ที่มา: Culper Research
Azuma, Odaily Star Daily
บรรณาธิการหมายเหตุ: เมื่อวันที่ 6 มีนาคม บริษัทขายสั้นจากวอลล์สตรีท Culper Research ได้เผยแพร่บทความอย่างกะทันหันประกาศว่ากำลังขายสั้น ETH และหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้องเช่น BMNR ตรรกะของ Culper Research คือ นักพัฒนาอย่าง Vitalik คำนวณความยืดหยุ่นของความต้องการอีเธอรีอัมผิดพลาดก่อนการอัปเกรด Fusaka ทำให้การอัปเกรดทำลายแบบจำลองเศรษฐกิจของโทเค็น ETH นอกจากนี้ Culper Research ยังระบุว่า Vitalik รับรู้ถึงเรื่องนี้ดีอยู่แล้ว และกำลังดำเนินการล่วงหน้าอย่างจริงจัง ในขณะที่ Tom Lee ซึ่งยังคงหลงใหลในความเชื่อผิดๆ จะเดินไปสู่ทางตัน
สำหรับการขายสั้นอย่างหนักของสถาบันนี้ Vitalik และ Tom Lee ยังไม่ได้ให้ความเห็นตอบกลับ แต่พ่อของ Vitalik คือ Dmitry Buterin (dima.eth) ได้ตอบกลับว่า: “เมื่อคุณเห็นข้อความว่า ‘Vitalik รู้เรื่องนี้และกำลังขายออก’ คุณก็ไม่จำเป็นต้องอ่านต่อแล้ว พวกเขาเป็นเพียงตัวตลกที่ต้องการความสนใจ ไม่ใช่นักวิจัย”
นี่คือเนื้อหาต้นฉบับจาก Culper Research ที่ Odaily Star Daily แปลและเรียบเรียง การแปลบทความนี้ไม่ได้หมายความว่าเราเห็นด้วยกับมุมมองของ Culper Research แต่เป็นการนำเสนอมุมมองบางส่วนจากสถาบันวอลล์สตรีทเกี่ยวกับ ETH และการกระตุ้นตลาด
เปิดเผยล่าสุด เราอยู่ในตำแหน่งสั้น ETH และหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ ETH รวมถึง Bitmine (BMNR)
เราเชื่อว่าหลังจากการอัปเกรด Fusaka ในเดือนธันวาคม 2025 โมเดลเศรษฐกิจโทเค็นของ ETH ได้รับความเสียหายแล้ว Vitalik รู้ดีและกำลังขายออก ในขณะที่ Tom Lee ผู้เป็นผู้ถือ ETH ที่มั่นคงที่สุดกลับยังคงลงทุนเพิ่มอย่างไม่มีประสิทธิภาพ ETH จะยังคงลดลงต่อไป
ทอม ลี แห่ง Bitmine ได้ปกป้อง ETH โดยอ้างว่า “เนื่องจากความเป็นประโยชน์กำลังเพิ่มขึ้น ETH จึงไม่ได้ตกอยู่ในวัฏจักรการตาย” เขาอ้างถึงจำนวนที่อยู่ที่ใช้งานและจำนวนธุรกรรมของ Ethereum ที่เพิ่มขึ้นอย่างมากหลังจากการอัปเกรด Fusaka เป็นหลักฐานของ “พื้นฐานที่ดีขึ้น” และการรับรองจากสถาบัน แต่เขาเข้าใจผิดอย่างสิ้นเชิง
ตามตรรกะของทอม ลี หากกิจกรรมบนโซ่ของอีเธอเรียมไม่ได้สะท้อนการเติบโตของการใช้งานจริงหรือการปรับปรุงพื้นฐาน นั่นหมายความว่า ETH กำลังอยู่ในวัฏจักรการตาย
แต่การวิจัยของเราแสดงให้เห็นว่านี่คือสิ่งที่กำลังเกิดขึ้น
เราได้ทำการวิเคราะห์ข้อมูลบนโซ่สำหรับช่วงเวลาตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 ถึงกุมภาพันธ์ 2026 อย่างครอบคลุม และพบว่าสิ่งที่ Lee อ้างว่าเป็น “การรับรองจากสถาบันที่นำไปสู่การเติบโตของกิจกรรมบน Ethereum” สามารถอธิบายได้ด้วยพฤติกรรมการปลอมแปลงที่อยู่ (address poisoning) และการโจมตีด้วยฝุ่น (wallet dusting) จำนวนมาก ซึ่งเกิดขึ้นจากพื้นที่บล็อกที่เกินความจำเป็นหลังจากการอัปเกรด Fusaka
หลังจากการอัปเกรด Fusaka:
· การเติบโตของกระเป๋าเงินใหม่ 95% มาจากที่อยู่ฝุ่นที่สร้างขึ้นใหม่;
· จำนวนการโจมตีแบบฉีดสารพิษเพิ่มขึ้นเกิน 3 เท่า;
การโจมตีแบบฉีดสารพิษอธิบายการเติบโตของธุรกรรม Ethereum มากกว่า 50%；
· ปัจจุบันการซื้อขายที่เป็นพิษคิดเป็น 22.5% ของการซื้อขาย Ethereum ทั้งหมด;
การอัปเกรด Fusaka ได้เพิ่มขีดจำกัด gas จาก 45M เป็น 60M เพื่อขยายความสามารถของ Ethereum Layer1 ทีม Vitalik และโปรโตคอลคาดการณ์ไว้ว่าค่า gas จะลดลง 10%–30% แต่ในความเป็นจริง ค่า gas ลดลงประมาณ 90%
วิตาลิกและผู้ตรวจสอบได้คำนวณความยืดหยุ่นของความต้องการบน Layer1 อย่างผิดพลาดอย่างรุนแรง พวกเขาใช้แบบจำลองทางคณิตศาสตร์ที่ล้าสมัย (อิงจากสมมติฐานก่อน EIP-1559 และก่อนการปรากฏตัวของ Layer2) ซึ่งทำให้ประเมินความต้องการบน Layer1 สูงเกินจริงถึง 3 ถึง 9 เท่า นี่คือเหตุผลที่เราเชื่อว่าวิตาลิกกำลังขาย ETH จำนวนมาก ในวันที่ 30 มกราคม วิตาลิกได้ประกาศล่วงหน้าว่าเขาจะขาย ETH 16,384 หน่วย เพื่อสนับสนุน “ช่วงการประหยัด” ของมูลนิธิ Ethereum แต่นับตั้งแต่นั้น เขาได้ขาย ETH ไปแล้วมากกว่า 19,300 หน่วย และยังคงขายต่อไป
วิตาลิก เข้าใจสิ่งที่ทอม ลี ไม่เข้าใจ — โมเดลเศรษฐกิจของโทเค็น ETH ได้รับความเสียหายแล้ว
เราได้บันทึกกรณีการปลอมแปลงที่อยู่เครือข่าย Ethereum โดยตรง เราได้สร้างที่อยู่ใหม่สองแห่งและทำการโอนเงินระหว่างกัน ภายในเวลา 5 นาที เราได้รับการโจมตีด้วยการปลอมแปลงที่อยู่ เราขอแนะนำให้ผู้อ่านตรวจสอบปรากฏการณ์นี้ด้วยตนเอง ปัจจุบัน อัตราการสูญเสียจากโจมตีการปลอมแปลงที่อยู่เพิ่มขึ้นมากกว่า 8 เท่าเมื่อเทียบก่อนการอัปเกรดของ Fusaka
นอกจากนี้ การเพิ่มขีดจำกัด gas ยังส่งผลกระทบต่อกลุ่มผู้ตรวจสอบของ Ethereum ซึ่งตอนนี้รายได้จากค่าตอบแทนต่อหน่วย gas ลดลง 40%–50% การลดลงของผลตอบแทนจะลดแรงจูงใจในการstaking และกิจกรรมการทำธุรกรรมมูลค่าสูง ซึ่งจะยิ่งทำให้การรับรองจากสถาบันอ่อนแอลง วงจรนี้ตอนนี้เริ่มหมุนกลับแล้ว
ในขณะเดียวกัน อีเธอเรียมยังคงสูญเสียส่วนแบ่งตลาดไปยัง Solana และเครือข่าย Layer2 ของตัวเอง
· จำนวนนักพัฒนา Solana เพิ่มขึ้น 29% ในปี 2025;
· การเติบโตของนักพัฒนา Ethereum มีเพียง 6%；
· ผู้เชี่ยวชาญกำลังออกจาก生态系统อีเธอเรียม;
· องค์กรเช่น Visa และ Citigroup เลือก Solana สำหรับแอปพลิเคชัน DeFi;
· ปริมาณการซื้อขายบน DEX ของ Solana ได้เกินกว่า 2 เท่าของ Ethereum
ในยุคฟองสบู่อินเทอร์เน็ต Netscape และ Nokia ครองตลาดมากกว่า 10 ปี แต่สุดท้ายผู้ที่ได้รับผลลัพธ์ที่แท้จริงคือ Google และ Apple เราเชื่อว่าสถานการณ์ของ Ethereum คล้ายกัน—เราเชื่อว่าโมเดลเศรษฐกิจโทเค็นของ Ethereum ล้มเหลวแล้ว Tom Lee ได้ติดอยู่กับจุดยืนของตัวเอง และราคา ETH จะยังคงลดลงต่อไป
คลิกเพื่อเรียนรู้ตำแหน่งที่律动BlockBeats กำลังรับสมัคร
ยินดีเข้าร่วมชุมชนอย่างเป็นทางการของ律动 BlockBeats:
กลุ่มสมัครรับข้อมูลบน Telegram: https://t.me/theblockbeats
กลุ่ม Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
บัญชีทางการบน Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia