ทำไมราคาบิตคอยน์ถึงลดลงก่อนที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย?

เมื่อวันที่ 15 ธันวาคม ราคา Bitcoin ลดลงจาก $90,000 เหลือ $85,616 หรือร่วงลงมากกว่า 5% ในวันเดียว

ในวันนั้นไม่มีเหตุการณ์อื้อฉาวใหญ่หรือข่าวลบสำคัญใดๆ และข้อมูลจากเครือข่าย (on-chain data) ก็ไม่ได้แสดงถึงแรงกดดันในการขายที่ผิดปกติ หากมองแค่ข่าวในวงการคริปโตฯ ก็ยากที่จะหาสาเหตุที่สมเหตุสมผล

อย่างไรก็ตาม ในวันเดียวกัน ราคาทองคำอยู่ที่ $4,323 ต่อออนซ์ ซึ่งลดลงเพียง $1 จากวันก่อนหน้า

หนึ่งร่วงลง 5% อีกหนึ่งแทบไม่ขยับเลย

หาก Bitcoin เป็นจริงตามที่เรียกว่า "ทองคำดิจิทัล" ซึ่งเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อและการลดค่าเงินตรา การเคลื่อนไหวของมันในช่วงเหตุการณ์ความเสี่ยงควรจะคล้ายกับทองคำ แต่คราวนี้ การเคลื่อนไหวของมันชัดเจนว่าเหมือนกับหุ้นเทคโนโลยีที่มีเบต้า (beta) สูงในตลาด Nasdaq

อะไรเป็นสาเหตุให้ราคาลดลง? คำตอบอาจอยู่ที่โตเกียว

ผลกระทบผีเสื้อในโตเกียว

ในวันที่ 19 ธันวาคม ธนาคารกลางญี่ปุ่น (Bank of Japan) จะจัดการประชุมเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย ตลาดคาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน ทำให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายเพิ่มขึ้นจาก 0.5% เป็น 0.75%

0.75% อาจไม่ฟังดูสูงนัก แต่ถือเป็นอัตราดอกเบี้ยที่สูงที่สุดในญี่ปุ่นในรอบเกือบ 30 ปี ในตลาดคาดการณ์ เช่น Polymarket นักเทรดกำลังกำหนดความน่าจะเป็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ไว้ที่ 98%

เหตุใดการตัดสินใจของธนาคารกลางในโตเกียวถึงทำให้ Bitcoin ลดลง 5% ในเวลา 48 ชั่วโมง?

สิ่งนี้เกี่ยวข้องกับบางสิ่งที่เรียกว่า "ธุรกรรมยืมเยนเพื่อการลงทุน" (yen carry trades)

ตรรกะนั้นง่าย:

อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นอยู่ในระดับใกล้ศูนย์หรือแม้แต่ติดลบมานาน ทำให้การยืมเงินเยนแทบไม่มีค่าใช้จ่าย กองทุนเฮดจ์ฟันด์ บริษัทบริหารสินทรัพย์ และฝ่ายเทรดดิ้งของธนาคารทั่วโลกจึงยืมเงินเยนจำนวนมากแล้วเปลี่ยนเป็นดอลลาร์เพื่อลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ หุ้นสหรัฐ คริปโตฯ เป็นต้น

ตราบใดที่ผลตอบแทนจากสินทรัพย์เหล่านี้สูงกว่าต้นทุนการยืมเงินเยน ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยก็คือกำไร

กลยุทธ์นี้มีมานานหลายทศวรรษ และขนาดของมันใหญ่จนยากจะวัดได้อย่างแม่นยำ การประมาณการแบบระมัดระวังบอกว่าอยู่ที่หลายแสนล้านดอลลาร์ และหากรวมการเปิดสถานะในอนุพันธ์ไว้ด้วย นักวิเคราะห์บางคนเชื่อว่าอาจสูงถึงระดับหลายล้านล้านดอลลาร์

ในขณะเดียวกัน ญี่ปุ่นยังมีอีกสถานะหนึ่งที่ไม่เหมือนใคร:

ญี่ปุ่นเป็นผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรายใหญ่อันดับหนึ่งของโลก โดยถือครองหนี้สหรัฐมูลค่า $1.18 ล้านล้าน

หมายความว่าการเปลี่ยนแปลงในกระแสเงินทุนของญี่ปุ่นส่งผลกระทบโดยตรงต่อตลาดพันธบัตรที่สำคัญที่สุดในโลก และส่งผลต่อการกำหนดราคาของสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมด

ปัจจุบัน การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นทำให้ตรรกะเบื้องหลังเกมนี้สั่นคลอน

แรกเริ่ม ต้นทุนการยืมเงินเยนเพิ่มขึ้น ทำให้โอกาสในการ Arbitrage แคบลง สิ่งที่เป็นปัญหายิ่งกว่าคือความคาดหวังของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะผลักดันให้เงินเยนแข็งค่าขึ้น และสถาบันที่ยืมเงินเยนมาเพื่อแลกเป็นดอลลาร์เพื่อการลงทุน;
ตอนนี้ เพื่อชำระหนี้ พวกเขาต้องขายสินทรัพย์ที่ถือในดอลลาร์และแลกเปลี่ยนกลับเป็นเงินเยน ยิ่งเงินเยนแข็งค่ามากเท่าไร พวกเขาก็ยิ่งต้องขายสินทรัพย์มากขึ้นเท่านั้น

การขายอย่าง "ถูกบังคับ" (forced selling) นี้ไม่เลือกเวลาและประเภทของสินทรัพย์ อะไรก็ตามที่มีสภาพคล่องดีที่สุดและเปลี่ยนเป็นเงินสดได้ง่ายที่สุดจะถูกขายก่อน

ดังนั้นจึงไม่แปลกใจที่ Bitcoin ซึ่งมีการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงโดยไม่มีขีดจำกัดราคา และมีตลาดที่ลึกน้อยกว่าเมื่อเทียบกับหุ้น มักจะเป็นสินทรัพย์แรกที่ถูกขายออก