Bu hafta dört gün boyunca veriler, beni yanlışladığını gösterdi. Tam olarak ne kadar yanlış olduğumu adım adım açıklaymak istiyorum, çünkü cevap, riskin aslında ne olduğunu değiştiriyor.
Pazar günü, rejimi rahat olarak tanımladım. İnce bir yastık, kalabalık bir piyasa, kredi stresi 2. persentildeyken pozisyon 93. persentildeydi. Örtük endişe, altında bir şeyin kırılgan olduğuydı.
Sonra hafta başladı.
Salı günü enflasyon hafifledi. Sadece benzin satışı değil, temel hizmetler sayısı da zayıf kaldı.
Aynı Salı günü bankalar raporlarını açıkladı. Kredilerin dürüst bir denetimini yapacaklarını söylemiştim. Denetim temiz çıktı. JPMorgan, kayıplar için geçen yılın üçte biri kadar ayırdı ve kendi kredi kartı kayıp tahminini düşürdü. Kredi kopmuyor. Sağlıklı.
Çarşamba günü üretici fiyatları aynı soğuma eğilimini doğruladı.
Ve bu sabah, son parça: perakende satışlar. Tüketicinin zayıf halka olacağını, bu temiz kredilerin altında sonunda gerilim göstermeye başlayacağını bekliyordum. Üç aydır bu sayıyı şişiren benzin sapmasını çıkarın ve Haziran’ın aslında ne yaptığını görün. GDP’ye katkıda bulunan kontrol grubu %0,5 yükseldi, tam olarak beklenen seviyede. Benzin ve otomobil dışındaki harcamalar %0,4 arttı. Devam eden işsizlik talepleri iyileşti. Philadelphia Fed’in yeni sipariş endeksi 27’den 37’ye sıçradı.
Yani hiçbir sorgulama olmadan şöyle diyeyim: Tüketici sorunsuz. Kredi sorunsuz. Enflasyon hafifledi. Üretim genişliyor. Dört veri noktası, dört gün ve hepsi sağlıklı çıktı. Bu hafta teziniz, gerçek ekonomide bir şeyin kırıldığıyse, veriler dört gün boyunca size hayır dedi.
Kartta bir kelimeyi korumak için aksini iddia etmeyeceğim.
Şimdi neden bu kelime hâlâ duruyor, Pazar’dan daha dar ve daha sert bir şekilde:
Aslında ne dediğimi tekrar okuyun. Kredinin kötü olduğunu değil, yastığın ince olduğunu söyledim. Tüketicinin zayıf olduğunu değil, piyasanın kalabalık olduğunu söyledim. Bu verilerin hayal kırıklığına uğrayacağını öngörmek değildi bunlar. Bu, bu kadar iyi verilere göre piyasanın nasıl pozisyon aldığını gözlemlemekti.
Ve bu hafta bunlardan hiçbir şey değişmedi.
Kredi temiz ve yüksek getirili menkul kıymetler hâlâ %2,70’de, hiçbir şeyin yanlış gitme ihtimalini sıfır olarak fiyatlandırıyor. Tüketici sağlıklı ve hisse senetleri rekor seviyelerde; varlık yöneticileri %93 persentilde net uzun pozisyonda. Bankalar floransa ve bu floransa, bu kalabalığı finanse ederek geliyor; bir yılda asıl bakiyeler neredeyse %60 arttı.
Yani tezim asla haberlerin kötü olacağını öngörmüyordu. Tekrar okuyun: Haberler iyi ve zaten tamamen, tamamen fiyata dahil edilmiş; krediyle satın alınmış ve kimse kalmamış çünkü herkes zaten sahip.
Dört gün boyunca iyi veriler bunu zayıflatmadı. Tam da bu durum tehlikeli hale getiriyor.
Kötü temellere sahip kırılgan bir piyasa normal bir risktir. Herkes görebiliyor, bu yüzden fiyatlandırılıyor. Mükemmel temellere sahip, mükemmel bir piyasa ve maksimum pozisyonla dolu bir piyasa daha zor çünkü işaretlenecek hiçbir şey yok. Çatlak yok, katalizör yok, açık bir kusur yok. Sadece herkesin içinde olduğu, aynı yöne eğilmiş, finanse edilmiş ve sakin bir oda.
Bu, bir şeyin kırılacağını öngörmek değil. Ben böyle bir tahminde bulunmadım ve veriler bunu yaparsam beni utandırır. Bu, görünür her şey iyiyken kırılganlığın nerede yaşadığını tanımlamaktır. Kırılganlık sadece pozisyonlarda yaşar ve sadece pozisyonlarda.
Yarın Pazar günü çizdiğim üç çizgiyi Cuma kapanışına göre değerlendireceğim. Bunlardan ikisi dayanacak. Size dürüstçe söyleyeyim ki bunlar kısmen öngöremediğim nedenlerle dayandı çünkü bu kadar sakin bir piyasa onlara izin verdi.
Bu haftanın tamamı bu ders: Çizgiler dayandı. Veriler iyi oldu. Ve yastık, kimse endişelenmeyecekken olduğu gibi hâlâ ince.
En tehlikeli piyasa, bir şeyin yanlış olduğu değil; hiçbir şeyin yanlış olmadığı ve şaşırabilecek hiçbir yerin kalmadığı piyasadır.
Daha rahat bir tez yerine dürüst bir tez tutmak isterseniz takip edin.
