สกอตต์ เบสเซนต์ มีแผนที่จะลดต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวของสหรัฐฯ แต่ตลาดพันธบัตรมีแผนอื่น
รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังประกาศเมื่อวันที่ 19-20 สิงหาคมว่า รัฐบาลจะเพิ่มขนาดการดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็นสองเท่า จาก 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อการดำเนินการ เริ่มตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน แนวคิดนี้เรียบง่าย: ซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่มีอายุ 10 ถึง 30 ปี เพื่อลดปริมาณการจัดหา หนุนราคาให้สูงขึ้น และผลักดันผลตอบแทนให้ต่ำลง ผลตอบแทนของพันธบัตรเหล่านี้ทำหน้าที่เป็นฐานสำหรับทุกอย่างตั้งแต่อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อซื้อบ้านไปจนถึงต้นทุนการกู้ยืมของบริษัท ดังนั้นการควบคุมผลตอบแทนเหล่านี้จึงมีความสำคัญต่อเศรษฐกิจโดยรวม
การตอบสนองของตลาดนั้นสุภาพแต่แน่วแน่: ขอบคุณแต่ไม่ต้องการ หลังจากลดตัวเล็กน้อยตามประกาศ ผลตอบแทนกลับขึ้นมาทันที ผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีปิดสัปดาห์ที่ระหว่าง 4.69% ถึง 4.73% ในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 30 ปีอยู่ที่ระหว่าง 5.23% ถึง 5.27% ตัวเลขระยะ 30 ปีนี้เป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007
ทำไมตลาดพันธบัตรจึงไม่เชื่อ
มีสามปัจจัยที่กำลังต่อต้านเบสเซนต์ และไม่มีปัจจัยใดตอบสนองดีต่อโปรแกรมซื้อคืน
ก่อนอื่น คือขนาดของปัญหาที่ใหญ่หลวง หนี้สาธารณะของสหรัฐฯ เกินกว่า 40 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม 2026 โดยการจ่ายดอกเบี้ยรายปีตอนนี้เกินกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ การเพิ่มการซื้อคืนให้เป็นสองเท่าเป็น 4 พันล้านดอลลาร์ต่อรอบ นั้นเหมือนพยายามระบายสระว่ายน้ำด้วยถ้วยกาแฟ
ที่สอง อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงอยู่ที่ประมาณ 3.7% เมื่อราคาสินค้ายังคงเพิ่มขึ้น นักลงทุนพันธบัตรจะต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยการลดลงของกำลังซื้อของพวกเขา หากคุณให้กู้เงินเป็นเวลา 30 ปี และอัตราเงินเฟ้อกินไปเกือบ 4% ของผลตอบแทนของคุณทุกปี คุณจะต้องการพรีเมียมสำหรับความยุ่งยากนี้
ثالثly รัฐบาลสหรัฐฯ จำเป็นต้องกู้เงินต่อไปในปริมาณมาก โดยบางส่วนเพื่อระดมทุนสำหรับการลงทุนด้านเทคโนโลยีที่สำคัญ การเพิ่มปริมาณพันธบัตรที่เข้าสู่ตลาดหมายถึงแรงกดดันลงต่อราคา ซึ่งจะผลักดันผลตอบแทนให้สูงขึ้นโดยอัตโนมัติ กระทรวงการคลังกำลังพยายามลดอุปทานด้วยมือข้างหนึ่ง ในขณะที่เทน้ำลงสู่ตลาดด้วยมืออีกข้าง
นักวิเคราะห์จากโนมูร่าและ ING ได้ให้การประเมินอย่างตรงไปตรงมา โดยระบุว่าการซื้อคืนไม่เพียงพอที่จะต่อต้านแรงกดดันพื้นฐานจากอุปทานหนี้และเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่
แผนการทางการคลังของเบสเซนต์ในภาพรวม
เบสเซนต์ ผู้ดำรงตำแหน่งรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ คนที่ 79 เมื่อวันที่ 28 มกราคม 2025 ได้ระบุแนวทางของเขาเป็นส่วนหนึ่งของวาระการปรับโครงสร้างการคลังที่กว้างขึ้น เขาได้ประกาศต่อสาธารณะว่าผลตอบแทนในปัจจุบันไม่ได้สะท้อนสภาวะเศรษฐกิจพื้นฐาน
กลยุทธ์การซื้อคืนเองไม่ใช่สิ่งใหม่ กระทรวงการคลังเคยใช้การดำเนินการที่คล้ายกันในอดีตเพื่อจัดการโครงสร้างวันครบกำหนดของหนี้รัฐบาลและทำให้การทำงานของตลาดราบรื่นยิ่งขึ้น สิ่งที่แตกต่างในครั้งนี้คือการนำเสนออย่างชัดเจนว่าเป็นเครื่องมือเพื่อลดต้นทุนการกู้ยืม ไม่ใช่แค่กิจกรรมการจัดการหนี้ทั่วไป
สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับผู้กู้และนักลงทุน
ความต่อเนื่องของผลตอบแทนที่อยู่ในระดับสูงมีผลกระทบซึ่งแผ่ขยายออกไปไกลเกินกว่าตลาดพันธบัตรรัฐบาล อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อซื้อบ้าน ซึ่งติดตามผลตอบแทนระยะ 10 ปีอย่างใกล้ชิด ยังคงอยู่ในระดับสูงอย่างเจ็บปวดสำหรับผู้ซื้อบ้าน ต้นทุนการกู้ยืมของบริษัทยังคงอยู่ในระดับสูง ทำให้บริษัทต้องใช้จ่ายมากขึ้นในการจัดหาเงินทุนสำหรับการขยายกิจการ การเข้าซื้อกิจการ หรือแม้แต่การดำเนินงานประจำวัน
ความเสี่ยงที่กว้างขึ้นคือเรื่องความน่าเชื่อถือด้านการคลัง เมื่อรัฐบาลส่งสัญญาณว่าต้องการผลตอบแทนที่ต่ำลง แต่ตลาดปฏิเสธที่จะปฏิบัติตาม มันจะก่อให้เกิดคำถามว่าใครกันแน่เป็นผู้ควบคุม นักลงทุนพันธบัตรได้ปรากฏตัวซ้ำแล้วซ้ำเล่าในประวัติศาสตร์การเงิน บทบาทสำคัญครั้งล่าสุดของพวกเขาคือวิกฤตพันธบัตรของอังกฤษในปี 2022 เมื่อการลดภาษีที่ไม่มีการจัดสรรงบประมาณของลิซ ทรัสส์ ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรอังกฤษพุ่งสูงขึ้นและบังคับให้ต้องกลับคำสั่งนโยบายภายในไม่กี่สัปดาห์
สหรัฐฯ มีข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างที่สหราชอาณาจักรไม่มี รวมถึงสถานะของดอลลาร์สหรัฐในฐานะสกุลเงินสำรอง และความลึกของตลาดพันธบัตรรัฐบาลที่ไม่มีใครเทียบได้ ข้อได้เปรียบเหล่านี้ซื้อเวลาและความยืดหยุ่น แต่ไม่สามารถซื้อความปลอดภัยจากคณิตศาสตร์ได้