ฮายเดน เอดมส์ ผู้ก่อตั้ง Uniswap ได้โต้แย้งข้อกล่าวหาที่ว่า automated market makers (AMMs) ไม่สามารถดำรงอยู่ต่อไปได้ โดยตอบกลับบน X เมื่อวันที่ 6 มกราคม ต่อข้อวิจารณ์ที่ว่าผู้ให้สภาพคล่อง (LPs) ได้รับค่าตอบแทนต่ำกว่าโครงสร้าง
ตลาดแลกเปลี่ยนได้เปิดการถกเถียงเกี่ยวกับ DeFi ที่ดำเนินมาอย่างยาวนานอีกครั้งเกี่ยวกับว่า AMMs สามารถแข่งขันกับผู้ทำตลาดมืออาชีพได้หรือไม่ ซึ่งเป็นช่วงเวลาเดียวกันที่ Uniswap กำลังเตรียมการอัปเกรดครั้งใหญ่ที่มุ่งเน้นเพิ่มผลตอบแทนให้กับผู้ให้สภาพคล่อง
อดัมส์ปกป้อง AMMs เมื่อผู้วิพากษ์วิจารณ์ตั้งคำถามเกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์ค่าธรรมเนียม
การอภิปรายเริ่มต้นขึ้นหลังจากนักค้า GEE-yohm "LAMB-bear" Lambert เขียน ที่ AMMs "ไม่สามารถยั่งยืนได้เลย" เพราะค่าธรรมเนียมถูกเชื่อมโยงกับความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง ในขณะที่ผู้ให้สภาพคล่องขายความเว้า (convexity) ซึ่งควรจะถูกกำหนดราคาตามความผันผวนที่นัยไว้ ตามมุมมองของพวกเขา ช่องว่างนั้นทำให้ผู้ให้สภาพคล่องต้องเผชิญความเสี่ยงในช่วงที่ราคาเปลี่ยนแปลงอย่างมาก โดยที่กำไรที่ได้รับตลอดเดือนอาจถูกกินไปภายในไม่กี่วัน
อดัมส์ตอบกลับด้วยการโต้แย้งอย่างละเอียด การโต้แย้ง ที่ AMMs ได้แสดงผลการดำเนินงานที่ดีกว่าทางเลือกอื่นๆ ในหลายส่วนของตลาดแล้ว สำหรับคู่สกุลเงินที่มีความผันผวนต่ำ เช่น stablecoins เขากล่าวว่า AMMs มอบผลตอบแทนที่มั่นคงให้กับผู้เข้าร่วมที่มีทุนต้นทุนต่ำกว่า ทำให้พวกเขาสามารถเสนอราคาที่ต่ำกว่าบริษัทมืออาชีพได้
ในโทเคนที่มีหางยาวและมีความผันผวนสูง อัดมส์ได้เพิ่มเติมว่า AMMs มักจะเป็นโครงสร้างเพียงอย่างเดียวที่สามารถขยายตัวได้ โดยโครงการและผู้สนับสนุนในช่วงเริ่มต้นจะให้สภาพคล่องเพื่อเริ่มต้นตลาดมากกว่าการไล่ตามกำไรที่ไม่มีความเสี่ยงเท่ากัน
ผู้บริหารของ Uniswap กล่าวว่า การแข่งขันที่รุนแรงที่สุดนั้นเกิดขึ้นในโทเคนหลักที่มีความผันผวนสูง เช่น คู่ ETH ในขณะที่นักวิจารณ์มักจะชี้ให้เห็นถึง "markouts" เพื่อโต้แย้งว่าผู้ให้สภาพคล่อง (LPs) ขาดทุน อดัมส์กลับโต้แย้งว่า AMMs ได้เติบโตอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหลายปีแล้ว โดยหนังสือคำสั่งซื้อขายได้เข้าสู่วัยเต็มที่ เขากล่าวว่าฟังก์ชัน Uniswap v4 ที่กำลังจะมาถึงจะอนุญาตให้ใช้ตรรกะแบบกำหนดเองในระดับสระสภาพคล่อง ซึ่งเปิดประตูสู่สระสภาพคล่องที่สามารถสร้างคุณค่าเพิ่มมากขึ้นสำหรับ LPs
“AMMs ยังเพิ่งเริ่มต้นเท่านั้น” เขียนว่า พร้อมระบุเพิ่มเติมว่าต้นทุนทุนที่ต่ำลงและคุณสมบัติในการจัดเรียงร่วมกันทำให้พวกมันมีความได้เปรียบ
แลมเบิร์ตในเวลาต่อมา นุ่มลื่น ท่าทีของเขา ตอบกลับอดัมส์ว่าเขา "ยังคงเป็นผู้สนับสนุน AMM" แต่เห็นว่ามีความไม่คุ้มค่าทางโครงสร้างในรูปแบบปัจจุบัน เขาอ้างว่าความเสี่ยงจาก impermanent loss และ gamma risk สามารถจัดการได้หากค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น เขาเสนอแนวทางแก้ไขตั้งแต่ v4 hooks ไปจนถึงรูปแบบการออกเหรียญแบบอื่น หรือเครื่องมือเช่น Panoptic ที่ช่วยให้นักซื้อขายป้องกันความเสี่ยงจาก LP exposure
การถกเถียงที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับการออกแบบ AMM และสิ่งจูงใจ
ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมามีการบ่งชี้ถึงทั้งคุณค่าและจุดอ่อนของ AMMs ในเดือนพฤศจิกายน ปี 2025 บาลานเซอร์ ซึ่งเป็น AMM รายใหญ่ ประสบความทุกข์ การโจมตีมูลค่า 120 ล้านดอลลาร์เนื่องจากข้อบกพร่องด้านความแม่นยำในโค้ด ซึ่งเป็นการเตือนอย่างชัดเจนเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเทคนิคที่มีอยู่ในระบบที่ซับซ้อนเหล่านี้
ในขณะเดียวกัน Uniswap ได้รับการตอบสนองเชิงบวกจากตลาดอย่างมากในเดือนเดียวกันนั้นเมื่ออดัมส์ เสนอ การเปิดใช้งาน "สวิตช์ค่าธรรมเนียม" เพื่อแบ่งปันรายได้จากโปรโตคอลกับผู้ถือโทเคน UNI ส่งผลให้ราคาของโทเคนพุ่งขึ้น 35%
นอกจากนี้ โครงการต่างๆ ในระบบนิเวศยังมีการปรับปรุงสูตร AMM ซึ่งมีผู้เข้าร่วมใหม่ๆ อีกมากมาย เช่น Pi Network การเปิดตัว อัปเดตคุณสมบัติ DEX และ AMM ที่เน้นการปรับปรุงการจัดการสภาพคล่องและความปลอดภัยของผู้ใช้
ข้อสรุปที่ได้จากข้อถกเถียงนั้นไม่ใช่การที่ AMMs จะต้องล้มเหลว แต่คือโครงสร้างค่าธรรมเนียมในปัจจุบันของพวกเขาจำเป็นต้องมีนวัตกรรม เมื่อการพัฒนา Uniswap v4 ดำเนินต่อไป "hooks" ที่ได้สัญญานั้นจะถูกติดตามอย่างใกล้ชิดในฐานะคำตอบที่เป็นไปได้ต่อคำถามสำคัญเกี่ยวกับความคุ้มค่าระยะยาวของผู้ให้สภาพคล่อง (LP) และสุขภาพที่ยั่งยืนของสภาพคล่องแบบกระจายศูนย์
โพสต์ เฮย์เดน เอดัมส์ แห่ง Uniswap ปฏิเสธข้อกล่าวหาที่ว่า AMMs ไม่สามารถยั่งยืนได้ ปรากฏครั้งแรกที่ คริปโตพอตโตะ.