การประเมินมูลค่า 2,400 พันล้านของ Yutree Robotics: มีเหตุผลหรือถูกยกย่องเกินจริง?

วันที่ 19 สิงหาคม 2026 บริษัท YuShu Technology ได้เข้าจดทะเบียนบนตลาด科创板 ราคาเสนอขายอยู่ที่ 150.80 หยวน คิดเป็นมูลค่าตลาดหลังการเสนอขายประมาณ 61,000 ล้านหยวน; ในวันแรกที่จดทะเบียน ราคาพุ่งขึ้นสูงสุดถึง 1,100 หยวน คิดเป็นมูลค่าตลาดประมาณ 444,900 ล้านหยวน และปิดตลาดที่ระดับ 341,800 ล้านหยวน ต่อมา ราคาหุ้นลดลงต่อเนื่อง: วันที่ 20 สิงหาคมปิดที่ 687 หยวน วันที่ 21 สิงหาคมปิดที่ 672.41 หยวน และวันที่ 24 สิงหาคมลดลงอีกเหลือเพียง 603.08 หยวน มูลค่าตลาดรวมประมาณ 243,900 ล้านหยวน

ในเวลาเพียงสี่วันทำการ ราคาหุ้นของยูชูลดลงกว่า 45% จากจุดสูงสุดในวันแรกที่จดทะเบียน มูลค่าตลาดหายไปกว่า 2 แสนล้านหยวน แต่ยังคงสูงขึ้นประมาณ 300% เมื่อเทียบกับราคาออกจำหน่าย ราคาหุ้นในระยะสั้นชัดเจนว่าได้รับผลกระทบจากความหายากของหุ้น ความรู้สึกของตลาด และจำนวนหุ้นที่หมุนเวียน แต่การประเมินมูลค่านั้นเปิดเผยคำถามที่ยากกว่า: ทำไมบริษัทหุ่นยนต์ที่มีรายได้ประมาณ 1.7 พันล้านหยวนในปี 2025 และประมาณ 1.15 พันล้านหยวนในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 จึงยังถูกกำหนดมูลค่าไว้ที่ประมาณ 2.4 แสนล้านหยวน แม้จะผ่านการปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็ว?

เจิ้งเฟยดา รองศาสตราจารย์ด้านบัญชีของสถาบันการจัดการธุรกิจระหว่างประเทศยุโรป-จีน ใช้แบบจำลองกำไรเหลือของออลสัน เพื่อวิเคราะห์บริษัท Unitree Technology จากมุมมองการประเมินมูลค่าสี่ด้าน ได้แก่ ROE (อัตราผลตอบแทนต่อทุนส่วนของเจ้าของ) ความยั่งยืน การเติบโต และการประเมินความเสี่ยง และพยายามตอบคำถามนี้

ในบทความเรื่อง “SpaceX คุ้มค่า 2.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐหรือไม่?” ฉันได้แนะนำแบบจำลองผลกำไรคงเหลือของ Olsen แล้ว: มูลค่าของบริษัทไม่ได้ขึ้นอยู่กับทรัพย์สินในบัญชีวันนี้เพียงอย่างเดียว (มูลค่าทางกายภาพ) แต่ยังขึ้นอยู่กับความสามารถในการสร้างผลกำไรคงเหลือที่สูงกว่าต้นทุนทุนอย่างต่อเนื่องในอนาคต (มูลค่าทางจิตวิญญาณ) ผู้อ่านที่สนใจแบบจำลองนี้สามารถย้อนกลับไปอ่านบทความก่อนหน้าได้ บทความนี้จะไม่กล่าวซ้ำสูตรอีก

เมื่อเปรียบเทียบบริษัทใหม่ที่เพิ่งเข้าจดทะเบียนทั้งสองแห่งนี้ SpaceX ต้องพิสูจน์ว่าค่าใช้จ่ายทุนขนาดใหญ่และการขาดทุนในปัจจุบันจะเปลี่ยนเป็นกระแสเงินสดที่ยั่งยืนได้เมื่อใด ส่วน Unitree ต้องเผชิญกับคำถามอีกข้อหนึ่ง: บริษัทได้กำไรแล้ว แต่ยังมีขนาดเล็ก; หลังจากการเข้าจดทะเบียนได้รับทุนเพิ่มเติม สามารถรักษาผลตอบแทนสูงในระยะสั้นให้กลายเป็นผลตอบแทนสูงในระยะยาวได้หรือไม่?

ความได้เปรียบด้านเทคโนโลยีคือการตัดสินใจด้านอุตสาหกรรม บริษัทที่ยอดเยี่ยมคือการตัดสินใจด้านการดำเนินงาน และหุ้นที่ถูกคือการตัดสินใจด้านราคา ทั้งสามอย่างนี้บางครั้งอาจเกิดขึ้นพร้อมกัน แต่ก็อาจแยกจากกันได้

YuShu Technology ไม่ใช่บริษัทหุ่นยนต์ที่แค่ใช้วิดีโอที่เป็นไวรัลเพื่อดึงดูดความสนใจโดยไม่มีรายได้

ในปี 2025 บริษัทมีรายได้จากการดำเนินงานประมาณ 1.699 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 332.6% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน; กำไรสุทธิของผู้ถือหุ้นของบริษัทประมาณ 278 ล้านหยวน กำไรสุทธิของผู้ถือหุ้นของบริษัทหลังหักรายการที่ไม่ซ้ำซากประมาณ 591 ล้านหยวน และกระแสเงินสดสุทธิจากการดำเนินงานประมาณ 670 ล้านหยวน ในปี 2025 กำไรสุทธิหลังหักรายการที่ไม่ซ้ำซากสูงกว่ากำไรสุทธิของผู้ถือหุ้นของบริษัท เนื่องจากค่าใช้จ่ายการจ่ายหุ้นแบบครั้งเดียวถูกจัดเป็นรายการที่ไม่ซ้ำซาก

สำหรับบริษัทหุ่นยนต์ทั่วไปที่ยังอยู่ในช่วงการพัฒนาเทคโนโลยีอย่างรวดเร็ว การเติบโตในขนาด การทำกำไร และกระแสเงินสดบวกมักไม่เกิดขึ้นพร้อมกัน

น่าสังเกตยิ่งกว่านั้น ข้อมูลสำหรับครึ่งปีแรกของปี 2026 ที่เปิดเผยในเอกสารประกาศการจดทะเบียนแสดงว่า รายได้ของบริษัทอยู่ที่ 1.152 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 48.54% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน; กำไรสุทธิของผู้ถือหุ้นรายย่อยอยู่ที่ 2.74 พันล้านหยวน แต่กำไรสุทธิหลังหักรายการที่ไม่ซ้ำซ้อนอยู่ที่ 2.44 พันล้านหยวน ลดลง 19.34% และกระแสเงินสดสุทธิจากกิจกรรมดำเนินงานอยู่ที่ 2.32 พันล้านหยวน ลดลง 32.53% การเติบโตยังคงอยู่ แต่คุณภาพกำไรและการแปลงเป็นเงินสดเริ่มรับแรงกดดันจากการเพิ่มขึ้นของการลงทุนด้านการวิจัยและพัฒนาและการขาย

รายได้ของ Yushu ไม่ได้ขึ้นอยู่กับเครื่องต้นแบบทางวิจัยราคาสูงเพียงอย่างเดียว บริษัทได้พัฒนาชิ้นส่วนหลักด้วยตนเอง ควบคุมการเคลื่อนไหว และผสานซัพพลายเชน เพื่อเปลี่ยนหุ่นยนต์สี่ขาและหุ่นยนต์รูปแบบมนุษย์ให้เป็นผลิตภัณฑ์ที่สามารถผลิตจำนวนมากเพื่อขายได้

ในปี 2025 ปริมาณการจัดส่งหุ่นยนต์รูปคนของบริษัทได้เกิน 5,500 เครื่อง ซึ่งได้ผ่านขั้นตอนที่ยากที่สุดของบริษัทสตาร์ทอัพหุ่นยนต์หลายแห่งไปแล้ว: จากการสามารถผลิตได้ สู่การสามารถขายได้

แต่ราคาที่ตลาดทุนเสนอ ไม่ได้เป็นเพียงการให้รางวัลสำหรับผลการดำเนินงานปี 2025 นี้

มูลค่าบริษัทที่สอดคล้องกับราคาการออกหุ้นของ Yushu Technology อยู่ที่ประมาณ 61 พันล้านหยวน โดยคำนวณจากกำไรสุทธิหลังหักรายการที่ไม่ใช่การดำเนินงานในปี 2025 พบว่าอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) อยู่ที่ประมาณ 103 เท่า และอัตราส่วนราคาต่อรายได้ (P/S) อยู่ที่ประมาณ 36 เท่า ณ วันปิดตลาดวันที่ 24 สิงหาคม มูลค่าบริษัทอยู่ที่ประมาณ 243.9 พันล้านหยวน โดยคำนวณตามเกณฑ์เดียวกัน อัตราส่วน P/E อยู่ที่ประมาณ 413 เท่า และอัตราส่วน P/S อยู่ที่ประมาณ 144 เท่า

นั่นหมายความว่า ตลาดไม่ได้ซื้อเพียงแค่กำไร 600 ล้านหยวนที่ YuShu ได้รับจริงในวันนี้ แต่เป็นการคาดการณ์ถึงการพาณิชย์ในระดับที่ใหญ่กว่า: หุ่นยนต์เข้าสู่โรงงาน คลังสินค้า บริการเชิงพาณิชย์ และแม้แต่ครัวเรือน; YuShu ยกระดับจากผู้ผลิตฮาร์ดแวร์สู่แพลตฟอร์มปัญญาเชิงร่างกาย; การจัดส่งหลายพันเครื่องในวันนี้จะขยายตัวเป็นหลายแสน หรือแม้แต่หลายล้านเครื่อง

ในราคาประมาณ 240 พันล้านหยวน ตลาดได้รวมคาดการณ์ที่สมเหตุสมผลไว้มากเพียงใด และได้รวมคาดการณ์ที่ต้องการให้บริษัทดำเนินการอย่างมีคุณภาพสูงอย่างต่อเนื่องในระยะยาวเพื่อให้เป็นจริงไว้มากเพียงใด?

รูปที่ 1. กรอบการวิเคราะห์มูลค่าเชิงสี่มิติของ Unitree Technology

หนึ่ง

ROE: ผลตอบแทนสูงก่อนการเข้าตลาด หลัง IPO จะสามารถฟื้นฟูได้อีกไหม?

แบบจำลองออลสันวาง ROE ไว้เป็นแกนกลางของการสร้างมูลค่า เพราะเฉพาะเมื่อ ROE อยู่เหนืออัตราผลตอบแทนที่ผู้ถือหุ้นต้องการในระยะยาว บริษัทจึงสามารถสร้างรายได้ส่วนเกินอย่างต่อเนื่อง และเฉพาะเมื่อการลงทุนเพิ่มเติมยังคงได้รับผลตอบแทนสูงกว่าต้นทุนทุน การเติบโตจึงจะเพิ่มมูลค่าอย่างแท้จริง สำหรับ宇树科技 ไม่ควรพิจารณา ROE เพียงแค่เป็นตัวเลขที่ดูสวยงาม แต่ควรใช้การวิเคราะห์ดูปอง แยกออกเป็นสามด้าน ได้แก่ ความสามารถในการทำกำไร (พลังผลิตภัณฑ์) ความสามารถในการดำเนินงาน และความสามารถในการจัดการทุน

ROE = อัตรากำไรสุทธิ × อัตราการหมุนเวียนสินทรัพย์ × ตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้น

เมื่อนำสามส่วนนี้มาประยุกต์ใช้กับบริษัทหุ่นยนต์ สามารถตีความได้ว่า ผลิตภัณฑ์สามารถสร้างกำไรได้เพียงพอหรือไม่ ทรัพย์สินสามารถหมุนเวียนได้อย่างมีประสิทธิภาพหรือไม่ และทีมผู้บริหารสามารถใช้เลเวอเรจอย่างมีประสิทธิภาพหรือไม่ ซึ่งสอดคล้องกับความสามารถในการทำกำไร (พลังผลิตภัณฑ์) ความสามารถในการดำเนินงาน และความสามารถในการจัดการเงินทุน

➊ ความสามารถในการทำกำไร (พลังของผลิตภัณฑ์): เทคโนโลยีนำหน้า สามารถแปลงเป็นกำไรอย่างต่อเนื่องได้หรือไม่?

ความสามารถในการทำกำไรของ Unitree มาจากพลังของผลิตภัณฑ์ก่อน เป็นเวลาปี 2025 รายได้ของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 1.699 พันล้านหยวน กำไรสุทธิที่ปรับแล้วของผู้ถือหุ้นรายใหญ่ประมาณ 591 ล้านหยวน และกระแสเงินสดสุทธิจากกิจกรรมดำเนินงานประมาณ 670 ล้านหยวน ยิ่งไปกว่านั้น บริษัทได้เปลี่ยนหุ่นยนต์จากต้นแบบวิจัยราคาสูงให้กลายเป็นผลิตภัณฑ์ที่สามารถผลิตขายเป็นจำนวนมากได้ โดยการพัฒนาชิ้นส่วนหลักด้วยตนเอง การควบคุมการเคลื่อนไหว การออกแบบตัวเครื่อง และวิศวกรรมต้นทุน

สำหรับบริษัทหุ่นยนต์ ความสามารถของผลิตภัณฑ์ไม่ได้หมายความว่ายิ่งขายแพงยิ่งดี แต่อยู่ที่ว่าการปรับปรุงประสิทธิภาพและการลดต้นทุนสามารถเกิดขึ้นพร้อมกันได้หรือไม่ การลดราคาช่วยขยายปริมาณการติดตั้ง แต่เพื่อหลีกเลี่ยงแรงกดดันต่ออัตรากำไรขั้นต้น จำเป็นต้องลดต้นทุนต่อหน่วยให้เร็วกว่า หรือให้รายได้จากซอฟต์แวร์ บริการ และโซลูชันค่อยๆ ชดเชยแรงกดดันด้านกำไรขั้นต้นที่เกิดจากการลดราคาฮาร์ดแวร์

ในอนาคต จำเป็นต้องติดตามอย่างใกล้ชิดอัตรากำไรขั้นต้น ต้นทุนการผลิตต่อหน่วย ประสิทธิภาพการแปลงงานวิจัยและพัฒนา และว่าผลิตภัณฑ์ใหม่สามารถรักษาอัตราส่วนประสิทธิภาพต่อราคาที่มีความสามารถในการแข่งขันได้หรือไม่

ข้อมูลจริงในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2026 ได้ทำให้การทดสอบความกดดันนี้ชัดเจนยิ่งขึ้น: รายได้เติบโต同比 48.54% แต่ลดลงอย่างชัดเจนเมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตสูงถึง 332.6% ในปี 2025; ในช่วงเวลาเดียวกัน กำไรสุทธิหลังหักรายการที่ไม่ใช่การดำเนินงานลดลง 19.34% และกระแสเงินสดจากการดำเนินงานสุทธิลดลง 32.53% บริษัทอธิบายว่าสาเหตุหลักมาจากการขยายทีมวิจัยและพัฒนา การพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ และการเพิ่มการลงทุนด้านการขาย สำหรับบริษัทเติบโตสูงที่เพิ่งเข้าตลาด ขั้นตอนต่อไปที่สำคัญที่สุดไม่ใช่แค่การเติบโตต่อไป แต่คือการพิสูจน์ว่าการลงทุนเพิ่มเติมด้านการวิจัยและพัฒนาและการขายสามารถกลับมาแปลงเป็นอัตรากำไรและกระแสเงินสดได้อีกครั้ง

➋ ความสามารถในการดำเนินงาน: ทรัพย์สินสามารถหมุนเวียนได้เร็วขึ้นไหม ตั้งแต่การวิจัยและพัฒนา การผลิต จนถึงการรับเงินคืน

ข้อได้เปรียบหนึ่งของ Unitree ก่อนการเข้าตลาดคือโครงสร้างสินทรัพย์ที่เบากว่า การพัฒนาผลิตภัณฑ์ที่รวดเร็ว และกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่ดี อุตสาหกรรมหุ่นยนต์มีการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ความสามารถในการดำเนินงานไม่ได้สะท้อนเพียงแค่ประสิทธิภาพการผลิตในโรงงาน แต่ยังต้องพิจารณาทั้งกระบวนการตั้งแต่การวิจัยและพัฒนา การกำหนดรูปแบบผลิตภัณฑ์ การจัดซื้อจากซัพพลายเชน การผลิตและการจัดส่ง จนถึงการรับเงินจากลูกค้า ว่าวงจรทั้งหมดสามารถรักษาความสั้นได้เพียงใด

หลังจาก IPO ข้อได้เปรียบนี้จะเผชิญกับการทดสอบใหม่ รายได้ที่ระดมทุนได้จะถูกใช้สำหรับการพัฒนารูปแบบหุ่นยนต์ ร่างกายหลัก การพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ และการก่อสร้างฐานการผลิต ซึ่งอาจทำให้สินทรัพย์ถาวร สต็อก และการลงทุนด้านการวิจัยและพัฒนาเพิ่มขึ้น

หากการก่อสร้างกำลังการผลิตเร็วกว่าการเติบโตของความต้องการจริง หรือการปรับใช้สถานการณ์ใหม่จำนวนมากขึ้นอยู่กับการปรับแต่งด้วยมือ อัตราการหมุนเวียนสินทรัพย์อาจลดลง ในอนาคตจำเป็นต้องเน้นดูอัตราการหมุนเวียนสต็อก หนี้สินที่ต้องรับ ประสิทธิภาพการแปลงกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน อัตราการใช้กำลังการผลิต และระยะเวลาการปรับใช้แต่ละสถานการณ์

➌ ความสามารถในการจัดการทุน: หลังจากการจดทะเบียนแล้ว ความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดไม่ใช่การระดมทุน แต่คือการจัดสรรทุน

ผลตอบแทนสูงก่อนการเข้าตลาดของอวี้ชูไม่ได้เกิดขึ้นจากแรงผลักดันของเลเวอเรจทางการเงินที่สูงเป็นหลัก บริษัทมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทรัพย์สินต่ำและมีเงินกู้ระยะสั้นน้อย; ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 ทรัพย์สินสุทธิของผู้ถือหุ้นประมาณ 2.88 พันล้านหยวน ในขณะที่เงินทุนสุทธิที่ระดมได้จากการเสนอขายหุ้นครั้งแรกอยู่ที่ประมาณ 5.917 พันล้านหยวน ซึ่งเทียบเท่ากับประมาณ 2.05 เท่าของทรัพย์สินสุทธิในเวลานั้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง ทุนใหม่จะเพิ่มส่วนของผู้ถือหุ้นซึ่งเป็น “ตัวหาร” อย่างมีนัยสำคัญในทันที แต่ไม่ได้เพิ่มกำไรสุทธิในระดับเดียวกัน ดังนั้น การลดลงของ ROE ชั่วคราวหลังการเข้าตลาดจึงไม่น่าแปลกใจเลย แต่แทบจะเป็นเรื่องที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ทางคณิตศาสตร์

สิ่งนี้ไม่ได้เป็นเรื่องแย่ในตัวเอง ประเด็นสำคัญคือทุนใหม่ที่เพิ่มเข้ามาจะได้รับผลตอบแทนอะไรในที่สุด

ความสามารถในการจัดการทุนไม่ได้จำกัดอยู่แค่การใช้เลเวอเรจหรือไม่ แต่สำคัญกว่านั้นคือการจัดลำดับความสำคัญของการลงทุนในงานวิจัยและพัฒนา ฐานการผลิต ผลิตภัณฑ์ใหม่ และระบบนิเวศ ว่าโครงการใดควรเพิ่มการลงทุน และโครงการใดควรตัดขาดอย่างทันท่วงที

การระดมทุนจะสร้างมูลค่าได้ก็ต่อเมื่อผลตอบแทนขอบเขตของทุนใหม่ยังคงสูงกว่าต้นทุนของทุน ไม่ใช่แค่ขยายงบดุลให้ใหญ่ขึ้นเท่านั้น

สรุปทางการเงิน

ROE ขั้นต่อไปของ Yushu จำเป็นต้องสร้างขึ้นใหม่ผ่านกำไรจากผลิตภัณฑ์ การหมุนเวียนสินทรัพย์ และวินัยในการจัดสรรทุน แทนที่จะพึ่งพาเลเวอเรจเพียงอย่างเดียว IPO ไม่ใช่จุดสิ้นสุดของ ROE ที่สูง แต่เป็นการรีเซ็ตตัวส่วนของทุน

สอง

ความยั่งยืน: แนวป้องกันสามารถเปลี่ยนจาก “สามารถแสดง” เป็น “สามารถทำงาน” ได้หรือไม่?

ROE สูงที่เกิดขึ้นเพียงปีเดียวไม่สามารถสนับสนุนการประเมินมูลค่าสูงได้ แบบจำลองออลสันให้ความสำคัญกับว่าผลตอบแทนส่วนเกินนี้จะคงอยู่ได้นานแค่ไหน ความยั่งยืนในเชิงการดำเนินงานคือปัญหาแนวป้องกัน: ข้อได้เปรียบทางเทคโนโลยีในวันนี้ จะยังคงแปลงเป็นกำไรและกระแสเงินสดได้หรือไม่ เมื่อเผชิญกับการแข่งขัน ราคาที่ลดลง และการพัฒนาของอุตสาหกรรม

ความได้เปรียบเชิงแข่งขันที่ชัดเจนที่สุดของ YuShu คือความสามารถในการควบคุมการเคลื่อนไหวและวิศวกรรมแบบครบวงจร ตั้งแต่หุ่นยนต์สี่ขาจนถึงหุ่นยนต์รูปคน บริษัทได้สร้างความสามารถร่วมกันที่แข็งแกร่งในด้านมอเตอร์ ตัวลดความเร็ว ข้อต่อ การควบคุมการเคลื่อนไหว การเรียนรู้แบบเสริมแรง การออกแบบผลิตภัณฑ์ทั้งชิ้น และวิศวกรรมต้นทุน คุณค่าของความสามารถเหล่านี้ไม่ได้สะท้อนเพียงแค่การเคลื่อนไหวที่ซับซ้อนในวิดีโอ แต่ยังอยู่ที่ความสามารถในการพัฒนาการเคลื่อนไหวใหม่ รุ่นใหม่ และชิ้นส่วนหลักให้เป็นผลิตภัณฑ์ได้อย่างรวดเร็วและต้นทุนต่ำ

นักลงทุนจำเป็นต้องแยกแยะคุณค่าสองประเภท ประเภทแรกคือคุณค่าในการแสดง: สามารถวิ่ง กระโดด กลิ้ง และต่อสู้ เพื่อพิสูจน์ความสามารถในการควบคุมการเคลื่อนไหวและวิศวกรรมเครื่องจักรทั้งชุด ประเภทที่สองคือคุณค่าในการผลิต: สามารถทำงานต่อเนื่องเป็นเวลาหลายชั่วโมงหรือหลายพันชั่วโมงในสภาพแวดล้อมที่ไม่คุ้นเคย ด้วยอัตราความสำเร็จของงานที่มั่นคง ต้นทุนการบำรุงรักษาอยู่ในขอบเขตที่ควบคุมได้ สามารถฟื้นตัวได้อย่างรวดเร็วหลังเกิดความล้มเหลว และต้นทุนรวมของลูกค้าต่ำกว่าแนวทางด้วยแรงงานหรือระบบอัตโนมัติแบบดั้งเดิม ประเภทแรกมักดึงดูดการเข้าชมและคำสั่งซื้อในระยะเริ่มต้นได้ง่ายกว่า ในขณะที่ประเภทที่สองมีแนวโน้มที่จะสร้างการซื้อซ้ำ สัญญาระยะยาว และการใช้จ่ายทุนในระดับขนาดใหญ่

ข้อมูลล่าสุดสองชิ้นในวันที่ 20 สิงหาคม ได้จัดวางความแตกต่างระหว่าง “มูลค่าที่แสดงออก” และ “มูลค่าการผลิต” ไว้ด้วยกันอย่างชัดเจน ด้านหนึ่ง ยูชูเปิดตัวแขนกลเชิงชีวภาพ 7 แกน R1 ในวันถัดจากวันที่จดทะเบียน มีราคาเริ่มต้นที่ 9,900 หยวน โดยมุ่งเป้าไปที่การวิจัย การศึกษา การคัดแยกและประกอบวัสดุ และการสำรวจหุ่นยนต์ให้บริการ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการแปรรูปผลิตภัณฑ์ฮาร์ดแวร์และการลดต้นทุนของบริษัทยังคงดำเนินไปอย่างรวดเร็ว

ในอีกด้าน หวังซิงซิงเปิดเผยว่าในงาน World Robot Conference 2026 ว่าอุปสรรคหลักที่สุดในการนำหุ่นยนต์เข้าสู่โรงงานและบ้านเรือนในระดับใหญ่ยังคงเป็นประสิทธิภาพที่ต่ำและการทั่วไปของปัญญาเชิงกายภาพ งานใหม่มักต้องการการฝึกซ้ำทั้งหมด ประเด็นแรกบ่งชี้ว่าความสามารถในการ “ผลิตได้และขายในราคาถูกกว่า” ยังคงเพิ่มขึ้น ขณะที่ประเด็นที่สองเตือนนักลงทุนว่า “การทำงานแทนมนุษย์อย่างมั่นคง” ยังคงเป็นขีดจำกัดที่ยังไม่สามารถข้ามพ้นได้

ความได้เปรียบทางธุรกิจต้องเดินไกลกว่าความได้เปรียบทางเทคโนโลยีอีกขั้นหนึ่ง ลูกค้าโรงงานให้ความสำคัญกับว่าหุ่นยนต์สามารถทำงานได้อย่างมั่นคงต่อเนื่องแปดชั่วโมงหรือไม่ การติดตั้งใช้เวลาเป็นสัปดาห์หรือเดือน ใครเป็นผู้ดูแลเมื่อเกิดข้อผิดพลาด ต้องปรับแต่งใหม่หรือไม่หากเปลี่ยนสถานการณ์ และสุดท้ายจะช่วยลดต้นทุนให้ลูกค้าได้เท่าใด

เมื่อความน่าเชื่อถือ การจัดส่ง บริการหลังการขาย ข้อมูล และความคุ้มค่าทางเศรษฐกิจของลูกค้ารวมกันสร้างอุปสรรค ความได้เปรียบทางเทคโนโลยีจึงมีแนวโน้มที่จะแปลงเป็น ROE ที่ยั่งยืน

อุปสรรคทางเทคโนโลยีเองก็ต้องได้รับการดูแลรักษาอย่างต่อเนื่อง เอกสารการเสนอขายหุ้นระบุว่า จำนวนสิทธิบัตรที่น้อยของบริษัทอาจเพิ่มความยากลำบากในการปกป้องสิทธิ์ในเทคโนโลยีหลักและป้องกันการเลียนแบบในระดับหนึ่ง

สำหรับอุตสาหกรรมหุ่นยนต์ที่มีการพัฒนาอย่างรวดเร็ว แนวป้องกันที่แท้จริงมักไม่ใช่สิทธิบัตรแบบคงที่ใดๆ แต่เป็นความสามารถเชิงพลวัตที่เกิดจากการวิจัยและพัฒนาอย่างต่อเนื่อง การปรับปรุงต้นทุน ห่วงโซ่อุปทาน ข้อมูลจากสถานการณ์จริง และการเรียนรู้ขององค์กร

สรุปทางการเงิน

วันแรกที่ออกสู่ตลาด สิ่งที่ง่ายที่สุดในการกำหนดราคาคือการเคลื่อนไหว สิ่งที่ยากที่สุดในการดำเนินการในอีกสิบปีข้างหน้าคือแรงงาน ความยั่งยืนของ Unitree ขึ้นอยู่กับความสามารถในการแปลงข้อได้เปรียบด้านการควบคุมการเคลื่อนไหวให้เป็นความสามารถในการผลิตแรงงานอย่างมั่นคง และสร้างการซื้อซ้ำและกระแสเงินสดอย่างต่อเนื่อง

สาม

การเติบโต: การเติบโตในอนาคต ควรขายหุ่นยนต์มากขึ้น หรือขายผลิตภาพมากขึ้น?

▲ เลื่อนเพื่อดูเพิ่มเติม▲

ในกรอบผลตอบแทนที่เหลือ การเติบโตเองไม่ได้สร้างมูลค่าโดยธรรมชาติ แต่การเติบโตจะขยาย “มูลค่าทางจิตวิญญาณ” ที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ เฉพาะเมื่อการลงทุนเพิ่มเติมยังสามารถสร้างผลตอบแทนที่สูงกว่าต้นทุนทุน สำหรับ Unitree สิ่งสำคัญไม่ใช่ขนาดสุดท้ายของอุตสาหกรรมหุ่นยนต์ แต่คือความสามารถในการรักษาผลตอบแทนสูงในระหว่างการขยายตัว

รายได้หลักของ Unitree ในวันนี้ยังคงเป็นฮาร์ดแวร์ ธุรกิจฮาร์ดแวร์สามารถเติบโตได้ใหญ่ แต่มูลค่าบริษัทฮาร์ดแวร์มักถูกจำกัดโดยราคาที่ลดลง ต้นทุนการผลิต สต็อก บริการหลังการขาย และการแข่งขัน การเติบโตของมูลค่าระยะยาวขึ้นอยู่กับว่า Unitree จะสามารถดำเนินการอัปเกรดสามขั้นตอนได้สำเร็จหรือไม่

ขั้นตอนแรกคือการแปรรูปผลิตภัณฑ์ทางฮาร์ดแวร์ แปลงหุ่นยนต์จากต้นแบบวิจัยให้เป็นผลิตภัณฑ์มาตรฐาน โดยอิงจากปริมาณการขาย ต้นทุนที่ลดลง และการพัฒนาอย่างรวดเร็วเพื่อขยายตลาด อู๋ชูได้ข้ามขั้นตอนนี้ไปได้ดีแล้ว

ส่วนที่สองคือการแปลงเป็นโซลูชันตามสถานการณ์ ลูกค้าไม่ได้ซื้อเพียงหุ่นยนต์หนึ่งตัว แต่เป็นชุดรวมของตัวหุ่นยนต์ ตัวขับเคลื่อนปลายทาง การฝึกโมเดล การติดตั้งในสถานที่จริง การอัปเดตซอฟต์แวร์ และบริการดูแลรักษา โครงสร้างรายได้จึงค่อยๆ เปลี่ยนจากแบบจ่ายครั้งเดียว เป็นการรวมกันของฮาร์ดแวร์ โครงการ และบริการ

ขั้นที่สามคือการแปลงงานให้เป็นแพลตฟอร์ม นักพัฒนาและลูกค้าจากอุตสาหกรรมต่างๆ สามารถพัฒนางานบนชุดออนโทโลยี อินเทอร์เฟซ โมเดล และระบบนิเวศข้อมูลเดียวกันได้; เมื่อเพิ่มสถานการณ์ใหม่ ไม่จำเป็นต้องปรับแต่งใหม่ทั้งหมดจากศูนย์ทุกครั้ง; การติดตั้งที่มากขึ้นจะนำไปสู่ข้อมูลจริงที่มากขึ้น ซึ่งข้อมูลเหล่านี้จะถูกใช้เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการทั่วไปของโมเดลและอัตราความสำเร็จของงาน

รูปที่ 2 เส้นทางการเติบโตสามช่วงของ Unitree Technology: จากฮาร์ดแวร์สู่แพลตฟอร์มผลิตภาพ

หากวงจรเชิงบวกนี้เกิดขึ้น การเติบโตของ Unitree จะไม่ใช่แค่การขายได้กี่เครื่องในปีนี้ แต่จะกลายเป็น:

การติดตั้งเพิ่มขึ้น → ข้อมูลเพิ่มขึ้น → แบบจำลองที่แข็งแกร่งขึ้น → อัตราความสำเร็จที่สูงขึ้น → หลายสถานการณ์และการซื้อซ้ำ

หากทุกครั้งที่เข้าสู่ฉากใหม่ ต้องใช้การพัฒนาแบบกำหนดเองจำนวนมาก วิศวกรประจำสถานที่ และเจ้าหน้าที่หลังการขาย ยิ่งขนาดใหญ่ขึ้นกลับยิ่งซับซ้อน รายได้อาจเติบโต แต่กำไรสุทธิ อัตราการหมุนเวียนสินทรัพย์ และกระแสเงินสด未必จะปรับตัวดีขึ้นไปพร้อมกัน รูปแบบนี้สามารถผลักดันรายได้ให้สูงขึ้น แต่未必สร้างผลกำไรส่วนเกินเพิ่มเติม

ตัวชี้วัดที่ควรให้ความสนใจในอนาคต อาจไม่ใช่แค่ปริมาณการขายออก แต่ยังรวมถึงลูกค้าเดียวกันมีการซื้อซ้ำหรือไม่ สัดส่วนรายได้จากซอฟต์แวร์และบริการเพิ่มขึ้นหรือไม่ ระยะเวลาการติดตั้งในแต่ละสถานการณ์ลดลงหรือไม่ ระยะเวลาการทำงานจริงของหุ่นยนต์เพิ่มขึ้นหรือไม่ และลูกค้าต้องรับภาระต้นทุนรวมของหุ่นยนต์เท่าใดเพื่อประหยัดค่าแรงหนึ่งดอลลาร์

สรุปทางการเงิน

สิ่งที่ตัดสินคุณภาพการเติบโตของ Unitree ไม่ใช่จำนวนหุ่นยนต์ที่ขายได้ แต่คือหลังจากการจัดส่งแต่ละตัว สามารถสร้างผลิตภาพที่ทำซ้ำได้ ขยายได้ และสามารถเรียกเก็บค่าบริการอย่างต่อเนื่อง พร้อมไม่ลดทอนผลตอบแทนทุน

สี่

การประเมินความเสี่ยง: ทำไมบางคนถึงควรได้ส่วนลด 20% สำหรับผลตอบแทนในอนาคตเดียวกัน ในขณะที่บางคนกลับได้แค่ส่วนลด 50%?

▲ เลื่อนเพื่อดูเพิ่มเติม▲

ความเสี่ยงในโมเดลของออลสันจะส่งผลต่ออัตราผลตอบแทนที่ผู้ถือหุ้นต้องการ ซึ่งก็คืออัตราส่วนลด ยิ่งผลตอบแทนในอนาคตไม่แน่นอนมากเท่าใด นักลงทุนก็จะต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้น (หรือค่าชดเชยความเสี่ยง) และมูลค่าที่สามารถให้ได้ในวันนี้ก็จะยิ่งต่ำลง

สำหรับบริษัทเทคโนโลยีที่เน้นผลิตภัณฑ์จริงที่มีผู้ก่อตั้งเป็นผู้นำ เช่น Unitree การประเมินความเสี่ยงสามารถพิจารณาได้อย่างน้อยสามด้าน: คุณภาพของทีมบริหาร การจัดการบริษัท และ ESG

➊ คุณภาพของผู้บริหาร: วิศวกรที่ยอดเยี่ยม สามารถพัฒนาเป็นผู้จัดสรรทุนที่ยอดเยี่ยมได้หรือไม่?

เอกสารการเสนอขายหลักทรัพย์แสดงว่า หวังซิงซิงดำรงตำแหน่งประธานกรรมการ ผู้จัดการทั่วไป และหัวหน้าเจ้าหน้าที่เทคโนโลยี พร้อมทั้งเป็นบุคลากรทางเทคนิคหลักของบริษัท โดยมีประสบการณ์ในการพัฒนาหุ่นยนต์มากกว่า 15 ปี การรวมตัวของผู้ก่อตั้ง ผู้รับผิดชอบด้านเทคนิค และผู้รับผิดชอบด้านการดำเนินงานเป็นหนึ่งเดียว เป็นทรัพย์สินทางองค์กรสำคัญที่ช่วยให้ Unitree สามารถตัดสินใจอย่างรวดเร็วและปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง

แต่หลังจากการจดทะเบียนแล้ว ภารกิจที่ทีมผู้บริหารต้องรับผิดชอบจะเปลี่ยนไป บริษัทไม่เพียงแต่ต้องผลิตและขายหุ่นยนต์เท่านั้น แต่ยังต้องจัดการทุนใหม่หลายสิบพันล้านหยวน โรงงานผลิต ทีมงานที่มีลำดับชั้น ความคาดหวังของนักลงทุน และความเสี่ยงในการดำเนินงานระดับโลกที่ซับซ้อนยิ่งขึ้น

สำหรับนักลงทุน คุณภาพของผู้บริหารควรพิจารณาจากความตั้งใจในการลงทุนระยะยาว วินัยในการจัดสรรทุน ความสามารถในการตัดขาดจากโครงการที่ล้มเหลว ความโปร่งใสและซื่อสัตย์ในการเปิดเผยข้อมูล และความสามารถในการสร้างทีมงานรุ่นที่สองที่ไม่พึ่งพาผู้ก่อตั้งเพียงคนเดียว

➋ การกำกับดูแลบริษัท: การรวมอำนาจการควบคุมสามารถเพิ่มประสิทธิภาพ แต่ก็ต้องการการตรวจสอบและถ่วงดุลที่เข้มแข็งยิ่งขึ้น

Yu Shu ได้จัดตั้งการจัดการสิทธิ์ลงคะแนนพิเศษ: หุ้นประเภท A ที่มีสิทธิ์ลงคะแนนพิเศษของ Wang Xingxing มีสิทธิ์ลงคะแนน 10 คะแนนต่อหนึ่งหุ้น ในขณะที่หุ้นทั่วไปประเภท B มีสิทธิ์ลงคะแนน 1 คะแนนต่อหนึ่งหุ้น ในเวลาเดียวกัน เขายังดำรงตำแหน่งประธานกรรมการ ผู้จัดการทั่วไป และหัวหน้าเจ้าหน้าที่เทคโนโลยี โครงสร้างนี้มีข้อได้เปรียบคือกระบวนการตัดสินใจสั้นลง ผู้ก่อตั้งสามารถยึดมั่นในเส้นทางเทคโนโลยีระยะยาวและไม่ถูกกระทบโดยอารมณ์ของตลาดทุนในระยะสั้น

แต่ก็หมายความว่า การกำกับดูแลโดยคณะกรรมการอิสระ การจำกัดธุรกรรมกับฝ่ายที่เกี่ยวข้อง การจัดสรรทุนขนาดใหญ่ การคุ้มครองผู้ถือหุ้นน้อย และกลไกการสืบทอดตำแหน่งจะมีความสำคัญมากยิ่งขึ้น บริษัทได้สร้างแรงจูงใจในระยะกลางและยาวผ่านแพลตฟอร์มการถือหุ้นของพนักงาน ซึ่งช่วยเสริมความมั่นคงให้กับบุคลากรหลัก

สิ่งที่ควรจับตาในอนาคตคือ ขณะที่องค์กรขยายขนาด อำนาจการตัดสินใจจะสามารถพึ่งพาการดำเนินงานตามระบบได้มากขึ้นเพียงใด และการตัดสินใจสำคัญจะมีการตรวจสอบและถ่วงดุลทางวิชาชีพที่เพียงพอหรือไม่

➌ ESG: หลังจากหุ่นยนต์เข้าสู่สังคม ผลภายนอกจะเปลี่ยนจากปัญหาเชิงอ่อนเป็นต้นทุนเชิงแข็ง

จากมุมมองความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อมแบบดั้งเดิม ยูชูปัจจุบันใช้การผลิตแบบโมดูลาร์เป็นหลัก จึงไม่ถือเป็นอุตสาหกรรมที่ก่อให้เกิดมลพิษรุนแรง; เอกสารการเสนอขายหุ้นเปิดเผยว่า ในช่วงระยะเวลาที่รายงาน บริษัทไม่มีการละเมิดกฎหมายหรือข้อบังคับด้านสิ่งแวดล้อมและนิเวศวิทยา และไม่เกิดอุบัติเหตุด้านความปลอดภัยในการผลิต ซึ่งแสดงให้เห็นว่าความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อมและความปลอดภัยในขั้นตอนการผลิตแบบดั้งเดิมในปัจจุบันอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ค่อนข้างดี

แต่สำหรับหุ่นยนต์ทั่วไป ปัญหา ESG ที่สำคัญกว่าในอนาคตอาจไม่อยู่ที่ปล่องควัน แต่อยู่ที่สถานการณ์การใช้งานจริง: ความปลอดภัยทางกายภาพเมื่อหุ่นยนต์ทำงานร่วมกับมนุษย์ ปัญหาด้านความปลอดภัยของข้อมูลและความเป็นส่วนตัวจากกล้องและเซ็นเซอร์ ความปลอดภัยทางไซเบอร์ ห่วงโซ่อุปทานและการปฏิบัติตามกฎหมายต่างประเทศ และผลกระทบของการอัตโนมัติต่อการจ้างงานและขอบเขตความรับผิดชอบ เมื่อหุ่นยนต์เข้าสู่โรงงาน พื้นที่เชิงพาณิชย์ หรือแม้แต่บ้านเรือน ปัญหาเหล่านี้อาจเปลี่ยนเป็นการเรียกคืนสินค้า ประกันภัย คดีความ การปฏิบัติตามกฎหมาย ชื่อเสียง และอุปสรรครวมถึงต้นทุนในการรับรองของลูกค้า

ความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎหมายต่างประเทศได้เปลี่ยนจากแนวคิดเชิงนามธรรมว่า “อาจเกิดขึ้นในอนาคต” เป็นตัวแปรเชิงนโยบายที่เป็นรูปธรรมแล้ว ในเดือนกรกฎาคม 2026 หน่วยงาน FCC ของสหรัฐอเมริกาได้รวมหุ่นยนต์รุ่นใหม่ที่ผลิตนอกประเทศ ทั้งแบบมนุษย์และสี่ขา ไว้ภายใต้ข้อจำกัดการรับรองอุปกรณ์ที่เข้มงวดยิ่งขึ้น

Yu Shu เปิดเผยว่า รุ่นหลักที่กำลังขายอยู่และได้รับการรับรอง FCC ปัจจุบันยังไม่ได้รับผลกระทบ แต่รุ่นใหม่ในอนาคตอาจเผชิญกับความเสี่ยงที่ไม่สามารถขายได้ในสหรัฐอเมริกา รายได้จากต่างประเทศของบริษัทในสามปีที่ผ่านมาล้วนเกิน 40% โดยในปี 2025 รายได้จากตลาดสหรัฐอเมริกาคิดเป็นประมาณ 13.30%

ดังนั้น ความเสี่ยงด้านการกำกับดูแลต่างประเทศและ geopolitics ได้สามารถส่งผลกระทบโดยตรงต่อเส้นทางการเติบโต และสุดท้ายก็เข้าสู่การชดเชยความเสี่ยงที่ต้องการในการประเมินมูลค่า

สรุปทางการเงิน

หวังซิงซิงอาจเป็นสินทรัพย์องค์กรที่สำคัญที่สุดของ Unitree หรืออาจเป็นความเสี่ยงจากบุคคลสำคัญที่ต้องรวมไว้ในการคำนวณอัตราส่วนลด; การรวมอำนาจการควบคุมสามารถเพิ่มประสิทธิภาพในการดำเนินการ แต่ก็ต้องการการถ่วงดุลทางสถาบันที่เข้มแข็งขึ้น การประเมินความเสี่ยงไม่ใช่การติดป้ายให้บริษัท แต่คือการตัดสินว่าผลตอบแทนในอนาคตควรลดลงกี่เปอร์เซ็นต์

สี่มิติข้างต้นตอบคำถามเกี่ยวกับคุณภาพภายในของบริษัท; การตรวจสอบราคาตอบคำถามว่าหุ้นนี้ตอนนี้ถูกหรือไม่ และมีขอบเขตความปลอดภัยเพียงพอหรือไม่ ทั้งสองอย่างต้องพิจารณาแยกกัน

บริษัทที่ดีอาจซื้อในราคาสูง ขณะที่บริษัทที่ไม่ดีอาจมีราคาต่ำ แต่การลงทุนตามมูลค่าให้ความสำคัญกับสิ่งนี้มากกว่า: ราคาปัจจุบันได้ซื้ออนาคตไปแล้วมากน้อยเพียงใด

เมื่อคำนวณจากมูลค่าตลาดประมาณ 243.9 พันล้านหยวนในวันที่ 24 สิงหาคม ยูชูมีอัตราส่วนราคาต่อกำไรสุทธิหลังหักรายการที่ไม่ใช่การดำเนินงานประมาณ 413 เท่า และอัตราส่วนราคาต่อรายได้ประมาณ 144 เท่า เมื่อเปรียบเทียบกับมูลค่าตลาด 277.9 พันล้านหยวนในวันที่ 20 สิงหาคม ตลาดได้ลดความคาดหวังบางส่วนลงแล้ว แต่การประเมินมูลค่านี้ยังหมายความว่า บริษัทต้องรักษาการเติบโตในระดับสูง พร้อมทั้งให้ ROE กลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้งหลังการลดมูลค่าหุ้นในช่วง IPO รักษาแนวป้องกันทางธุรกิจให้คงทน สามารถขยายการเติบโตแบบจำลองซ้ำได้ และผู้บริหารและโครงสร้างการกำกับดูแลต้องไม่เกิดข้อผิดพลาดร้ายแรง

เราสามารถทำการจำลองสถานการณ์เพื่อเข้าใจว่าความคาดหวังของตลาดสูงเพียงใด โดยสมมติว่านักลงทุนต้องการผลตอบแทนรายปี 12% และหลังจากสิบปี ตลาดยังยินดีให้ Unitree มีอัตราส่วนราคาต่อกำไร 30 เท่า:

ภายใต้มูลค่าการระดมทุนประมาณ 61 พันล้านหยวน กำไรสุทธิหลังจากสิบปีต้องบรรลุประมาณ 6.3 พันล้านหยวน ซึ่งเทียบเท่ากับการเติบโตเฉลี่ยต่อปีประมาณ 26.7% จากกำไรสุทธิที่ไม่รวมรายการพิเศษประมาณ 591 ล้านหยวนในปี 2025

ภายใต้มูลค่าตลาดวันที่ 24 สิงหาคมที่ประมาณ 243.9 พันล้านหยวน กำไรสุทธิหลังจากสิบปีจะต้องอยู่ที่ประมาณ 25.3 พันล้านหยวน ซึ่งเทียบเท่ากับอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีประมาณ 45.6% ในช่วงสิบปีข้างหน้า

นี่ไม่ใช่การพยากรณ์กำไรของ Unitree หรือราคาเป้าหมาย แต่เป็นการแปลงราคาเป็นภารกิจการดำเนินงาน: ราคาเสนอขายแรกสอดคล้องกับข้อกำหนดในการรักษาผลการดำเนินงานที่ดีในระยะยาว ขณะที่ราคาตลาดในวันที่ 24 สิงหาคม แม้จะลดลงอย่างชัดเจนจากจุดสูงสุดในวันแรก แต่ยังคงต้องการให้ Unitree รักษา ROE ระดับสูงไว้เป็นเวลานาน รักษาความได้เปรียบทางการแข่งขัน รักษาการเติบโตอย่างรวดเร็ว และควบคุมความเสี่ยงให้อยู่ในระดับต่ำ

รูปที่ 3. บิลความคาดหวังเบื้องหลังราคา: การประเมินมูลค่าการออกและมูลค่าวันที่ 24 สิงหาคม

โปรดสังเกตว่าในช่วงเริ่มต้นการจดทะเบียนของ Unitree หุ้นที่สามารถซื้อขายได้โดยไม่มีข้อจำกัดคิดเป็นประมาณ 7.44% ของทุนจดทะเบียนหลังการออกหุ้น ในสถานการณ์ที่ตลาดให้ความสนใจสูงและมีปริมาณหุ้นที่สามารถซื้อขายได้จำกัด ราคาในช่วงวันทำการแรกๆ จะได้รับผลกระทบจากปัจจัยพื้นฐาน ความหายาก และอารมณ์การซื้อขาย

มูลค่าตลาดระยะสั้นสามารถใช้เป็นตัวชี้วัดความนิยมของตลาด แต่ไม่ควรนำมาพิจารณาว่าเป็นมูลค่าที่เป็นธรรมระยะยาวที่ได้รับการยืนยันแล้ว

ความเสี่ยงจากการประเมินมูลค่าสูงไม่ได้ปฏิเสธว่า Unitree เป็นบริษัทที่ยอดเยี่ยม หมายความว่า ยิ่งราคาสูงเท่าใด นักลงทุนจะยิ่งยอมรับข้อผิดพลาดได้น้อยลง การเลื่อนผลิตภัณฑ์ออกไปหนึ่งปี กำไรขั้นต้นลดลงไม่กี่เปอร์เซ็นต์ การหมุนเวียนสินทรัพย์ลดลง ความผิดพลาดในการจัดสรรทุน หรือความเสี่ยงด้านการกำกับดูแลที่เพิ่มขึ้น ล้วนจะขยายผลกระทบต่อมูลค่าระยะยาว

สรุปทางการเงิน

การวิเคราะห์สี่มิติช่วยในการตัดสินว่าบริษัทสามารถไปได้ไกลแค่ไหน ขณะที่ราคาตัดสินว่านักลงทุนยังเหลือขอบเขตความปลอดภัยอีกเท่าใด ปัญหาของมูลค่าตลาดประมาณ 240,000 ล้านหยวน ไม่ใช่เรื่องที่ Unitree ดีพอหรือไม่ แต่เป็นเรื่องที่ตลาดได้คำนวณผลประกอบการที่ยอดเยี่ยมในอนาคตจำนวนมากเข้าไปในราคาปัจจุบันแล้วหรือยัง

Is Unitree Technology a good company?

จาก ROE ยูชูได้พิสูจน์ความสามารถเบื้องต้นในการผลิตเชิงพาณิชย์และประสิทธิภาพทุน แต่หลังจาก IPO จำเป็นต้องสร้างผลตอบแทนสูงขึ้นอีกครั้ง

จากมุมมองความยั่งยืน ข้อได้เปรียบด้านการควบคุมการเคลื่อนไหวนั้นแข็งแกร่งอยู่แล้ว แต่แนวป้องกันทางธุรกิจยังต้องได้รับการยืนยันผ่านการทำงานที่มั่นคง การซื้อซ้ำ และกระแสเงินสด

จากมุมมองการเติบโต ขีดจำกัดระยะยาวอยู่ที่การย้ายจากฮาร์ดแวร์ไปสู่บริบท แล้วจึงไปสู่แพลตฟอร์มแรงงาน

จากมุมมองการประเมินความเสี่ยง การที่ผู้ก่อตั้งเป็นผู้นำทั้งเป็นแหล่งของประสิทธิภาพ และต้องการระบบการกำกับดูแลและ ESG ที่สุกงอมยิ่งขึ้นเพื่อลดอัตราส่วนลด

หน่วยงานของ Yu Shu อยู่ในอุตสาหกรรมที่ดีไหม?

เป็นไปได้สูงมาก โครงสร้างประชากร ต้นทุนแรงงาน การแทนที่งานที่อันตราย ความก้าวหน้าของโมเดล AI และต้นทุนฮาร์ดแวร์หุ่นยนต์ที่ลดลง ล้วนสนับสนุนความต้องการในระยะยาว

รีวูเตอร์อ้างข้อมูลจากอุตสาหกรรมระบุว่า ปริมาณหุ่นยนต์รูปคนที่ส่งมอบในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 ของจีนได้เกิน 40,000 หน่วย คิดเป็นสัดส่วนส่วนใหญ่ของโลก แต่ในงานประชุมโลกหุ่นยนต์ครั้งเดียวกัน หวัง ซิงซิง ก็ชี้ชัดว่า ขณะนี้ประสิทธิภาพและความสามารถในการปรับใช้ของหุ่นยนต์ในสถานการณ์จริงยังคงต่ำกว่าระดับที่จำเป็นสำหรับการขยายตัวอย่างกว้างขวาง กล่าวอีกนัยหนึ่ง ขนาดอุตสาหกรรมที่เติบโตอย่างรวดเร็วและยังไม่บรรลุการพาณิชย์อย่างสมบูรณ์สามารถเป็นจริงพร้อมกันได้ ขนาดอุตสาหกรรมที่ใหญ่ไม่ได้หมายความว่าทุกองค์กรจะประสบความสำเร็จ หรือเส้นทางการพาณิชย์จะก้าวไปอย่างตรงไปตรงมาตามที่ตลาดจินตนาการ

ตอนนี้ Yu Shu เป็นราคาที่ดีไหม?

สิ่งนี้ไม่สามารถตอบได้ด้วยความหลงใหลในอุตสาหกรรมเพียงอย่างเดียว มูลค่าตลาดประมาณ 240,000 ล้านหยวนไม่ได้เป็นเพียงการให้รางวัลกับสิ่งที่ Unitree ทำถูกต้องในอดีต แต่ยังเป็นการจ่ายล่วงหน้าสำหรับสิ่งที่มันอาจบรรลุได้ในอีกสิบปีข้างหน้า เมื่อเทียบกับจุดสูงสุดสุดขั้วในวันแรกที่จดทะเบียน ราคาได้ลดลงอย่างชัดเจน แต่การประเมินมูลค่าปัจจุบันยังคงแสดงการยอมรับที่สูงต่อบริษัท และขอบเขตความปลอดภัยที่เหลืออยู่สำหรับข้อผิดพลาดในการดำเนินงานยังคงแคบมาก

ฉันอยากมองยูชูเป็นบริษัทเทคโนโลยีแบบแข็งแกร่งที่มีเทคโนโลยีจริง ผลิตภัณฑ์จริง รายได้จริง และกระแสเงินสดจริง มันกำลังอยู่ในช่วงสำคัญที่แปลงพลังผลิตภัณฑ์ให้เป็นผลตอบแทนทุนคุณภาพสูง แต่ราคาตลาดปัจจุบันได้คาดการณ์ความคาดหวังในอนาคตไว้สูงมาก

บทความก่อนหน้าของ SpaceX พูดถึงวิธีการเปลี่ยนความฝันให้กลายเป็นกระแสเงินสด บทความนี้พูดถึง Unitree ประเด็นหลักคือ如何将产品力转化为ROE，如何将动作优势转化为可持续护城河，如何将出货量转化为可复制的成长，以及如何将创始人驱动的速度逐步转化为风险可控的上市公司治理能力。

สิ่งที่ควรติดตามในอนาคต ไม่ใช่การขึ้นลงของราคาหุ้นรายวัน แต่เป็นห้าสิ่งด้านล่างนี้:

ROE: หลังจาก IPO ความสามารถของอัตรากำไรขั้นต้น อัตราการหมุนเวียนสินทรัพย์ และการจัดสรรทุนในการขับเคลื่อน ROE ให้ฟื้นตัวกลับมาหลังจากถูกเจือจางได้หรือไม่?

ความยั่งยืน: หุ่นยนต์รูปคนสามารถก้าวข้ามจากการวิจัย การแสดงผล และการเก็บข้อมูล เพื่อเข้าสู่สภาพแวดล้อมการผลิตอุตสาหกรรมและการค้าอย่างต่อเนื่อง และสร้างการดำเนินงานที่มั่นคงและการซื้อซ้ำได้หรือไม่?

ความเติบโต: ซอฟต์แวร์ บริการ โซลูชัน และระบบนิเวศนักพัฒนาสามารถเพิ่มความสามารถในการสร้างรายได้ซ้ำได้หรือไม่ เพื่อให้การเติบโตเปลี่ยนจากขายฮาร์ดแวร์ไปสู่การขายผลิตภาพ?

การประเมินความเสี่ยง: การจัดสรรทุนโดยฝ่ายบริหาร การสมดุลการกำกับดูแลภายใต้สิทธิ์ออกเสียงพิเศษ ความปลอดภัยของผลิตภัณฑ์ และความเสี่ยงด้าน ESG จะส่งผลให้อัตราส่วนลดของผลตอบแทนในอนาคตสูงขึ้นหรือไม่?

การประเมินมูลค่า: กำไรที่เติบโตจะสามารถตามทันความคาดหวังที่สูงอยู่แล้วในมูลค่าปัจจุบันได้เร็วพอหรือไม่?

เข้าใจมิติเหล่านี้ แล้วนำกลับมาใส่ในราคา เพื่อเข้าใจ Unitree Technology อย่างสมบูรณ์ยิ่งขึ้น

การลงทุนใน Unitree ไม่ได้หมายถึงการซื้อเพียงแค่การพลิกฟื้นครั้งเดียว หรือแค่แนวคิดเรื่องปัญญาเชิงร่างกาย แต่คือการประเมินว่าบริษัทนี้จะสามารถสร้าง ROE ที่สูงอย่างต่อเนื่องผ่านพลังของผลิตภัณฑ์ แปลงข้อได้เปรียบทางเทคโนโลยีให้กลายเป็นแนวป้องกันที่ยั่งยืน แปลงการขยายขอบเขตการใช้งานให้เป็นการเติบโตคุณภาพสูง และทำให้ผลประโยชน์ที่เหลือในอนาคต最终落到ผู้ถือหุ้น โดยมีการจัดการ การกำกับดูแล และความเสี่ยงด้าน ESG อยู่ภายใต้การควบคุม

บทความนี้มาจาก微信号 “CEIBS” (ID: CEIBS6688) โดยผู้เขียน: Zhang Feida