ความเสี่ยงของพันธบัตรสหรัฐฯ มองเห็นได้ชัดเจนแล้ว ดังนั้นเฟดจะแน่นอน加息ในเดือนกันยายนจริงๆ หรือ? การ加息จะผลักดันผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ให้สูงขึ้น และเพิ่มต้นทุนการระดมทุนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ┈➤ ความสัมพันธ์ “อ่อนไหว” ระหว่างเฟดกับรัฐบาลกลาง แม้ว่าเฟดจะเป็นองค์กรอิสระ แต่ความสัมพันธ์ระหว่างเฟดกับกระทรวงการคลังก็มีลักษณะ “อ่อนไหว” ╰✦ เฟดส่งกำไรสุทธิให้รัฐบาลกลาง ด้านหนึ่ง เฟดแม้จะดำเนินงานด้วยต้นทุนของตนเอง แต่ต้องส่งกำไรสุทธิที่เหลือให้รัฐบาลสหรัฐฯ รัฐบาลไม่ได้จัดสรรงบประมาณใดๆ ให้เฟดเลย ยิ่งไปกว่านั้น เฟดจะส่งกำไรสุทธิส่วนใหญ่ให้กระทรวงการคลังหลังจากหักต้นทุน จ่ายดอกเบี้ยให้ธนาคารพาณิชย์สมาชิก ชดเชยขาดทุนในอดีต และเก็บกำไรตามขอบเขตที่กฎหมายกำหนด ╰✦ รายได้ส่วนใหญ่ของเฟดมาจากพันธบัตรสหรัฐฯ อีกด้านหนึ่ง รายได้หลักของเฟดมาจากการถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ ที่กระทรวงการคลังออก (ในสถานการณ์ปกติ) เฟดปล่อยสภาพคล่องดอลลาร์ผ่านการซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ และหลักทรัพย์สนับสนุนสินเชื่อที่อยู่อาศัย (MBS) การซื้อ/ขายพันธบัตรสหรัฐฯ เป็นหนึ่งในรูปแบบหลักของ QE/QT ดังนั้น เฟดจึงถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ ในปริมาณมากเป็นระยะยาว และดอกเบี้ยจากพันธบัตรสหรัฐฯ เป็นแหล่งรายได้หลักของเฟด นอกจากนี้ เฟดยังซื้อ MBS ในช่วง QE และถือครองต่อไปในช่วงเวลาหนึ่ง ซึ่ง MBS ก็สามารถสร้างรายได้จากดอกเบี้ยได้เช่นกัน แต่ในหลายปี รายได้จากดอกเบี้ยพันธบัตรสหรัฐฯ มักจะมากกว่า เฟดในฐานะธนาคารของธนาคารพาณิชย์ ยังสามารถสร้างรายได้จากการให้บริการส่วนลดและสินเชื่อ แต่หากไม่ใช่ช่วงวิกฤต รายได้ส่วนนี้มักจะน้อยมาก โดยรวมแล้ว พันธบัตรสหรัฐฯ เป็นหนึ่งในแหล่งรายได้หลักของเฟด ดังนั้น เฟดจะไม่คำนึงถึงพันธบัตรสหรัฐฯ และรัฐบาลสหรัฐฯ และ加息อย่างไม่ลังเลหรือ? ┈➤ อัตราเงินเฟ้อต้อง加息เสมอหรือ? พี่ผึ้งเคยวิเคราะห์หลายครั้งแล้วว่า อัตราเงินเฟ้อที่เกิดจากราคาน้ำมัน ไม่สามารถรักษาให้หายขาดได้ด้วยการ加息 การ加息มีผลหลักในการยับยั้งความคาดหวังเรื่องการขึ้นค่าจ้าง เพื่อหยุดวงจร “ค่าจ้าง-เงินเฟ้อ” ดังนั้น ความคาดหวังเรื่องการ加息อาจมีผลในลักษณะเดียวกัน การ加息ในเดือนกันยายนยังต้องรอข้อมูลอีกสองเดือน คือเดือนกรกฎาคม-สิงหาคม หาก CPI ไม่เลวร้ายลง เฟดอาจยังคงไม่ดำเนินการใดๆ ก็เป็นไปได้ ┈➤ สรุปท้ายที่สุด ด้านหนึ่ง พี่ผึ้งไม่เชื่อว่าการ加息ในเดือนกันยายนเป็นเรื่องแน่นอน การที่เฟดและรัฐบาลกลางมีความสัมพันธ์แบบนี้ จะสามารถ加息โดยไม่คำนึงถึงพันธบัตรสหรัฐฯ และรัฐบาลสหรัฐฯ จริงๆ ได้อย่างไร? อีกด้านหนึ่ง ความคาดหวังเรื่องการ加息ในเดือนกันยายนถูก “ราคาเข้าไปแล้ว” การที่ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น ก็คือตลาดได้ “加息” ไปแล้วโดยปริยาย พี่ผึ้งคิดว่า การลดขนาดสมุดบัญชี (QT) อาจเหมาะสมกว่าการ加息 เพราะการลดขนาดสมุดบัญชีก็สร้างความคาดหวังเรื่องการหดตัวเช่นกัน มีผลในการยับยั้งความคาดหวังเรื่องการขึ้นค่าจ้าง และช่วยยับยั้งวงจร “ค่าจ้าง-เงินเฟ้อ” การตรวจสอบอัตราการเติบโตของค่าจ้างรายเดือนเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ไม่มีแนวโน้มว่าค่าจ้างจะเติบโตเร็วขึ้น ข้อแตกต่างระหว่างการลดขนาดสมุดบัญชีและการ加息คือ การ加息เป็นการหดตัวแบบฉับพลัน ในขณะที่การลดขนาดสมุดบัญชีเป็นการหดตัวแบบค่อยเป็นค่อยไป เมื่อลดขนาดสมุดบัญชี เฟดจะปล่อยให้พันธบัตรสหรัฐฯ ที่ถือครองครบกำหนดถูกชำระคืนโดยอัตโนมัติ โดยไม่ซื้อใหม่เต็มจำนวน ส่งผลให้ความต้องการพันธบัตรสหรัฐฯ ลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป และกระทบต่อพันธบัตรสหรัฐฯ น้อยกว่า ในขณะที่แนวคิดของ沃什 (Waugh) เองก็คือเริ่มจากการลดขนาดสมุดบัญชีก่อน แล้วจึงลดอัตราดอกเบี้ยภายหลัง แน่นอนว่านี่เป็นมุมมองส่วนตัวของพี่ผึ้ง การตัดสินใจของเฟดอาจยังต้องรอติดตามความสัมพันธ์ระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน และแนวโน้มเงินเฟ้อในเดือนกรกฎาคม-สิงหาคม