วอลล์สตรีทขายสั้น ETH อ้างว่าวิตาลิก บูเทอริน ประเมินการอัปเกรดฟูซาคาผิด

แหล่งที่มาของบทความนี้:Culper Research

แปลโดย｜Odaily Star Daily（@OdailyChina）; ผู้แปล｜Azuma（@azuma_eth）

บรรณาธิการ: เมื่อวันที่ 6 มีนาคม องค์กรขายสั้นจากวอลล์สตรีท Culper Research ได้เผยแพร่บทความอย่างกะทันหันประกาศว่ากำลังขายสั้น ETH และหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้องเช่น BMNR หลักการของ Culper Research คือ นักพัฒนาอย่าง Vitalik คำนวณความยืดหยุ่นของความต้องการอีเธอรีเซียมก่อนการอัปเกรด Fusaka ผิดพลาด ทำให้การอัปเกรดทำลายโมเดลเศรษฐกิจของโทเค็น ETH นอกจากนี้ Culper Research ยังระบุว่า Vitalik รับรู้ถึงเรื่องนี้ดีอยู่แล้ว และกำลังดำเนินการล่วงหน้าอย่างจริงจัง ในขณะที่ Tom Lee ที่ยังคงหลงผิดจะเดินไปสู่ทางตัน

สำหรับการขายสั้นอย่างหนักของสถาบันนี้ Vitalik และ Tom Lee ยังไม่ได้ให้ความเห็นตอบกลับ แต่พ่อของ Vitalik คือ Dmitry Buterin (dima.eth) ได้ตอบกลับว่า: “เมื่อคุณเห็นข้อความว่า ‘Vitalik รู้เรื่องนี้และกำลังขายออก’ คุณก็ไม่จำเป็นต้องอ่านต่อแล้ว พวกเขาเป็นเพียงคนแสดงตลกที่อยากได้รับความสนใจ ไม่ใช่นักวิจัย”

นี่คือเนื้อหาต้นฉบับจาก Culper Research ที่ Odaily Star Daily แปลและเรียบเรียง การแปลบทความนี้ไม่ได้หมายความว่าเราเห็นด้วยกับมุมมองของ Culper Research แต่เป็นการนำเสนอมุมมองบางส่วนจากสถาบันวอลล์สตรีทเกี่ยวกับ ETH และการกระตุ้นตลาด

เปิดเผยล่าสุด เราได้เปิดตำแหน่งสั้นบน ETH และหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ ETH รวมถึง Bitmine (BMNR)

เราเชื่อว่าหลังจากการอัปเกรด Fusaka ในเดือนธันวาคม 2025 โมเดลเศรษฐกิจโทเค็นของ ETH ได้รับความเสียหายแล้ว Vitalik รู้ดีและกำลังขายออก ในขณะที่ Tom Lee ผู้เป็นผู้ซื้อที่มั่นคงที่สุดของ ETH กลับยังคงลงทุนเพิ่มอย่างไม่มีประสิทธิภาพ ETH จะยังคงลดลงต่อไป

ทอม ลี แห่ง Bitmine ได้ปกป้อง ETH โดยอ้างว่า “เนื่องจากความเป็นประโยชน์กำลังเพิ่มขึ้น ETH จึงไม่ได้ตกอยู่ในวัฏจักรการตาย” เขาอ้างถึงการเพิ่มขึ้นอย่างมากของจำนวนที่อยู่ที่ใช้งานและจำนวนธุรกรรมของ Ethereum หลังจากการอัปเกรด Fusaka เป็นหลักฐานของ “การปรับปรุงพื้นฐาน” และการรับรองจากสถาบัน แต่เขาเข้าใจผิดอย่างสิ้นเชิง

ตามตรรกะของทอม ลี หากกิจกรรมบนโซ่ของอีเธอเรียมไม่ได้สะท้อนการเติบโตของการใช้งานจริงหรือการปรับปรุงพื้นฐาน นั่นหมายความว่า ETH กำลังอยู่ในวัฏจักรการตาย

และงานวิจัยของเราแสดงให้เห็นว่านี่คือสิ่งที่กำลังเกิดขึ้น

เราได้ทำการวิเคราะห์ข้อมูลบนโซ่สำหรับช่วงเวลาตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 ถึงกุมภาพันธ์ 2026 อย่างครอบคลุม และพบว่าสิ่งที่ Lee อ้างว่าเป็น “การรับรองจากสถาบันที่นำไปสู่การเติบโตของกิจกรรมบน Ethereum” สามารถอธิบายได้ด้วยพฤติกรรมการปลอมแปลงที่อยู่ (address poisoning) และการโจมตีด้วยฝุ่น (wallet dusting) จำนวนมาก ซึ่งเป็นผลมาจากพื้นที่บล็อกที่เกินความต้องการหลังจากการอัปเกรด Fusaka

หลังจากอัปเกรด Fusaka:

• การเติบโตของกระเป๋าเงินใหม่ 95% มาจากที่อยู่ฝุ่นที่สร้างขึ้นใหม่;
• จำนวนการโจมตีแบบฉีดสารพิษเพิ่มขึ้นเกิน 3 เท่า;
• การโจมตีแบบฉีดสารพิษอธิบายการเติบโตของธุรกรรม Ethereum มากกว่า 50%；
• ปัจจุบันการซื้อขายที่เป็นพิษคิดเป็น 22.5% ของการซื้อขาย Ethereum ทั้งหมด;

การอัปเกรด Fusaka ได้เพิ่มขีดจำกัด gas จาก 45M เป็น 60M เพื่อขยายความจุของ Ethereum Layer1 ทีม Vitalik และโปรโตคอลคาดการณ์ไว้ว่าค่า gas จะลดลง 10%–30% แต่ในความเป็นจริง ค่า gas ลดลงประมาณ 90%

วิตาลิกและผู้ตรวจสอบได้คำนวณความยืดหยุ่นของความต้องการบน Layer1 อย่างผิดพลาดอย่างรุนแรง พวกเขาใช้แบบจำลองทางคณิตศาสตร์ที่ล้าสมัย (อิงจากสมมติฐานก่อน EIP-1559 และก่อนการปรากฏตัวของ Layer2) ทำให้ประเมินความต้องการของ Layer1 สูงเกินจริงถึง 3 ถึง 9 เท่า นี่คือเหตุผลที่เราเชื่อว่าวิตาลิกกำลังขาย ETH จำนวนมาก ในวันที่ 30 มกราคม วิตาลิกได้แจ้งล่วงหน้าว่าเขาจะขาย ETH 16,384 เพื่อสนับสนุน “ช่วงการประหยัด” ของมูลนิธิ Ethereum แต่นับตั้งแต่นั้น เขาได้ขาย ETH ไปแล้วมากกว่า 19,300 และยังคงขายต่อไป

วิตาลิก เข้าใจสิ่งที่ทอม ลี ไม่เข้าใจ — โมเดลเศรษฐกิจของโทเค็น ETH ได้รับความเสียหายแล้ว

เราได้บันทึกกรณีการปลอมแปลงที่อยู่เครือข่าย Ethereum โดยตรง เราได้สร้างที่อยู่ใหม่สองแห่งและทำการโอนเงินระหว่างกัน ภายใน 5 นาที เราได้รับการโจมตีด้วยการปลอมแปลงที่อยู่ เราขอเชิญผู้อ่านตรวจสอบปรากฏการณ์นี้ด้วยตนเอง ปัจจุบัน อัตราการสูญเสียจากโจมตีการปลอมแปลงที่อยู่ได้เพิ่มขึ้นมากกว่า 8 เท่าเมื่อเทียบก่อนการอัปเกรดของ Fusaka

นอกจากนี้ การเพิ่มขีดจำกัด gas ยังส่งผลกระทบต่อกลุ่มผู้ตรวจสอบของอีเธอรีอัม (validators) โดยผู้ตรวจสอบตอนนี้ได้รับค่าธรรมเนียมต่อหน่วย gas ลดลง 40%–50% การลดลงของผลตอบแทนจะลดแรงจูงใจในการstaking และกิจกรรมการทำธุรกรรมมูลค่าสูง ซึ่งจะยิ่งทำให้การรับรองจากองค์กรอ่อนแอลง วงจรนี้ตอนนี้เริ่มหมุนกลับแล้ว

ในขณะเดียวกัน อีเธอเรียมยังคงสูญเสียส่วนแบ่งตลาดไปยัง Solana และเครือข่าย Layer2 ของตัวเอง

• จำนวนนักพัฒนา Solana เพิ่มขึ้น 29% ในปี 2025;
• การเติบโตของนักพัฒนา Ethereum มีเพียง 6%；
• บุคลากรกำลังออกจากระบบนิเวศของ Ethereum;
• Visa และ Citigroup เป็นต้น ได้เลือก Solana สำหรับแอปพลิเคชัน DeFi;
• ปริมาณการซื้อขายบน DEX ของ Solana ได้เกินสองเท่าของ Ethereum

ในยุคฟองสบู่อินเทอร์เน็ต Netscape และ Nokia ครองตลาดมากกว่า 10 ปี แต่สุดท้ายผู้ที่ได้รับผลลัพธ์ที่แท้จริงคือ Google และ Apple เราเชื่อว่าสถานการณ์ของ Ethereum คล้ายกัน — เราเชื่อว่าโมเดลเศรษฐกิจโทเค็นของ Ethereum ล้มเหลวแล้ว Tom Lee ติดอยู่กับจุดยืนของตัวเอง และราคา ETH จะยังคงลดลงต่อไป