Onchain покупці з прибутком у доларах — це крипто-ніативи, а не банки, виявляє Arrakis

2026/10/08 11:55:00

Крипто-нітивний капітал домінує на ринку попиту на дохідність у доларах

Arrakis Finance опублікувала детальне on-chain форензичне дослідження в липні 2026 року, яке вивчило 71 697 покупців і $91,3 млрд валових придбань у десяти токенізованих продуктах з дохідністю в доларах, використовуючи sUSDe від Ethena як еталон. Дослідження класифікувало попит за типом покупця, розміром гаманця, шляхом придбання, географією та походженням фінансування. З $12,4 млрд, які можна було віднести до певної категорії, кожен долар виявився крипто-натуральним. Скарбниці протоколів і DAO становили приблизно дві третини цього віднесеного обсягу. Решта походила від окремих осіб, бірж, мейкерів та криптофондів.

Жодного долара не було відстежено до пенсійного фонду, традиційного менеджера активів, банку чи іншого традиційного фінансового інвестора з боку розподілу. Дослідження приходить до чіткої тези: покупці он-чейн доларових дохідних реальних активів вже діють всередині криптоекосистеми. Токенізовані скарбниці, приватний кредит та крипто-натуральні дохідні продукти в першу чергу служать протокольним скарбницям, балансам DAO та спеціалізованим криптофондам, а не традиційним інституціям, які шукають нові канали отримання доходу. Ця концентрація попиту серед крипто-натурального капіталу формує дизайн продуктів, потреби у ліквідності, шаблони збереження та наступний етап розвитку ринку.

Протоколи та скарбниці DAO забезпечують дві третини виявленого попиту

Arrakis зміг призначити мітку покупця приблизно на $12,4 млрд спостережуваного попиту. У цій підмножині протоколи та скарбниці DAO забезпечили 66 відсотків. Залишкова частка була розподілена між окремими гаманцями, торговими столами бірж, мейкерами та криптовалютними фондами. Найбільш вражаючим висновком є повна відсутність ідентифікованих інституцій традиційного фінансу на стороні розподілу. Тому випускники токенізованих продуктів з дохідністю продають переважно суб’єктам, які вже мають капітал у блокчейні та надають перевагу інструментам, які здійснюють розрахунки, зберігання та викуп без виходу за межі середовища блокчейну.

Ця композиція має прямі наслідки для стратегії продукту. Крипто-нітивні скарбниці та фонди стикаються з не використаними балансами стейблкоїнів, які не приносять прибутку, доки не будуть використані. Інструменти з дохідністю у доларах на публічних мережах вирішують цю проблему, не вимагаючи виходу на традиційні канали первинних брокерів. Виплата, атестація та викуп відбуваються на публічних мережах, зменшуючи операційні тривоги порівняно з оффчейн альтернативами. Капітал тому залишається «клейким» всередині стеку DeFi, але залишається спеціалізованим, а не відображає широких балансів інституцій. Вибір дизайну, що пріоритизує механізми первинної підписки, прозору звітність та передбачувані вікна викупу, краще відповідає спостережуваному набору покупців, ніж функції, спрямовані на відповідність вимогам пенсійних фондів.

Чотири відсотки гаманців контролюють дев’яносто три відсотки капіталу

Інституційні покупці, які визначаються як гаманці, що використовують щонайменше 1 мільйон доларів США, становлять лише близько 4 відсотків від 71 697 адрес, але утримують приблизно 93 відсотки капіталу серед досліджуваних продуктів. Основна група з 2 586 таких гаманців становить більше 90 відсотків номінального обсягу покупок. Участь роздрібних інвесторів проявляється переважно як кількість. У продуктах, таких як Ondo’s USDY, роздрібні гаманці можуть перевищувати 95 відсотків списку покупців, але вносити менше 1 відсотка загальної вартості. Ethena’s sUSDe показує найвищий частковий роздрібний показник, але навіть там роздрібний капітал залишається меншістю отриманого номіналу.

Концентрація означає, що невелика кількість великих обмежених партнерів визначає успіх або невдачу будь-якої конкретної токенізованої книги дохідності. Видавцям слід структурувати первинні процеси, умови зберігання та постійний звітність навколо операційних переваг цих значних інвесторів. Маркетинг, спрямований на широку роздрібну аудиторію, має обмежений вплив на капітал. Дані також показують, що найбільші окремі інвестиції спрямовані на продукти, які найбільш схожі на традиційні кредитні інструменти або інструменти скарбниці. JAAA Centrifuge зафіксував медіанну інституційну покупку приблизно на $29,1 мільйона — майже втричі більше, ніж у наступного за розміром продукту у вибірці. Розмір інвестиції зростає зі ступенем, до якого актив відтворює знайомі оффчейн-кредитні характеристики.

Основна підписка домінує у шляхах аквізиції

Більше 93 відсотків обсягу RWA, що був досліджений, було отримано через первинну підписку, а не через покупку на вторинному ринку. Справжні покупки на відкритому ринку на децентралізованих біржах становили менше 6 відсотків загалом. Лише sUSDe продемонстрував значну вторинну активність, приблизно 55 відсотків його придбань відбулися через маршрути DEX. Решта продуктів функціонують переважно як інструменти підписки, чиї токени потім зберігаються у спот-позиціях або обмежених позиціях як забезпечення.

Тонкий вторинний ринок обмежує композиційність. Без безперервного ціноутворення та глибокої ліквідності для виходу токени не можуть легко використовуватися як забезпечення в позикових протоколах або структурованих продуктах у масштабі. Первісна емісія вже продемонструвала здатність привернути мільярди капіталу. Глибина вторинного ринку залишається основною сумою, яка перешкоджає повній інтеграції цих інструментів у ончейн-фінанси. Емітенти, які вирішать проблему надійної, орієнтованої на ЧСЛ ліквідності на вторинному ринку, зможуть конвертувати підписні продукти в активи, які можна використовувати, хеджувати та передавати більш вільно.

Часи EMEA та APAC становлять понад вісімдесят відсотків активності

Коли значні інвестори стратегічно розподілені восьмигодинним вікном, під час якого вони найчастіше здійснюють угоди, стає зрозуміло, що Європа, Близький Схід та Африка разом становлять суттєві 42 відсотки загальної кількості покупців на ринку. Навпаки, регіон Азія-Тихий океан забезпечує помітні 40 відсотків покупців, тоді як Америки становлять лише 18 відсотків загальної кількості. Ця географічна розподілена активність у часі сильно свідчить про те, що значна частка капіталу, що надходить на ці ринки, походить із не-американських інвесторів. Для цих інвесторів onchain-доступ до американського кредиту та експозиції на казначейські цінні папери є особливо привабливим та перевагою.

Відповідно, функції розвитку бізнесу, охоплення та підтримки, які стратегічно концентрують свої ресурси навколо європейських та азійських часових поясів, краще відповідають спостережуваним моделям роботи, ніж традиційний підхід, орієнтований на США. Ця ж модель додатково підтверджує крипто-натуральний характер бази покупців. Гаманці, які переважно активні поза межами звичайних робочих годин ринку США, відповідають профілям офшорних криптофондів, фондовых скарбниць та сімейних офісів. Ці суб’єкти зазвичай менш пов’язані з інтересами регульованих американських пенсійних фондів або менеджерів взаємних фондів, що підкреслює виражену розбіжність у участи на ринку.

Стейблкоїни зосереджуються переважно на USDC

Приблизно 80 відсотків загальної номінальної вартості продукту, що дорівнює приблизно 17,4 мільярда доларів США, було розраховано за допомогою USDC. Залишкова частина, яка в основному складається з USDT, становила приблизно 4,4 мільярда доларів США, причому майже вся ця сума надійшла до продукту Maple’s syrupUSDT. Коли той самий емітент надає паралельні версії однакової стратегії як у USDC, так і у USDT, спостерігається, що транша USDC приваблює не лише більший загальний обсяг, але й значно ширший круг покупців. Навпаки, версія USDT в основному служить для переоцінки попиту, який вже існує у продукті USDC, а не ефективно розширює загальний круг учасників ринку.

Як наслідок, емітенти стикаються з чіткою ієрархією переваг при виборі стейблкоїну. Вказуючи спочатку на USDC, вони можуть максимізувати свою досяжність та вплив, оскільки саме цей стейблкоїн зараз лежить в основі найглибших ринків децентралізованих бірж (DEX) та екосистем, які використовуються для цих фінансових інструментів. З іншого боку, паралельні пропозиції у USDT можуть задовольнити існуючих власників, які надають перевагу саме цій одиниці; однак вони здаються менш ефективними у привлеченні додаткового інкрементного капіталу на ринок.

Гаманці покупців переважно містять новий капітал з 2024 року

Як роздрібні, так і інституційні групи демонструють медіанну дату першої активності, яка значно зосереджена навколо середини 2024 року. Помітним спостереженням є те, що дуже мало гаманців можна відстежити до періоду до 2021 року. Відповідно, капітал, який зараз надходить до цих продуктів, не є перерозподілом наявного криптовалютного багатства, накопиченого від раніших інвестицій у bitcoin або Ether, у безпечні можливості отримання дохідності. Натомість цей притік капіталу надходить через гаманці, які були спеціально створені та розроблені спеціалізованими розподільниками, які глибоко вкоренені в криптовалютну екосистему.

Ця свіжість капіталу має кілька практичних наслідків, які варто зазначити. Покупці, які зараз входять на ринок, значно менш схильні бути навантаженими старими операційними обмеженнями або застарілими рамками управління ризиками, які могли ускладнювати попередніх учасників ринку. Вони більш схильні оцінювати продукти на основі чисто он-чейн критеріїв, які включають такі фактори, як ризик смарт-контрактів, швидкість викупу та наявність вторинної ліквідності. Як наслідок, дорожні карти продуктів, які пріоритезують ці критичні аспекти над традиційними функціями управління фондами, ймовірно, краще відповідатимуть капіталу, який спостерігається на сьогоднішньому ринковому ландшафті.

Кредитне плече залишається обмеженим і залежним від ринку

Більшість досліджуваних продуктів зараз характеризуються помітним відсутністю активних ринків позичання децентралізованих фінансів (DeFi). У випадках, коли ринки позичання існують, рівень використання, як правило, знизився порівняно з попередніми піками, спостеріганими на ринку. Однак існують винятки з цієї тенденції, такі як певні пропозиції від Maple та FalconX, яким вдалося зберегти більш стабільний рівень позичання порівняно з їхніми конкурентами. Використання кредитного плеча залишається низьким і, як правило, має короткотривалий характер, що обмежується обмеженою наявністю вторинної ліквідності та ризиковими преференціями, що проявляються домінуючими інституційними гаманцями, які діють у цьому просторі.

Цей обмежений профіль кредитного плеча відіграє важливу роль у зменшенні системного ризику в поточній ринковій структурі. Однак він також накладає обмеження на загальний попит, який можна задіяти. Традиційні менеджери активів, які вже мають доступ до порівнянних дохідностей у позаланцювих середовищах, бачать малий стимул приймати властиві ризики, пов’язані зі смартконтрактами, коли можуть досягти ідентичних дохідностей без такого виставлення на ризик. Цей розрахунок щодо ризику та дохідності змінюється лише тоді, коли ончейн-композиція дозволяє досягти значущого кредитного плеча або інших структурованих покращень, які неможливо легко відтворити у позаланцювих середовищах.

Збереження користується токенізованим традиційним фінансовим кредитом порівняно з крипто-ніативним каррі

Токенізовані традиційні фінансові кредитні продукти продемонстрували високий рівень збереження клієнтів: приблизно 68 відсотків їх покупців залишилися активними після повного року інвестування. У порівнянні з цим, токенізовані скарбничні облігації зберегли приблизно 60 відсотків своїх покупців. З іншого боку, крипто-натуральні кредитні та карр-продукти показали значно нижчий рівень збереження: лише 28 відсотків їх покупців продовжують тримати ці активи. Ця помітна різниця в рівнях збереження свідчить про те, що продукти, чиї базові ризиково-дохідні характеристики тісно нагадують відомі традиційні кредитні інструменти, сприяють більш високому рівню лояльності серед інституційних гаманців, які переважно контролюють капітал на ринку.

Видавці цих фінансових продуктів можуть сприймати існуючий розрив у збереженні як цінний сигнал, що вказує на необхідність збільшення акценту на інституційних практиках підписки, прозорій та всебічній звітності та передбачуваних характеристиках грошових потоків, на які інвестори можуть покладатися. Продукти, які в основному функціонують як короткотермінові карр-трейди, зазнають швидшого обертання капіталу, коли на ринку з’являються альтернативні дохідності, що підкреслює динамічний характер поведінки інвесторів у відповідь на зміни у фінансових умовах.

Походження фінансування відстежується до бірж та джерел, нативних для DeFi

Зі значної загальної суми у 5,17 млрд доларів інституційного капіталу, який інакше не був віднесений до джерел, детальний аналіз, що включає два етапи відстеження, успішно визначив цікаві 78 відсотків загального обсягу. Серед цих коштів ті, що походять із бірж, становили значні 40 відсотків, причому Binance та Coinbase виявилися найбільшими відомими джерелами цього притоку капіталу. Капітал, який є нативним для децентралізованих фінансів (DeFi), який включає різні відомі сутності та дески мейкерів, вніс помітні 38 відсотків до загальної суми. Однак важливо зазначити, що решта 22 відсотків капіталу не були ідентифіковані, що залишає прогалину у нашому розумінні їх походження.

Навіть після проведення глибшого відстеження не було виявлено жодного підтвердженого фінансового інвестора з традиційного сектору. Цей шаблон фінансування сильно підтверджує основний висновок, зроблений у ході аналізу. Він свідчить, що капітал, який в кінцевому підсумку досягає цих інноваційних фінансових продуктів, вже пройшов через крипто-навігаційні канали, підкреслюючи взаємопов’язаність крипто-екосистеми. Помітна відсутність традиційних інституційних джерел фінансування на другому етапі відстеження додатково віддаляє поточну базу покупців від традиційних каналів управління активами, що свідчить про значну зміну ландшафту потоків капіталу на фінансових ринках.

Контекст ринку показує, що токенізовані RWAs мають розподілену вартість майже $39 мільярдів

Кінцем вересня та на початку жовтня 2026 року вартість розподілених на ланцюжку реальних активів (RWAs), які уважно відстежувалися основними фінансовими інструментами, становила вражаючий діапазон від 38 до 46 мільярдів доларів США. Ця цифра не включає стейблкоїни і варіюється залежно від конкретної методології оцінки. У цьому середовищі казначейські облігації США та продукти, еквівалентні готівці, становлять найбільшу категорію активів, за якими слідують приватні кредитні пропозиції та різноманітні стратегії отримання дохідності. Вибірка Arrakis, яка складається з десяти продуктів з дохідністю у доларах, займає значну позицію в ширшому ринку, що швидко розширюється, але залишається зосередженою серед обмеженого набору емітентів та типів покупців.

Поточний ріст у цьому секторі продовжується переважно завдяки тим самим крипто-найтивним групам, які були визначені у попередньому дослідженні. Для того щоб забезпечити ширшу участь традиційних інституційних інвесторів, необхідно розвинути глибші вторинні ринки, встановити чіткі регуляторні шляхи для on-chain активів та продемонструвати переваги кредитного плеча або композиційності, які обґрунтовували б власні ризики, пов’язані з смартконтрактами, порівняно з існуючими off-chain альтернативами. Ця еволюція є критично важливою для формування більш інклюзивної та міцної фінансової екосистеми, здатної приймати ширший спектр інституційних учасників.

Другорядна ліквідність залишається основною перешкодою для подальшого впровадження

Основна модель підписки продемонструвала значну ефективність у привабленні значних інвестицій, які часто називають «великими тікетами», від інституцій, які глибоко вкорінені у криптовалютному просторі. Однак існує помітний виклик: майже повна відсутність вторинної торгівельної активності. Ця відсутність перешкоджає використанню токенів як рідкісного забезпечення, що є необхідним для різних фінансових операцій, або їх включення у більш складні он-чейн стратегії, які могли б підвищити їх корисність і вартість. Вирішення цієї проблеми шляхом розробки безперервних, з малим прослизанням вторинних ринків, які постійно відповідають чистій вартості активів токенів, не лише розширить доступний капітал, але й значно збільшить кількість потенційних покупців, зацікавлених у цих активах.

До досягнення такої глибини ринку висока ймовірність того, що ринок продовжуватиме домінуватися тими ж спеціалізованими крипто-навіженими скарбницями та фондами, які зараз становлять переважну більшість попиту в цій сфері. Тому дорожні карти продуктів, які пріоритезують вторинну ліквідність як фундаментальну вимогу дизайну, а не відкладають її на пізніший етап, мають більше шансів успішно розширити базу покупців з часом і сприяти більш живому торговому середовищу.

Що означає крипто-навідна вимога для емітентів і постачальників ліквідності

Видавці повинні стратегічно розробляти свої основні процеси, механізми звітності та системи підтримки, зосереджуючись на обраній групі великих крипто-навіжених обмежених партнерів, а не намагаючись задовольнити широку та розсіяну роздрібну аудиторію. Цей підхід повинен включати деномінацію в USDC, зосереджене розподілення ресурсів для розвитку бізнесу під час робочих годин EMEA та APAC, а також сильний акцент на інституційного рівня кредитних характеристиках — все це відповідає даним, спостереженим на ринку. Постачальники ліквідності, які здатні підтримувати глибокі вторинні ринки, що відповідають чистій вартості активів, для цих фінансових інструментів, вирішують найбільш помітну та помітну узьку місцевину, що існує в цьому секторі.

Висновки з Arrakis таким чином виконують дві функції: вони надають знімок поточного стану покупців, а також слугують практичним посібником для наступного етапу розробки продукту. Капітал, який є нативним для криптовалютної екосистеми, вже продемонстрував значну готовність інвестувати десятки мільярдів доларів у токенізовані інструменти з дохідністю у доларах, що свідчить про міцний інтерес до цієї сфери. Однак розширення цієї бази капіталу за межі існуючого спеціалізованого кола інвесторів залежить від ефективного закриття розриву у вторинній ліквідності та надання функцій композиційності, яких традиційні менеджери активів не можуть отримати за допомогою офф-чейн методів. Ця еволюція є необхідною для формування більш інклюзивної та динамічної фінансової екосистеми, здатної приймати ширший спектр інституційних учасників, що в кінцевому підсумку підвищує загальну ринкову екосистему.

🔥 Поза заголовками: що означає KuCoin 5.0 для вас

Новини ринку рухаються швидко — але те, де ви дієте з ними, має таке саме значення. Цього жовтня KuCoin запускає KuCoin 5.0, перетворюючи KuCoin на відновлену платформу. Ось що змінюється саме для вас:

Один акаунт для всього. Старі платформи розділяли ваші кошти між окремими акаунтами «спот», «маржа» та «ф'ючерси» і очікували, що ви зрозумієте чому. Єдиний акаунт KuCoin 5.0 повністю видаляє це — зробіть депозит один раз, і все буде просто там (наразі доступно лише для VIP).
Акції, індекси та товари. KuCoin 5.0 розширюється за межі криптовалют на глобальні ринки. Коли криптовалюти рухаються бічно, а акції ростуть (або навпаки), ви переключаєтеся за хвилини, замість того щоб відкривати брокерський акаунт і чекати днів на фіатні канали.
Реальні активи (RWA). Токенізований доступ до традиційних активів, таких як сировина, прямо в вашому крипто-акаунті. Один із найшвидшо розростаючихся сегментів глобальної фінансової сфери більше не є виключною привілеєм інституцій — ви отримуєте до нього доступ з того ж балансу, з яким торгуете.
Заробляйте, поки вчитеся. Ще не готові торгувати? KCUSD дозволяє вашим стейблкоїнам заробляти щоденні автокомпаунд-відсотки. Найменш стресовий спосіб зробити так, щоб ваші не використовувані депозити працювали на вас з дохідністю 4%.
AI-асистент простою мовою. Задавайте питання, отримуйте контекст ринку, розумійте, що ви бачите — інтегровано в платформу, без жаргону.
Додаток, який не перевантажує. Швидший, чистіший і послідовний — інтуїтивний з першого дотику, а не після навчання.
Безпека, яку ви можете перевірити, а не просто вірити. ЕС-суб’єкт із ліцензією MiCAR, Proof of Reserves, який ви можете перевірити самостійно, та міжнародно сертифікована безпека (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022).

Створіть акаунт за хвилини — і почніть працювати на платформі, створеній для майбутнього криптовалют, а не минулого.

ЧАСТІ ПИТАННЯ

Що саме вимірювало дослідження Arrakis для десяти продуктів?

Аналіз створив реєстр покупців, який відстежував кожну покупку до гаманця, який фактично здійснив оплату, подолавши ефекти приховування, що викликалися бандлерами та проміжними контрактами. Він охоплював десять токенізованих інструментів з дохідністю у доларах, а також sUSDe від Ethena як еталон, зареєструвавши 71 697 унікальних покупців і $91,3 млрд загальних покупок. Атрибуція за типом покупця, розміром, шляхом, географією та походженням фінансування дала основні висновки щодо відсутності традиційних фінансових інвесторів та домінування капіталу протоколів та DAO.

Чому не було виявлено жодних традиційних банків або пенсійних фондів як покупців?

Великі традиційні менеджери вже отримують порівнянні дохідності казначейських цінних паперів і кредитів через встановлені поза ланцюгові канали. Прийняття ризику смарт-контрактів для ідентичного доходу дає обмежену додаткову вигоду. Навпаки, крипто-нітивні фонди і скарбниці тримають не використані баланси стейблкоїнів, які не приносять доходу, доки не будуть використані на ланцюгу, і тому цінують інструменти, які залишаються всередині середовища блокчейн-розрахунків і зберігання. Додаткове вивчення фінансування з двома пересадками підтвердило, що навіть непозначені інституційні капітали походять з бірж і DeFi-нітивних джерел, а не з традиційних фінансів.

Наскільки концентрований капітал серед великих гаманців?

Гаманці, що розгортають 1 мільйон доларів або більше, становлять приблизно 4 відсотки кількості покупців, але контролюють близько 93 відсотків капіталу. Група з 2 586 таких гаманців становить більше 90 відсотків номінального обсягу. Участь роздрібних інвесторів помітна у статистиці кількості, але становить лише невелику частину загальної вартості, причому найвищий частка роздрібних інвесторів спостерігається у sUSDe, хоча й залишається меншістю від номінального обсягу цього продукту.

Яку роль відіграє USDC у цих придбаннях?

USDC фінансував приблизно 80 відсотків спостережуваної номінальної вартості, або 17,4 мільярда доларів США. USDT забезпечив більшу частину залишку і використовувався майже виключно для одного конкретного продукту. Паралельні пропозиції від того самого випускача показують, що USDC приваблює як більший обсяг, так і ширший круг учасників, роблячи його стандартним каналом для максимального охоплення поточної бази покупців.

Чи очікується зростання вторинних ринків у найближчій перспективі?

Додаткові покупки зараз становлять менше 6 відсотків обсягу для чистих продуктів RWA. Тонкий додатковий шар обмежує використання колатералу та композиційність. Видавці та постачальники ліквідності, які створять надійну, орієнтовану на ЧСВ глибину вторинного ринку, усунуть основну обмеження, виявлену в дослідженні, і потенційно відкриють ці продукти для ширшого кола учасників.

Наскільки свіжий капітал входить у ці продукти?

Дати першої активності медіанного гаманця групуються в середині 2024 року як для роздрібних, так і для інституційних груп. Дуже мало гаманців існували до 2021 року. Цей патерн свідчить про те, що спеціалізований крипто-нітивний капітал надходить через цільові адреси, а не через перерозподіл старих крипто-багатств у інструменти з дохідністю.

Відмова від відповідальності: Цей матеріал має лише інформаційний характер і не є інвестиційною порадою. Інвестиції в криптовалюту супроводжуються ризиками. Будь ласка, проводьте власне дослідження (DYOR).

Відмова від відповідальності: Для вашої зручності цю сторінку було перекладено за допомогою технології ШІ. Для отримання найточнішої інформації дивіться оригінальну англійську версію.