FT, son zamanlarda oldukça çarpıcı bir finansal yapı ortaya çıkardı.
Google, Anthropic'a 150 milyar doların üzerinde TPU göndermeyi planlıyor ve bunun arkasında yaklaşık 200 milyar dolarlık sözleşme var. Ancak Anthropic kendi kendine 150 milyar dolarlık çipleri satın almadı.
Çipler, Google'dan Broadcom'a satıldı ve ardından özel olarak kurulan bir SPV'ye yerleştirildi. Apollo, Blackstone ve diğer kurumlar, SPV'ye kredi verdi; SPV donanımı satın aldı ve ardından hesaplama gücünü Anthropic'a kiraladı. Google ise diğer tarafta veri merkezleri için garanti verdi.
Bu yıl Haziran'da ilk işlem tamamlandı.
Compute SPV adlı bir shell, 35 milyar dolar aldı ve yaklaşık 1 GW, yani 1 milyon TPU satın aldı. Bu 35 milyar dolar, üç katmanlı borç olarak bölündü; bunun yaklaşık 30 milyar doları, Broadcom tarafından sağlanan kalan değer desteğiyle desteklenen üst düzey borçtu.
Anlamı çok basit.
Anthropic kira ödemelerini yapamazsa, SPV TPU'ları satarak borcunu öder. Satış tutarı yeterli olmazsa, Broadcom farkı karşılar.
Bu garanti çok önemlidir. Anthropic'in açık bir kredi notu yoktur; eğer para doğrudan ona verilseydi, finansman maliyeti çok yüksek olurdu. Broadcom, kendi kredi güvenini dışa taşıdıktan sonra, üst düzey borçların riski Broadcom'unkine daha yakın hale geldi.
Ve bu sadece ilk işlem.
Nisan'da Google, Broadcom'a 3,5 GW TPU sağlamayı kabul etti; bu da nihayetinde Anthropic için kullanılacak. Broadcom'un sonraki mali raporunda aniden 128,1 milyar dolarlık satın alma taahhüdü ortaya çıktı; bunun 55,2 milyar doları 2027 mali yılında, 72,9 milyar doları ise 2028 mali yılında teslim edilecek. FT'nin bulduğu bilgili kaynaklara göre, bunların neredeyse tamamı bu Google TPU'ları.
Şimdi AI hesaplama gücü satmak, eski Boeing ve GE uçak satışlarına giderek benziyor.
Üreticiler ekipman satıyor, finans kurumları varlıkları alıyor, havayolları uzun vadeli kiralıyor, varlıklar kendi başlarına teminat olarak kullanılıyor ve üreticiler kalan değeri garanti ediyor. Böylece yüzlerce milyar dolarlık donanım ya Google'in ya da Anthropic'in bilançosunda durmuyor.
Ancak TPU ile uçaklar arasında büyük bir fark var.
Beş yıl önceki bir Boeing uçağı hâlâ başka bir havayolu bulabilir. Belirli bir yazılım yığını için tasarlanmış bir milyon TPU'nun beş yıl sonra ne kadar değerli olacağını ise şu anda kimse bilmiyor.
Bu yüzden 200 milyar dolarlık bu sistem aslında iki şeye dayanıyor:
Claude'in geliri artmaya devam edebilecek mi? Ve AI çipleri ilk kez finans kurumlarının güvenini kazanabilecek mi?
Eğer bu iki şey doğruysa, hesaplama gücü yeni bir altyapı varlığı haline gelecek.
Eğer doğru değilse, bugün SPV'lerin içinde saklanan riskler, sözleşmeler boyunca katman katman Google ve Broadcom'in bilançolarına geri dönecek.
