ผู้เขียน: David, Shenchao TechFlow
เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กได้เพิ่มหุ้นใหม่รหัส VCX
มันจริงๆ แล้วคือกองทุน ซึ่งมีหุ้นของบริษัทต่างๆ เช่น Anthropic, OpenAI และ SpaceX อยู่ภายใน โดย Anthropic คิดเป็น 21% และ OpenAI คิดเป็น 10%
บริษัทเหล่านี้มีจุดร่วมกันคือยังไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ผู้คนทั่วไปจึงไม่สามารถซื้อหุ้นของพวกมันได้
VCX เป็นหนึ่งในไม่กี่สิ่งบนตลาดที่ช่วยให้นักลงทุนทั่วไปสามารถถือหุ้นของ Anthropic แบบอ้อม
มูลค่าสุทธิของมันอยู่ที่ 19 ดอลลาร์ต่อหุ้น ในวันแรกที่จดทะเบียน ราคาเปิดอยู่ที่ 42 แตะสูงสุดในระหว่างวันที่ 125 และปิดที่ 76 ในวันทำการวันที่สี่ ราคาสูงสุดในระหว่างวันอยู่ที่ 315 ดอลลาร์ และกระตุ้นการหยุดชั่วคราวเนื่องจากความผันผวนสองครั้ง
สี่วัน จากราคา 19 ขึ้นไปที่ 315
นักลงทุนกำลังซื้อฟันด์นี้ในราคาที่สูงกว่ามูลค่าทรัพย์สินจริงถึง 16 เท่า ไม่ใช่เพราะผู้จัดการฟันด์เก่งขนาดไหน แต่เพราะมี Anthropic อยู่ข้างใน
เมื่อหนึ่งเดือนก่อน Anthropic เพิ่งระดมทุน 30,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในมูลค่าบริษัท 380,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นการระดมทุนอันดับสองของโลกในปีนี้ มีรายได้ต่อปี 14,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่มันไม่ได้จดทะเบียนซื้อขายบนตลาดหลักทรัพย์ ไม่มีรหัสหุ้น และคุณไม่สามารถค้นหาได้ในช่องค้นหาของโบรกเกอร์ใดๆ
ซื้อตัวจริงไม่ได้ ก็ไปแย่งตัวเงา ตอนนี้ VCX คือตัวเงาของ Anthropic หรือเรียกอีกอย่างว่าตัวเงาของอาการ FOMO ด้าน AI
ทำไมถึงแพงจัง?
VCX ไม่ใช่กองทุนในความหมายแบบดั้งเดิม
กองทุนทั่วไป ถ้าคุณคิดว่าราคาแพงเกินไป คุณสามารถรอให้มันลดลงได้ เพราะผู้จัดการกองทุนสามารถออกหน่วยลงทุนเพิ่มได้ ปริมาณจึงยืดหยุ่น ส่วน VCX เป็นกองทุนปิด หน่วยลงทุนจะถูกล็อกไว้ตั้งแต่เริ่มต้นและจะไม่เพิ่มขึ้นอีก
ที่สำคัญกว่านั้น หุ้นส่วนใหญ่ไม่สามารถขายได้เลย นักลงทุนที่ซื้อก่อนวันที่ 20 กุมภาพันธ์ จะมีหุ้นถูกล็อกไว้เป็นเวลาหกเดือน จนถึงเดือนกันยายนจึงสามารถซื้อขายได้ VCX มีนักลงทุนมากกว่า 100,000 คน แต่ตอนนี้มีสัดส่วนที่สามารถไหลเวียนในตลาดได้จริงเพียงส่วนน้อยเท่านั้น
หมายความว่าอย่างไร? มีผู้ต้องการซื้อจำนวนมาก แต่ส่วนแบ่งที่สามารถซื้อได้มีน้อยมาก ปริมาณการซื้อเพียงเล็กน้อยก็สามารถดันราคาให้ผิดรูปได้
ดังนั้นพรีเมียม 16 เท่านั้น จริงๆ แล้วเป็นการกำหนดราคาตามจำนวนผู้ที่ต้องการเข้าถึง Anthropic และช่องทางจะแคบเพียงใด แต่ความกระหายแบบนี้ไม่ได้ถูกสร้างขึ้นโดย VCX เอง
รูป: ตำแหน่งการถือครอง TOP10 ของกองทุน VCX ของ Fundrise
ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา ภาคเทคโนโลยีได้เกิดการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง: บริษัทที่ดีที่สุดกลับเข้าสู่ตลาดช้าลง หรือบางแห่งไม่เข้าสู่ตลาดเลย
เมื่อ Facebook เข้าตลาดหุ้นในปี 2012 มีมูลค่า 104,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งในเวลานั้นถือเป็นตัวเลขที่มหาศาล วันนี้มูลค่าการระดมทุนแบบเอกชนของ Anthropic สูงกว่าสามเท่าของมูลค่า IPO ของ Facebook ในเวลานั้น แต่ก่อนหน้านี้มันยังไม่มีแผนการเข้าตลาดที่ชัดเจนเลย;
OpenAI ประเมินมูลค่าที่ 500 พันล้านดอลลาร์ แต่ยังไม่ได้เข้าตลาดหลักทรัพย์ ข่าวเกี่ยวกับ SpaceX ที่เตรียมเข้า IPO แพร่กระจายมานานกว่าหนึ่งปี แต่ยังไม่มีวันที่แน่นอน
สิบปีก่อน บริษัทที่มีขนาดเช่นนี้คงจะไปตีระฆังที่ NYSE ไปแล้ว แต่ตอนนี้พวกเขาไม่จำเป็นต้องทำเช่นนั้น ตลาดเอกชนสามารถจัดหาเงินทุนเกือบไม่จำกัด โดยไม่ต้องรับภาระจากรายงานประจำไตรมาส หรือการรับมือกับนักลงทุนรายย่อยและผู้ขายสั้น
สำหรับผู้ก่อตั้ง นี่คือทางเลือกที่มีเหตุผล สำหรับนักลงทุนทั่วไป หมายความว่าคุณจะมองดูกลุ่มบริษัทที่เติบโตเร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ผ่านกระจกเท่านั้น
VCX เดิมวางแผนจะเข้าตลาดวันที่ 9 มีนาคม แต่ถูกเลื่อนออกไปสิบวันเนื่องจากสงครามอิหร่าน ในช่วงสิบวันนั้น ไม่มีอะไรเปลี่ยนแปลง—Anthropic ไม่ได้ขึ้นหรือลงราคา และกองทุนไม่ได้ขายหรือซื้อหุ้นใดๆ เลย แต่การเลื่อนเวลาเองก็ได้สร้างความคาดหวังเพิ่มขึ้นอีกสิบวัน
ในวันที่มัน终于ขึ้นรายการ ความต้องการที่ถูกกดดันมาสิบวันทั้งหมดได้บีบอัดเข้าสู่ช่องทางที่แคบมาก
ไม่ใช่เงาทุกเงาที่มีค่า
การเข้าถึงหุ้นของบริษัทที่ยังไม่จดทะเบียนไม่ได้มีแค่กองทุน VCX เท่านั้น
แต่ก่อนที่จะพูดถึงช่องทางเหล่านี้ มีคำถามพื้นฐานกว่านั้นคือ: Anthropic ยังไม่จดทะเบียนซื้อขายในตลาด แล้วกองทุนที่ซื้อขายอยู่บนตลาดสาธารณะจะถือหุ้นของมันได้อย่างไร?
คำตอบคือบัคหลัง
บริษัทเอกชนขนาดใหญ่จะระดมทุนเป็นรอบๆ ทุกไม่กี่เดือน ตั้งแต่รอบ A ถึงรอบ G โดยแต่ละรอบจะดึงดูดนักลงทุนรายใหม่เข้ามา Anthropic เพิ่งปิดรอบการระดมทุน Series G มูลค่า 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อเดือนที่แล้ว โดยมีสถาบันต่างๆ เช่น GIC, Sequoia และ Goldman Sachs ร่วมลงทุน รอบเหล่านี้มักเปิดให้เฉพาะนักลงทุนสถาบันเท่านั้น และขั้นต่ำมักเริ่มต้นที่หลายล้านดอลลาร์
แต่ยังมีทางที่สอง
บริษัทที่ยังไม่ได้จดทะเบียนไม่ได้หมายความว่าหุ้นของมันไม่สามารถซื้อขายในตลาดส่วนตัวได้ พนักงานในระยะเริ่มต้นและนักลงทุนแองเจิลต่างก็ถือหุ้นอยู่ และบางคนต้องการขายหุ้นเพื่อแปลงเป็นเงินสดล่วงหน้า จึงเกิดตลาดรองสำหรับบริษัทเอกชน—ซึ่งไม่เปิดเผยและไม่โปร่งใส แต่การซื้อขายเกิดขึ้นจริง
Fundrise ตั้งแต่ปี 2022 ได้เริ่มซื้อบนเส้นทางทั้งสองนี้ เมื่อการประเมินมูลค่าของบริษัทเทคโนโลยีเอกชนเพิ่งผ่านช่วงลดลงอย่างรุนแรงและราคาถูก หลังจากผ่านไปสี่ปี พวกเขาได้สะสมพอร์ตที่ประกอบด้วย Anthropic, OpenAI และ SpaceX จากนั้นจึงนำเข้าสู่ VCX และจดทะเบียนบน NYSE ทำให้บุคคลทั่วไปสามารถซื้อได้เหมือนการซื้อหุ้น
ในเดือนเดียวกัน ยังมีกองทุนอีกอย่างน้อยสามกองทุนที่ซื้อขายบนNYSE โดยขายแนวคิดเดียวกัน:
ขายของที่ซื้อทางด้านหลังให้คุณทางด้านหน้า
Robinhood ได้เปิดตัวกองทุนชื่อ RVI เมื่อวันที่ 6 มีนาคม ในราคาเสนอขาย 25 ดอลลาร์สหรัฐ โดยมีสินทรัพย์รวมถึง Databricks, Revolut และ Ramp ซึ่งเป็นบริษัทเอกชนที่ดีเยี่ยม แต่ในวันแรกที่จดทะเบียน ราคาลดลง 11% ปิดที่ 21 ดอลลาร์สหรัฐ
Destiny Tech100 รหัส DXYZ ได้เข้าตลาดในปี 2024 ถือเป็นผู้บุกเบิกในสายงานนี้ มีการลงทุนหนักใน SpaceX คิดเป็นสัดส่วน 16% ของพอร์ต ได้เพิ่มการเปิดรับความเสี่ยงต่อ Anthropic ผ่านทางอ้อมเพียงเล็กน้อยในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ ปัจจุบันราคาหุ้นอยู่ใกล้ระดับ 24 ดอลลาร์
นอกจากนี้ยังมี XOVR ซึ่งเป็น ETF ตัวแรกที่ได้รับการอนุมัติให้ถือหุ้นในบริษัทเอกชนโดยตรง โดย SpaceX คิดเป็นประมาณ 21%
กองทุนสี่แห่ง มีโครงสร้างคล้ายกัน แนวคิดคล้ายกัน และซื้อขายบนตลาดเดียวกัน แต่กลับมีชะตากรรมต่างกันอย่างสิ้นเชิง
VCX เพิ่มขึ้น 1500% ในสี่วัน RVI ลดลงในวันแรก DXYZ ไม่ร้อนไม่เย็น
VCX ถือหุ้น 21% ของ Anthropic และ 10% ของ OpenAI ในขณะที่การถือครองของ RVI ไม่มีทั้ง Anthropic และ OpenAI ส่วนการเปิดรับของ DXYZ ต่อ Anthropic เพิ่งถูกเพิ่มเข้ามาเมื่อเร็วๆ นี้และมีสัดส่วนเล็กน้อย
นี่แสดงให้เห็นว่าอย่างน้อยในขณะนี้ ตลาดไม่ได้แข่งขันเพื่อซื้อหุ้นของบริษัทเอกชน แต่กำลังแข่งขันเพื่อซื้อ Anthropic
ใครใกล้พวกมันมากกว่า ใครก็มีค่ามากกว่า
จุดที่ Robinhood แพ้คือ RVI ของมัน แม้ว่า Databricks และ Revolut จะเป็นบริษัทที่ดี แต่ในตอนนี้ ชื่อของพวกมันไม่ใช่ชื่อที่ผู้คนยินดีจ่ายพรีเมียม 16 เท่า
เงา cũngมีวันหมดอายุ
ผู้ที่ซื้อ VCX ที่ราคา 312 ดอลลาร์สหรัฐกำลังเดิมพันอะไร?
เดิมพันว่าก่อนที่ประตูจะเปิด มียังมีคนยินดีจ่ายราคาสูงกว่านี้เพื่อซื้อ Anthropic ที่ไม่สามารถได้รับ
แต่ประตูนี้จะไม่ปิดตลอดไป
VCX มีนักลงทุนมากกว่า 100,000 คน โดยส่วนใหญ่ของหุ้นถูกล็อกไว้เป็นเวลาหกเดือน ระยะเวลาการล็อกจะสิ้นสุดในวันที่ 19 กันยายน ในเวลานั้น หุ้นจำนวนมากจะไหลเข้าสู่ตลาด ปริมาณการจัดหาจะเปลี่ยนจากขาดแคลนอย่างรุนแรงเป็นเพียงพอในทันที
VCX สามารถขายได้ด้วยพรีเมียม 16 เท่า เพราะครึ่งหนึ่งเนื่องจากมี Anthropic อยู่ภายใน ส่วนอีกครึ่งหนึ่งอาจเป็นเพราะปริมาณ份额ที่สามารถขายได้มีน้อยมาก เมื่อระยะเวลาล็อกหมดลง เงื่อนไขที่สองก็จะหายไป
ยังมีตัวแปรที่ใหญ่กว่านั้นอีก
Anthropic, OpenAI และ SpaceX ถูกกล่าวขานว่าจะเข้าตลาดหุ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 ถึงปี 2027 Anthropic เพิ่งระดมทุนได้ 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อเดือนที่แล้ว โดยมีมูลค่าบริษัท 38 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และได้แต่งตั้งสำนักงานกฎหมายในซิลิคอนแวลลีย์อย่าง Wilson Sonsini เพื่อเตรียมการเข้าตลาดหุ้น ส่วน CFO ของ SpaceX ได้เริ่มสื่อสารกับนักลงทุนเกี่ยวกับการเข้าตลาดหุ้นตั้งแต่ปลายปีที่แล้ว โดยมีเป้าหมายที่จะดำเนินการในช่วงกลางปีนี้
เมื่อตัวจริงเข้าตลาดแล้ว ตัวเงาจะไม่มีมูลค่า
ถ้าคุณสามารถพิมพ์รหัสหุ้นของ Anthropic ตรงช่องค้นหาของโบรกเกอร์ได้เลย ทำไมคุณถึงต้องจ่ายพรีเมียมสูงถึง 16 เท่าเพื่อซื้อกองทุนที่ถือหุ้นของมันแบบอ้อมล่ะ?
ตัวอย่างเช่น เมื่อ DXYZ ออกสู่ตลาดในปี 2024 ก็เคยพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงช่วงหนึ่ง แต่ต่อมาเมื่อ SpaceX ยังไม่เข้าตลาด ความนิยมลดลง ราคาหุ้นร่วงลงมากกว่าครึ่งหนึ่งจากจุดสูงสุด
ดังนั้น นักลงทุนของ VCX กำลังเผชิญกับการนับถอยหลังแบบคลาสสิก
พวกเขาจ่ายราคาสูงกว่า 16 เท่าไม่ใช่เพื่อซื้อหุ้นของ Anthropic แต่เพื่อซื้อตั๋วที่มีวันหมดอายุ การเปิดประตูจะขึ้นอยู่กับเวลาที่ Anthropic ตัดสินใจเข้าตลาด
ก่อนหน้านั้น ส่วนต่างราคาเกิดจากความหายาก; หลังจากนั้น ส่วนต่างราคาลดลงเป็นศูนย์
แต่เรื่องของหุ้นเงาเอง ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ
คลื่นเทคโนโลยีแต่ละรอบล้วนสร้างความวิตกกังวลเดียวกัน: บริษัทที่สำคัญที่สุดคุณไม่สามารถซื้อได้ ในทศวรรษ 2000 เป็นช่วงก่อนที่ Google จะเข้าตลาด พนักงานของ Goldman Sachs ต่างแข่งขันกันอย่างดุเดือดภายในเพื่อแย่งสิทธิ์การจัดสรรหุ้น ในปี 2020 เป็น SpaceX ผู้กลางตลาดรองในซิลิคอนแวลลีย์กลายเป็นบุคคลที่มีเครือข่ายที่ต้องการมากที่สุดในพริบตา
ตอนนี้ถึงคิวของ AI
และครั้งนี้ความกังวลลึกซึ้งยิ่งขึ้น Anthropic และ OpenAI ตอนนี้อาจยังไม่ได้กำไร แต่พวกเขากำลังเขียนกฎใหม่ ด้วยผลกระทบจาก AI หุ้น SaaS ร่วงลง หุ้นด้านความปลอดภัยร่วงลง และ IBM ร่วงลง 31,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในหนึ่งวัน
นักลงทุนไม่ได้เห็นเพียงแค่ “บริษัทนี้ทำกำไรได้ดี” แต่เห็นว่า “ถ้าฉันไม่ยืนอยู่ข้างๆ มัน ฉันอาจอยู่ข้างที่มันเหยียบย่ำ”
VCX มีพรีเมียม 16 เท่า การตั้งราคาไม่ได้เป็นเพียงกองทุนหนึ่ง แต่เป็นความวิตกกังวลนี้เอง
ตั๋วจะหมดอายุ และส่วนต่างราคาจะลดลง แต่ตราบใดที่ AI ยังคงเร่งความเร็ว และบริษัทที่มีมูลค่าสูงสุดยังคงปิดประตูอยู่ ก็จะยังมีคนยินดีจ่ายราคาที่ไม่สมเหตุสมผลให้กับเงา
ไม่ใช่เพราะค่าเงินเงา แต่เพราะรู้สึกว่าถูกปิดกั้นอยู่ข้างนอก แพงเกินไป