Goldman Sachs: Підвищення ставок ФРС не припинить медв’ячий ринок S&P 500: Прибутки все ще мають більше значення

Інвестори часто сприймають рішення щодо ставок ФРС як остаточний сигнал ринку. Коли ставки починають зростати, багато хто очікує, що акції почнуть падати. Історія показує, що короткостроковий тиск є поширеним. Однак недавній аналіз стратегів Goldman Sachs під керівництвом Бена Снайдера ставить під сумнів ідею про те, що зростання ставок автоматично припиняє медв’ячий ринок. Їхня позиція проста: оцінки можуть постраждати, але зростання прибутку все ще більше впливає на дохідність акцій, ніж що-небудь інше.

Ця стаття розбирає цю перспективу простими словами. Вона охоплює, що банк каже про поточну ситуацію, як минулі цикли підвищення ставок вплинули на S&P 500, чому прибутки зараз так важливі, і які ризики інвестори все ще повинні враховувати. На кінець читачі отримають ясніше уявлення про те, чому деякі команди з Волл-Стрит залишаються оптимістичними, навіть коли ФРС готується знову підсилювати політику.

У вересні 2026 року ринки враховували високу ймовірність того, що ФРС здійснить перше підвищення ставки за три роки. Більш сильні, ніж очікувалося, показники інфляції та міцний економічний ріст змінили очікування. Дохідність казначейських облігацій на 10 років трималася біля 5%, а дохідність облігацій на 30 років досягла рівнів, яких не було майже два десятиліття. Вищі дохідності облігацій зазвичай зменшують оцінки акцій, оскільки майбутні корпоративні прибутки дисконтуються за вищими ставками.

Тиск з боку зростання дохідності облігацій

Коли довгострокові процентні ставки зростають, інвестори перераховують поточну вартість акцій. Більша дисконтна ставка зменшує поточну вартість очікуваних майбутніх доходів. Саме ця математична реальність пояснює, чому оцінки акцій часто під тиском, коли ринок починає враховувати значне підсилення ФРС. Останні зміни дохідності казначейських облігацій вже призвели до помітних наслідків у S&P 500.

Goldman Sachs визнає цей негативний фактор. Відсоток ціна/прибуток S&P 500 вже знизився з приблизно 22 разів на початку 2026 року до близько 19 разів на останній період. Незважаючи на це стиснення, індекс залишився в межах приблизно 2% від свого рекордного максимуму. Ця стійкість вказує на щось сильніше, ніж просте розширення мультиплікатора: реальний ріст прибутку.

Які ринки вже врахували

Бен Снайдер і його команда зауважили, що ринки вже врахували більше ніж три підвищення ставок на чверть відсотка до середини 2027 року. За їхнім переконанням, вимоги для справжнього жорсткого сюрпризу відносно високі. Водночас баланси корпорацій залишаються міцними, а динаміка прибутків була вражаючою. Ця комбінація, стверджують вони, підтримує продовження медв’ячого ринку навіть у разі зростання ставок.

Той факт, що таке сильне ужористість вже відображено в цінах на облігації та ринках ф'ючерсів, змінює короткостроковий профіль ризиків. Один рух на 25 базисних пунктів, який більшість учасників очікують, менш імовірно викличе шок на акційних ринках, ніж несподіваний серійний цикл більших підвищень. Однак шлях має значення. Поступове підвищення, яке відповідає темпам зростання, зазвичай краще сприймається, ніж швидке ужористість, спрямоване на подолання інфляції.

Чому прибуток надає захист

Зниження відношення P/E вперед від 22 до 19 зазвичай свідчило б про те, що більш дорогий ринок стає дешевшим. Однак індекс майже не відступив від своїх максимумів. Причина проста: знаменник цього коефіцієнта оцінки — прибуток — зростав достатньо швидко, щоб компенсувати нижчий коефіцієнт. Сильні результати другого кварталу та перегляд вгору прогнозів на повний рік підтримали загальний ринок, навіть коли ставки зростали.

Здорова балансова звітність додає ще один рівень стійкості. Компанії зі зрозумілими рівнями боргу та стабільним грошовим потоком краще підготовлені до витримування вищих витрат на позичання. Ця фінансова міць зменшує ймовірність того, що зростання ставок швидко призведе до масових розчарувань у прибутках або примусового зменшення боргового навантаження.

Збалансування короткострокових ризиків

Це не означає, що підвищення ставок не мають значення. Історія показує, що перші кілька місяців після початку циклу ужорливості часто супроводжуються зниженням прибутковості акцій. Волатильність може зростати, оскільки інвестори налаштовують портфелі та здійснюють ротацію секторів. Сфери, чутливі до ставок, такі як акції, пов’язані з нерухомістю, зазвичай відчувають більш негайний тиск, тоді як фінансовий сектор може вигодувати від більш широких чистих процентних марж.

Аналіз Goldman Sachs підкреслює, що ці короткострокові корекції не призводять автоматично до завершення медвежого ринку. Коли корпоративні прибутки продовжують зростати, а баланси залишаються міцними, довгострокова тенденція часто відновлювалася після того, як початковий шок від підвищення ставок згасав. Поточна ситуація вже враховує значне підсилення, міцний ріст прибутків та здорову корпоративну фінансову ситуацію, що надає історичній закономірності переконливу основу для повторення.

Інвестори, що спостерігають за наступними кроками ФРС, варто враховувати обидві сторони балансу. Вищі ставки — це реальний негативний вплив на оцінку. Разом із тим, міцність прибутків і сума вже врахованого ринком стиснення допомагають пояснити, чому індекс S&P 500 тримається біля рекордних рівнів, навіть коли перспективний мультиплікатор скоротився. Саме ця рівновага зберігає наразі бичий сценарій.

Погляд назад на сім циклів підвищення ставок за останні десятиліття дає корисний контекст. У перші три місяці після першого підвищення S&P 500 в середньому знизився приблизно на 2%. Ймовірність позитивної дохідності в цей короткий період була низькою — близько 29%. Ця закономірність збігається з поширеною стурбованістю, що акції важко встигають, коли ФРС починає ужорливу політику.

Довгостроковий перегляд виглядає інакше. За повний 12-місячний період після першого підвищення ставки, S&P 500 приніс середній прибуток приблизно на 9%. Позитивна дохідність спостерігалася в усіх випадках, крім 2022 року. Одним ілюстративним прикладом є 1997 рік: індекс впав приблизно на 10% під час помірного підвищення ставки на 25 базисних пунктів, а потім відновився і досяг нових максимумів протягом кількох місяців після того, як ринок перестав враховувати подальше агресивне стиснення.

Ці цифри не гарантують того самого результату цього разу. Кожен цикл має унікальні особливості; зростання, інфляція, фіскальна політика та геополітика всі відіграють свою роль. Проте історичні дані свідчать, що початкова хвилі волатильності не перетворюються автоматично на тривалий медв’ячий ринок, якщо прибутки залишаються стабільними.

Інші команди з Волл-стріт підтримали частини цього повідомлення. Стратеги з компаній, включаючи Morgan Stanley та JPMorgan, також зазначили, що здоровий прибуток компаній є підставою вважати будь-яке корекційне падіння, пов’язане з першими підвищеннями, більш ймовірним тимчасовим, ніж початком тривалого спаду. Спільною ідеєю є те, що помірний шлях стиснення, поєднаний із стійким прибутком, — це інша обстановка, ніж гострий інфляційний шок та агресивний цикл підвищень 2022 року.

Goldman Sachs неодноразово підкреслював, що корпоративні прибутки, а не мультиплікатори оцінки, стали основною причиною значного зростання американських акцій. Їхні прогнози ілюструють цей тезис. Банк прогнозує прибуток на акцію S&P 500 у розмірі $340 у 2026 році, що становить близько 24% річного зростання, і $385 у 2027 році — додаткове зростання на 13%. Раніше у 2026 році команда підвищила цільовий рівень індексу на кінець року до 8 000, що відображає покращені очікування прибутку після сильного сезону звітності за перший квартал.

Значна частина цього зростання пов’язана з компаніями, які отримують користь від витрат на інфраструктуру штучного інтелекту infrastructure spending. Ці бізнеси внесли приблизно половину очікуваного зростання прибутку в деякі періоди. В той же час широкий ринок продемонстрував міцні результати. Сезон звітності за другий квартал описували як один із найсильніших за історією, коли багато компаній перевищили прогнози з великою різницею, а їх баланси залишалися в добром стані.

Коли оцінки стискаються, а прибутки зростають, індекс все ще може повільно зростати. Саме це й відбувалося до цього часу у 2026 році. Перспективний P/E знизився, але S&P 500 залишився біля своїх максимумів, оскільки знаменник прибутків збільшився. Доки ця траєкторія прибутків триватиме, стратеги Goldman бачать простір для продовження ринку зростання навіть при вищих політичних ставках.

Цей акцент на прибутках не є новим. Протягом тривалих періодів дохідність ринку акцій визначалася набагато більше зростанням корпоративних прибутків, ніж змінами кратності, яку інвестори готові платити. Кратності мають велике значення в короткостроковій перспективі і можуть посилювати рухи в будь-якому напрямку. Проте протягом багаторічних горизонтів траєкторія прибутків, як правило, домінує.

Відмінності між секторами та місця, де може з’явитися тиск

Не всі сегменти ринку реагують однаково на зростання ставок. Аналіз Goldman та загальні ринкові коментарі підкреслюють чіткі відмінності. Компанії в сфері житлової нерухомості та інших секторів, чутливих до ставок, часто стикаються з більшим тиском, оскільки зростання вартості позик може уповільнити попит. Фінансові акції, навпаки, часто користуються перевагами від більш крутого кривої доходності або ширшої чистої процентної маржі.

Також важлива швидкість будь-якого темпу зростання. Історичні дослідження циклів підсилення після Другої світової війни показують, що швидші шляхи підвищення ставок зазвичай призводили до глибших знижень, ніж повільніші, більш поступові. Якщо ФРС здійснює лише помірні підвищення, поки економічний ріст залишається міцним, ринок акцій історично краще справлявся з такою обстановкою, ніж з швидкою серією підвищень, спрямованих на подолання інфляції.

Інвестори, які спостерігають за поточною ситуацією, також слідкують за цінами на нафту, геополітичними ризиками та потенційною сезонною слабкістю у вересні. Ці фактори можуть спричинити короткострокову волатильність, навіть якщо середньострокова історія прибутковості залишається незмінною. Ключове розмежування, яке робить Goldman, полягає між тимчасовим «відсотковим шоком», що стискає оцінки, і справжнім вбивцею медв’ячого ринку, який вимагатиме значного погіршення прибутковості або стану балансу.

Жоден конструктивний погляд не є безризиковим. Кілька розвитків можуть поставити під сумнів тезу про те, що прибутки продовжать переважати над тиском з боку ставок. Довготривалий та агресивний цикл підвищення ставок, який втягне економіку в глибший спад, очевидно загрожуватиме зростанню прибутків. Якщо інфляція вийде з-під контролю і змусить ФРС зайняти більш жорстку позицію, ніж зараз передбачається на ринку, премія за ризик акцій може подальше збільшитися.

Геополітичні потрясіння, які тривалий час піднімають ціни на енергоносії, можуть одночасно стиснути споживчі витрати та маржі компаній. Обмежена лідерська позиція ринку, коли кілька великих технологічних та AI-пов’язаних компаній становлять велику частину як прибутків, так і зростання прибутковості, також робить індекс більш вразливим, якщо ці конкретні компанії не виправдують очікувань.

Оцінки щодо облігацій залишаються важливим показником для спостереження. Різниця між дохідністю від прибутку S&P 500 та реальними дохідностями казначейських облігацій залишається відносно стабільною, але подальше різке зростання довгострокових дохідностей може поставити під сумнів цю залежність. Goldman зазначив, що ринок вже враховує значне пожорстчення, що підвищує бар’єр для несподіваного жорсткого повороту політики. Проте несподіванки трапляються.

Для індивідуальних інвесторів практичний висновок полягає не в тому, щоб повністю ігнорувати ставки. Вищі політичні ставки підвищують вартість капіталу, по-різному впливають на різні сектори та можуть викликати короткострокову волатильність. Більш корисним підходом є зосередження на тому, чи підтримуються корпоративні фундаментальні показники. Міцні баланси, зростання прибутку та розумні оцінки в порівнянні з перспективами зростання історично були кращими покажчиками, ніж будь-яке окреме засідання ФРС.

Основне повідомлення з аналізу Goldman Sachs — це виміряний оптимізм, а не сліпа бича настрій. Підвищення ставок — це реальний попутний вітер для оцінок. Історія показує, що перші кілька місяців після початку циклу ужорливості часто супроводжуються слабкою продуктивністю. Однак та сама історія показує, що, коли прибутки залишаються міцними, акції часто відновлювалися і забезпечували значні прибутки протягом наступного року.

У поточному середовищі присутні кілька підтримуючих факторів: ринки вже врахували значну кількість звуження, корпоративні прибутки зростали стабільними темпами, а баланси виглядають міцно. Ці фактори допомагають пояснити, чому індекс S&P 500 залишається біля рекордних рівнів, навіть коли перспективний P/E зменшився.

Це ні в якому разі не скасовує необхідності обережності. Ринки можуть та дійсно переживають корекції. Ймовірна зміна секторів із зростанням ставок. Інвестори, які покладаються виключно на сподівання, що «на цього разу все інше», не дивлячись на реальні результати прибутку, беруть непотрібні ризики. Навпаки, ті, хто продаватиме виключно через очікування підвищення ставок ФРС, можуть не помітити підтримку з боку прибутку, яка тримала ринок до цього моменту.

Збалансований підхід передбачає моніторинг надходячих даних щодо інфляції, зростання та корпоративних результатів, пам’ятаючи, що фондовий ринок у кінцевому підсумку є претензією на майбутні прибутки. Коли ці прибутки зростають, а компанії фінансово стабільні, вищі ставки рідко були достатніми самі по собі, щоб припинити медв’ячий ринок.

Поки Федрезерв готується до свого наступного рішення щодо політики, увага, як слід, зосереджуватиметься на траєкторії ставок. Останні коментарі Goldman Sachs нагадують, що ставки — це лише один із факторів. Більш важливим питанням для інвесторів у акції залишається те, чи зможуть компанії продовжувати забезпечувати зростання прибутку, яке покладалося в основу попереднього зростання.

Історична модель помірного короткострокового тиску, що поєднується з позитивними доходами за 12 місяців, є обнадійливою, але не прогнозуючою. Найважливіше — як розвиватиметься поточний цикл для корпоративних прибутків. Якщо прибутки продовжуватимуть зростати стабільними темпами, а баланси залишатимуться міцними, ведмежий ринок матиме переконливу основу для продовження навіть за умови зростання ставок.

Для читачів, які стежать за ринком, практичні кроки прості: стежте за звітами про прибутки та прогнозами, спостерігайте, як різні сектори реагують на зростання ставок, і уникайте надмірної реакції на будь-яке окреме оголошення ФРС. Зв’язок між грошово-кредитною політикою та цінами на акції існує, але рідко є єдиною причиною.

Чи завжди підвищення процентних ставок ФРС призводить до падіння фондового ринку?

Не завжди. Короткостроковий тиск є поширеним у перші кілька місяців, але довгостроковий прибуток часто був позитивним, коли економіка та корпоративні прибутки залишаються стабільними.

Чому Goldman Sachs вважає, що волочий ринок може продовжитися?

Банк підкреслює, що ринки вже врахували кілька підвищень ставок, фінансові результати та баланси компаній виглядають міцно, і історично зростання прибутку було сильнішим драйвером доходності акцій, ніж самі зміни ставок.

На скільки змінилася оцінка S&P 500 у 2026 році?

Коефіцієнт ціна/прибуток у перспективі знизився з приблизно 22 разів на початку року до близько 19 разів на останній час, тоді як індекс залишився близьким до своїх максимумів завдяки зростанню прибутку.

Які прогнози прибутковості Goldman для S&P 500?

Фірма спрогнозувала приблизно $340 прибутку на акцію на 2026 рік (приблизно 24% зростання) і $385 на 2027 рік (приблизно 13% зростання).

Які сектори найчастіше страждають або користуються перевагами при зростанні ставок?

Регіони, чутливі до ставок, такі як компанії, пов’язані з нерухомістю, часто піддаються тиску. Фінансові акції можуть вигодувати від вищих ставок і більш стрімкої кривої дохідності.

Чи схожа поточна ситуація на 2022 рік?

Цикл 2022 року супроводжувався гострим шоком інфляції та більш агресивним підвищенням ставок. Поточні умови характеризуються ринками, які вже врахували значне пожорстчення та сильну недавню динаміку прибутковості.

Чи варто інвесторам продавати акції перед підвищенням ставки ФРС?

Історія показує, що продаж виключно через очікування підвищення часто виявляється витратним, якщо прибутки залишаються стабільними. Більш корисним фокусом є фундаментальні показники компанії та загальний рівень схильності до ризику портфеля.

Що ще може припинити волочий ринок згідно з цією думкою?

Довготривалий агресивний цикл підвищення ставок, що шкодить зростанню та прибуткам, тривалий стрибок інфляції, що змушує впроваджувати набагато жорсткішу політику, або значне погіршення корпоративних прибутків становитимуть більший ризик, ніж обережне підвищення ставки окремо.

Дискусія щодо політики ФРС та акцій продовжуватиме розвиватися з кожним випуском даних та кожним засіданням FOMC. Незмінним залишається важливість дивитися крізь заголовки до основних драйверів корпоративних прибутків. Саме цей фокус, більше ніж будь-яке окреме рішення щодо ставок, сформував шлях ринку до цього моменту й, ймовірно, матиме найбільше значення у майбутні місяці.

Відмова від відповідальності: Ця стаття має лише інформаційний та освітній характер. Вона не є фінансовою, інвестиційною чи правовою порадою. Інвестиції в криптовалюту супроводжуються значними ризиками та високою волатильністю. Завжди проводьте власне дослідження (DYOR) та консультуйтесь з кваліфікованим фінансовим консультантом перед прийняттям будь-яких інвестиційних рішень. Минулі результати не є показником майбутніх результатів.

Відмова від відповідальності: Для вашої зручності цю сторінку було перекладено за допомогою технології ШІ. Для отримання найточнішої інформації дивіться оригінальну англійську версію.