ในเวลาไม่ถึงหนึ่งเดือน ราคาของ ZEC ซึ่งอยู่ที่ระดับประมาณ 486 ดอลลาร์สหรัฐในช่วงกลางเดือนสิงหาคม ได้พุ่งขึ้นไปแตะระดับ 1,200 ดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นกว่า 150% ZEC เป็นสินทรัพย์รุ่นเก่าที่เปิดตัวในปี 2016 โดยโค้ดถูกพัฒนาจาก比特币 และมีขีดจำกัดรวมเท่ากันที่ 21 ล้านหน่วย ความแตกต่างที่สำคัญที่สุดคือการนำระบบการซื้อขายแบบส่วนตัวที่ใช้หลักการพิสูจน์ความรู้เป็นศูนย์ (shielded transaction) มาใช้ ซึ่งสามารถซ่อนข้อมูลผู้ส่ง ผู้รับ และจำนวนเงินในการทำธุรกรรม — นี่คือที่มาของชื่อ “เหรียญความเป็นส่วนตัว” การปรับตัวเพิ่มขึ้นในรอบนี้ทำให้มันเข้าสู่อันดับ 10 อันดับแรกของมูลค่าตลาดทั้งหมด
ความขัดแย้งเก่าของสองผู้เชี่ยวชาญ
ราคาเพิ่งพุ่งขึ้น ความขัดแย้งเก่าสองเรื่องที่เกี่ยวข้องกับ Zcash ก็ถูกยกขึ้นมาพร้อมกัน วังชุน ผู้ร่วมก่อตั้ง F2Pool กล่าวบน X ว่า เมื่อหกปีก่อน เนื่องจากฝ่ายตรงข้ามไม่เข้าใจเขตเวลาเลย จึงบล็อกทีมทั้งหมดทันที และระบุว่าการตัดสินใจนี้ยังคงเป็นหนึ่งใน “การตัดสินใจที่ถูกต้องที่สุดของฉัน” จนถึงทุกวันนี้ ซินยู ผู้ร่วมก่อตั้งแพลตฟอร์มจัดเก็บสกุลเงินดิจิทัล Cobo และฟาร์มขุด F2Pool ก็เล่าเรื่องของตัวเอง: ในคืนที่เครือข่ายหลักเปิดตัวปี 2016 เขาเพิ่งขุด ZEC ได้บางส่วน แต่หม้อแปลงไฟฟ้าในฟาร์มขุดที่บ้านของเขาถูกฟ้าผ่า ตั้งแต่นั้นมา เขาก็ยังคงมีความทรงจำที่เลวร้าย และไม่เคยมี ZEC อยู่ในกระเป๋าสตางค์ส่วนตัวอีกเลย
ราคาและคำด่าแทบจะพุ่งขึ้นพร้อมกัน
การเปิดประเด็นเก่าๆ แค่เป็นจุดเริ่มต้น ครึ่งชั่วโมงต่อมา หวังชุนได้โพสต์ทวีตที่ยาวกว่าเดิม โดยแยกความไม่พอใจต่อ Zcash ออกเป็นข้อโต้แย้งสี่ข้อที่เฉพาะเจาะจงยิ่งขึ้น—เรียงลำดับตั้งแต่กลไกการเริ่มต้นจนถึงเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยล่าสุด
การหักส่วนแบ่งไม่เคยหยุด
ข้อโต้แย้งแรกของหวังชุนคือ: สกุลเงินที่มีข้อกำหนดการจ่ายรางวัลให้ตัวเองถูกเขียนไว้ตรงในรางวัลบล็อก ไม่ควรถูกนำเสนอเป็นสกุลเงินที่ “สะอาด” และเป็นกลาง ข้อความนี้สอดคล้องกับการออกแบบหลังจากการเปิดตัวเครือข่ายหลักของ Zcash — รางวัลบล็อกของ Bitcoin มอบให้กับผู้ขุดเท่านั้น แต่ Zcash ไม่ใช่เช่นนั้น ในสี่ปีแรกหลังการเปิดตัวเครือข่ายหลัก 20% ของรางวัลบล็อกแต่ละบล็อกถูกจัดสรรเป็น “รางวัลผู้ก่อตั้ง” ซึ่งแจกจ่ายให้กับผู้ก่อตั้ง พนักงาน ที่ปรึกษา และนักลงทุนรายแรกๆ โดยรวมแล้วในช่วงสี่ปีมี ZEC ประมาณ 2.1 ล้านเหรียญ คิดเป็น 10% ของปริมาณการจัดหาสูงสุดที่ 21 ล้านเหรียญ ตามการออกแบบเดิม การหักส่วนนี้จะดำเนินไปเพียงสี่ปีเท่านั้น และจะสิ้นสุดลงเมื่อถึงปี 2020 — หลังจากนั้น Zcash จะกลายเป็นสินทรัพย์ที่ “สะอาด” เหมือน Bitcoin: รางวัลบล็อกทั้งหมดจะมอบให้กับผู้ขุด โดยไม่มีทีมหรือองค์กรใดสามารถแบ่งส่วนจากปริมาณการจัดหาใหม่ได้เลย
แต่เมื่อส่วนแบ่งจากปี 2020 หมดอายุลง ชุมชนได้ลงคะแนนเสียงผ่าน ZIP 1014 เพื่อต่ออายุส่วนแบ่ง区块เดียวกันที่ 20% ในนามของ "กองทุนพัฒนา" อย่างต่อเนื่องจนถึงปี 2024 โดยจัดสรรให้กับ Bootstrap, Zcash Foundation และโครงการอุดหนุนรายใหญ่หลายโครงการ กลไกการจัดสรร 20% จากส่วนแบ่ง区块ให้กับผู้ที่ไม่ใช่ผู้ขุดไม่ได้หายไปอย่างสมบูรณ์เมื่อ "รางวัลผู้ก่อตั้ง" หมดอายุ—ชื่อเปลี่ยนไป ผู้รับเปลี่ยนไป แต่สิ่งที่ว่า "แต่ละ区块จะต้องถูกหัก 20% ก่อนที่ผู้ขุดจะได้รับส่วนของตน" ยังคงมีอยู่ใน Zcash อย่างไม่เคยสิ้นสุด
ความเป็นส่วนตัวไม่ใช่ค่าเริ่มต้น
เทคโนโลยีที่เด่นที่สุดของ Zcash คือ zero-knowledge proofs ซึ่งสามารถซ่อนรายละเอียดการซื้อขายทั้งหมดได้ในทางทฤษฎี อย่างไรก็ตาม โปรโตคอลเองไม่ได้บังคับให้ใช้ความเป็นส่วนตัว—ผู้ใช้สามารถเลือกใช้ที่อยู่ shielded (ส่วนตัว) หรือ transparent (โปร่งใส) ได้อย่างอิสระ และเนื่องจากความเข้ากันได้ กระเป๋าเงินและแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนบางแห่งยังคงรองรับเฉพาะที่อยู่แบบโปร่งใสเท่านั้น Zcash ยังยอมรับว่า เพื่อให้ได้ความเป็นส่วนตัวจริงในการทำธุรกรรม ผู้ใช้จำเป็นต้องเลือกบริการที่เปิดใช้งานธุรกรรมแบบ shielded เป็นค่าเริ่มต้นอย่างตั้งใจ
นั่นหมายความว่า ความสามารถด้านความเป็นส่วนตัวของ Zcash ไม่ได้หมายความว่า ZEC ทั้งหมดที่หมุนเวียนอยู่จะอยู่ในสถานะความเป็นส่วนตัวโดยธรรมชาติ “ความเป็นส่วนตัวแบบเลือกได้” และ “ความเป็นส่วนตัวแบบเริ่มต้น” เป็นสองสิ่งที่ต่างกัน รูปแบบแรกคล้ายกับสวิตช์ฟังก์ชัน ในขณะที่รูปแบบหลังคือคำมั่นของโปรโตคอล—และในช่วงสิบปีที่ผ่านมา Zcash ได้ให้เฉพาะรูปแบบแรกเท่านั้น
ทีมงานเดินทางออกพร้อมกัน
ในเดือนมกราคม 2026 ทีมจาก Electric Coin Company (ECC) ซึ่งรับผิดชอบการพัฒนาแกนหลักของ Zcash ได้ลาออกทั้งทีม ECC อ้างว่าเกิดความขัดแย้งอย่างรุนแรงกับคณะกรรมการกำกับดูแล Bootstrap จนถูกบังคับให้ออกไป ในขณะที่ Bootstrap ระบุว่าความขัดแย้งเกิดจากโครงสร้างการกำกับดูแลและข้อจำกัดทางกฎหมายขององค์กรไม่แสวงหากำไร สองเดือนต่อมา ทั้งสองฝ่ายบรรลุข้อตกลง ECC ค่อยๆ ปิดกิจการ ทรัพย์สินทางเทคนิคถูกโอนให้ทีมใหม่ที่เพิ่งก่อตั้งขึ้น โครงการยังคงดำเนินต่อไปโดยไม่หยุดชะงัก
ความขัดแย้งได้สงบลงแล้ว แต่การที่บริษัทที่พัฒนาโปรโตคอลและครอบครองทรัพย์สินเทคโนโลยีหลัก ต้องเผชิญกับการลาออกของคณะกรรมการ Bootstrap ซึ่งอยู่ภายใต้โครงสร้างการกำกับดูแลของ ECC นั้น แสดงให้เห็นว่าโครงสร้างการกำกับดูแลนี้ยังห่างไกลจากความ “สุกงอม”
ช่องโหว่ด้านความปลอดภัย
นักวิจัยด้านความปลอดภัย Taylor Hornby พบข้อบกพร่องในวงจรพิสูจน์ความรู้เป็นศูนย์ของ Orchard Privacy Pool เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม ซึ่งมีอยู่นานประมาณสี่ปี และสามารถใช้สร้าง ZEC เทียมได้โดยไม่ทิ้งร่องรอยบนบล็อกเชน ทีมงานจึงเริ่มการแก้ไขฉุกเฉิน: ปิดการซื้อขายที่เกี่ยวข้องกับ Orchard ชั่วคราวในวันที่ 2 มิถุนายน และฟื้นฟูผ่าน NU6.2 ในวันที่ 3 มิถุนายน ในช่วงเวลานั้น ZEC ก็ฟื้นตัวจาก 544 ดอลลาร์เป็น 624 ดอลลาร์ แต่ในวันที่ 5 มิถุนายน นักลงทุนชื่อดัง Arthur Hayes ประกาศขายตำแหน่ง ZEC ทั้งหมดของเขาทันที โดยให้เหตุผลอย่างตรงไปตรงมา: แม้ว่าวงจรจะได้รับการซ่อมแซมแล้ว แต่ไม่มีวิธีการเข้ารหัสใดที่สามารถพิสูจน์ได้ว่าในช่วงสี่ปีที่ผ่านมาไม่มีใครใช้ช่องโหว่นี้ในการพิมพ์เหรียญปลอมอย่างลับๆ — “การซ่อมแซม” กับ “การพิสูจน์ว่าไม่เคยถูกใช้งาน” เป็นสองเรื่องที่ต่างกัน หลังจากนั้น ZEC ร่วงลงอย่างรวดเร็ว ตกต่ำลงใกล้ระดับ 309 ดอลลาร์ ใกล้เคียงกับการลดลงครึ่งหนึ่ง
สิ่งนี้ทำลายเรื่องราวพื้นฐานของ Zcash อย่างแท้จริง: ปริมาณการจัดหาทั้งหมดถูกจำกัดไว้ที่ 21 ล้านหน่วยเช่นกัน และถูกนำเสนอว่าเป็น “สกุลเงินดิจิทัลที่เข้มงวดกว่าบิตคอยน์” — แต่การปล่อยบิตคอยน์ทุกครั้งถูกบันทึกไว้บนสมุดบัญชีสาธารณะ ซึ่งทุกคนสามารถตรวจสอบได้ว่าปริมาณรวมถูกต้องหรือไม่ ในขณะที่ Zcash เพื่อความเป็นส่วนตัวจึงปิดกั้นส่วนหนึ่งของสมุดบัญชีนี้ ผลลัพธ์คือในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา ไม่มีใครสามารถพิสูจน์ได้ว่าปริมาณการ lưu ของ “สกุลเงินดิจิทัลที่เข้มงวด” นี้ยังคงอยู่ภายในขีดจำกัด 21 ล้านหน่วยหรือไม่
Long-Short Collision
ฝ่ายขาลงมีทั้งข้อโต้แย้งและศรัทธาที่ลงทุนด้วยเงินจริง: หวังชุนเชื่อว่าการที่ ZEC ติดอันดับมูลค่าตลาดสิบอันดับแรกไม่ได้หมายความว่ามันสมควรอยู่ร่วมกับ Solana และ Hyperliquid การเคลื่อนไหวขึ้นในครั้งนี้ “ขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่าเพียงอย่างเดียว” ส่วนแกร์เร็ต จิน ซึ่งเป็นตัวแทนของวาล์วขนาดใหญ่ในวงในที่รู้จักกันในชื่อ “1011” ก็แสดงทัศนคติเดียวกันผ่านตำแหน่งการถือครอง—จนถึงวันที่ 8 กันยายน เขายังถือตำแหน่งขายสั้น ZEC ประมาณ 39,760 เหรียญบน Hyperliquid มูลค่าตามนามธรรมประมาณ 45 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยราคาเข้าซื้อเฉลี่ยอยู่ที่ 576.3 ดอลลาร์สหรัฐ แม้จะขาดทุนแบบไม่ได้ปิดตำแหน่งประมาณ 22.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ก็ยังคงเพิ่มตำแหน่งต่อไป
ฝั่งที่มองเชิงบวกไม่ได้พูดลอยๆ: คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ได้ปิดการสอบสวนระยะยาวเกี่ยวกับมูลนิธิ Zcash ในเดือนมกราคม 2026 โดยไม่ได้ดำเนินการบังคับใช้กฎหมาย ซึ่งช่วยลบข้อกังวลด้านการปฏิบัติตามกฎหมายที่เคยเป็นภาระต่อสถาบันมานาน; Grayscale คำนวณว่า หากมูลค่าตลาดของ ZEC แตะที่ 2% 5% และ 10% ของมูลค่าตลาดของ Bitcoin ราคาที่สอดคล้องจะอยู่ที่ 1,622 ดอลลาร์ 4,054 ดอลลาร์ และ 8,109 ดอลลาร์ตามลำดับ; ณ วันที่ 29 สิงหาคม มูลค่าตลาดของ ZEC อยู่ที่ 13.74 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือคิดเป็นเพียง 0.88% ของ Bitcoin ซึ่งแสดงว่ายังมีพื้นที่ทางทฤษฎีอีกมาก การเปลี่ยนไปจดทะเบียนในรูปแบบ ETF ยังทำให้เงินทุนแบบดั้งเดิมสามารถเข้าถึงตำแหน่ง ZEC ได้โดยตรง โดยไม่ต้องจัดการกระเป๋าเงินหรือกุญแจส่วนตัวอีกต่อไป
ทั้งสองฝ่ายกำลังถกเถียงเรื่องที่ต่างกัน: ฝ่ายหนึ่งคำนวณว่า “สินทรัพย์ส่วนตัวสามารถครองส่วนแบ่งตลาดได้มากแค่ไหน” ในขณะที่อีกฝ่ายคำนวณว่า “ทีมงานและกลไกชุดนี้ เหมาะสมกับส่วนแบ่งตลาดนี้หรือไม่”
บัญชียังไม่ได้ปิด
ZEC ได้พุ่งขึ้นจาก 309 ดอลลาร์ไปสู่มากกว่า 1,200 ดอลลาร์ ซึ่งถือเป็นการปรับราคาใหม่อย่างรุนแรง แต่การขึ้นราคาครั้งนี้ไม่ได้แก้ไขปัญหาเชิงโครงสร้างที่มีมานานของมัน—เช่น ข้อถกเถียงเกี่ยวกับกลไกการกระจายตัว ความขัดแย้งของผลิตภัณฑ์ที่เสนอความเป็นส่วนตัวแบบเลือกได้ ข่าวเก่าเรื่องความขัดแย้งภายในการกำกับดูแล และช่องว่างความเชื่อมั่นจากช่องโหว่ Orchard ไม่มีประเด็นใดหายไปหรือได้รับการแก้ไขอย่างแท้จริงเพียงเพราะราคาเพิ่มขึ้น
การแข่งขันเกี่ยวกับว่าราคาปัจจุบันของ ZEC ถูกสนับสนุนโดยอะไรยังไม่สิ้นสุด
การทดสอบที่แท้จริงไม่ใช่ว่า ZEC จะสามารถพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดใหม่ได้อีกหรือไม่ แต่คือเมื่อผู้ขายสั้นไม่ถูกบังคับปิดตำแหน่งและผู้ถือกำไรเริ่มทำกำไรออกแล้ว ตลาดยังยินดีรับมันในราคาปัจจุบันนี้หรือไม่
หากรับไม่ได้ สิ่งที่เหลืออยู่จาก本轮การพุ่งขึ้นนี้อาจเป็นเพียงสินทรัพย์เก่าที่ถูกปลุกให้ฟื้นขึ้นอีกครั้ง; หากรับได้ ซีแคชจึงจะผ่านการทดสอบที่สำคัญที่สุด本轮นี้อย่างแท้จริง
ในเวลานั้น อาจสามารถรู้ได้ว่า เงินที่ไหลกลับเข้ามาในวันนี้ กำลังซื้ออนาคตของสินทรัพย์ส่วนตัว หรือแค่เรื่องเก่าที่ประสบความสำเร็จเพียงพอ
เนื้อหาในบทความนี้เป็นเพียงข้อมูลอ้างอิงเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ ตลาดมีความเสี่ยง โปรดลงทุนอย่างระมัดระวัง