Автор: Боаз Собрадо, Forbes
Переклад: AididiaoJP, Foresight News
Обробка 814 мільярдів доларів США в транзакціях — звучить як достатньо, щоб утримувати компанію. Але для лідера серед агрегаторів DEX 1inch цього недостатньо.
Сергій Кунц, співзасновник, чітко сказав: з моменту запуску у 2019 році 1inch обробив понад 800 мільярдів доларів США обмінів, але все ще не досяг прибутковості. Причина не в тому, що продукт не користується попитом, а в тому, що весь DeFi ще занадто малий, щоб забезпечити стійкий дохід.
Це речення відкрито розкриває один із мало висвітлених фактів у галузі: обсяг транзакцій у ланцюгу може бути дуже великим, а прибуток у бухгалтерському обліку — дуже малим.
Обсяг великий, прибуток малий
Сами по собі цифри не погані. Дані Dune Analytics показують, що до середини 2026 року загальний обсяг обміну 1inch становив близько 814 мільярдів доларів США. Лише за 2025 рік було оброблено 214 мільярдів доларів США, що на 39% більше, ніж у попередньому році, а саме близько 114 мільйонів транзакцій.
Те, що робить 1inch, звучить як «ончейн-сайт порівняння цін»: одночасно сканує кілька децентралізованих бірж, розбиває транзакції користувачів і направляє їх по найкращій ціновій траєкторії. Пізніше до цього додалися безгазові угоди, захист від MEV та інтенційна маршрутизація — користувачі лише кажуть «Я хочу обміняти на щось», а професійні маркет-мейкери конкурують за виконання угоди.
Ці функції корисні для користувачів, але важко перетворити їх на двигун доходів. Цінність агрегаторів полягає саме в тому, що вони допомагають користувачам економити гроші; як тільки вони почнуть брати додаткову комісію, користувачі відразу ж зможуть обійти їх і піти прямо на Uniswap, Curve або локальні DEX на різних ланцюгах.
Ринок токенів чітко відображає цей дисбаланс. Поточна ціна 1INCH становить приблизно 0,07–0,09 долара США, що на 99% нижче за пік 2021 року під час DeFi-буму, а ринкова капіталізація — близько 100–130 мільйонів доларів США. Незважаючи на те, що загальний обсяг угод перевищив вісім трильйонів доларів США, токен все ще залишається на цьому рівні, що свідчить про те, що ринок не оцінює інфраструктуру за обсягом торгів, а за здатністю генерувати прибуток.
Від хакатонних проектів до багатоланцюгових каналів
1inch виник у травні 2019 року на хакатоні в Нью-Йорку, створений Кунцом та співзасновником Антоном Буковим. Початкова ідея була проста: одночасно перевірити кілька DEX і направити обмін на той, що пропонує найкращий курс.
Сім років потому він вже не схожий на «малий інструмент обміну». Протокол підтримує понад 13 ланцюгів, а джерела маршрутизації, за офіційними даними, перевищують 400 DEX; Fusion змінив механізм виконання на інтенційний, а Fusion+ розширив цю модель на міжланцюгові операції — користувачам не потрібно самостійно перехідити між ланцюгами. Такі входи, як Coinbase та Ledger, також використовують його як рівень виконання.
Реальні активи — це ще один етап зростання. Після співпраці з Ondo Finance загальний обсяг обігу токенізованих активів, що пройшли через 1inch, до березня 2026 року перевищив 3 мільярди доларів США. Такі активи, як токенізовані державні облігації та акції, зазвичай мають більші й стабільніші угоди, що ближчі до інституційних замовлень. Для агрегаторів це — більш «прибутковий» бізнес, ніж звичайний обмін альткоїнів.
Майбутній та поступово реалізований Aqua змінив фокус з «допомоги покупцям знайти шлях» на «допомогу продавцям ефективно використовувати гроші». Kunz неодноразово публічно зазначав, що 83–95% ліквідності в головних AMM-пулах більшу частину часу залишаються не використаними; у концентрованій ліквідності в середньому близько 85% коштів знаходяться поза ефективним ціновим діапазоном. Гроші заблоковані в пулах, але не приносять комісій. Aqua має на меті створити спільний шар ліквідності: активи можуть залишатися у гаманці, водночас підтримуючи кілька стратегій, замість того щоб розділятися на мільйони ізольованих пули.
Чим ширше стає лінійка продуктів, тим ясніше стає одна річ: лише за рахунок спот-агрегації важко вижити.
Парадокс прибутку: якщо комісія висока, користувачі йдуть
Бізнес-модель агрегатора природно нестабільна. Вона повинна бути дешевшою, ніж біржі, які агрегуються, інакше користувачам немає сенсу проходити через неї; але вона не може бути безкоштовною завжди, інакше доведеться витрачати гроші з каси та ранніх інвестицій.
Комісія — користувачі переходять на прямий DEX; без комісії — чекаємо, поки ринок дозріє. 1inch зараз застряг посередині.
Uniswap вже це продемонстрував. Як найбільший за обсягом обігу DEX, він роками сперечався, перш ніж увімкнути платіжний механізм. Навіть протоколи, у яких ліквідність знаходиться в їхніх власних пулах, діють обережно — а у агрегаторів, які залежать від «надсилання трафіку іншим», простір ще вужчий.
У галузі існують блокчейн-біржі, які вже заробили гроші. Перпетуальні ф’ючерси DEX можуть створювати стабільний грошовий потік за рахунок ліквідацій, фінансових плат та спредів маркет-мейкерів; а агрегація споту схожа на громадську трубу: її використовують багато людей, але сама труба забирає дуже мало. Значення 800 мільярдів доларів США, накопичених 1inch, більше підтверджує, що ця труба вже розширена достатньо широко, ніж що вона почала стягувати плату.
Обсяг торгів у 2025 році зростав на 39%, що хоча б свідчить про те, що попит все ще зростає. Але зростання попиту — це не те саме, що зростання прибутку. Якщо комісії завжди близькі до нуля, навіть подвоєння обсягу торгів не призведе до автоматичного переходу фінансових результатів у прибуток.
Що далі дивитися
Для 1inch справжнім показником є не те, чи буде знову оголошено «знову зібрано мільярди», а чи перетворилися три речі на дохід.
По-перше, чи зможе Aqua перетворити простою ліквідність на прибутковий спільний капітал? Якщо ефективність LP справді відрізнятиметься, 1inch більше не буде лише шаром маршрутизації, а стане шаром ліквідності, і логіка взимку буде іншою.
Друге, чи може RWA-маршрутизація перейти від «об’єму» до «тарифів»? Токенізовані державні облігації та акції мають більші окремі угоди, сильніший інституційний характер і більше готові платити за якість виконання та відповідність регуляторним вимогам. Створення маршрутизаційного рівня для таких активів може бути прибутковішим, ніж обробка звичайних обмінів.
Третє, чи може інтерфейс для B-клієнтів замінити безкомісійний доступ для C-клієнтів? Сам 1inch вважає API та інфраструктурні послуги основним джерелом доходу — гаманці, брокери та інституції вбудовують обмін у свої продукти та платять за виклики або виконання. Роздрібний сегмент продовжує привертати клієнтів за низьких витрат, а корпоративний сегмент забезпечує прибуток компанії — це найбільш реалістичний шлях для агрегаторів.
Судження Кунца можна розглядати на двох рівнях. Один — скарга: зроблено стільки роботи, а все одно втрати. Інший — оцінка галузі: кількість користувачів DeFi, інституцій та реальних активів ще не досягла критичної точки, необхідної для підтримки цілого ряду інфраструктурних компаній. Труби вже прокладені, але води ще недостатньо.
800 мільярдів доларів підтверджують, що децентралізовані обміни більше не є невеликим експериментом. Але вони ще не доводять, що цей напрямок може починати прибутково працювати за стандартами традиційної фінансової сфери.