เขียนโดย ตงจิง
ที่มา: Wall Street Journal
OpenAI อาจยังอีกอย่างน้อยหกเดือนจึงจะเข้าตลาด แต่การทำงานเตรียมการของวอลล์สตรีทได้เริ่มขึ้นอย่างเงียบๆ ธนาคารการเงินหลายแห่งกำลังติดต่อผู้ลงทุนในตลาดสาธารณะอย่างแข็งขัน เพื่อทดสอบทัศนคติของตลาดต่อแนวโน้มการเข้าตลาดของบริษัทแม่ของ ChatGPT — แต่คำตอบที่ได้รับกลับอ่อนแอ远กว่าที่คาดไว้
วันที่ 9 มีนาคม ตามรายงานของสื่อเทคโนโลยี The Information บุคคลที่มีข้อมูลเปิดเผยว่า ธนาคารการลงทุนหลายแห่งที่แข่งขันเพื่อรับผิดชอบการจัดจำหน่ายหุ้นของ OpenAI ได้เริ่มสำรวจความสนใจจากนักลงทุนในตลาดสาธารณะแล้ว The Information ได้สัมภาษณ์นักลงทุนในตลาดสาธารณะ 11 ราย ซึ่งส่วนใหญ่ยังไม่ถือหุ้นของ OpenAI
ผู้ให้สัมภาษณ์ส่วนใหญ่มีท่าทีระมัดระวังต่อการเข้าตลาดครั้งนี้ โดยความกังวลหลักอยู่ที่สองจุด: หนึ่ง แนวโน้มการทำกำไรยังไม่ชัดเจน—OpenAI คาดการณ์เองว่าจะยังคงใช้จ่ายเงินอย่างต่อเนื่องจนถึงปี 2030 อย่างน้อย; สอง มูลค่าบริษัทสูงเกินไป—บริษัทกำลังระดมทุนรอบใหม่ด้วยมูลค่า 850,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเทียบเท่ากับ 28 เท่าของรายได้ที่คาดการณ์ในปี 2026 สูงกว่าอัตราส่วนราคาต่อรายได้ของ NVIDIA ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 12 เท่าอย่างมาก
รายงานระบุว่าความรู้สึกของตลาดที่ “เย็นชา” สะท้อนถึงความขัดแย้งเชิงลึกที่การระดมทุน IPO ซึ่งอาจเป็นการระดมทุนครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์นี้ต้องเผชิญ: นักลงทุนส่วนใหญ่ยอมรับตำแหน่งผู้นำของ OpenAI ในโครงสร้างการแข่งขันด้าน AI แต่ยังมีข้อสงสัยเกี่ยวกับความสามารถของบริษัทในการกำหนดราคาที่เหมาะสมในตลาดสาธารณะ ขณะเดียวกัน การเติบโตอย่างแข็งแกร่งของคู่แข่ง Anthropic ก็กำลังกระจายความสนใจและความสนใจของนักลงทุนออกไปเพิ่มเติม
การอภิปรายเกี่ยวกับมูลค่า: ราคาขายต่อรายได้ 28 เท่า แพงตรงไหน
OpenAI กำลังดำเนินการระดมทุนรอบใหม่ด้วยมูลค่าบริษัท 850,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมี NVIDIA, Amazon และ SoftBank เป็นผู้เข้าร่วม ตัวเลขนี้ทำให้นักลงทุนในตลาดสาธารณะหลายคนถอยหลัง ขณะที่ราคาการเสนอขายครั้งแรก (IPO) ของมันอาจสูงกว่านี้อีก
เมื่อเปรียบเทียบกับรายได้ที่คาดการณ์ในปี 2026 มูลค่า 850,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐหมายถึงอัตราส่วนราคาต่อรายได้ประมาณ 28 เท่า ในทางกลับกัน นิวเดีย ซึ่งถือเป็นมาตรฐานการลงทุนด้าน AI ปัจจุบันมีอัตราส่วนราคาต่อรายได้ประมาณ 12 เท่า
รายงานระบุว่า ผู้ก่อตั้งบริษัทการซื้อขาย Explosive Options บ็อบ แลง กล่าวอย่างตรงไปตรงมา:
ฉันคิดว่า OpenAI เป็นบริษัทที่ยอดเยี่ยมและมีรั้วป้องกันที่แข็งแกร่ง แต่ฉันไม่คิดว่าการประเมินมูลค่าใดๆ ในวันแรกที่จดทะเบียนจะคุ้มค่าสำหรับนักลงทุน
เขาแสดงความเห็นว่าเขาแทบไม่น่าจะเข้าร่วมการลงทุนในตลาดสาธารณะของ OpenAI โดยเฉพาะเมื่อค่าประเมินของมันสูงกว่า NVIDIA
_lang ยังชี้ให้เห็นว่า ผู้ได้รับประโยชน์จริงจาก IPO ครั้งนี้ จะเป็นนักลงทุนรายแรกที่ถือหุ้นอยู่แล้วและบริษัทคลาวด์คอมพิวติ้งขนาดใหญ่มาก—พวกเขาจะได้รับโอกาสในการขายหุ้น_
นักลงทุนจากองค์กรขายสั้นที่มีชื่อเสียง Jim Chanos ได้ใช้ NVIDIA เป็นเกณฑ์เปรียบเทียบ เพื่อตั้งคำถามต่อตรรกะการประเมินมูลค่าของ OpenAI:
“ไนเวอดีย่าแทบผูกขาดตลาด กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว มีอัตรากำไรสูงมาก และมีกระแสเงินสด充裕 แล้วทำไมคุณถึงให้ค่าประเมิน OpenAI สูงกว่า?”
เส้นทางสู่กำไร: ใช้เงินจนถึงปี 2030 ตลาดเปิดจะยอมรับหรือไม่
ตามรายงาน OpenAI คาดการณ์เองว่า บริษัทจะยังคงขาดทุนอย่างน้อยจนถึงปี 2030 เวลาที่กำหนดนี้ทำให้นักลงทุนในตลาดสาธารณะที่คุ้นเคยกับการพิจารณาความสามารถในการทำกำไรรู้สึกกังวล
นักลงทุนบางส่วนกังวลว่าเงินทุนที่ OpenAI ระดมได้จากการระดมทุนครั้งแรกบนตลาดหลักทรัพย์จะเพียงพอต่อการดำเนินงานจนถึงจุดที่ทำกำไร หรือจะต้องระดมทุนอีกครั้ง ซึ่งจะทำให้สิทธิ์ของผู้ถือหุ้นปัจจุบันเจือจาง
มาร์ก มาเลก หัวหน้านักลงทุนของ Siebert Financial กล่าวว่า แม้ OpenAI จะยากที่จะสร้างกำไรอย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้น เขายังคงพิจารณาเข้าซื้อหลังการระดมทุนครั้งแรก แต่จะควบคุมขนาดตำแหน่งการลงทุนอย่างเข้มงวด—ซึ่งสอดคล้องกับกลยุทธ์ที่เขาใช้ในการลงทุนใน Palantir เมื่อครั้งนั้น
ปัจจุบัน Palantir มีอัตราส่วนราคาต่อรายได้สูงถึง 49 เท่า โดยมีอัตราการเติบโตเร็วกว่าคู่แข่งอย่างมาก แต่ Malek เชื่อว่าความเสี่ยงของ Palantir ยังต่ำกว่า OpenAI เนื่องจากโครงสร้างต้นทุนของมันมีความยืดหยุ่นมากกว่า
หาก Palantir สูญเสียสัญญาของรัฐบาล นั่นคงแย่ แต่พวกเขาสามารถปลดพนักงานได้ แต่ถ้าคุณใช้เวลาห้าปีในการสร้างศูนย์ข้อมูล คุณไม่สามารถพูดว่า “เอาละ ไม่ทำแล้ว” Palantir ขับรถฟอร์มูล่าวัน ขณะที่ OpenAI ขับเรือบรรทุกสินค้าเต็มโหลด
นักวิเคราะห์จากจีพีมอร์แกนระบุในรายงานเมื่อเดือนมกราคมปีนี้ว่า การเปิดตัวโฆษณาใน ChatGPT ของ OpenAI ช่วยรักษาผู้ใช้ไว้ แต่ก็สังเกตเห็นว่าหลังจากบริษัทประกาศแผนการใช้จ่ายขนาดใหญ่ด้านชิปและศูนย์ข้อมูล ความรู้สึกของลูกค้าต่อ OpenAI นั้น “ผสมผสานทั้งบวกและลบ”
ไม่ใช่ทุกคนที่กำลังรอดู—นักลงทุนบางส่วนได้ชัดเจนว่าพวกเขาจะพิจารณาขายสั้นหุ้นของ OpenAI ทันทีที่บริษัทเข้าตลาด โดยคาดการณ์ว่าตลาดเปิดจะมีความอดทนจำกัดต่อเส้นทางการทำกำไรที่ยาวนานของบริษัท
ชานอส มีท่าทีคล้ายกัน เขาสื่อสารตรรกะหลักให้ลูกค้าว่า: “คุณควรซื้อสินค้าที่ผลิตจากชิป และขายสั้นสถานที่เก็บชิป” ซึ่งหมายความว่า การดำเนินงานศูนย์ข้อมูลเองไม่ใช่ธุรกิจที่ให้ผลตอบแทนสูง และโมเดลธุรกิจของ OpenAI ขึ้นอยู่กับการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานด้านกำลังการประมวลผลขนาดใหญ่มาก
ชานอสยังชี้ให้เห็นว่าขณะนี้ข้อมูลทางการเงินเกี่ยวกับ OpenAI บนตลาดมีไม่เพียงพอ ทำให้ยากต่อการวิเคราะห์อย่างลึกซึ้ง แต่เขาคาดการณ์ว่าเมื่อ OpenAI ยื่นคำขอ IPO อย่างเป็นทางการ ตลาดเปิดจะมีการอภิปรายอย่างดุเดือดเกี่ยวกับโครงสร้างการแข่งขันของมัน:
นี่คือการแข่งขันแบบผู้ชนะได้ทั้งหมด หรือเหมือนคลาวด์คอมพิวติ้งที่ตลาดกระจายตัว หรือเหมือนเครื่องมือค้นหาที่บริษัทหนึ่งกลายเป็นมาตรฐานและรักษาตำแหน่งไว้นานๆ? ในขณะนี้ โมเดลต่างๆ ยังคงพัฒนาและแซงหน้ากันอย่างต่อเนื่อง
การเข้ามาของ Anthropic: คู่แข่งดึงดูดเงินทุนและสายตาจากผู้ใช้
เส้นทางการระดมทุนครั้งแรกของ OpenAI ยังเผชิญกับแรงกดดันที่อาจเกิดขึ้นจากคู่แข่ง Anthropic
ในงานประชุมเทคโนโลยีประจำปีของมอร์แกน สแตนลีย์ เมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา ดาเรียโอ อามอเดีย ซีอีโอของ Anthropic เปิดเผยว่า อัตราการดำเนินรายได้ต่อปีของบริษัทได้เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเป็น 20,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Anthropic เพิ่งเสร็จสิ้นการระดมทุนรอบใหม่ โดยมีมูลค่าบริษัทอยู่ที่ 380,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และผลิตภัณฑ์ระดับองค์กร เช่น Claude Code ซึ่งเป็นเครื่องมือเขียนโปรแกรมด้วย AI ของบริษัท กำลังมีแนวโน้มการขายที่แข็งแกร่ง
ก่อนหน้านี้รายงานว่า Anthropic คาดว่าค่าใช้จ่ายในการฝึกอบรมและดำเนินการโมเดล AI ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าจะต่ำกว่า OpenAI อย่างมาก นักลงทุนบางส่วนเริ่มมองว่า ด้วยความสำเร็จในตลาดลูกค้าองค์กร—ซึ่งลูกค้าประเภทนี้ยินดีจ่ายราคาสูงกว่าสำหรับบริการ AI—ความสามารถในการทำกำไรระยะยาวของ Anthropic อาจดีกว่า OpenAI
พร้อมกับการเตรียมการเข้าตลาดของ Anthropic โอกาสการระดมทุนผ่านการเสนอขายหุ้นครั้งแรกของทั้งสองบริษัทอาจแข่งขันกัน ทำให้เงินทุนและความสนใจของนักลงทุนกระจายตัวมากขึ้น นักลงทุนอย่าง Chanos ได้แสดงความชัดเจนว่าพวกเขาให้ความสำคัญกับกลยุทธ์การลงทุนด้านพลังการคำนวณที่ระมัดระวังของ Anthropic ซึ่งถือเป็นเส้นทางทางธุรกิจที่รอบคอบและยั่งยืนกว่า