Звіт за тиждень від KuCoin Ventures: Потрійний стрес-тест: одночасне зниження важелів в DeFi, макроекономіці та активів із наративною цінністю
2025/11/10 08:36:02
1. Основні події на ринку за тиждень
Єдина точка збою, системне підсилення: атака на Balancer спричинила кризу в DeFi продуктів та девальвацію стейблкоїнів
Цього тижня ринок DeFi знову зазнав ланцюгової реакції, викликаної одним інцидентом у сфері безпеки. Все розпочалося з масштабного експлойту контрактів V2 платформи Balancer. За оцінками медіа та компаній із кібербезпеки, втрати становлять приблизно $128 мільйонів. Технічно зловмисник скористався вразливістю в обробці десяткових значень і округлення всередині контрактів, використовуючи мікророзмірні пакетні свопи для накопичення невеликих похибок. Це поступово спотворило ціноутворення пулів і дозволило в межах допустимих шляхів взаємодії з контрактами з мінімальними витратами вивести активи.
Незабаром після цього платформа on-chain дохідності Stream Finance оголосила про втрати в розмірі близько $93 мільйонів, пов’язані із зовнішнім керівником активів, і призупинила операції з депозитами та виведенням. Варто зазначити, що проблеми Stream не є прямим наслідком експлойту Balancer, а також були обумовлені попередньою масовою ліквідацією 10/11. Проте ці події посилили ризики на рівні структури ринку та загальних настроїв: пошкодження основної інфраструктури викликало паніку, провайдери ліквідності почали виводити кошти, а глибина маркет-мейкінгу знизилася. На цьому фоні будь-яке відхилення в стратегіях платформи або зовнішніх керівників активів може швидко перетворити керовані викупи на панічне виведення коштів, запустивши самоусугублювальний цикл «викуп → тиск на продаж → зниження ціни → більше викупів».
Як тільки ліквідність верхнього рівня та продукти середнього рівня прибутковості опинилися під тиском, цей тиск швидко поширився нижче по ланцюгу до кредитування та стейблкоїнів. deUSD, який мав експозицію, пов’язану зі Stream, зіткнувся з проблемами з забезпеченням і шляхами викупу, через що проект був змушений припинити свою діяльність. USDX, що постраждав від комбінації вакууму ліквідності та дисбалансу маркет-мейкінгу, глибоко втратив прив’язку до долара, торгуючись у діапазоні $0.30–$0.40, а згодом впав нижче $0.01. Обидва випадки підкреслюють хитку межу «стабільності»: коли вікна викупу блокуються, запаси маркет-мейкерів є недостатніми, а вартість забезпечення одночасно падає, прив’язка може порушитися нелінійно за короткі періоди, створюючи спіраль «падіння ціни → паніка викупу → дефіцит ліквідності → подальше падіння ціни».
Джерело даних: CoinMarketCap
На більш високому рівні цей шок виявляє структурні слабкості DeFi, а не є ізольованим випадком. По-перше, багатошарові контрагенти та ланцюги стратегій перетворюють «композитність» на меч із двома лезами: будь-який дисбаланс у одному з ланок може бути посилений уздовж шляху викупу. По-друге, механізми викупу та прив’язки значною мірою залежать від глибини AMM та робастності оракулів — залежностей, які є внутрішньо нестійкими в умовах напружених ринків. По-третє, обмежене розкриття інформації та погана узгодженість часу загострюють песимістичне ціноутворення: чим менше прозорий склад активів, тим глибший дисконт, викликаний панікою.
Відповідно, оцінка поточних і майбутніх ризиків має виходити за рамки змін ціни одного активу та зосереджуватися на структурних сигналах: чи чисті викупи у ключових пулах стабільно розходяться з глибиною маркет-мейкінгу; чи концентрація контрагентів/зберігання у ключових протоколах зростає; і чи затримка повторної прив’язки після де-пегу стейблкоїна збільшується. Порівняно з точковими змінами ціни, ці індикатори краще виявляють ранні ознаки самопідсилюваного циклу між цінами, потоками та довірою, а також відрізняють короткострокові, самозцілювані порушення від тиску, який може поширюватися на всю систему.
2. Вибрані ринкові сигнали за тиждень
Відтік ліквідності на макрорівні та резонанс ризиків у блокчейні, очікування прориву з боку Вашингтона та ФРС
Глобальні ринки капіталу, особливо в Сполучених Штатах, минулого тижня зазнали раптового удару ліквідністю. Епіцентром цієї бурі став стрімко зростаючий рахунок Генерального казначейства (TGA), що є прямим наслідком затяжного блокування роботи уряду США. Механізм цього процесу простий: під час блокування уряд продовжує залучати кошти з ринку через випуск облігацій (надходження до TGA), тоді як більшість державних витрат припиняється (відтік коштів із TGA заблоковано). Такий односторонній потік коштів затримав капітал у межах TGA, не дозволяючи йому циркулювати на ринку. Як наслідок, баланс TGA за останні три місяці зріс з $300 мільярдів до приблизно $1 трильйона, ефективно відкачуючи значну кількість ліквідності з фінансової системи. До цієї проблеми додається кількісне скорочення (QT), яке Федеральна резервна система проводила протягом останніх трьох років, ще більше виснажуючи ліквідність, і дії Казначейства стали додатковим фактором, що призвів до скорочення резервів банків та майже виснаження буфера капіталу фінансової системи.
Ця гостра нестача ліквідності безпосередньо призвела до зміцнення долара США та створила значний тиск на ризикові активи, такі як акції, змусивши S&P 500 піти вниз на фоні зростання настроїв до уникання ризику. Фондовий ринок США минулого тижня пережив «Чорний вівторок», коли всі три основні індекси різко впали. Найбільше постраждали технологічні акції: Nasdaq Composite упав більш ніж на 2%, а індекс напівпровідників знизився на 4%. Хоча ринок відновився від своїх мінімумів у п’ятницю, це не змогло запобігти завершенню його тритижневої переможної серії.
Джерело даних: SoSoValue
Ця «холодна хвиля» поширилася й на криптовалютні ринки, де відтік капіталу став особливо помітним. Дані про потоки ETF-фондів показують чистий відтік $1,22 млрд із BTC ETF і $507 млн із ETH ETF за один тиждень. Примітно, що два SOL ETF порушили тенденцію, зафіксувавши чистий приплив у розмірі $136 млн, що вказує на те, що певний капітал активно шукає нові притулки чи спекулятивні можливості.
Джерело даних: DeFiLlama
Ситуація погіршилася через ризикові події в криптоекосистемі, які посилили страх і занепокоєння серед великих власників капіталу. Злам вразливості смарт-контракту на платформі Balancer минулого тижня спричинив масове виведення коштів із сектора DeFi. За даними DeFiLlama, загальна заблокована вартість (TVL) у криптовалютному DeFi знизилася з майже $150 млрд до мінімуму $130 млрд, що означає втрату близько $20 млрд за один тиждень. Ще тривожнішим є той факт, що загальна пропозиція стейблкоїнів також почала скорочуватися, демонструючи ознаки стагнації зростання, що нагадує період перед крахом UST у 2022 році. Пропозиція USDe практично скоротилася наполовину від свого піку, тоді як провідні стейблкоїни, такі як USDT і USDC, також зафіксували скромне негативне зростання.
Джерело даних: CME FedWatch Tool
Згідно з інструментом CME FedWatch Tool, ринок ф'ючерсів на процентні ставки наразі оцінює ймовірність у 66,8% зниження ставки Федеральною резервною системою на 25 базисних пунктів у грудні. Такий прогноз ринку головним чином пов'язаний із занепокоєнням щодо фінансової стабільності: ліквідні кризи, спричинені закриттям уряду, викликали різке зростання ключових процентних ставок. У поєднанні зі значним зниженням ризикових активів ринок вважає, що Федеральному резерву доведеться втрутитися, щоб стабілізувати систему.
Проте така оцінка ринку різко контрастує із дилемою, перед якою стоїть Федеральна резервна система. Закриття уряду, що викликало кризу ліквідності, також призвело до дефіциту даних за ключовими економічними показниками, такими як звіти по зайнятості в несільськогосподарському секторі та індекс споживчих цін (CPI). Це залишає залежний від даних ФРС "у повній темряві". Відсутність точних даних дає чиновникам, які дотримуються жорсткої політики та занепокоєні щодо відновлення інфляції, вагомі підстави утримати ставки незмінними у грудні, вносячи значний рівень невизначеності до майбутнього засідання FOMC.
Джерело даних: https://polymarket.com/event/when-will-the-government-shutdown-end-545?tid=1762742554499
-
Промінь надії на відкриття уряду: Ринок прогнозів на платформі Polymarket демонструє зростаючу ймовірність відкриття уряду США цього тижня (12-15 листопада). Це сталося після повідомлень про те, що Сенат досяг угоди щодо завершення закриття, що може стати проривом у найтривалішому закритті уряду в історії США.
-
Чиновники Федеральної резервної системи в центрі уваги: Цього тижня заплановані виступи кількох офіційних осіб ФРС, серед яких голосуючі члени FOMC і Міністр фінансів Бентсен. Через відсутність офіційних даних їхні заяви будуть детально аналізуватися ринком у пошуках будь-яких натяків на майбутній напрямок політики.
Спостереження на первинному ринку:
Первинне залучення коштів на криптовалютному ринку минулого тижня показало відновлення. Серед значущих раундів можна відзначити перше зовнішнє фінансування Ripple за майже шість років, стратегічний раунд у розмірі $500 млн. Крім того, біотехнологічна публічна компанія Tharimmune (THAR) успішно залучила $540 млн для переходу на роль казначейства концепту DAT-монети Canton Coin (CC).
Джерело даних: CryptoRank
Поєднання хаосу і енергії: Правило середнього потоку Stable все ще призводить до масового перевищення підписки
Основна увага на первинному ринку минулого тижня була зосереджена на другій фазі події попереднього <span>депозиту</span> для блокчейну L1, орієнтованого на стейблкоїни, Stable. Ця фаза була розроблена для вирішення критики спільноти щодо "домінування китів" під час першого раунду шляхом впровадження більш "справедливого" механізму. Проте процес зіткнувся із численними ускладненнями.
Під час запуску величезний ринковий ентузіазм швидко перетворився на хаотичну сцену збору коштів. Офіційний інтерфейс користувача був перевантажений через надмірний трафік, і деякі учасники, які намагалися обійти систему через пряму взаємодію з <span>смартконтрактом</span>, помилково надсилали кошти на неправильні адреси. У відповідь команда проєкту змінила правила в процесі реалізації, не тільки повторно відкривши вікно <span>депозиту</span> на 24 години, але й підвищивши ліміт на один гаманець до 1 мільйона доларів. Хоча це рішення вирішило проблему перевантаження, воно викликало нові суперечки в спільноті. Критики стверджували, що такі дії суперечать початковому принципу справедливої участі.
Незважаючи на початковий хаос та подальші суперечки, подія врешті-решт зібрала майже 1,8 мільярда доларів <span>депозитів</span>, значно перевищивши жорсткий ліміт у 500 мільйонів доларів. У той самий день, коли було запущено подію, Binance додав <span>STABLEUSDT</span> перпетуальний контракт для торгівлі на <span>премаркеті</span>. Виходячи із загальної пропозиції у 100 мільярдів токенів і торгової ціни (приблизно $0,056 на момент написання), ринок оцінив Stable у повністю розведеній капіталізації (<span>Fully Diluted Valuation, FDV</span>) у 5,6 мільярда доларів.
Основною причиною цього хаотичного, але надзвичайно успішного результату є те, що після недавнього краху протоколів дохідності стейблкоїнів у DeFi значна кількість капіталу, що шукає як безпеки, так і високого потенційного прибутку, розглядала подію попереднього <span>депозиту</span> Stable як ідеальний напрямок. Таким чином, турбулентний процес, масова перепідписка та висока оцінка на ранніх етапах на вторинному ринку разом відображають інтенсивний інтерес і складні очікування ринку щодо цього проєкту.
<h3>Проєкт Spotlight</h3>
<h4>DAT: Швидке стиснення премій — перехід до фази “Продаж монет для викупу акцій”</h4>
Зниження крипторинку в останні тижні викликає у інвесторів все більше запитань щодо стратегій DAT (скарбниця цифрових активів). Премія на акції для моделей, що базуються на скарбниці, швидко скорочується, а фокус торгівлі переходить від «розширення мультиплікатора на основі історії» до «використання викупів для закриття дисконту». Акції MicroStrategy (MSTR) наразі впали більш ніж наполовину від пікових значень циклу, тоді як багато DAT-компаній, пов'язаних із альткоїнами, втратили понад 80% від своїх максимальних показників. Ринок більше не розглядає ці акції як «високобета-представники» для BTC/ETH; їх ціноутворення повертається до базової чистої вартості активів (NAV).
Оцінки DAT не прив’язані до регулярних операційних грошових потоків, а базуються на чистій вартості активів скарбниці (NAV) плюс премія за розповідь. Коли розповідь стала масштабною, а імітатори збільшилися, дефіцитність знизилась, і база премії почала руйнуватися. На тлі загострення регуляторних перевірок та посилення звітів шорт-продавців (наприклад, Kerrisdale Capital), слабке місце в умовах спадного ринку стало очевидним: недостатнє генерування грошових коштів для компенсації знецінення активів, що посилює проциклічне переоцінювання.
Джерело даних: https://blockworks.com/analytics/treasury-companies/crypto-treasury-companies-crypto-holdings
Що стосується ETH, ETHZilla встановила чіткий шаблон: продати приблизно 40 млн доларів в еквіваленті ETH, щоб залучити кошти, а потім викупити близько 600,000 акцій для зменшення дисконту до NAV – із заявою, що викупи продовжуватимуться, доки існує дисконт. SharpLink Gaming (SBET) також реалізує раніше затверджену програму викупу акцій на суму до 1,5 млрд доларів, наголошуючи на придбаннях, коли ціна акції торгується нижче її крипто NAV. У короткостроковій перспективі ці кроки допомагають відновити дисконти акцій; системно, однак, вони нормалізують цикл «продати монети → фінансувати викупи», що у слабких ринках збільшує маржинальну пропозицію на спотовому ринку, створюючи напругу між відновленням цін на акції та тиском на продаж базових активів.
Механічно ця перезагрузка відображається у зниженні співвідношення mNAV/NAV (ринкова вартість до NAV). У міру зникнення премії та звуження фінансових вікон, компанії більше покладаються на реалізацію активів скарбниці для викупу акцій, зменшення боргу та підтримання цін. Результат: дисконти акцій скорочуються, тоді як спотові ринки поглинають більший обсяг продажів – рефлексивність переходить від акцій до цін монет. На даний момент сегмент перебуває у фазі «дефрогінгу» та переоцінки; премія та темп викупів потребують уважного моніторингу, і поки що рано очікувати V-подібного відновлення.
Про KuCoin Ventures
KuCoin Ventures є провідним інвестиційним підрозділом KuCoin Exchange — однієї з провідних глобальних криптоплатформ, побудованої на довірі, яка обслуговує понад 40 мільйонів користувачів у більш ніж 200 країнах і регіонах. Метою KuCoin Ventures є інвестування в найреволюційніші крипто- та блокчейн-проєкти епохи Web 3.0. KuCoin Ventures підтримує крипто- і Web 3.0 розробників як фінансово, так і стратегічно, надаючи глибокі інсайти та глобальні ресурси. Як інвестор, орієнтований на спільноту та дослідження, KuCoin Ventures тісно співпрацює з портфельними проєктами протягом усього життєвого циклу, зосереджуючись на інфраструктурах Web3.0, AI, споживчих додатках, DeFi та PayFi.
Відмова від відповідальності Ця загальна інформація про ринок, можливо, отримана з сторонніх, комерційних або спонсорованих джерел, не є фінансовою чи інвестиційною порадою, пропозицією, запитом або гарантією. Ми відмовляємося від відповідальності за її точність, повноту, надійність та будь-яких наслідків втрат. Інвестиції/торгівля пов’язані з ризиками; попередні результати не гарантують майбутніх. Користувачі повинні проводити дослідження, обґрунтовано оцінювати ситуацію та брати на себе повну відповідальність.
Відмова від відповідальності: Для вашої зручності цю сторінку було перекладено за допомогою технології ШІ (на базі GPT). Для отримання найточнішої інформації дивіться оригінальну англійську версію.