1inch обробляє понад 800 мільярдів доларів обсягу, але залишається неприбутковою

Автор: Боаз Собрадо, Forbes

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Обробка 814 мільярдів доларів США в транзакціях — звучить як достатньо, щоб утримувати компанію. Але для лідера серед агрегаторів DEX 1inch цього недостатньо.

Сергій Кунц, співзасновник, чітко сказав: з моменту запуску у 2019 році 1inch обробив понад 800 мільярдів доларів США обмінів, але все ще не досяг прибутковості. Причина не в тому, що продукт не користується попитом, а в тому, що весь DeFi ще занадто малий, щоб забезпечити стійкий дохід.

Це речення розкриває один із мало відомих фактів у галузі: обсяг транзакцій у ланцюзі може бути дуже великим, а прибуток у бухгалтерському обліку — дуже малим.

Сами по собі цифри не погані. Дані Dune Analytics показують, що до середини 2026 року загальний обсяг обміну 1inch становив близько 814 мільярдів доларів США. Лише за 2025 рік було оброблено 214 мільярдів доларів США, що на 39% більше, ніж у попередньому році, або близько 114 мільйонів транзакцій.

Те, що робить 1inch, звучить як «ончейн-сайт порівняння цін»: одночасно сканує кілька децентралізованих бірж, розбиває транзакції користувачів і направляє їх по найкращій ціновій траєкторії. Пізніше до цього додалися безгазові угоди, захист від MEV та інтенційний роутинг — користувач просто каже «я хочу обміняти на щось», а професійні маркет-мейкери конкурують за виконання угоди.

Ці функції корисні для користувачів, але їх важко безпосередньо перетворити на джерело доходу. Цінність агрегаторів полягає саме в тому, що вони допомагають користувачам заощаджувати гроші; як тільки вони почнуть брати додаткову комісію, користувачі відразу ж можуть обійти їх і перейти безпосередньо на Uniswap, Curve або локальні DEX на різних ланцюгах.

Ринок токенів чітко відображає цей дисбаланс. Поточна ціна 1INCH становить приблизно 0,07–0,09 долара США, що на 99% нижче за пік 2021 року під час DeFi-буму, а ринкова капіталізація — близько 100–130 мільйонів доларів США. Незважаючи на те, що обсяг усіх угод сягнув восьми трильйонів доларів США, токен все ще залишається на цьому рівні, що свідчить про те, що ринок не оцінює інфраструктуру за обсягом торгівель, а за здатністю генерувати прибуток.

1inch виник у травні 2019 року на хакатоні в Нью-Йорку, створений Кунцом та співзасновником Антоном Буковим. Початкова ідея була простою: одночасно перевірити кілька DEX і направити обмін на той, що пропонує найкращий курс.

Сім років потому він вже не схожий на «малий інструмент обміну». Протокол підтримує понад 13 ланцюгів, а джерела маршрутизації, за офіційними даними, перевищують 400 DEX; Fusion змінив механізм виконання на інтенційний, а Fusion+ розширив цю модель на міжланцюгові операції — користувачам не потрібно самостійно перехідити між ланцюгами. Такі входи, як Coinbase та Ledger, також використовують його як рівень виконання.

Реальні активи — це ще один сегмент зростання. Після співпраці з Ondo Finance загальний обсяг угод з токенізованими активами, що пройшли через 1inch, до березня 2026 року перевищив 3 мільярди доларів США. Такі активи, як токенізовані державні облігації та акції, зазвичай мають більші й стабільніші окремі угоди, наближені до інституційних замовлень. Для агрегаторів це більше схоже на бізнес, який «залишає комісію», ніж звичайний обмін альткоїнів.

Майбутня Aqua перенесла фокус із «допомоги покупцям знайти шлях» на «допомогу продавцям використовувати гроші». Kunz неодноразово публічно зазначав, що 83–95% ліквідності у провідних AMM-пулах більшу частину часу не використовуються; у концентрованій ліквідності в середньому близько 85% коштів знаходяться поза ефективним ціновим діапазоном. Гроші залишаються заблокованими у пулах, але не приносять комісій. Aqua має на меті створити спільний шар ліквідності: активи можуть залишатися у гаманці, водночас підтримуючи кілька стратегій, замість того щоб розбиватися на мільйони ізольованих пулів.

Чим ширше стає лінійка продуктів, тим ясніше стає одна річ: лише за рахунок спот-агрегації важко вижити.

Бізнес-модель агрегатора природно нестабільна. Вона повинна бути дешевшою, ніж біржі, які агрегуються, інакше користувачам немає сенсу проходити крізь неї; але вона не може бути безкоштовною завжди, інакше доведеться витрачати гроші з каси та ранніх інвестицій.

Комісія — користувачі переходять на прямий DEX; без комісії — чекаємо, поки ринок дозріє. 1inch зараз застряг посередині.

Uniswap вже це продемонстрував. Як найбільший за обсягом обігу DEX, він роками сперечався, перш ніж відкрити переключник оплати. Навіть протоколи, у яких ліквідність знаходиться в їхніх власних пулах, діють обережно — а от агрегатори, які живуть за рахунок «надсилання трафіку іншим», мають ще менше простору для маневру.

У галузі існують блокчейн-біржі, які вже заробили гроші. Перпетуальні ф’ючерси DEX можуть перетворити ліквідації, фінансування та спреди маркет-мейкерів на стабільний потік доходів; а агрегація споту схожа на громадську трубу: її використовують багато людей, але сама труба забирає дуже мало. Значення 800 мільярдів доларів США, накопичених 1inch, більше підтверджує, що ця труба вже розширилася на достатньо велику ширину, ніж що вона почала стягувати плату.

Обсяг торгів у 2025 році зростав на 39%, що хоча б свідчить про те, що попит все ще зростає. Але зростання попиту і зростання прибутку — це не одне й те саме. Якщо комісії завжди близькі до нуля, навіть подвоєння обсягу торгів не призведе до автоматичного переходу фінансових результатів у прибуток.

Для 1inch справжнім показником є не те, чи буде знову оголошено «знову зібрано мільярди», а чи перетворилися три речі на дохід.

По-перше, чи зможе Aqua перетворити простою ліквідність на прибутковий спільний капітал? Якщо ефективність LP справді відрізнятиметься, 1inch більше не буде лише шаром маршрутизації, а стане шаром ліквідності, і логіка взимку буде іншою.

Друге, чи може RWA-маршрутизація перейти від «об’єму» до «тарифів»? Токенізовані державні облігації та акції мають більші окремі угоди, сильніший інституційний характер і більше готові платити за якість виконання та відповідність регуляторним вимогам. Створення маршрутизаційного рівня для таких активів може бути прибутковішим, ніж обробка звичайних обмінів.

Третє, чи може інтерфейс для B-клієнтів замінити безкомісійну торгівлю для C-клієнтів? 1inch сам вважає API та інфраструктурні послуги основним джерелом доходу — гаманці, брокери та інституції вбудовують обмін у свої продукти та сплачують за виклики або виконання. Роздрібні клієнти продовжують привертатися за низьких витрат, а корпоративні клієнти забезпечують прибуток компанії — це найбільш реалістичний шлях для агрегаторів.

Судження Кунца можна розглядати на двох рівнях. Один — скарга: зроблено стільки роботи, а все одно втрати. Інший — оцінка галузі: користувачі DeFi, інституції та обсяги реальних активів ще не досягли критичної точки, необхідної для підтримки цілого ряду інфраструктурних компаній. Труби вже прокладені, але води ще недостатньо.

800 мільярдів доларів США доводять, що децентралізовані обміни — це не маленький експеримент. Але вони не доводять, що цей напрямок вже може приносити прибуток за стандартами традиційної фінансової сфери.