ผู้เขียนต้นฉบับ: หลงเยว่
Source: Wall Street Journal
รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ เบซันต์ ได้ดำเนินการอย่างต่อเนื่องในสัปดาห์นี้: ก่อนหน้านี้เตือนตลาดอย่างเปิดเผยไม่ให้ขายสั้นเยน ทำให้เยนแข็งค่าทันที; ตามด้วยการขยายขนาดการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อย่างมาก เพื่อพยายามกดอัตราผลตอบแทนระยะยาว ผลลัพธ์คือ เยนแข็งค่า แต่พันธบัตรสหรัฐฯ ลดลง
สองสิ่งนี้เมื่อดูแยกกัน แต่ละอย่างมีเหตุผลของตัวเอง เมื่อรวมกันกลับกลายเป็นภัยคุกคามสองประการต่อตลาดหุ้นสหรัฐที่เติบโตอย่างต่อเนื่องนานสี่ปีที่ผ่านมา — สกุลเงินเยนแข็งค่าส่งผลกระทบต่อการซื้อขายแบบเก็บดอกเบี้ย และผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐที่สูงขึ้นกดดันการประเมินมูลค่า
วันพุธที่ 9 กันยายน ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ร่วงลงเป็นวันที่สามติดต่อกัน ดัชนีดาวโจนส์ร่วงเกิน 400 จุด หรือ 0.8% ดัชนีซีพี 500 ร่วง 0.5% และดัชนีนาส์แด็กร่วง 0.6% หุ้นเทคโนโลยีด้าน AI ได้รับผลกระทบมากที่สุด
การซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ "ปืนพีช" ตลาดไม่รับ
วันพุธ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเพิ่มขีดจำกัดการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวแบบครั้งเดียวเป็น 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพิ่มขึ้นสามเท่าจากขนาดที่กำหนดไว้ในเดือนก่อนหน้า
แต่ปฏิกิริยาของตลาดคือ: ผิดหวัง
ก่อนหน้านี้ Bessent ได้สื่อสารอย่างเปิดเผยว่าขนาดการซื้อคืนอาจเกิน 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยตลาดวอลล์สตรีทเคยคาดการณ์ว่าขีดจำกัดของการดำเนินการแต่ละครั้งอาจอยู่ที่ 8 ถึง 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อตัวเลข 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐถูกเปิดเผย ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกลับเพิ่มขึ้นแทนที่จะลดลง
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีแตะระดับ 4.836% ระหว่างวัน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีอยู่ที่ 5.285% ใกล้เคียงกับระดับสูงสุดในรอบสองทศวรรษที่แตะไว้เมื่อเดือนที่แล้วที่ 5.30%
เอลียาส ฮัดดัด แห่งบริษัท บราวน์ บรอเธอร์ส ฮาร์ริมัน & โค. กล่าวอย่างตรงไปตรงมา: “ในขณะนี้ กระทรวงการคลังกำลังใช้ปืนพันช์ถั่วเพื่อต่อสู้กับถังสงคราม”
นักกลยุทธ์ของธนาคารเดอชิท์ สตีเวน เจิ้ง ยังระบุว่า: “เหมือนกับว่ากระทรวงการคลังได้สร้างสัตว์ร้ายขึ้นมา และตอนนี้ต้องคอยให้อาหารมันอยู่เรื่อยๆ” เขาชี้ให้เห็นว่าการประกาศงบ 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐไม่สามารถสร้าง “ผลกระทบเชิงขู่เข็ญ” ตามที่นักลงทุนคาดหวัง
ในช่วงปลายวันพุธ กระทรวงการคลังได้ประมูลพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีมูลค่า 39,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในอัตราผลตอบแทน 4.834% ซึ่งเป็นอัตราผลตอบแทนสูงสุดเท่าที่เคยมีในการประมูลพันธบัตรระยะนี้
ดัสติน รีด หัวหน้านักกลยุทธ์รายได้คงที่ของ Mackenzie Investments กล่าวว่า: “ตอนนี้ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น ว่าพวกเขาจะจัดการกับสถานการณ์นี้อย่างไร กระทรวงการคลังคงไม่พึงพอใจกับปฏิกิริยาของตลาดวันนี้”
贝森特自己也承认：管不住“均衡”价格
ในวันอังคาร ที่งานในรัฐเท็กซัส เบสันต์ยอมรับว่าเขาไม่สามารถเปลี่ยนแปลงราคา “สมดุล” ของพันธบัตรรัฐบาลได้ โดยมีเป้าหมายเพียงเพื่อชะลอจังหวะของการผันผวนของราคาและป้องกันไม่ให้เรื่องเล่าที่เป็นอันตรายยึดมั่นและแพร่กระจาย
เขาอ้างว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วเกิดจากความตื่นตระหนกในตลาดเกี่ยวกับ “ความสามารถของสหรัฐในการชำระหนี้” และเรียกความกังวลนี้ว่า “ไร้เหตุผล แต่เคยเป็นเรื่องเล่าหลัก”
นักกลยุทธ์แมโครของ Wells Fargo Angelo Manolatos และ Francis Brown ระบุในรายงานว่า “ยังต้องการตัวกระตุ้นเพิ่มเติมเพื่อผลักดันผลตอบแทนระยะยาวให้ลดลง” ซึ่งรวมถึงการชะลอตัวของการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อ ราคาพลังงานที่ลดลง ความไม่แน่นอนของนโยบายของเฟดที่ลดลง การปรับโครงสร้างงบประมาณ หรือการลดขนาดการออกพันธบัตรของบริษัท
ความเป็นจริงในปัจจุบันคือ: ไม่มีเงื่อนไขใดๆ เหล่านี้เกิดขึ้น ราคาน้ำมันที่สูงยังคงผลักดันความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ โดยตลาดปัจจุบันกำหนดความน่าจะเป็นที่เฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุม FOMC สัปดาห์หน้าไว้ที่ 62% การออกพันธบัตรของบริษัทในสัปดาห์นี้ยังอยู่ในช่วงสูงสุดตามฤดูกาล โดยมีผู้กู้ 18 รายออกพันธบัตรในวันอังคาร ซึ่งเป็นวันที่มีการซื้อขายมากเป็นอันดับสามของปีนี้
“ฉันเป็นผู้จัดการตลาด” — เยนถูกผลักขึ้น แต่ราคาที่ต้องจ่ายคืออะไร?
วันก่อนหน้าที่การซื้อคืนพันธบัตรสหรัฐฯ จะล้มเหลว เบสันต์ได้ส่งคำเตือนอย่างเข้มงวดถึงนักเทรดที่เล่นสั้นเยนในงานเดียวกันที่รัฐเท็กซัส
ตามรายงานของบลูมเบิร์ก เขากล่าวว่า: “ตอนนี้ฉันเป็นผู้จัดการตลาด ดังนั้นเมื่อเราแทรกแซงเยน ฉันจึงรู้ดีว่าชาวญี่ปุ่น ธนาคารกลางญี่ปุ่น และผู้กำหนดนโยบายญี่ปุ่นจะทำอะไร ถ้าคุณอยากเดิมพันกับฉัน ก็มาได้เลย”
ความมั่นใจในคำพูดนี้มาจากสองด้าน: หนึ่งคือเบสันต์อ้างว่ามีข้อมูลเกี่ยวกับทิศทางนโยบายของญี่ปุ่น; สองคือมีรายงานว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นมีแนวโน้มที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลัก 25 จุดฐานในเดือนนี้
เยนญี่ปุ่นยังคงแรงขึ้นในวันพุธ โดยแตะระดับสูงสุดที่ 153.49 เยนต่อ 1 ดอลลาร์สหรัฐ หลังจากเมื่อวันก่อนได้แตะระดับแข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์
แต่ปัญหาคือ: เยนแข็งค่า ไม่ใช่เรื่องดีสำหรับตลาดหุ้นสหรัฐ
เยนแข็งค่า ความเสี่ยงจากการทำธุรกรรมเก็บดอกเบี้ยเริ่มเดินนับถอยหลัง
เยนเป็นสกุลเงินที่มีต้นทุนการกู้ยืมต่ำที่สุดในโลกในระยะยาว ตรรกะของการซื้อขายแบบอัตราแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมคือ: กู้ยืมเยนที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำ เปลี่ยนเป็นดอลลาร์สหรัฐ แล้วซื้อสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง เช่น หุ้นเทคโนโลยีของสหรัฐ
การที่เยนแข็งค่า หมายความว่าต้นทุนของการทำธุรกรรมนี้เพิ่มขึ้น ผู้ถือตำแหน่งเผชิญกับแรงกดดันในการปิดตำแหน่ง
สตีฟ โซส์นิค หัวหน้านักกลยุทธ์ของ Interactive Brokers กล่าวว่า แนวโน้มการแข็งค่าของเยนในขณะนี้ “เพียงพอที่จะทำให้ผู้ที่ยืมเยนเพื่อใช้เลเวอเรจในการเดิมพันบนหุ้นสหรัฐที่เติบโตสูงเริ่มสั่นคลอน”
หัวหน้าธุรกิจ Delta-One ของโกลด์แมน แซคส์ ริช พริโวโรตสกี้ ยังชี้ว่า ไม่ว่าจะมองอย่างไรก็ตามต่อคำพูดของเบสันต์ “เยนกำลังแข็งค่าอย่างเป็นรูปธรรมอย่างต่อเนื่อง และตลาดกำลังเดิมพันว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับนโยบายให้เข้มงวดขึ้นและมีการไหลกลับของทุน”
เขาได้ตั้งคำถามสำคัญเพิ่มเติมว่า: “เมื่อการซื้อขายแบบ arbitrage ด้วยเยนถูกปิดตำแหน่งและทุนกลับคืนสู่พันธบัตรและหุ้นญี่ปุ่น จะเกิดอะไรขึ้น?”
การวิเคราะห์ของเขาคือ: “S&P และหุ้นขนาดใหญ่โดยรวมรู้สึกหนักอึ้งโดยไม่มีเหตุผลพื้นฐานที่ชัดเจน ควรสังเกตว่าอาจมีตำแหน่งเลเวอเรจและตำแหน่งคาร์รีกำลังค่อยๆ แพร่กระจายออกจากระบบ”
Jordan Rizzuto หัวหน้านักลงทุนของ GammaRoad Capital Partners ระบุโดยตรง: “นี่คือความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดที่ตลาดขาขึ้นต้องเผชิญ”
เบนเซนต์อยู่ในสถานการณ์ที่ยากลำบาก: ยูนิจไม่ควรอ่อนเกินไป แต่ก็ไม่ควรแข็งเกินไป
มีความขัดแย้งภายในที่กำลังรบกวนตรรกะของนโยบายของเบสันต์
ตามรายงานของ MarketWatch ขนาดของหลักทรัพย์ต่างประเทศที่ญี่ปุ่นถือครองสิ้นสุดเดือนสิงหาคมลดลงใกล้เคียง 88,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ญี่ปุ่นเคยเป็นผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรายใหญ่มาโดยตลอด
ริซซูโต จาก GammaRoad ชี้ให้เห็นว่า หากญี่ปุ่นกำลังขายสินทรัพย์พันธบัตรสหรัฐในช่วงนี้ ประเด็นนี้ควรได้รับความสนใจอย่างยิ่ง—เนื่องจากเกิดขึ้นหลังจากที่สหรัฐเพิ่งร่วมมือกับญี่ปุ่นแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเพื่อหนุนค่าเยน “สิ่งนี้ทำให้คุณรู้สึกถึงน้ำหนักของสองเรื่องนี้” เขากล่าว
กระทรวงการคลังต้องการให้เยนแข็งแรงพอ เพื่อที่ญี่ปุ่นจะไม่ต้องขายพันธบัตรสหรัฐเพื่อระดมทุน แต่หากเยนแข็งค่าขึ้นเร็วเกินไป การปิดตำแหน่งการซื้อขายแบบดอกเบี้ยส่วนต่างจะเกิดขึ้นในปริมาณมาก ส่งผลกระทบโดยตรงต่อหุ้นเทคโนโลยีของสหรัฐ
นักเทรดบนตลาดได้พูดคุยกันในวงจำกัดว่า: เบสันต์อาจเข้าใจความสัมพันธ์เชิงเหตุและผลผิด—เขาต้องการผลักดันให้เยนแข็งค่าเพื่อคลี่คลายแรงกดดันบนพันธบัตรสหรัฐระยะยาว แต่โดยทั่วไปแล้ว ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยคือตัวขับเคลื่อนการไหลเวียนของอัตราแลกเปลี่ยน ไม่ใช่ในทางกลับกัน
