіюють для ненавчених учасників активи з непрозорими резервами та ризиком відтіку коштів. Це не обмеження свободи торгівлі, а перетворення особистого ризику ненавчених учасників у витрати на регуляторну згідність емітентів шляхом підвищення «порогу входження» активів.
1.2 Межі права володіння та обмежень діяльності для ненервових учасників
Часто зустрічається помилкове уявлення про те, чи є незаконним для негосподарських учасників тримання USDT без ліцензії. Сувора юридична трактовка: регуляторна система Гонконгу стосується «регульованих діяльностей» (наприклад, активне залучення до продажу громадянству або здійснення діяльності з випуску або торгівлі стейбл-коїнами на території Гонконгу). Для фізичних осіб, які не є юридичними особами, сама по собі власність стейбл-коїнів за межами Гонконгу не порушує діючого законодавства.
Однак право володіння не дорівнює праву на обіг. Коли неінституційні учасники намагаються ввести власні непротокольні стабільні монети в фінансову екосистему Гонконгу (наприклад, банки або ліцензовані біржі), вони стикаються з жорстким «дисконтом на відповідність вимогам до активів». Цей дисконт не відображається на ціні, а проявляється у вартості часу та складності процесу перевірки відповідності.
Розділ 2. Проблема «твердих грошей» для непрофесійних учасників: як насправді ставляться до USDT/USDC в рамках ліцензійної системи
Наразі найбільш гострим болем для небанківських учасників є те, що в Гонконгських біржах з відкритим доступом (VATP) надзвичайно обмежений вибір стабільних монет.
2.1 Механізм відбору в пустир доступу: баланс між відповідністю вимогам та ліквідністю
USDT (Tether) або USDC (Circle), які звично використовують некомерційні учасники, зараз стикаються зі складними процедурами перевірки (DD) у рамках ліцензійної системи у Гонконгі. Згідно з вимогами Секурийтіс та Ф'ючерс Комісії (SFC), ліцензовані платформи, які пропонують торгівлю певним стейблкоїном некомерційним учасникам, повинні забезпечити, щоб резервні активи цього стейблкоїна були незалежно зберігатися, а емітент мав юридично санкціонований механізм викупу.
Унаслідок того, що основні офшорні стабіліток містять у своїх резервах значну кількість закордонних держоблігацій або готівки, яка не зберігається в локальних банках, виникає об'єктивний період адаптації до вимог Гонконгу про "суттєвий локальний присутність" та "прозорий реальний аудит". Це призводить до того, що некорпоративні учасники на ліцензованих платформах не можуть "купити" або "поповнити" основні стабіліток. Сутність цього явища - це виконання регулятором політики "ізоляції ризиків": доки випускач повністю не адаптується до законодавства Гонконгу, його ризики не можуть безпосередньо передаватися на роздрібний рівень.
2.2 Ризик ізоляції роздрібних активів
Недержавні учасники, які вибирають тримати стабільну монету за межами міжнародних монетних платформ або в децентралізованих гаманцях, стикаються з ризиком ізоляції майна. Незважаючи на те, що вартість майна коливається відповідно до долара, у межах Гонконгу ці активи не мають "законного вузла розрахування" для перетворення їх у фіатні гроші.
Коли непрофесійні учасники потребують обміняти великі суми стабільних монет, розташованих за межами, на гонконгські долари, якщо вони не можуть здійснити це через відповідальні вузли, вони повинні нести більший ризик порушення правил. У професійних моделях боротьби з миттєвим обміном такі кошти, що надходять з неврегульованих джерел, позначаються як "потоки коштів, які не можуть бути закриті для перевірки".
Розділ 3. Візуалізація ризиків банківської системи: глибокий аналіз ланцюга даних, що стоїть за "заблокованими картками"
Найбільш важливі для непрофесійних учасників "безпека поповнення рахунку" і "захист від блокування картки" на рівні банку є дуже суворою проблемою відповідності даних.
3.1 Аудиторська логіка від «джерел багатства» (SOW) до «джерел коштів» (SOF)
Багато непрофесійних учасників вважають, що банківські обмеження відбуваються випадково, але насправді це автоматична реакція системи банку з боротьби з відмиванням грошей, яка ґрунтується на "рівні ризику". Коли кошти перераховуються з рахунку, пов'язаного з віртуальними активами, на особистий банківський рахунок, внутрішня система банку виконує перевірку за двома напрямками:
Джор (джерело багатства): чи вистачить вашої особистої матеріальної бази, щоб підтримати такий обсяг угоди?
Джерело коштів (SOF): чи використовувалися ці кошти раніше в санкційованих адресах або незаконних пулах коштів на ланцюзі блоків до того, як вони потрапили до банку?
3.2 Чому коридори згоди можуть "виключати" сповіщення?
Південний Китай розробляє систему ліцензування стабілізуючих монет (FRS), яка фактично надає "ідентифікаційне підтвердження" для некомерційних учасників. Якщо некомерційні учасники використовують стабілізуючі монети, випущені виданими HKMA ліцензованими випускачами, то ці транзакції вже пройшли попередню перевірку в записах ліцензованого випускача, перш ніж потрапити в банківську систему.
Для банків такі кошти мають "відповідність вимогам", їх витрати на відповідність мінімальні, тому вони рідко викликають обмежувальні заходи. Навпаки, у неінституційних учасників, які обмінюються через неперевірених посередників, ступінь "забруднення" коштів у мережі є непередбачуваним. Навіть якщо сума транзакції невелика, якщо вона викличе повідомлення про асоційоване попередження в системі аналізу даних мережі, банки, виходячи з тиску на аудит (Audit Pressure), зазвичай виберуть найбільш обережний спосіб обробки - тобто одностороннє припинення послуг.
Розділ 4. Фільтр активів ліцензованого біржового обміну: Істинна картина «доступу» до стабільних монет на роздрібному кінці
Найбільшою проблемою для більшості непрофесійних учасників наразі є переказ стабільних монет (наприклад, USDT), що перебувають на ринках за межами території або в приватних гаманцях, на торгові платформи з дозволом у Гонконзі (VATP). У цьому процесі дозволені установи виступають не просто «сховищами», а скоріше «фільтрами ризиків».
4.1 Автоматизовані пороги відповідності: деталі виконання правил переказу коштів (Travel Rule)
Згідно з вимогами Секурийтіс та Ф'ючерсіс Комісіон (SFC) у Гонконзі, ліцензовані платформи повинні мати змогу ідентифікувати особу відправника при отриманні переказів з зовнішніх гаманців. За стандартами виконання 2026 року, це означає, що якщо зовнішній гаманець, який використовується некомерційним учасником, не пройшов верифікацію особи, або його історія взаємодії в мережі включає санкційні смарт-контракти, цей внесок спричинить «затримку відповідно до вимог регулювання».
Неінституційним учасникам має бути відомо, що це вже не технічна проблема, а питання вартості згоди. Платформи з дозволом, щоб підтримувати діючість свого дозволу, будуть схильні виконувати дуже консервативну стратегію відбору активів. Для неінституційних учасників існування такого "фільтра" означає, що активи, які раніше мали високу ліквідність у офшорному світі, стикаються зі суттєвими "незгодами" при спробі потрапити в систему згоди Гонконгу.
4.2 Ефект «білої списки»: перерозподіл ліквідності регульованих стейблікоінів
З урахуванням очікуваного видачі перших ліцензій на стабілікона місцевої фіатної системи (FRS) у грудні 2026 року, на гонконгському ринку виникне чіткий ефект "білої списки". Біржі з ліцензією будуть в першу чергу підтримувати стабілікони, які регулюються місцевим законодавством, мають прозорі резервні активи та мають юридичні зобов'язання щодо викупу.
Для негосударкових учасників це означає зміну парадигми торгівель: від погоні за "універсальністю глобально" до погоні за "безпекою розрахунків всередині меж". хоча офшорні стабілізовані монети все ще мають великий простір в DeFi або закордонних платформах, у роздрібних торгівлях всередині Гонконгу, відповідальні стабілізовані монети стануть фактичними інструментами розрахунків у місцевій валюті завдяки їхній безперервній сумісності з банківською системою.
Розділ 5. Забезпечення прав стабільної монети з фіатним покриттям (FRS): що насправді таке «маржу безпеки» для негосподарських учасників?
Недофінансові учасники часто ігнорують юридичний надбавку, яка виникає внаслідок регулювання. У рамках FRS у Гонконгу, стабільна монета, що відповідає вимогам, не є «облігацією», а є «засобом накопичення коштів», який строго забезпечений заставою.
5.1 Фізичне відокремлення резервних активів та юридичний пріоритет
На відміну від деяких офшорних емітентів, які змішують резервні активи в загальному рахунку, відомі в Гонконгі емітенти зобов'язані зберігати резервні активи в регулюваному депозитарі, щоб юридично забезпечити "ізоляцію від банкрутства" між власними операційними ризиками емітента та резервними активами.
З точки зору негосударських учасників, це означає, що навіть у разі фінансового кризу з боку емітента, підставні активи стабілізуючої монети, які він випустив — цінні папери уряду з високою ліквідністю та готівка — залишаються належними всім власникам монети згідно з законом. Негосударські учасники мають чітке право на "перший пріоритет повернення коштів". Така юридична визначеність є найважливішим інструментом захисту для негосударських учасників у разі екстремальних коливань ринку (наприклад, втрати зв'язку через "чорних лебедів").
5.2 Жорсткі обмеження механізму виконання платежів
За професійними вимогами до відповідності, відповідно до ліцензії, емітенти повинні надавати чіткий та виконуваний шлях викупу. У 2026 році в Гонконгі це буде проявлятися так: некомерційні учасники, що володіють відповідними стабільними монетами, зможуть безпосередньо обміняти їх у співвідношенні 1:1 на фіатні гроші на банківському рахунку в межах законодавчого періоду розрахунків. Створення такого механізму фактично знижує рівень ризику стабільних монет до рівня, близького до рівня ризику депозитів у комерційних банках.
Розділ 6. Вартість шляху та ціноутворення ризиків: Як неінституціональні учасники виявляють "приховані витрати" нерегульованих каналів?
Хоча на ринку все ще існують нерегульовані шляхи обміну, неінституціональні учасники повинні мати здатність визначати «надбавку за відповідність».
6.1 Вартість трансферу ризиків
Недержавні учасники можуть отримати лише незначну перевагу у вигляді малих комісій або зручність операцій, виконуючи операції через нерегульовані канали, але за це вони платять "потенційною недоступністю рахунку". У реальному часі в моделі моніторингу протидії вмиванню грошей у Гонконгу, як тільки рахунок недержавного учасника часто взаємодіє з юрисичними особами, які не пройшли перевірку VASP, ризикового рівня (Risk Score) учасника в фінансовій системі швидко зростає.
Це ризик має затримку. Недофінансові учасники можуть раптово стикнутися з припиненням банківських послуг через кілька місяців, навіть через півроку після виконання операції. Це "довгий хвіст ризиків з відповідності" — витрати, яких не можуть компенсувати нерегульовані канали.
6.2 Тенденція прозорості ланцюга торгівлю
Ситуація з середовищем у Гонконгу 2026 року довела: регулювання не працює шляхом безпосереднього знищення нерегульованих каналів, а шляхом підвищення "вартості тертя" цих каналів, щоб направити ринок. Коли ставка проходження нерегульованих учасників, які виходять та входять через відповідні шляхи, наближається до 100%, а ймовірність ризиків через нерегульовані шляхи зростає рік за роком, ринок раціонально вибереться, щоб природним чином виключити нерегульовані сутності.
Розділ 7: Глибокий зміст правил: що саме страхує регуляторна влада Гонконгу? Що вона має на меті?
Багато непрофесійних учасників ринку не відчувають, але вважають, що регулювання стає "перешкодою", коли вони стикаються з більш суворим контролем при відкритті рахунків та обмеженнями на перекази коштів. Але якщо ми відкинемо поверхневу термінологію з питань сприяння виконанню норм, і подивимосься на справжній намір уряду Гонконгу, ви зрозумієте, що це, насправді, глибока стратегія, що стосується "фінансового права на виживання".
7.1 Відмова від повторення "грізнобійного" сценарію: регулювання — це останній бронежилет для ненійних учасників ринку
Уряд Гонконгу встановив майже жорсткі вимоги до стабілізуючих монет (FRS) щодо капіталу та аудиту, найпряміша мета яких - запобігання катастрофічним "алгоритмічним крахам" типу Terra/Luna або "відмиванню коштів" типу FTX у межах Гонконгу. Неінституційні учасники мають зрозуміти: у світі офшорів стабілізуюча монета, яку ви тримаєте, - це просто "обіцянка" видача; але в рамках гонконгського регулювання це є "забезпечення", захищене законом. Істинна мета регуляторів - це те, щоб у разі наступної глобальної кризи в криптовалюті, неінституційні учасники Гонконгу могли бути впевнені, що вони мають підстави, як у випадку з депозитами в банку, не хвилюватися про те, що видача втекла. Це відчуття безпеки ніяка висока ставка не може замінити.
7.2 Захист "кредитоспроможності гонконгської долар": запобігання фінансовому зношенню в громадських блокчейнах
Як фінансовий центр зі стабільним обмінним курсом, Гонконг категорично не може допустити появу цифрового паперового грошей, який може широко поширюватися, але не підлягає контролю. Якщо дозволити стабільним монетам, що випускаються за межами Гонконгу, хаотично розповсюджуватися в місцевій системі платежів, це безпосередньо загрожуватиме статусу гонконгського долара. Тому реальним завданням запровадження місцевих стабільних монет з ліцензією є внесення зручності "цифрового долара" в "контрольовану систему гонконгського долара". Уряд сподівається, що некомерційні учасники будуть торгувати "дигіталізованим, програмованим гонконгським доларом", а не монетою, яка може в будь-який момент впасти в параліч через регуляторний виклик на іншому боці океану. Загалом це створення фінансового рівнення для Гонконгу на публічному блокчейні.
7.3 Будівництво дороги для «майбутнього фінансів»: обов'язковий шлях RWA
Амбіції Гонконгу набагато більші, ніж просто забезпечення купівлі-продажу біткойнів. Уряд більше цінує токенізацію реальних активів (RWA). Незалежно від того, чи йдеться про токенізовані державні облігації, золото чи нерухомість, їхній торгівці потрібен надзвичайно стабільний платіжний засіб. Якщо підстава (стабілізуюча монета) не відповідає вимогам, то мільярдні активи, побудовані на ній, будуть схожі на будівлю, зведений на піску. Реальною метою регулювання є створення інфраструктури цифрових торгівель для непрофесійних учасників. Тільки якщо фундамент (стабілізуюча монета) буде досить надійним, майбутні непрофесійні учасники зможуть через мобільні телефони за кілька секунд легально налаштувати свій доступ до світових якісних активів.
Розділ 8: Принцип еквівалентності ризиків: виявлення "прихованих витрат" нерегульованих каналів
Хоча в ринку все ще існують деякі нерегульовані шляхи обміну, неклієнти повинні бути здатні визначити «надлишок відповідності».
8.1 Вартість трансферу ризиків
Недофінансові учасники можуть отримати незначну перевагу у вигляді малих комісій або зручність операцій, виконуючи операції через нерегульовані канали, але вони платять за це "потенційною недоступністю рахунку". У реальному часі моделі моніторингу протидії відмиванню грошей у Гонконгу, як тільки рахунки недофінансових учасників часто взаємодіють з юрисичними особами, які не пройшли перевірку, їхній ризик у фінансовій системі (Risk Score) швидко зростає. Цей ризик має затримку, і недофінансові учасники часто раптово стикаються з припиненням банківських послуг через кілька місяців після виконання операцій.
8.2 Тренд прозорості ланцюга торгівельних операцій
Ситуація з середовищем у Гонконгу 2026 року довела: регулювання не працює шляхом прямого знищення нерегульованих каналів, а шляхом підвищення "вартості тертя" цих каналів, щоб направити ринок. Коли пропускна здатність узгоджених шляхів наближається до 100%, а ймовірність ризиків нерегульованих шляхів зростає рік за роком, раціональні ненавчальні учасники природним чином завершать міграцію активів у відповідність.
Розділ 9: Перспективи майбутнього: Правила виживання ненавчальних учасників у епоху «цифрового юаня»
У майбутньому стабільні монети у Гонконзі не будуть обмежуватися лише спекуляціями.
9.1 Доповнююча логіка відносно електронного гонконгського долара (e-HKD)
Регульована стабілістка виступатиме гнучким середовищем на рівні роздрібних операцій, що взаємодіє з цифровим гонконгським доларом на оптовому рівні. Для некомерційних учасників у майбутньому можливе прямий володіння регульованою стабілісткою через ліцензовані гаманці для міжнародних платежів, а навіть і для безпосереднього купівель фінансових продуктів у токенізованому вигляді.
9.2 Кінцеві стратегічні рекомендації для неінституційних учасників
Класифікація активів: чітко відокремлювати "озовнішні спекулятивні активи" від "внутрішніх розрахункових активів", щоб уникнути перехресного забруднення.
Обійміть відповідальні вузли: забезпечте те, щоб шлях, використовуваний для розрахунків в фіатних валютах, був повністю встановлений у замкнутому колі між ліцензованими емітентами та платформою.
Вартість когнітивного ризику: зрозуміти, що стабілізуючі монети більше не є «територією, вільною від законодавства», а є фінансовим інструментом з високим рівнем регуляторного проникнення.
Висновок: Пошук справжньої свободи в рамках правил
Ця регуляторна експериментація у Гонконзі, по суті, створює "безпеку" для ненівелізованих учасників. хоча створення правил супроводжувалося болем, але результатом стало те, що ненівелізовані учасники змогли справжній поділ на вигоди, які приносить технологія блокчейн, не звертаючи постійної уваги на руйнування підставних активів або юридичні ризики особистого рахунку. у цифровому фінансовому порядку 2026 року, рівень розуміння правил безпосередньо визначить безпеку ваших активів.
Trustin —— глибоке розуміння ризиків, стратегічне планування, забезпечення відповідності в регіоні.