Суперечка щодо маніпуляцій цінами у Papertrade: Як працюють ризики BBO та ліміти позицій у Hyperliquid

2026/10/13 11:49:00

Papertrade вводить жорсткіші обмеження на торгівлю після маніпуляцій з цінами за допомогою плеча

Papertrade, синтетична платформа перпетуалів, запущена на HyperEVM 10 жовтня 2026 року, швидко викликала увагу після того, як дані ланцюга показали, що один гаманець отримав приблизно 1,28 мільйона доларів США прибутку протягом кількох годин, відкривши великі позиції з кредитним плечем і одночасно торгуючи тисячами ETH на Hyperliquid для зміни опорної ціни. Платформа визначає ціну кожного відкриття та закриття як середину між найкращою пропозицією та попитом на Hyperliquid, розраховується за рахунок ліквідності USDC, що належить протоколу, і пропонує кредитне плече до 1000x без ставки фінансування та звичайного прослизання. Власна документація Papertrade вже визначала маніпуляцію з найкращою пропозицією та попитом як основний нерозв’язаний протокольний ризик. Вже через день команда оголосила про введення обмежень на відкритий інтерес як у ланцюгу, так і на рівні релейера, пояснивши вік вразливості намірно дозвільними параметрами запуску, призначеними для управління перевантаженням.

Шаблон показує конкретні економічні наслідки, коли синтетичний контракт з високим кредитним плечем отримує єдину середину книги замовлень без незалежних перевірок відхилень, зваженого за часом усереднення або агрегації з кількох платформ. Інцидент Papertrade демонструє, що залежність від нефільтрованої середини BBO Hyperliquid, поєднана з початково вільними лімітами відкритого інтересу приблизно по $1 мільярда з кожної сторони та лімітом номінальної вартості в $10 мільйонів на позицію, створила прибутковий шлях для координованого впливу на ціни, який подальше звуження цих самих лімітів тепер призначене зробити майже неприбутковим.

Затори при запуску та дозвільний запас по відкритому інтересу створили початкове вікно

Паперова торгівля розпочалася о 10:00 за східним часом 10 жовтня 2026 року на HyperEVM і негайно привернула значний номінальний обсяг: через хвилини відкритий інтерес біткойна повідомлявся близько $3 млрд, а ефіру — близько $2,66 млрд. Для управління перевантаженням і спамом на фронтенді протокол перенаправив активність через релейер і встановив головний запас відкритого інтересу на рівні поточного відкритого інтересу плюс $1 млрд додаткової експозиції з кожної сторони кожного ринку. Кіпер був запрограмований залишати цей ліміт незмінним, залишаючись у межах 10-відсоткового діапазону між $900 млн і $1,1 млрд. Окремі атомарні позиції були обмежені $10 млн номінальної вартості, але трейдери могли відкривати кілька позицій.

Комбінація дозволяла загальну напрямлену експозицію, значно більшу, ніж ліквідність пулу, яка починалася майже з нуля і фінансувалася виключно за рахунок втрат трейдерів. Оскільки час підтвердження був невизначеним при високій навантаженості, точне виконання послідовності відкриття-руху-закриття було складнішим, але обсяг доступного вільного простору все ще дозволяв утворювати позиції достатньо великого розміру, щоб зміна посилкової ціни на 0,1 відсотка при кредитному плечі 1000x могла дорівнювати повній розміщеній маржі. Papertrade пізніше зазначив, що лояльні налаштування були свідомими, щоб утримувати черги в русі, і що більш строгі обмеження під час пікового попиту ще більше сповільнили б процес. Коли переповнення зменшилося, ті самі параметри стали першою реччю, яку команда змінила.

Hyperliquid BBO Midpoint виступає єдиним оракулом для розрахунків

Смартконтракт Papertrade не розміщує відповідного перпетуального ордера на Hyperliquid. Натомість він створює синтетичний своп між трейдером та ліквідністю протоколу. На момент відкриття позиції смартконтракт читає найкращу пропозицію та найкращий попит через BBO-прекомпіляцію Hyperliquid за адресою 0x000000000000000000000000000000000000080e та фіксує середину як ціну входу. Та сама середина знову читається при закритті, а отриманий прибуток або збиток розраховуються безпосередньо з ліквідністю. Прекомпіляція повертає підтверджений консенсусом стан HyperCore без зовнішнього підписувача чи окремого комітету оракулів.

Оракул відхиляє нульове значення або перехрещений бук, але не містить перевірки на максимальне відхилення, середньозваженого за часом значення чи механізму зупинки за періодом. Внаслідок цього будь-яке ненульове, неперехрещене котування, навіть таке, зміщене на один незаповнений лімітний ордер, розташований всередині природного спреду, може пройти і стати розрахунковою ціною. Документація, опублікована до запуску, прямо вказувала на цей шлях як на серйозний ризик рівня протоколу. Оскільки кожен прибутковий закриття несе сам пул, а не інший трейдер, короткочасне зміщення середини безпосередньо переказує вартість від постачальників ліквідності до трейдера, який вчасно здійснив рух.

Документований шлях маніпуляції BBO ґрунтується на невеликих замовленнях, що зміщують внутрішнє котування

Документація з ризиків Papertrade описує менш витратний варіант тієї ж вразливості: зловмисник може розмістити лімітний ордер всередині природного спреду Hyperliquid, не очікуючи виконання, тим самим змінюючи найкраще пропозиційне або найкраще попитове котування на один або два тіки та зміщуючи серединну точку, яку Papertrade пізніше використовуватиме для розрахунку. Після закриття позиції Papertrade проти зміщеної серединної точки ордер на Hyperliquid можна скасувати. При кредитному плечі 1000x рух на 0,1 відсотка дорівнює всій маржі повністю позиції з кредитним плечем, тому економічна заохочення масштабується з розміром позиції, а не з капіталом, необхідним для зміщення котування.

Глибина власної книги ордерів Hyperliquid для перпетуальних байдів іноді була тоншою, ніж у головних централизованих платформах, що збільшує відносний вплив значних ринкових або лімітних ордерів. Відсутність незалежної опорної ціни означає, що Papertrade не може відхилити маніпульовану, але все ще дійсну BBO. Економічні заходи, такі як мертва зона в 0,2 базисних пункти та асиметрична знижка впливу, яка застосовує найбільше зменшення до найменших прибуткових рухів, зменшують чистий дохід, але не виключають можливості того, що добре спланована послідовність залишається прибутковою, коли запас відкритого інтересу великий.

Записи в ланцюзі показують, що від координованих угод з ETH отримано 1,28 мільйона доларів США

Ончейн-дані про торгівлю та записи акаунту Papertrade, перевірені кількома виданнями, показують, що гаманець 0x2025\ldots840e відкрив величезні довгі та короткі позиції на Papertrade і одночасно купував або продав тисячі ETH на Hyperliquid. Між 18:01 і 18:02 за східним часом 10 жовтня гаманець купив приблизно 6 060 ETH, піднявши ціну приблизно на $3 або 0,12 відсотка; через хвилину він продав близько 5 210 ETH, і ціна впала приблизно на $3,50. Пізніше того ж вечора він відкрив тридцять окремих коротких позицій ETH з кредитним плечем 660x на загальну номінальну суму майже $297 мільйонів і продав близько 6 590 ETH, знизивши референсну ціну. Гаманець здійснив торгівлю приблизно на $231 мільйон номінальної вартості ETH на

Hyperliquid того дня та сплатив близько $52 000 комісій. Сторінки портфеля Papertrade відображали $1,28 мільйона кумулятивно реалізованого прибутку при обсязі $3,18 мільярда, з виведеннями близько $2,48 мільйона проти $1,2 мільйона депозитів. Пізніше було ліквідовано серію з тридцяти коротких позицій, які залишалися відкритими більше трьох годин, що призвело до збитків у розмірі $450 000 і зменшило раніше отриманий прибуток. Кінцевий чистий показник, зафіксований у незалежних аналізах, залишився приблизно на рівні $1,28 мільйона.

Обхід лімітів номінальної вартості на позицію шляхом розподілу експозиції

Хоча кожна атомарна позиція була обмежена номіналом у 10 мільйонів доларів США, протокол дозволяв одному трейдеру утримувати кілька одночасних позицій. Коротка експозиція у 297 мільйонів доларів США була сформована як тридцять окремих позицій по приблизно 9,9 мільйона доларів США кожна, залишаючись трохи нижче індивідуального ліміту. Направлена вільна ємність відкритого інтересу приблизно в 1 мільярд доларів США все ще містила достатню невикористану ємність, тому загальна експозиція не спричинила миттєвого відкату. Оскільки розрахунки відбуваються проти спільного пулу ліквідності, а не проти зіставлених контрагентів, економічний вплив зміщення ціни був зосереджений на пулі, а не розподілений між багатьма трейдерами.

Пізніше заяву Papertrade підтвердила, що ліміти періоду запуску були встановлені вільно саме для врахування очікуваного попиту, і саме ці параметри були першими, які були змінені, коли навантаження зменшилося. Цей випадок ілюструє, що ліміт на одну позицію окремо не обмежує загальний дірекціональний ризик, коли можна відкривати кілька позицій за великою загальною квотою.

Звуження лімітів на ланцюзі та для релейерів спрямоване на зменшення прибутковості атак

О 15:42 UTC 11 жовтня Papertrade публічно визнала спроби маніпулювання нічними ринками BTC та ETH і заявила, що почала зменшувати ліміти відкритого інтересу як у смартконтракті, так і на рівні релейера. Команда підкреслила, що ця діяльність «не є недоліком у проектуванні механізму», розробленого протягом шести місяців, а є наслідком підвищеної початкової відстані запуску. Зниження напрямкових лімітів зменшує максимальний розмір позиції, яку можна відкрити проти зміщеного котування, тим самим зменшуючи очікувану вигоду будь-якої успішної зміни. Ліміти продовжують працювати окремо для довгих і коротких позицій; відкриття угоди, яке змусило б будь-яку сторону перевищити свій ліміт, просто скасовується.

Papertrade зазначив, що один із користувачів, який спочатку отримав прибуток, пізніше повернув майже весь цей прибуток через нові акаунти, а деякі учасники погодилися скасувати угоди, які вважалися маніпулятивними, за умови збереження фармлених токенів PAPER. У заяві не було оприлюднено адреси гаманців, хеші транзакцій чи кількісну оцінку втрати з пулу. Оператори зберігають додаткові контролі: маркет-кіпер може зменшити ліміт сторони до нуля, не заморожуючи живу середню ціну, яка використовується для закриття, а наглядач паузи може вивести з експлуатації ідентифікатор ринку, залишаючи можливість закрити існуючі позиції за замороженою ціною.

Асиметричний відсік впливу та мертва зона зменшують чистий дохід при малих рухах

Крім лімітів позицій, Papertrade застосовує два економічні фільтри під час Settlement. Мертва зона в 0,2 базисних пункту відкидає надзвичайно малі прибутки до того, як розрахунок прибутку продовжується. Потім асиметрична крива впливу накладає найбільший знижуючий коефіцієнт на найменші прибуткові рухи ціни, тому трейдер, який отримує лише кілька тіків, отримує пропорційно більше зменшення реалізованого прибутку. Також стягується 2-відсоткова комісія за прибуткове закриття після знижки. Ці механізми зменшують загальний чистий прибуток, який можна отримати від маргінального зміщення BBO, однак у документації визнається, що вони не доводять, що маніпуляції є невигідними, коли доступні більші рухи або більші позиції.

Оскільки ліквіднісний пул є єдиним контрагентом, кожен долар, виплачений після зниження, все ще зменшує банківський рахунок, доступний для інших переможців і для остаточного розподілу між стейкерами PAPER, коли пул перевищить свій ліміт винагород. Заплановане збільшення цього ліміту винагороди з $5 мільйонів до $10 мільйонів після 18:45 UTC 17 жовтня змінить терміни розподілу надлишків, перетворивши ефективність недавно посиленого напрямкового ліміту на короткостроковий тест залишкового ризику.

Пул ліквідності розпочався майже з нуля і зростав виключно за рахунок втрат трейдерів

Ліквідність Papertrade починається з нуля і зростає виключно за рахунок реалізованих збитків трейдерів; прибуткові позиції оплачуються з того ж пулу. Коли пул не може одразу покрити прибуткове закриття, неплатний прибуток потрапляє в чергу за принципом «перший прийшов — перший вийшов», яка пізніше поповнюється наступними збитками, тоді як початкова маржа повертається одразу. На день після запуску пул становив приблизно 5 мільйонів доларів США, а протокол розподілив 25 мільйонів PAPER стейкерам. Знімки на час зазначеної активності показували, що баланси пулу коливалися в межах від приблизно 3,14 мільйона до 4,30 мільйона доларів США, а черга виплат була порожньою.

Оскільки успішне зміщення BBO призводить до виплати пулу за зміщеною ціною, капітал, доступний майбутнім переможцям і стейкерам, безпосередньо впливається. Тому дизайн концентрує як потенційний прибуток від високого кредитного плеча, так і негативний вплив ціни референсу на єдиний спільний банкрул, а не розподіляє його між зіставленими контрагентами.

Власні заходи безпеки Hyperliquid відрізняються від референсу засновання Papertrade

Перпетуальні ринки Hyperliquid використовують окремі системи оракулів і цін-марок для розрахунку маржі, нереалізованого прибутку та збитків та ліквідацій. Ці механізми агрегують інформацію, що перевищує одну середину ордер-бuku, і не є посиланням, яке використовує Papertrade. Відповідно, звітна активність не є порушенням власних систем ризик-контролю Hyperliquid; вона стосується лише того, як Papertrade вирішив імпортувати BBO-середину без додаткових фільтрів. Глибина ордер-бuku Hyperliquid для перпетуальних байдів іноді була тоншою, ніж у головних централизованих платформах, що може посилювати вплив ціни на великих замовленнях.

Рішення Papertrade вважати серединну ціну авторитетною як для входу, так і для виходу, тому безпосередньо переносить цю характеристику глибини до процесу розрахунку. Аналітики запропонували замінити офіційну багатомайданчикову ціну оракула Hyperliquid на сирі серединну ціну BBO, щоб усунути вразливість одного книжки, але така зміна також змінила б нульове прослизання та нульове фінансування, що визначають поточний продукт.

Високе кредитне плече синтетичного дизайну посилює невеликі відхилення від ціни-посилання

При кредитному плечі 1000x рух на 0,1 відсотка від базової ціни дорівнює повній маржі, розміщеній на позиції. Коли ця базова ціна береться з середини одного ордер-бук, яку можна впливати відносно невеликим капіталом, економічна віддача від капіталу, використаного для зміни котування, може стати дуже асиметричною. Те саме кредитне плече також множить абсолютний розмір будь-яких збитків, які несе ліквіднісний пул. Виконання Papertrade без прослизання на середині видаляє звичайну вартість впливу ринку, яка інакше відлякувала б величезні односторонні ставки, ще більше концентруючи ризик на точності одного джерела ціни.

Комбінація екстремального кредитного плеча, синтетичного розрахунку проти спільного пулу та невідфільтрованої зовнішньої середньої точки створює структурний стимул для координованої діяльності, коли вільний обсяг відкритого інтересу великий у порівнянні з вартістю зміщення котування. Зменшення вільного обсягу зменшує максимальний розмір позицій, які можна відкрити проти будь-якого заданого зміщення, і є основним параметром, який Papertrade впровадив до цього часу.

Налаштування параметрів продовжуються, тоді як залишковий ризик залишається визнаним

Papertrade зазначив, що жодна система не може повністю виключити маніпуляції, і її метою є встановлення параметрів, які роблять спроби майже невигідними. Посилення обмежень на відкритий інтерес у напрямку на ланцюзі та на рівні релейера — це перший конкретний крок, зроблений після активності в день запуску. Додаткові контрольні механізми оператора, зменшення обмежень для конкретних ринків, виведення ринків з обертання з замороженими середніми точками для існуючих позицій та глобальний механізм, який зупиняє відкриття нових позицій, але дозволяє закривати існуючі, залишаються доступними.

Майбутнє збільшення ліміту нагороди за ліквіднісним пулом з $5 мільйонів до $10 мільйонів змінить поріг, при якому надлишковий банкрол стає розподільним для стейкерів. Чи достатньо обмежують переглянуті ліміти майбутні спроби, буде видно за рівнями відкритого інтересу та будь-якими подальшими публічними заявами, що кількісно оцінюють залишкову експозицію. Документація продовжує включати маніпуляцію BBO до нерозв’язаних ризиків протоколу, що підкреслює, що поточний шлях зменшення ризиків — це налаштування параметрів, а не архітектурний перегляд.

Перспективи для трейдерів і забезпечувачів ліквідності після інциденту

Торгівці, які оцінюють платформу, тепер повинні зважити зменшений максимальний розмір позиції на наявне кредитне плече та продовжуючу залежність від єдиного середнього значення. Постачальники ліквідності та стейкери PAPER стикаються з реальністю, що будь-яке успішне майбутнє витіснення, навіть менш прибуткове при жорсткіших обмеженнях, все ще черпає зі спільного пулу, який в кінцевому підсумку фінансує винагороди. Відсутність незалежних перевірок відхилень означає, що навіть після недавніх коригувань ненульова, не скрещена BBO залишається авторитетною.

Прогнозування доступного простору для відкритого інтересу в реальному часі, балансу пулу та будь-яких додаткових оголошень щодо параметрів стає частиною звичайної оцінки ризиків. Цей випадок надає конкретну вихідну точку для інших синтетичних або висококредитних конструкцій, які використовують зовнішні середні ціни з ордер-буків: економічна вартість нефільтрованої опорної ціни прямо залежить від наданого кредитного плеча та розміру напрямкової експозиції, яку дозволяє протокол.

🔥 Поза заголовками: що означає KuCoin 5.0 для вас

Новини ринку рухаються швидко — але те, де ви дієте з ними, має таке ж значення. Цього жовтня KuCoin запускає KuCoin 5.0, перетворюючи KuCoin на відновлену платформу. Ось що змінюється саме для вас:

Один акаунт для всього. Старі платформи розділяли ваші кошти між окремими акаунтами «спот», «маржа» та «ф'ючерси» і очікували, що ви зрозумієте чому. Єдиний акаунт KuCoin 5.0 повністю видаляє це — зробіть депозит один раз, і все буде просто там (наразі доступно лише для VIP).
Акції, індекси та товари. KuCoin 5.0 розширюється за межі криптовалют на глобальні ринки. Коли криптовалюти рухаються бічно, а акції ростуть (або навпаки), ви переключаєтеся за хвилини, замість того щоб відкривати брокерський акаунт і чекати днів на фіатні канали.
Реальні активи (RWA). Токенізоване володіння традиційними активами, такими як сировина, прямо в вашому крипто-акаунті. Один із найшвидшо розростаючихся сегментів глобальної фінансової сфери більше не виключений для інституцій — ви отримуєте до нього доступ з того ж балансу, з яким торгуете.
Заробляйте, поки вчитеся. Ще не готові торгувати? KCUSD дозволяє вашим стейблкоїнам заробляти щоденний автокомпаундний дохід. Найменш стресовий спосіб використати ваші неактивні депозити для отримання 4% дохідності.
AI-асистент простою мовою. Задавайте питання, отримуйте контекст ринку, розумійте, що ви бачите — інтегровано в платформу, без жаргону.
Додаток, який не перевантажує. Швидший, чистіший і послідовний — інтуїтивний з першого дотику, а не після навчання.
Безпека, яку ви можете перевірити, а не просто вірити. Організація з ліцензією MiCAR у ЄС, Proof of Reserves, який ви можете перевірити самостійно, та міжнародно сертифікована безпека (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022).

Створіть акаунт за хвилини — і почніть працювати на платформі, створеній для майбутнього криптовалют, а не минулого.

ЧАСТІ ПИТАННЯ

Як Papertrade визначає ціну, за якою відкриваються та закриваються позиції?

Смартконтракт Papertrade читає середину між найкращим байдом і найкращим аском Hyperliquid через спеціальний пре-компілятор у точний момент відкриття позиції та знову у момент її закриття. Ця єдина середня точка стає одночасно ціною входу та ціною виходу. Не застосовується жоден окремий комітет оракулів, медіана з кількох платформ чи середньозважена за часом. Цей підхід забезпечує нульове звичайне прослизання та виключає ставки фінансування, оскільки жоден реальний перпетуальний контракт Hyperliquid ніколи не торгують, але також означає, що будь-яке тимчасове зміщення вершини книги Hyperliquid безпосередньо переноситься до розрахунку.

Які саме обмеження відкритого інтересу діяли на момент запуску?

На запуску кожен ринок і кожна сторона мали приблизно $1 мільярда додаткового вільного простору для відкритого інтересу над існуючим відкритим інтересом. Кіпер залишив ліміт незмінним, тоді як вільний простір залишався в межах 10-відсоткового діапазону між $900 мільйонами та $1,1 мільярдом. Окремі атомарні позиції були обмежені номінальною вартістю $10 мільйонів, але дозволялося мати кілька одночасних позицій. Ці показники пізніше були зменшені на ланцюгу та на рівні релейера після зафіксованої активності.

Чому розбиття позицій на тридцять окремих угод мали значення?

Потолок у $10 мільйонів на позицію можна було спостерігати, відкривши тридцять позицій по приблизно $9,9 мільйона кожна, що дало б загальну коротку експозицію близько $297 мільйонів. Оскільки залишалася доступна напрямкова свобода дій, протокол не відхилив цю множину відкриттів. Економічна експозиція на наступний рух ціни, отже, масштабувалася згідно зі загальною номінальною вартістю, а не з будь-якою окремою позицією.

Чи втратив ліквідний пул певну суму?

Публічні заяви Papertrade не навели точну цифру збитків, пов’язаних із зазначеною діяльністю. Баланси пулу, спостерігалися в цей період, коливалися приблизно від $3,14 мільйона до $5 мільйонів. Оскільки пул є єдиним контрагентом для кожної угоди, будь-який прибутковий закриття проти зміщеного середнього значення зменшує капітал, доступний для інших переможців і для майбутніх розподілів для стейкерів.

Як асиметрична знижка та мертва зона впливають на реалізовану прибутковість?

Діапазон мертвого ходу 0,2 базисних пункту відкидає надзвичайно малі прибутки перед розрахунком прибутку. Потім асиметрична крива впливу застосовує найбільше відсоткове зменшення до найменших прибуткових рухів. Після зменшення стягується комісія у розмірі 2 відсотка. Ці фільтри зменшують чисту суму, що вилучається з маржинальних зміщень, але не перешкоджають тому, щоб більші, добре сплановані рухи залишалися прибутковими, коли розмір позиції ще значний.

Які залишилися операторські обмеження після посилення ліміту?

Маркет-мейкер може зменшити довгу або коротку лімітну позицію до нуля, не заморожуючи поточну середню ціну, що використовується для закриттів. Охоронець паузи може вивести з експлуатації ідентифікатор ринку, заморозити його середню ціну і при цьому дозволити існуючим позиціям закриватися за замороженою ціною. Глобальний затвор може зупинити всі нові відкриття, тоді як закриття продовжуватимуться за поточними цінами. Ці механізми доповнюють переглянуту напрямкову резервну зону.

Відмова від відповідальності: Цей матеріал надано виключно в інформаційних цілях і не є інвестиційною порадою. Інвестиції в криптовалюту супроводжуються ризиком. Будь ласка, проводьте власне дослідження (DYOR).

Відмова від відповідальності: Для вашої зручності цю сторінку було перекладено за допомогою технології ШІ. Для отримання найточнішої інформації дивіться оригінальну англійську версію.