Bessent & Co. ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐระยะ 10 ปีที่อยู่รอบๆ 5% ในขั้นตอนนี้ น่าสนใจน้อยกว่าที่ดูเหมือนจะเป็น อาจเพิ่มขึ้นต่อจากจุดนี้—หรือไม่ก็ได้—ตัวเลขเองไม่ใช่ประเด็นหลัก ประเด็นคือความผันผวนของพันธบัตร ซึ่งยังคงเป็นตัวแปรที่แท้จริงสำคัญ และยังคงถูกรายงานน้อยเกินไปอย่างผิดปกติ โดยถูกแทนที่ด้วยการวิเคราะห์ระดับผลตอบแทนที่ง่ายกว่ามากในการแปลงเป็นหัวข้อข่าว อีกครั้ง: นี่คือเหตุผลที่ความผันผวนมีความสำคัญมากกว่า: เมื่อมันเพิ่มขึ้น โบรกเกอร์ชั้นนำ, CCPs และระบบนิเวศของตัวกลางทางการเงินโดยรวมจะตอบสนองด้วยการเพิ่มอัตราการลดมูลค่าหลักประกัน ยืม 100 ต้องวางหลักประกัน 102 และทันใดนั้นคุณต้องวางหลักประกัน 104 คูณสิ่งนี้ทั่วทั้งระบบ และคุณจะได้การดูดซับสภาพคล่องที่มีนัยสำคัญ ซึ่งไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับระดับอัตราดอกเบี้ยเลย แต่เกี่ยวข้องกับแผนกจัดการความเสี่ยงที่ปรับสเปรดในตารางคำนวณของพวกเขาอย่างเงียบๆ เบสเซนต์ไม่ได้ต่อสู้กับผู้พิทักษ์พันธบัตรเรื่องระดับผลตอบแทน เขาต่อสู้กับพวกเขาเรื่องความผันผวน ซึ่งเป็นการต่อสู้ที่ถูกต้องที่สุด และในขณะนี้ เขาดูเหมือนจะเป็นฝ่ายชนะ หัวข้อข่าวที่น่าสนใจน้อยกว่า การสังเกตที่สำคัญยิ่งกว่ามาก