400 000 користувачів Hyperliquid втратили $280 млн через увагу до сторонніх комісій

2026/10/20 12:08:00

Зростання роздрібного сегменту Hyperliquid викликає питання щодо довгострокової стійкості

Hyperliquid став одним із провідних платформ для безстрокових ф'ючерсів, поєднавши високу продуктивність із відкритою системою коду для розробників, яка дозволяє гаманцям та користувацьким додаткам напряму маршрутизувати угоди до своєї книги ордерів. Та сама архітектура за короткий час привела сотні тисяч дрібних роздрібних акаунтів на платформу. Нове дослідження від співзасновника Hyperdash Гансона Біррінгера кількісно оцінює вартість цього росту: майже 400 000 гаманців, які отримали доступ до перпів Hyperliquid через шість основних користувацьких додатків, разом втратили $280 мільйонів.

Дані показують, що найновіші втрати походять від шарових комісій, а не від результатів торгівлі, що типовий акаунт невеликий, а збереження користувачів залишається надзвичайно низьким. Ці висновки викликають чіткі питання щодо стійкості зростання, що здебільшого засноване на безперервному привабленні нових користувачів, а не на прибуткових, збережених трейдерах. Швидке підключення роздрібних трейдерів через сторонні додатки принесло Hyperliquid значний обсяг та дохід від комісій. Однак той самий канал призвів до сукупних втрат користувачів на $280 мільйонів, причому комісії будівельників становлять більше половини недавніх дефіцитів, а тримісячне збереження тримається близько одного з семи.

Майже 400 000 гаманців, що пройшли через шість споживчих додатків, утворюють основну вибірку

Hyperdash відстежував майже 400 000 гаманців, які торгували безстроковими контрактами виключно або переважно через шість користувацьких додатків: Phantom, MetaMask, Rabby, Trust Wallet, Invo та fomo. Кожен з цих додатків підключає користувачів до Hyperliquid через код будівельника та збирає додаткову комісію будівельника за кожне виконання. Ця група є значним каналом аквізитції роздрібних клієнтів, який швидко розширювався з кінця 2025 року. З загальних збитків у розмірі 280 мільйонів доларів США, приписуваних цим гаманцям, приблизно 126 мільйонів доларів США було зазнано на угодами, які були маршрутизовані через ці додатки після 10 листопада 2025 року — період, що збігається з найгострішим зростанням кількості щомісячних активних трейдерів на цих інтерфейсах.

Залишкові збитки або передували цьому періоду, або виникли на Hyperliquid поза цими шістьма інтерфейсами. Дослідження підкреслює, що ці додатки успішно перетворили користувачів гаманців на перпетуальних трейдерів, але економічний результат для більшості цих користувачів був негативним. Маленькі розміри акаунтів домінують у п’яти з шести додатків, при цьому типові депозити згруповані в діапазоні від 30 до 60 доларів США. Rabby відрізняється меншою кількістю, але більшими акаунтами, які мають вищу ймовірність прибутковості. Торгівля зосереджена в основному на знайомих ринках, зокрема bitcoin, який становить майже половину загального обсягу вибірки. Цей патерн виявляє класичний слід роздрібного трейдингу: висока обертовість щодо капіталу, часті ринкові ордери та обмежена здатність витримувати повторюване зниження через комісії або небажані рухи цін.

Комісії Builder, додані до базових тарифів, спричинили більше половини недавніх втрат

Збитки для когорти розподіляються на дві основні складові: торгова прибутковість-збитковість та комісії. У всіх додатках комісії становили трохи більше половини з $126 мільйонів, втрачених з 10 листопада 2025 року. Цей результат є прямим наслідком структури додатків. Кожен інтерфейс додає свою власну комісію розробника до базової тарифної схеми торгової комісії Hyperliquid. Загальна вартість для ордера на номінал $100 варіюється від 6,5 до 14,5 центів залежно від конкретного додатка. Для малих акаунтів, які багато разів обертають свої баланси, ці додаткові платежі швидко накопичуються. Invo надає наочний приклад: його користувачі внесли загалом $12,4 мільйона, але згенерували обсяг торгівлі $5,8 мільярда.

Висока швидкість у порівнянні з власним капіталом перетворює скромні комісії у базисні пункти на значний відсоток капіталу протягом тижнів або місяців. Торгівля bitcoin принесла найбільші абсолютні втрати; саме на цьому ринку комісії перевищили прибутки, отримані користувачами від закритих позицій. Ринки HIP-3, які включають сирюю нафту, срібло, золото та інші активи, зросли до другого за обсягом категорії після січня 2026 року і показують ще вищі показники втрат на кожен долар у порівнянні з bitcoin або ethereum. Дані вказують на структурні витрати, а не на чисто напрямкову невдачу, як на основний драйвер останнього дефіциту в $126 млн.

Типові розміри акаунтів залишаються невеликими на більшості інтерфейсів

Переважна більшість з майже 400 000 гаманців належить невеликим роздрібним трейдерам. На п’яти з шести додатків медіанний або типовий депозит на гаманець знаходиться в діапазоні від 30 до 60 доларів США. Така база капіталу залишає мало маржі для повторного зняття комісій або серії невдалих угод, перш ніж акаунт буде ефективно вичерпано. Rabby — це очевидна виняток: він має менше акаунтів, але ці акаунти суттєво більші і демонструють вищу частоту чистої прибутковості. Розподіл розмірів допомагає пояснити як високі коефіцієнти обороту, так і швидке знецінення.

Акаунт на $50, який отримує 10 центів за кожні $100 номінальної угоди і здійснює кілька обертів на тиждень, може втратити значну частину своєї власності лише через комісії протягом місяця, незалежно від руху ринку. Цей профіль також відповідає загальному спостереженню, що зростання залежало від безперервного приваблення нових гаманців, а не збільшення балансів існуючих користувачів. Коли типовий учасник починає з обмеженим капіталом і стикається з підвищеними ефективними витратами, ймовірність довгострокового існування на платформі різко знижується. Тому дослідження розглядає цифру у $280 мільйонів не як історію великих спекулятивних провалів, а як сукупний результат багатьох невеликих акаунтів, які зношуються під впливом накопичених витрат.

Bitcoin домінує за обсягом і спричиняє найбільші абсолютні втрати

Bitcoin становить майже половину загального обсягу торгівлі, здійсненого через шість додатків. Він також є ринком, де користувачі зареєстрували найбільші абсолютні втрати. Саме на Bitcoin комісії, сплачені цими роздрібними гаманцями, перевищили чистий прибуток, отриманий від закритих позицій. Коли поєднуються втрати від торгівлі та комісії, витрати на кожен долар обсягу торгівлі залишаються значними. Ринки HIP-3 стали другою за розміром категорією, охоплюючи активи, такі як сира нафта, срібло та золото, які раніше майже не мали активності через ці додатки до початку 2026 року. Ці ринки демонструють ще вищу інтенсивність втрат на кожен долар торгівлі, ніж Bitcoin або ethereum.

Концентрація на відомих криптовалютних парах з великою капіталізацією відповідає поведінці роздрібних учасників, спостережуваній на інших платформах: трейдери схильні обирати ліквідні, високопрофільні ринки, де доступне кредитне плече, а цінова динаміка є неперервною. Однак та сама ліквідність, що приваблює обсяги, також сприяє швидкому обертанню позицій, що посилює вплив шарових комісій будівельника. В результаті ринок, найпопулярніший серед цієї групи, також є найдорожчим з точки зору накопиченої ерозії капіталу.

Місячна кількість активних трейдерів збільшилася більше ніж утричі, тоді як утримання залишилося низьким

Між листопадом 2025 року та вереснем 2026 року кількість щомісячних активних трейдерів на шести додатках більше потроїлася. Зростанням керували Invo та fomo, які з нульового рівня зросли до десятків тисяч трейдерів за кілька місяців. Незважаючи на збільшення кількості персоналу, збереження користувачів не поспішає за цим ростом. Приблизно половина активних трейдерів кожного місяця — це новачки, які роблять свої перші угоди через ці інтерфейси. Лише близько одного з семи нових трейдерів залишається активним через три місяці.

Цей шаблон вказує, що спостережуваний ріст обсягу сильно залежить від постійного надходження нових гаманців, а не від поглиблення вовлеченості існуючих користувачів. Коли кожного місяця змінюється половина активної бази, а тривалість утримання протягом трьох місяців становить близько 14 відсотків, економіка каналу стає економікою високого відтоку замовлень, а не стійкого побудови стосунків. Дослідження прямо зазначає, що більшість користувачів припиняють торгівлю після третього місяця, що підтверджує висновок про те, що поточна модель зростання вимагає безперервного надходження нового капіталу лише для підтримки існуючого рівня активності.

Висока обертовість відносно капіталу перетворює скромні комісії на значний навантаження

Комбінація невеликих розмірів акаунтів і підвищеної швидкості торгівлі перетворює комісії в базисних пунктах на значний відсоток власного капіталу. Депозити Invo на $12,4 мільйона проти обсягу в $5,8 мільярда свідчать про екстремальний коефіцієнт обороту. Навіть на нижньому краю спостережуваного діапазону комісій будівельників, повторні цикли торгівлі вилучають капітал зі швидкістю, яку багато малих акаунтів не можуть підтримувати. Базова тарифна схема Hyperliquid вже нараховує 0,045 відсотка тейкеру і 0,015 відсотка мейкеру для нижчих рівнів обсягу; додаткова комісія будівельника збільшує загальну вартість для кожного замовлення, що проходить через додатки.

Оскільки комісії стягуються з умовної вартості, а не з маржі, кредитне плече додатково збільшує ефективну вартість щодо власного капіталу трейдера. Тому скромна позиція, відкрита і закрита кілька разів, може призвести до комісій, які дорівнюють або перевищують втрати від напрямкової торгівлі. Дані показують, що за період після листопада 2025 року саме комісії становили трохи більше половини з $126 мільйонів дефіциту, що підтверджує, що структура витрат, а не лише рух ринку, була основною причиною зменшення капіталу в цій групі.

Користувачі Rabby мають більший розмір і вищу ймовірність прибутковості

Серед шести додатків Rabby є постійним винятком. Він підтримує менше гаманців, але середній розмір акаунту значно більший, ніж діапазон $30–$60, який характерний для інших п’яти інтерфейсів. Ці більші акаунти також демонструють найвищу ймовірність завершення з чистим прибутком. Цей контраст свідчить про те, що масштаб капіталу, а можливо, досвід трейдерів або практики управління ризиками суттєво відрізняються між інтерфейсами. Менші акаунти на додатках з високим обсягом торгівлі схильніші як до накопичення комісій, так і до примусових виходів, що супроводжують збитки з використанням плеча.

Наявність більш прибуткової підгрупи в межах того ж загального вибірки свідчить про те, що результати не є однорідними; розмір капіталу та стиль торгівлі залишаються важливими змінними. Однак більшість з майже 400 000 гаманців і більшість з $280 мільйонів втрат припадають на когорту з меншими акаунтами, тому загальна картина продовжує визначатися досвідом типового роздрібного користувача з високою циклічністю та високими витратами.

Ринки HIP-3 стали другою за обсягом категорією

Ринки HIP-3, які дозволяють зовнішнім розробникам виводити безстрокові контракти на активи, такі як сира нафта, срібло та золото, майже не мали активності через шість користувацьких додатків до січня 2026 року. З того часу вони зросли до другого за обсягом категорії торгівлі для цієї групи. Ці ринки також демонструють більшу інтенсивність втрат на кожен долар у торгівлі порівняно з bitcoin або ethereum. Швидке прийняття продуктів HIP-3 ілюструє як гнучкість архітектури Hyperliquid, так і готовність роздрібних трейдерів досліджувати нові базові активи, як тільки вони стають доступними через знайомі інтерфейси гаманця.

В той же час підвищені показники втрат свідчать про те, що поєднання новизни, потенційно меншої ліквідності та тієї ж багаторівневої структури комісій виявилося дуже витратним для багатьох учасників. Зміна структури обсягів додає ще один аспект до загальної історії ерозії капіталу: втрати не обмежуються найбільш ліквідними криптовалютними парами, а поширюються на новіші, некриптовалютні ринки, які додатки зробили доступними.

Зростання залежить від постійного залучення нових користувачів, а не від утримання

Дослідження висновує, що шість додатків успішно реалізували початкову задумку кодів будівельників: вони щомісяця приводять нових трейдерів, додатковий обсяг та дохід від комісій для Hyperliquid. Однак користувачі, яких онбордингують, втрачають більшість своєї основної суми через комбінацію надмірної торгівлі, високого впливу комісій та ліквідацій. Більшість припиняє торгівлю після третього місяця. Внаслідок цього стійкий рост залишається дуже залежним від постійного надходження нових гаманців.

Рівень збереження на рівні один із семи за три місяці означає, що поточний двигун аквізиті повинен постійно замінювати більшість активної бази, щоб підтримувати кількість трейдерів на місяць на стабільному або зростаючому рівні. Ця динаміка є стійкою лише доти, доки потік нових роздрібних користувачів залишається міцним. Якщо цей потік сповільниться, як обсяг, так і дохід від комісій, генеровані цим каналом, піддаються відповідному тиску. Отже, висновки підкреслюють структурну напругу між швидким зростанням виручки та довгостроковою стабільністю бази користувачів.

Прозорість комісій та розуміння ефективної вартості залишаються обмеженими для багатьох користувачів

Оскільки комісії за побудову затверджуються один раз, а потім автоматично застосовуються при наступних виконаннях, багато роздрібних трейдерів можуть не повністю усвідомлювати додаткові витрати на маршрутизацію через певний додаток порівняно з торгівлею безпосередньо на офіційному інтерфейсі Hyperliquid. Загальна ставка від 6,5 до 14,5 центів за кожні 100 доларів замовлення є невеликою для однієї угоди, але значна при множенні на високу оборотність. Маленькі акаунти, які не мають складних інструментів для відстеження комісій або дисципліни щодо розміру позиції, особливо піддаються ризику.

Дослідження не стверджує, що комісії самі по собі є прихованими; воно показує, що практичний вплив цих комісій у поєднанні з частим трейдингом був достатньо великий, щоб перевищити чисті збитки від торгівлі за останній період. Більша прозорість щодо загального впливу комісій щодо капіталу теоретично може змінити поведінку, але спостережувана висока частота обертання свідчить про те, що така свідомість ще не стала поширеною серед цієї групи.

Вплив на сталість при масовому підключенні роздрібних користувачів до перпетуальних площадок

Фігура збитків у 280 мільйонів доларів США та відповідні статистичні дані про збереження надають конкретний випадок для аналізу економіки роздрібного перпетуального трейдингу через сторонні інтерфейси. Обсяги та дохід від комісій очевидно отримали основна платформа та самі додатки. Однак капітал, який генерував ці комісії, переважно покинув систему після короткого періоду активності. Платформи та інтерфейси, які залежать від безперервного приваблення малих акаунтів, стикаються з повторюваними витратами на приваблення, які потрібно зважувати проти життєвого цінності кожної когорти.

Дані з каналу builder-code Hyperliquid свідчать, що життєва цінність для медіанного учасника була негативною. Покращення збереження, зменшення ефективного впливу комісій на малі акаунти або приваблення більшої частки трейдерів з кращим капіталом змінили б арифметику. Доки ці зміни не відбудуться, модель залишається моделлю високошвидкісного, високотоварного онбордингу, загальний результат якого для користувачів — значна ерозія капіталу.

На майбутнє: очікується більше додатків, але стійкість сприятиме збереженню

Hyperdash очікує, що додаткові споживчі застосунки продовжуватимуть інтегрувати Hyperliquid через коди розробників, ще більше розширюючи роздрібний фунал. Однак дослідження стверджує, що інтерфейси, які найімовірніше виживуть, — це ті, що здатні не лише привернути нових користувачів, а й утримувати трейдерів на багатомісячні періоди. Поточні дані показують, що одного лише приваблення недостатньо для формування стабільної, прибуткової бази користувачів у досліджуваній когорті.

Чи змінять майбутні версії цих додатків структуру комісій, покращать навчальні інструменти чи змінять дизайн продукту, щоб сприяти меншій оборотності — залишається відкритим питанням. Те, що підтверджують поточні дані, — це те, що перша велика хвиля приваблення роздрібних учасників через сторонні додатки принесла обсяги, але за помітну ціну для самих учасників.

🔥 Поза заголовками: що означає KuCoin 5.0 для вас

Новини ринку рухаються швидко — але те, де ви дієте з ними, має рівно таке саме значення. Цього жовтня KuCoin запускає KuCoin 5.0, перетворюючи KuCoin на відновлену платформу. Ось що змінюється саме для вас:

Один акаунт для всього. Старі платформи розділяли ваші кошти між окремими акаунтами «спот», «маржа» та «ф'ючерси» і очікували, що ви зрозумієте чому. Єдиний акаунт KuCoin 5.0 повністю видаляє це — зробіть депозит один раз, і все буде просто там (наразі доступно лише для VIP).
Акції, індекси та товари. KuCoin 5.0 розширюється за межі криптовалют на глобальні ринки. Коли криптовалюти рухаються бічно, а акції ростуть (або навпаки), ви переключаєтеся за хвилини, замість того щоб відкривати брокерський акаунт і чекати днів на фіатні канали.
Реальні активи (RWA). Токенізоване володіння традиційними активами, такими як сировина, прямо в вашому крипто-акаунті. Один із найшвидшо розростаючихся сегментів у світовій фінансовій сфері більше не є виключною привілеєю інституцій — ви отримуєте до нього доступ з того ж балансу, з яким торгуете.
Заробляйте, поки вчитеся. Ще не готові торгувати? KCUSD дозволяє вашим стейблкоїнам заробляти щоденні автокомпаунд-відсотки. Найменш стресовий спосіб використати ваші неактивні депозити для отримання 4% дохідності.
AI-асистент простою мовою. Задавайте питання, отримуйте контекст ринку, розумійте, що ви бачите — інтегровано в платформу, без жаргону.
Додаток, який не перевантажує. Швидший, чистіший і послідовний — інтуїтивний з першого дотику, а не після інструкції.
Безпека, яку ви можете перевірити, а не просто вірити. ЕОЗ із ліцензією MiCAR, Proof of Reserves, який ви можете перевірити самостійно, та міжнародно сертифікована безпека (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022).

Створіть акаунт за хвилини — і почніть працювати на платформі, створеній для майбутнього криптовалют, а не минулого.

ЧАСТІ ПИТАННЯ

Наскільки значуща цифра втрат у $280 мільйонів у порівнянні з загальною активністю Hyperliquid?

$280 мільйонів — це сукупний чистий результат для конкретної групи майже 400 000 гаманців, які торгували через шість зазначених додатків. Це не загальна втрата на всій платформі. Велика частина обсягу Hyperliquid продовжує походити від більших, більш досвідчених акаунтів та користувачів, які використовують прямий інтерфейс і не сплачують додаткові комісії будівельників. Однак ця цифра має значення, оскільки вона кількісно оцінює досвід великої сегменту роздрібних користувачів, який був центральним у недавніх розповідях про зростання користувачів.

Чому комісії перевищують торгові втрати за останній період?

Кожна з шести додатків додає плату за побудову до базового тарифу Hyperliquid. Для замовлення на $100 загальна вартість становить від 6,5 до 14,5 цента. Маленькі акаунти, які часто обертають капітал, перетворюють ці невеликі плати за кожну угоду на велику загальну витягнену суму. У період після листопада 2025 року саме ця складова плати перевищила чисті торгівельні збитки, що призвело до спостережуваної переваги частки у $126 мільйонах дефіциту.

Чи є всі шість додатків однаково витратними для користувачів?

Ні. Загальний діапазон комісій від 6,5 до 14,5 центів за замовлення на 100 доларів варіюється залежно від застосунку. Крім того, користувачі Rabby працюють із більшими середніми розмірами акаунтів і демонструють вищі показники прибутковості. Інші п’ять інтерфейсів домінуються депозитами від 30 до 60 доларів, які більш вразливі до накопичення комісій та примусової ліквідації.

Що означає показник збереження на рівні один із семи за три місяці?

Це свідчить про те, що приблизно 86 відсотків нових трейдерів, які входять через ці додатки, через три місяці більше не активні. Тому зростання кількості щомісячних активних трейдерів залежить від безперервної заміни відтоку. Ця висока текучість означає, що внесок цього каналу в обсяг та комісії менш стійкий, ніж може здатися за загальними цифрами користувачів.

Чи був біткоїн унікально витратним для цієї когорти?

Bitcoin становить майже половину обсягу та найбільші абсолютні втрати. Саме на Bitcoin комісії, сплачені цими гаманцями, перевищили прибутки, отримані від закритих позицій. Ринки HIP-3 показують ще вищу інтенсивність втрат на кожен долар у торгівлі, але через великий частковий обсяг Bitcoin він є найбільшим окремим внеском у загальну суму.

Відмова від відповідальності: Цей матеріал має лише інформаційний характер і не є інвестиційною порадою. Інвестиції в криптовалюту супроводжуються ризиками. Будь ласка, проводьте власне дослідження (DYOR).

Відмова від відповідальності: Для вашої зручності цю сторінку було перекладено за допомогою технології ШІ. Для отримання найточнішої інформації дивіться оригінальну англійську версію.