หุ้นและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรควรเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน เมื่อเศรษฐกิจเติบโต บริษัทต่างๆ จะมีรายได้เพิ่มขึ้น และรัฐบาลสามารถจ่ายอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้ ความสัมพันธ์นี้ได้พังทลายลงอย่างมาก จนค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ระหว่าง S&P 500 กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ 10 ปี แตะที่ -0.70 ในฐานข้อมูลเคลื่อนที่ 2 เดือน ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 1999
สำหรับแต่ละขั้นที่สูงขึ้นในอัตราผลตอบแทนของพันธบัตร ตลาดหุ้นกำลังลดลงในระดับที่มากเป็นสัดส่วนเดียวกัน นั่นคือสิ่งที่ตรงข้ามอย่างสมบูรณ์กับสิ่งที่นักลงทุนเห็นในช่วงต้นปี 2026 เมื่อความสัมพันธ์เดียวกันอยู่ที่ระดับที่สบายๆ +0.40
ตัวเลขด้านหลังการแยกย่อย
ค่าสัมพัทธ์แบบเลื่อนสองเดือนที่ -0.70 เป็นตัวเลขหลัก แต่ค่าระยะ 30 วันก็บอกเรื่องเดียวกัน ตัวชี้วัดระยะสั้นนี้ลดลงเหลือ -0.68 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 27 ปี
การเปลี่ยนแปลงจาก +0.40 เป็น -0.70 ในช่วงเวลาไม่กี่เดือนไม่ใช่การค่อยๆ เคลื่อนตัว แต่เป็นเหมือนรถยนต์ที่เลี้ยวกลับหัวบนทางด่วน
ตัวกระตุ้นมีความชัดเจน ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะ 10 ปี พุ่งเกิน 4.6% และแตะระดับ 4.68% เมื่อเร็วๆ นี้ ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะ 30 ปี ก็ทะลุเกิน 5.2% เหล่านี้ไม่ใช่ตัวเลขที่ก่อให้เกิดความตื่นตระหนกในตัวเอง แต่นักวิเคราะห์ได้ชี้ให้เห็นว่าผลตอบแทนที่สูงกว่า 4.5% เป็นแรงต้านที่มีนัยสำคัญต่อการประเมินมูลค่าหุ้น
สิ่งที่ต้องเข้าใจคือ เมื่อหนี้รัฐบาลที่ไม่มีความเสี่ยงให้ผลตอบแทนเกือบ 5% ขีดจำกัดสำหรับหุ้นในการพิสูจน์มูลค่าของตัวเองจึงสูงขึ้นอย่างมาก ทุกดอลลาร์ของรายได้ในอนาคตที่บริษัทสัญญาไว้ มีมูลค่าน้อยลงในวันนี้เมื่อใช้อัตราส่วนลดที่สูงขึ้น นี่ไม่ใช่ความเห็น นี่คือคณิตศาสตร์
เหตุใดการเปลี่ยนแปลงความสัมพันธ์นี้จึงมีความสำคัญ
ในช่วงส่วนใหญ่ของยุคหลังปี 2020 หุ้นและอัตราผลตอบแทนเคลื่อนไหวในทิศทางเดียวกัน อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นสื่อถึงความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจ และหุ้นก็ได้รับประโยชน์จากคลื่นนี้ การมีสหสัมพันธ์เชิงลบกลับหลักการนี้ทั้งหมด มันหมายความว่าตลาดเริ่มมองอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นไม่ใช่เป็นสัญญาณของการเติบโต แต่กลับเป็นภัยคุกคาม
ครั้งสุดท้ายที่ความสัมพันธ์นี้ตึงเครียดถึงระดับนี้คือปี 1999 ปีนั้นมีภาระของตัวเอง ตั้งอยู่ที่จุดสูงสุดของฟองสบู่ดอทคอม ก่อนที่ดัชนีนาสแด็กจะสูญเสียค่าไปประมาณสามในสี่ภายในสองปีถัดมา ไม่มีใครเปรียบเทียบโดยตรงกับวิกฤตครั้งนั้น แต่ความคล้ายคลึงทางสถิตินั้นยากที่จะมองข้าม
คิดถึงความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตรเหมือนการแต่งงาน เมื่อทุกอย่างดี คู่ชีวิตทั้งสองจะเติบโตไปด้วยกัน เมื่อความสัมพันธ์กลายเป็นลบอย่างรุนแรง ทั้งคู่กลับทำงานขัดแย้งกัน นักลงทุนที่ถือสินทรัพย์ทั้งสองประเภทไม่ได้รับประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงตามที่คาดไว้ แต่กลับรู้สึกเหมือนถูกเหวี่ยงไปมา
ความเร็วของการกลับตัวคือสิ่งที่ทำให้เรื่องนี้โดดเด่นเป็นพิเศษ การเปลี่ยนจาก +0.40 เป็น -0.70 บ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงทางโครงสร้างพื้นฐานในวิธีที่ตลาดกำหนดราคาความเสี่ยง ในกรณีที่มีความสัมพันธ์เชิงบวก พอร์ตการลงทุนที่สมดุลระหว่างหุ้นและพันธบัตรอาจเห็นทั้งสองส่วนเพิ่มขึ้นหรือลดลงพร้อมกัน ในกรณีที่มีความสัมพันธ์เชิงลบอย่างลึกซึ้ง พอร์ต 60/40 แบบดั้งเดิมจะได้รับประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยง เนื่องจากพันธบัตรจะปรับตัวขึ้นเมื่อหุ้นลดลง แต่สิ่งนี้ใช้ได้เฉพาะเมื่อคุณถือพันธบัตรจริงๆ ไม่ใช่เมื่อคุณมีความเสี่ยงจากอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นผ่านหนี้อัตราผันแปรหรือภาคส่วนที่ไวต่อผลตอบแทน
สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับนักลงทุน
ผลกระทบเชิงปฏิบัติคือ นักลงทุนในหุ้นไม่สามารถมองข้ามตลาดพันธบัตรอีกต่อไป ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา สต็อกทำงานอยู่ในโลกของตัวเอง ขับเคลื่อนโดยการเติบโตของกำไรและนโยบายผ่อนคลายของธนาคารกลาง ขณะนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.68% และอายุ 30 ปีสูงกว่า 5.2% ต้นทุนทุนจึงกลายเป็นตัวแปรหลักในการกำหนดราคาหุ้น
หุ้นเติบโตและสินทรัพย์ที่มีระยะเวลาlong เป็นสิ่งที่เสี่ยงที่สุดในสภาพแวดล้อมนี้ บริษัทที่มีมูลค่ามาจากกำไรที่คาดการณ์ไว้ในอนาคตอันไกลโพ้น เช่น เทคโนโลยีระยะเริ่มต้นและหุ้นเติบโตที่มีความเสี่ยงสูง จะเห็นมูลค่าปัจจุบันลดลงมากที่สุดเมื่ออัตราส่วนลดเพิ่มขึ้น หุ้นคุณค่าและบริษัทที่มีกระแสเงินสดในระยะใกล้ที่แข็งแกร่งมักจะทนทานได้ดีกว่า แม้ว่าจะไม่ได้รับผลกระทบเลย
สำหรับนักลงทุนคริปโต ความสัมพันธ์นี้ควรได้รับการติดตามอย่างใกล้ชิด Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลได้รับการซื้อขายเป็นเครื่องมือที่รับความเสี่ยงมากขึ้น โดยมีความสัมพันธ์กับดัชนี Nasdaq และหุ้นเติบโต สภาพแวดล้อมที่ยั่งยืนซึ่งผลตอบแทนที่สูงขึ้นส่งผลลบต่อสินทรัพย์เสี่ยง อาจสร้างแรงต้านให้กับคริปโตที่ไม่เกี่ยวข้องกับพื้นฐานของบล็อกเชนหรือการพัฒนาด้านการกำกับดูแล บริบทมาโครจึงกลายเป็นระดับน้ำทะเล และเมื่อน้ำลดลง เรือส่วนใหญ่ก็จะจม
ตัวแปรสำคัญในอนาคตคือผลตอบแทนจะคงที่หรือยังคงเพิ่มขึ้น หากผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปียังคงอยู่ใกล้ระดับ 4.6% ถึง 4.7% ตลาดอาจปรับตัวและหาจุดสมดุลในที่สุด แต่หากผลตอบแทนพุ่งเข้าใกล้ระดับ 5% จากข้อมูลเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ ความกังวลเกี่ยวกับงบประมาณ หรือความต้องการพันธบัตรรัฐบาลลดลง ความสัมพันธ์เชิงลบอาจลึกขึ้นอีก ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนที่สร้างแบบจำลองการจัดสรรทรัพยากรในช่วงอัตราดอกเบี้ยต่ำ กำลังถูกบังคับให้ทดสอบสมมติฐานที่ไม่เคยต้องตั้งคำถามมานานกว่าสองทศวรรษ
นักลงทุนควรติดตามท่าทีของธนาคารกลางสหรัฐอย่างใกล้ชิด สัญญาณใดๆ ที่บ่งชี้ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยอยู่ห่างออกไปกว่าที่ตลาดคาดไว้ หรือว่าเฟดรู้สึกสบายใจกับผลตอบแทนในระดับนี้ จะยิ่งเสริมแรงให้กับกลไกปัจจุบัน ในทางกลับกัน ถ้ามีคำพูดที่ผ่อนคลายหรือความอ่อนแอทางเศรษฐกิจที่ไม่คาดคิด ความสัมพันธ์นี้อาจกลับมาเป็นบวกได้อย่างรวดเร็ว เนื่องจากพันธบัตรและหุ้นต่างก็จะพุ่งขึ้นจากความคาดหวังในการผ่อนคลาย