Anthropic та OpenAI припиняють торгівлю приватними акціями: що це означає для інвесторів до виходу на біржу у 2026 році

2026/05/13 04:06:02

Anthropic та OpenAI в 2025 році активно обмежили працівників та ранніх інвесторів від продажу приватних акцій на вторинних ринках — зміна, яка може змінити спосіб, яким дохід до IPO потрапляє до альтернативних активів, таких як криптовалюта. За останніми повідомленнями, Anthropic ввела строгі обмеження на перекази своїх акцій, тоді як OpenAI перетворилася на комерційну структуру з більш суворим контролем над акціями. Ці заходи блокують мільярди доларів у паперовому багатстві, змушуючи інвесторів та працівників переосмислити стратегії ліквідності.

Щоб зрозуміти повний контекст, рекомендуємо ознайомитися з нижчим:

Інновації в галузі безпеки ШІ досліджує, як технології Anthropic розвиваються далі за межі фінансів,
Інструменти AI для кодування досліджує конкурентну боротьбу між OpenAI та Anthropic для розробників,
і AI IPO Crypto Impact аналізує, як потенційні публічні лістинги можуть змінити ліквідність крипторинку.

Обидві компанії обмежують вторинну торгівлю акціями, головним чином, щоб контролювати свої капітальні таблиці, захищати оцінки та запобігти спекулятивним хвилям перед потенційними IPO. Це не звичайне адміністративне рішення — це стратегічний поворот двох найцінніших приватних компаній штучного інтелекту у світі.

Підхід Anthropic до обмежень на акції

Anthropic впровадила обмеження, які внутрішні джерела описують як майже повністю забороняють приватні перекази акцій. За даними звітів за травень 2025 року, компанія посилила свою політику права першої пропозиції (ROFR), ефективно надавши Anthropic право вето на будь-які транзакції на вторинному ринку. Працівники, які бажають продати акції, спочатку повинні запропонувати їх назад компанії за ціною, яку визначає Anthropic — часто нижчою, ніж та, яку б запропонували покупці на вторинному ринку.

Міркування просте. Anthropic, оцінена приблизно у 61,5 млрд доларів після останнього раунду фінансування на початку 2025 року на основі даних з кількох трекерів венчурного капіталу, хоче запобігти тому, щоб зовнішні спекулянти накопичували значні стейки. Неконтрольована вторинна торгівля може призвести до з’явлення ворожих або неузгоджених акціонерів, ускладнити майбутні раунди залучення коштів і створити розбіжності у оцінці, що підриває довіру інвесторів.

Структурна реконструкція OpenAI

OpenAI зробила ще більш драматичний крок. Компанія оголосила про перехід від структури з обмеженим прибутком до повноцінної комерційної корпорації у 2025 році — цей крок фундаментально змінює спосіб утримання та торгівлі акціями. Як частина цієї реструктуризації, існуючі угоди з акціями переговорюються знову, а продажі на вторинному ринку ефективно заморожені під час перехідного періоду.

За повідомленнями, що поширювалися у травні 2025 року, рада OpenAI також ввела подовжені обмеження на продаж акцій для співробітників, вимагаючи від них тримати акції протягом довшого періоду до будь-якої події ліквідації. Це частково є відповіддю на хаотичну діяльність на вторинному ринку, де акції OpenAI торгувалися з дуже різними оцінками — іноді з розбіжностями у 20–30% між покупцями та продавцями на платформах, таких як Forge Global та EquityZen.

Більш загальна тенденція на приватних технологічних ринках

Ця кампанія не обмежується лише компаніями з ІІ. Ця тенденція відображає більш широкий зсув у тому, як компанії на пізніх етапах управління своїми акціями. Компанії, як SpaceX, довгий час підтримували суворі політики ROFR, а Stripe впровадила подібні обмеження ще до своїх остаточних кроків до публічних ринків. Різниця зараз — у масштабі: Anthropic і OpenAI разом становлять понад 350 мільярдів доларів США загальної оцінки на приватних ринках за оцінками 2025 року, що робить їх політики обмеження акцій значущими для всієї екосистеми вторинного ринку.

Другиний ринок для акцій приватних компаній функціонує як неформальна — часто неозначена — торгівельна екосистема, де працівники, ранні інвестори та акредитовані покупці угодовують угоди поза традиційними фондовими біржами. Розуміння цього ринку є необхідним для розуміння того, чому дії щодо Anthropic та OpenAI мають значення.

Ключові платформи та механізми

Платформи, такі як Forge Global, EquityZen, Hiive та Nasdaq Private Market, діють як посередники, з’єднуючи продавців (зазвичай працівників або інвесторів на початкових етапах) з акредитованими покупцями. Ці платформи забезпечують відповідність вимогам, ескроу та — критично важливо — процес схвалення компанією. Типова угоду включає кілька етапів:

Крок	Опис	Типовий графік
Лістинг	Продавець виставляє акції з очікуваною ціною	1-2 дні
Зіставлення	Платформа визначає кваліфікованих покупців	1-4 тижні
Схвалення компанії	Компанія-випускник здійснює або відмовляється від права першої пропозиції	2–8 тижнів
Розрахунок	Юридичний переказ та обробка платежів	1–2 тижні

Етап схвалення компанією — це місце, де Anthropic та OpenAI зараз виявляють максимальний контроль. Шляхом агресивного використання своїх прав ROFR або просто відмовляючись схвалювати перекази, вони можуть ефективно припинити вторинну торгівлю своїми акціями.

Проблеми оцінки на приватних ринках

Ціни приватних акцій на вторинних ринках часто значно відрізняються від офіційних оцінок компаній. Компанія може зібрати останній раунд за оцінкою в 60 мільярдів доларів США, але акції на вторинному ринку можуть торгуватися зі знижкою 15–25% — або, у випадках екстремального попиту, з премією. Ця проблема визначення ціни створює арбітражні можливості, але також значні ризики для покупців, які можуть переплатити за неліквідні активи.

За даними трекерів вторинного ринку на початку 2025 року, акції Anthropic торгувалися приблизно на 10–15% нижче останньої офіційної оцінки компанії, тоді як акції OpenAI демонстрували більш волатильні ціни через структурну невизначеність щодо її перетворення на прибуткову організацію.

Інвестори до публічного пропозиції стикаються зі значно складнішим середовищем як прямий результат цих обмежень. Основний вплив — зменшення ліквідності, довші періоди утримання та збільшена невизначеність щодо термінів виходу.

Стиснення ліквідності для ранніх інвесторів

Інвестори, які ввійшли в Anthropic або OpenAI при попередніх оцінках — деякі при оцінках щонайменше $1–4 млрд — мають величезні нереалізовані прибутки, але зараз мають менше можливостей їх реалізувати. Обмеження на акції означають, що навіть інвестори, які хочуть отримати частковий прибуток, повинні або чекати на ліквіднісну подію, санкціоновану компанією (наприклад, пропозицію купівлі), або тримати акції до IPO.

Цей ліквіднісний стиск має ланцюговий ефект. Фондові менеджери, які вклали капітал у ці компанії, можуть зіткнутися з тиском з боку своїх обмежених партнерів (LP), які очікували прибутку в певні терміни. Деякі венчурні фонди з експозицією до Anthropic або OpenAI можуть бути змушені скоригувати свої терміни розподілу, що, в свою чергу, впливає на те, як ці LP розподіляють капітал у інших місцях — включаючи криптовалютні ринки.

Вплив на оплату працівників та багатство

Для працівників ці обмеження мають особливо серйозні наслідки. Багато інженерів і дослідників з Anthropic та OpenAI прийняли зарплати нижче ринкових у обмін на акції, які вони очікували реалізувати через вторинні продажі. Тепер, коли цей шлях обмежено, деякі працівники ефективно залишаються у «золотих наручниках» — вони не можуть отримати доступ до багатства, яке накопичили на папері.

Ця динаміка вже почала впливати на збереження та приваблення кадрів у секторі ШІ. Конкурентні компанії та криптовалютні проекти можуть привернути таланти, пропонуючи більш ліквідні структури компенсації, включаючи токен-основані стимули, які набувають вартості та стають торгівельними на значно коротших термінах.

Переоцінка ризиків для покупців вторинного ринку

Покупці, які купили акції Anthropic або OpenAI на вторинних ринках до того, як обмеження були посилені, тепер стикаються з додатковим ризиком. Їхні акції можуть підлягати новим обмеженням на переказ, яких вони не очікували, а терміни будь-якої події ліквідності залишаються невизначеними. Це спричинило охолодження на ширшому вторинному ринку акцій компаній у сфері ШІ, при цьому обсяги угод знизилися у Q1 2025, за даними кількох ринкових спостерігачів.

Обмеження на торгівлю приватними акціями ШІ можуть перенаправити значні потоки капіталу до крипторинків — зокрема до токенів, пов’язаних з ШІ, та bitcoin — оскільки інвестори шукають альтернативні можливості для участі у рості ШІ.

Теза перенаправлення капіталу

Коли традиційні шляхи інвестування в ІІ стають обмеженими, капітал часто знаходить альтернативні маршрути. Крипторинки пропонують кілька інвестиційних інструментів, пов’язаних з ІІ, які не вимагають схвалення компанії чи статусу кваліфікованого інвестора. Токени, пов’язані з ІІ — включаючи токени, що стосуються децентралізованих обчислювальних мереж, платформ штучних агентів та протоколів машинного навчання — вже зазнали зростання інтересу у 2025 році.

На основі даних CoinGecko на початку 2025 року загальна ринкова капіталізація криптовалютних токенів, пов’язаних з ШІ, перевищила $25 мільярдів, що пов’язано зі значним зростанням проектів, спрямованих на децентралізовану інфраструктуру ШІ. Цей ріст корелює зі зростанням складності отримання акцій приватних компаній ШІ через традиційні канали.

Bitcoin як альтернативний засіб зберігання вартості

Для осіб з високим рівнем активів та менеджерів фондів, які раніше інвестували у праіПО акції штучного інтелекту, bitcoin є рідкісною альтернативою, що має деякі характеристики інвестицій у технологічні компанії на етапі росту — зокрема, асиметричний потенціал зростання та технологічну історію. Головна перевага bitcoin перед приватними акціями — миттєва ліквідність. Позицію з bitcoin можна відкрити або закрити за хвилини, тоді як угоди з приватними акціями тривають тижні або місяці — якщо їх взагалі схвалено.

Згідно з ринковими даними з травня 2025 року, bitcoin торгувався вище $100 000, а інституційні потоки до Bitcoin ETF залишалися сильними. Деякі ринкові аналітики встановили пряму зв’язок між обмеженою ліквідністю приватного ринку та зростанням інституційного інтересу до криптовалют як альтернативного класу активів.

Токени штучного інтелекту проти акцій штучного інтелекту — порівняння

Інвестори, що зіставляють AI-токени з приватними акціями AI, стикаються зі значними компромісами:


Фактор	AI токени	Приватна акція штучного інтелекту
Ліквідність	Високий — торгівля 24/7	Дуже низький — обмежені перекази
Мінімальна інвестиція	Часто менше $100	Зазвичай $50 000–$250 000+
Регуляторна ясність	Еволюція	Засновано (законодавство про цінні папери)
Потенціал зростання	Високий, але волатильний	Високий з більш чіткими фундаментальними показниками
Потрібна схвалення компанії	Ні	Так (ROFR)
Прозорість	Дані у блокчейні доступні	Обмежено розкриттями інформації компанії

Це порівняння підкреслює, чому деякі інвестори переключають увагу на криптовалютні ринки, оскільки ринок приватних акцій стає більш обмеженим.

Закриття Anthropic та OpenAI доступу до приватного торгівельного обігу акцій позначає вирішальний зсув у тому, як найцінніші у світі компанії з ІШ керують своїм капіталом та відносинами з інвесторами. Обмежуючи транзакції на вторинному ринку, обидві компанії пріоритезують контроль над капітальною структурою та стабільність оцінки над ліквідністю співробітників та інвесторів — стратегія, яка створює значні короткострокові труднощі для акціонерів, але може сприяти кращим довгостроковим результатам.

Для інвесторів до публічного розміщення відразу видно: зменшення ліквідності, довші періоди утримання та збільшення невизначеності щодо термінів виходу. Для ширшого ринку обмеження перенаправляють капітал до альтернативних інвестиційних інструментів, при цьому ринки криптовалют та токени, пов’язані з ШІ, стають основними бенефіціарами цієї перерозподільної хвилі капіталу.

Майбутні IPO Anthropic та OpenAI можуть розблокувати десятки мільярдів доларів раніше непотужного багатства, що матиме значні наслідки для ліквідності криптовалютного ринку. Доти, поки цього не станеться, інвестори, які шукають експозицію в ІІ, все частіше звертаються до ліквідних альтернатив — зокрема bitcoin та AI-токенів, доступних на платформах, як KuCoin, — які надають гнучкість та доступність, яких більше не надають ринки приватних акцій.

Перетин ШІ та криптовалют продовжує поглиблюватися, а підсилення контролю над приватними акціями прискорює цю збіжність способами, які визначатимуть обидві індустрії на роки вперед.

Чи можу я ще купити акції Anthropic або OpenAI на вторинних ринках?

Технічно деякі платформи ще вказують ці акції, але рівень схвалення переказів значно знизився у 2025 році. Обидві компанії активно використовують своє право першої пропозиції, що означає, що більшість спроб транзакцій блокуються або купуються назад компанією за встановлену нею ціну. Потенційним покупцям слід очікувати довгих затримок та високої ймовірності невдачі транзакції.

Як відрізняються обмеження приватних акцій від періодів блокування публічних акцій?

Обмеження на приватні акції встановлюються компанією і можуть змінюватися універсально, тоді як періоди блокування публічних акцій є договірними угодами, пов’язаними з IPO з визначеними термінами дії. Обмеження на приватні акції не мають гарантованої дати закінчення — вони тривають доти, доки компанія не вирішить дозволити перекази, провести пропозицію купівлі або вийти на публічний ринок. Публічні блокування зазвичай тривають 90–180 днів після IPO і автоматично закінчуються.

Чи існують правові виклики щодо цих обмежень на торгівлю акціями?

Деякі акціонери розглядали правові варіанти, але такі обмеження зазвичай є виконуваними відповідно до чинного законодавства про цінні папери. Приватні компанії мають широкі повноваження щодо накладання обмежень на переказ своєї власності, і більшість угод з акціями співробітників містять положення про право першої пропозиції, які надають компанії контроль над вторинними продажами. Однак, якщо обмеження застосовуються зворотною силою до акцій, які раніше були вільно передаваними, правові виклики стають більш реальними.

Що таке пропозиції з викупом і як вони пов’язані з цими обмеженнями?

Пропозиції з викупу — це заходи, організовані компанією, під час яких компанія пропонує купувати акції у співробітників та інвесторів за фіксованою ціною. І Anthropic, і OpenAI раніше проводили пропозиції з викупу як контрольовану альтернативу торгівлі на вторинному ринку. Ці заходи дозволяють компанії забезпечити обмежену ліквідність, зберігаючи контроль над тим, хто володіє її акціями та за якою оцінкою змінюється власність.

Чи можуть токенізовані цінні папери вирішити проблему ліквідності приватних акцій?

Токенізовані цінні папери — блокчейн-представлення акцій приватних компаній — теоретично можуть забезпечити ліквідність, зберігаючи відповідність вимогам регулювання цінних паперів. Кілька платформ розробляють відповідні фреймворки токенізації, але на 2025 рік їхнє впровадження залишається обмеженим. Основними бар’єрами є регуляторна невизначеність, бажання компаній використовувати блокчейн-системи управління капітальними таблицями, а також необхідність стандартизованих смартконтрактних фреймворків, які задовольняють вимоги SEC та обмеження на перекази компаній.

Відмова від відповідальності: Для вашої зручності цю сторінку було перекладено за допомогою технології ШІ (на базі GPT). Для отримання найточнішої інформації дивіться оригінальну англійську версію.