การประเมินมูลค่าสิ่งนี้ หลายคนมักจับตาเพียงอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) เท่านั้น แต่จริงๆ แล้วมันแค่ครึ่งหนึ่งของกระดาษใบเดียว อีกครึ่งคืออัตราดอกเบี้ย เงินหนึ่งก้อนมีค่าเท่าไร ในที่สุดก็ขึ้นอยู่กับการลดค่ากระแสเงินสดในอนาคต โดยตัวแปรลดค่าที่ใช้อ้างอิงคืออัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยง เมื่ออัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลง ตัวหารของสินทรัพย์ทั้งหมดในโลกก็ต้องถูกคำนวณใหม่ทั้งหมด แต่คนส่วนใหญ่ไม่เคยมองไปที่ตัวหารนั้นเลย รอบเดือนกันยายนนี้ค่อนข้างคึกคัก: เฟดเพิ่มอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานเมื่อวันที่ 16 กันยายน ซึ่งเป็นครั้งแรกในกว่าสามปี ทำให้อัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดอยู่ที่ 3.75-4% คณะกรรมการลงคะแนนเป็นเอกฉันท์ และยังระบุว่าอาจเพิ่มอีกหนึ่งครั้ง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ระยะ 3 เดือนอยู่ที่ 4.08% ระยะ 2 ปีอยู่ที่ 4.7% และระยะ 10 ปีเคยกลับขึ้นไปแตะระดับ 5% อีกครั้ง ฝั่งยุโรปก็ร่วมเล่นด้วย: ECB เพิ่มอัตราดอกเบี้ยเมื่อวันที่ 10 กันยายน โดยอัตราดอกเบี้ยเงินฝากขึ้นไปอยู่ที่ 2.5% ซึ่งเป็นการเพิ่มครั้งที่สองภายในสามเดือน เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อในเขตยูโรพุ่งขึ้นไปแตะ 3.3% เมื่อนำตัวเลขเหล่านี้มารวมกัน จะเห็นจุดน่าสนใจ ถ้าคุณนำเงินไปลงทุนในพันธบัตรระยะสั้น โดยไม่ต้องทำอะไรเลย คุณจะได้รับผลตอบแทน 4% ต่อปี ซึ่งเทียบเท่ากับสินทรัพย์ที่มีอัตรา P/E ประมาณ 25 เท่า และผลกำไรนี้ไม่มีวันเติบโต และไม่มีวันขาดทุน โดยรวมแล้ว อัตรา P/E ล่วงหน้าของตลาดหุ้นสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 19 เท่า โดยให้ผลตอบแทน 5.2% เมื่อเทียบกับพันธบัตรระยะ 10 ปีที่ให้ผลตอบแทน 5% ต่างกันเพียงแค่ 20 จุดพื้นฐาน ต่างกันแค่นิดเดียว แต่ต้องรับความเสี่ยงจากผลกำไรที่ไม่เป็นไปตามคาด และราคาหุ้นร่วงลงอย่างรุนแรง ดังนั้น การคาดหวังว่าการประเมินมูลค่าจะขยายตัวต่อไปเพื่อทำกำไร มีโอกาสชนะต่ำมาก ในอนาคต การทำกำไรจะต้องมาจากการเติบโตของตัวเศษจริงๆ — คือผลกำไรที่เพิ่มขึ้นจริง เมื่อเทียบกับพันธบัตรแล้ว ถ้าผลตอบแทนต่างกันน้อยเกินไป และธุรกิจก็เฉื่อยชา ก็ไม่มีความหมายอะไร ต้องต่างกันมาก และผลกำไรยังสามารถเติบโตได้เท่านั้น ถึงจะคุ้มค่าที่จะพิจารณาอย่างจริงจัง!