ผู้เขียน：Theo
แปลโดย: เจียหuan, ChainCatcher
แก่นสำคัญของการแปลงเป็นโทเค็นคือการกำจัดความยุ่งยากทั้งหมด
ผู้คนส่วนใหญ่เมื่อได้ยินคำว่า “การแปลงเป็นโทเค็น” จะนึกถึงโทเค็นดิจิทัลที่มีลักษณะการเก็งกำไร พวกเขาเข้าใจผิดจุดโฟกัสอย่างสิ้นเชิง
เรื่องจริงอยู่ที่ความเร็วในการชำระเงิน ความคล่องตัวตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน ความเป็นเจ้าของแบบแบ่งย่อย และการค่อยๆ จางหายไปของตัวกลางทางการเงิน: การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างพื้นฐานที่ดูเหมือนน่าเบื่อเหล่านี้คือแรงผลักดันที่แท้จริงในการเปลี่ยนแปลงตลาด
มีประโยคหนึ่งที่ฟังดูธรรมดา แต่เมื่อพิจารณาอย่างลึกซึ้งกลับมีความหมายลึกซึ้ง: เมื่อคุณขายหุ้นหนึ่งหน่วยในวันนี้ คุณต้องรอสองวันทำการจึงจะได้รับเงิน ไม่ใช่สองวินาที หรือสองนาที แต่เป็นสองวันเต็ม
สิ่งนี้เรียกว่าการตั้งtlement T+2 มันเป็นเรื่องธรรมดาอย่างมากและถูกฝังลึกเข้าไปในโครงสร้างของระบบการเงินสมัยใหม่ จนผู้ลงทุนส่วนใหญ่ไม่เคยหยุดคิดว่าทำไม
คำตอบคือ: เนื่องจากต้องมีห่วงโซ่ที่ประกอบด้วยผู้รับฝาก, ศูนย์ชำระเงิน, และระบบตรวจสอบของคู่ค้า เพื่อถ่ายโอนกรรมสิทธิ์สินทรัพย์ระหว่างสองฝ่าย นี่คือการส่งต่อทางราชการที่ถูกคิดค้นขึ้นก่อนการเกิดของอินเทอร์เน็ต และยังไม่เคยได้รับการออกแบบใหม่อย่างลึกซึ้ง
แต่ละขั้นตอนบนโซ่ลูกโซ่นี้ต้องใช้เวลาในการยืนยัน บันทึก และรับประกันการทำธุรกรรม การรอสองวันเป็นผลจากการสะสมของแรงเสียดทานขององค์กร ซึ่งสุดท้ายก็แข็งตัวกลายเป็นมาตรฐานที่ปฏิบัติกันทั่วไป
นี่คือความหมายที่แท้จริงของการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็น: ไม่ใช่เหรียญ ไม่ใช่การเดิมพัน และไม่ใช่รูปภาพ NFT แต่เป็นการเดิมพัน—การเดิมพันว่าโครงสร้างพื้นฐานการตั้งถิ่นฐานและการเก็บรักษาทางการเงินทั่วโลกทั้งหมดสามารถสร้างขึ้นใหม่บนสมุดบัญชีที่สามารถเขียนโปรแกรมได้
เมื่อวันนั้นมาถึง การรอคอยสองวัน ค่าธรรมเนียมตัวกลาง ข้อกำหนดสำหรับนักลงทุนที่ผ่านการรับรอง และข้อจำกัดด้านเวลาในการซื้อขาย จะดูล้าสมัยและเก่าแก่เหมือนเครื่องแฟกซ์
สรุปทรัพย์สินในโลกจริง
แล้วการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นคืออะไร?
การแทนค่าสินทรัพย์คือกระบวนการที่แสดงสิทธิ์ในสินทรัพย์ในโลกจริง (เช่น อาคาร หุ้นกู้ หน่วยลงทุนในกองทุน งานศิลปะ หรือหุ้นเอกชน) ในรูปแบบโทเค็นดิจิทัลบนบล็อกเชน โทเค็นนี้เป็นบันทึกสิทธิ์ที่สามารถเขียนโปรแกรมได้ ซึ่งอยู่บนสมุดบัญชีที่แชร์กันและกันไม่สามารถแก้ไขได้ โดยแยกจากสินทรัพย์ต้นฉบับ
คำจำกัดความแบบเข้าใจง่าย: ลองนึกถึงโทเค็นเป็นสัญญาดิจิทัล เมื่อคุณซื้อส่วนแบ่งของอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ กระเป๋าเงินดิจิทัลของคุณจะได้รับโทเค็นที่แสดงส่วนแบ่งการเป็นเจ้าของของคุณ
โทเค็นนี้จะบันทึกอัตโนมัติว่าใครเป็นเจ้าของ มันถูกโอนเมื่อใด และสามารถโอนได้ภายใต้เงื่อนไขใด โดยไม่จำเป็นต้องมีผู้จัดการอัปเดตตารางคำนวณ
แตกต่างจากสัญญากระดาษหรือบันทึกบัญชีนายหน้าที่ถูกจัดเก็บโดยผู้ให้บริการภายนอก โทเค็นที่อิงบนบล็อกเชนถูกออกแบบมาให้เป็นการจัดเก็บด้วยตนเอง: บันทึกการเป็นเจ้าของถูกจัดเก็บโดยเครือข่ายเอง ไม่ใช่โดยหน่วยงานใดหน่วยงานหนึ่งที่อาจระงับ สูญหาย หรือบิดเบือนข้อมูล
กลไกการดำเนินงานพื้นฐานแตกต่างกันไป; โครงการแปลงสินทรัพย์บางโครงการใช้บล็อกเชนสาธารณะเช่น Ethereum ในขณะที่บางโครงการใช้บล็อกเชนองค์กรที่ได้รับอนุญาตซึ่งดำเนินการโดยสหพันธ์ธนาคาร
ไม่สำคัญว่าสมุดบัญชีที่แท้จริงคืออะไร แต่สิ่งที่สำคัญคือการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง: บันทึกการเป็นเจ้าของที่เคยอยู่ในฐานข้อมูลขององค์กรที่แยกจากกัน ตอนนี้อยู่ในระบบแบบร่วมกันและสามารถทำงานร่วมกันได้ นี่คือการเปลี่ยนแปลงที่มีผลกระทบอย่างลึกซึ้ง
สี่ปัญหาที่การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นแก้ไขได้
คำถาม 1: ความเร็วในการปิดตำแหน่ง
ช่องเวลาการชำระเงิน T+2 มีอยู่เพราะจำเป็นต้องใช้เวลาในการตรวจสอบธุรกรรมระหว่างตัวกลางหลายแห่ง (ตลาดซื้อขาย ตัวแทนการชำระเงิน และศูนย์เก็บหลักทรัพย์กลาง) แต่ละหน่วยงานมีบันทึกของตนเอง; การซิงโครไนซ์บันทึกเหล่านี้ต้องใช้กระบวนการส่งต่อแบบเรียงลำดับ
บนบล็อกเชน การชำระเงินเป็นแบบอะตอมิก (Atomic) เมื่อการซื้อขายดำเนินการ โทเค็นจะถูกย้ายจากกระเป๋าเงินหนึ่งไปยังอีกกระเป๋าเงินหนึ่งในรายการเดียวกัน ไม่มีการส่งมอบ ไม่มีการตรวจสอบบัญชี และไม่มีช่วงเวลาความเสี่ยงจากคู่สัญญา
การชำระเงินเกิดขึ้นภายในไม่กี่วินาที หรือในกรณีของการดำเนินการปัจจุบันสำหรับธุรกรรมที่ซับซ้อนกว่าก็ไม่เกินหนึ่งนาที ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เปลี่ยนจาก T+3 เป็น T+2 ในปี 2017 และเปลี่ยนเป็น T+1 ในปี 2024; ในขณะที่ตลาดที่มีการแทนที่ด้วยโทเค็นข้ามขั้นตอนเหล่านี้ทั้งหมดไปเลย และไปถึงการชำระเงินแบบเกือบทันทีในขั้นเดียว
สำหรับนักเทรดองค์กร ความแตกต่างระหว่าง T+1 และ T+0 ไม่ใช่แค่เรื่องความเร็ว แต่เป็นเรื่องประสิทธิภาพของทุน ทุกวันที่ผ่านไปตั้งแต่การดำเนินการซื้อขายจนถึงการปิดรายการ คือวันที่ทุนถูกผูกไว้ในสถานะขอบเขตและไม่สามารถนำกลับมาใช้ใหม่ได้
ภายใต้ขนาดของตลาดหุ้นทั่วโลก ทุนที่ถูกขังอยู่นี้หมายถึงต้นทุนโอกาสหลายร้อยพันล้านดอลลาร์สหรัฐ
The two-day settlement window is the accumulated institutional friction that has eventually calcified into a standard practice, and tokenization is the first reliable solution capable of dismantling it.
คำถาม 2: ความคล่องตัว หรือการขาดความคล่องตัว
อสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์มูลค่า 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงมากบนงบดุล แต่ในทางปฏิบัติ มันแทบจะไม่มีสภาพคล่องเลย
การขายต้องหาผู้ซื้อที่ยินดีเสนอราคา ต่อรองราคา จ้างทนายความของทั้งสองฝ่าย ดำเนินการตรวจสอบอย่างละเอียด และรอเป็นเดือนๆ เพื่อให้การโอนสิทธิ์เสร็จสิ้น ที่นี่ไม่มีตลาดซื้อขาย ไม่มีสเปรดราคา หากคุณต้องการเงินสด 200,000 ดอลลาร์สหรัฐอย่างเร่งด่วนในวันพฤหัสบดี คุณก็ไม่สามารถขายส่วนเล็กๆ ของอาคารหลังนี้ได้
นี่ไม่ใช่ปรากฏการณ์ที่เกิดขึ้นเฉพาะในอสังหาริมทรัพย์ เงินทุนเอกชน ทรัพย์สินโครงสร้างพื้นฐาน งานศิลปะหายาก ส่วนหุ้นในกองทุนการลงทุนด้านความเสี่ยง และสิทธิ์ในการสนับสนุนคดีความ: แหล่งความมั่งคั่งขนาดใหญ่ยังคงอยู่ในสินทรัพย์ที่มีการซื้อขายอย่างน้อยมาก ไม่โปร่งใสอย่างยิ่ง และจำกัดเฉพาะองค์กรขนาดใหญ่ที่มีความอดทนและทรัพยากร
การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นไม่ได้ทำให้สินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่องกลายเป็นมีสภาพคล่องโดยอัตโนมัติ แต่มันสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการมีอยู่ของตลาดรอง
หากสิทธิ์ในอาคารทั้งหมดสามารถแบ่งออกเป็นโทเค็นที่สามารถซื้อขายได้บนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนดิจิทัล ผู้ร่วมทุนจำกัดที่ต้องการสภาพคล่องจะไม่ต้องรอช่วงเวลาการไถ่คืนกองทุน หรือหาผู้ซื้อสำหรับหุ้นทั้งหมดของตน พวกเขาสามารถขายโทเค็นได้ ไม่ใช่การขายสินทรัพย์ทั้งหมด แต่เป็นเพียงส่วนย่อยของมัน ซึ่งเปลี่ยนตรรกะการลงทุนในหมวดสินทรัพย์ทุกประเภทที่เคยถูกขัดขวางด้วยพรีเมียมความไม่สามารถแปลงเป็นเงินสด
ผู้สร้างที่มีประสบการณ์มากกว่าในสาขา này ได้ตระหนักถึงบทเรียนที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น: การออกโทเค็นเป็นเพียงการ完成了งานครึ่งเดียว
สินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นที่ไม่มีตลาดรอง ไม่มีกรอบการรับรองหลักประกัน และไม่ได้รวมเข้ากับตลาดการซื้อขาย นั้นในทางปฏิบัติถือว่าไร้ประโยชน์ มันเป็นเพียงหลักฐานการเป็นเจ้าของที่ดีขึ้น แต่ยังไม่ใช่เครื่องมือทางการเงินที่ดีขึ้น
แพลตฟอร์มบางแห่งเริ่มนำสภาพคล่องมาเป็นข้อกำหนดการออกแบบในวันแรก แทนที่จะปล่อยให้มันเกิดขึ้นตามธรรมชาติหลังการเปิดตัว Theo ซึ่งก่อตั้งโดยอดีตผู้ให้สภาพคล่องจาก IMC Trading และ Optiver ได้เปิดตัว thBILL (ซึ่งเป็นการเปิดรับความเสี่ยงบนบล็อกเชน เพื่อลงทุนในกลยุทธ์พันธบัตรสหรัฐระดับสถาบันที่จัดการโดย Wellington Management และร่วมมือกับ Libeara ของ Standard Chartered)
ผลิตภัณฑ์นี้รวมการจัดหาสภาพคล่อง การสนับสนุนโปรโตคอลการกู้ยืม และการปรับใช้ข้ามโซ่ (ครอบคลุม Ethereum, Base, Arbitrum และ HyperEVM) ตั้งแต่เริ่มเปิดตัว โทเค็นนี้สามารถซื้อขาย ใช้เป็นหลักประกัน หรือลงทุนโดยตรงในโปรโตคอล DeFi โดยไม่ต้องแปลงสกุลเงิน
นี่คือการสาธิตที่มีชีวิตชีวาซึ่งแสดงให้เห็นว่าสิ่งที่จำเป็นจริงๆ ในการแก้ไขปัญหาสภาพคล่องคือไม่ใช่แค่โครงสร้างพื้นฐานในการออกทรัพย์สิน แต่ต้องมีโครงสร้างตลาดที่สมบูรณ์ เพื่อให้สินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไลซ์มีมูลค่าในการถือครอง
คำถามที่ 3: การถือครองแบบแบ่งส่วนและอุปสรรคในการเข้าถึง
การลงทุนขั้นต่ำสำหรับกองทุนสินเชื่อเอกชนส่วนใหญ่อยู่ที่ 500,000 ดอลลาร์สหรัฐ การร่วมทุนอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์หลายแห่งมีการลงทุนขั้นต่ำที่ 100,000 ดอลลาร์สหรัฐ
การมีข้อกำหนดเหล่านี้ไม่ได้เกิดขึ้นเพราะนักลงทุนขนาดเล็กทำให้ประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจลดลง แต่เนื่องจากต้นทุนในการจัดการความสัมพันธ์กับนักลงทุนจำนวนมากมีค่าใช้จ่ายสูงมาก: การติดตามการเป็นเจ้าของ การจัดการการจ่ายผลตอบแทน และการจัดการการถอนเงิน ต้นทุนเอกสารสำหรับแต่ละนักลงทุนไม่ได้ลดลงตามสัดส่วนเดียวกันเมื่อจำนวนเงินลงทุนลดลง
การเป็นเจ้าของแบบดั้งเดิม vs. การเป็นเจ้าของแบบโทเค็น
สัญญาอัจฉริยะช่วยลดค่าใช้จ่ายในการจัดการส่วนใหญ่ การจ่ายเงินปันผลสามารถโปรแกรมให้ดำเนินการอัตโนมัติเมื่อเงื่อนไขครบถ้วน โดยไม่ต้องใช้การดำเนินการด้วยมนุษย์หรือค่าธรรมเนียมการเก็บรักษา บันทึกการเป็นเจ้าของจะอัปเดตแบบเรียลไทม์ การสื่อสารกับนักลงทุนสามารถทำได้บนโซ่
ค่าใช้จ่ายในการจัดการที่แบ่งเท่ากันให้กับนักลงทุนแต่ละคนเข้าใกล้ศูนย์ ซึ่งหมายความว่าขีดจำกัดการลงทุนขั้นต่ำสามารถลดลงหลายระดับโดยไม่ทำลายแบบจำลองทางเศรษฐกิจของกองทุน
สภาพแวดล้อมการกำกับดูแลที่นี่ซับซ้อนมาก: กฎหมายหลักทรัพย์ของเขตอำนาจศาลส่วนใหญ่ยังคงกำหนดให้การลงทุนเฉพาะบางประเภทต้องมีคุณสมบัติเป็นนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสม ซึ่งการแปลงเป็นโทเค็นไม่สามารถเปลี่ยนแปลงกฎเหล่านี้ได้
สิ่งที่มันเปลี่ยนแปลงคือ: ความเป็นไปได้ทางเศรษฐกิจในการให้บริการแก่กลุ่มนักลงทุนที่กว้างขึ้น เมื่อกฎระเบียบอนุญาต หรือในหมวดทรัพย์สินที่กฎระเบียบได้อนุญาตอยู่แล้วและกำลังเติบโตขึ้น
คำถามที่ 4: การกำจัดตัวกลาง (กลไกจริง)
ทุกหน่วยงานกลางที่มีอยู่ในการซื้อขายทางการเงินล้วนมีจุดประสงค์เพื่อแก้ไขปัญหาความเชื่อถือ ตัวแทนการเก็บรักษาช่วยให้มั่นใจว่าในระหว่างการส่งมอบอสังหาริมทรัพย์ ฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งจะไม่หนีไปพร้อมกับเงิน ศูนย์ชำระเงินรับประกันว่าหากคู่สัญญาของคุณผิดนัด คุณยังจะได้รับหลักทรัพย์ของคุณ ผู้รับฝากจัดการสินทรัพย์แทนลูกค้าที่ไม่สามารถเชื่อถือได้ว่าจะจัดการสินทรัพย์ของตนเองอย่างปลอดภัย
สัญญาอัจฉริยะแทนที่ความไว้วางใจด้วยรหัส พันธบัตรที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นสามารถถูกเขียนโปรแกรมให้จ่ายคูปองให้กับผู้ถือโทเค็นในวันที่กำหนด ปลดปล่อยหลักประกันเมื่อชำระหนี้ และดำเนินการไถ่คืนล่วงหน้าเมื่อเงื่อนไขบางประการถูกกระตุ้น
ไม่จำเป็นต้องมีผู้รับผิดชอบ ตัวแทนการชำระเงิน หรือผู้จัดการสัญญา สัญญาจะถูกบังคับใช้โดยเครือข่าย ไม่ใช่โดยองค์กรใดๆ ที่อาจทุจริต ล้มละลาย หรือเพียงเพราะความประมาท
ทรัพย์สินถูกแสดงเป็นโทเค็น สิทธิ์ทางกฎหมายถูกเข้ารหัสไว้ในสัญญาอัจฉริยะบนบล็อกเชน โดยโทเค็นทำหน้าที่เป็นหลักฐานที่สามารถโอนย้ายได้ของสิทธิ์เหล่านั้น
ข้อกำหนดถูกเขียนโปรแกรมลงในสัญญา ตารางการชำระเงิน ข้อจำกัดการโอน เงื่อนไขการไถ่คืน และสิทธิ์การกำกับดูแลถูกฝังไว้ในโค้ด สามารถดำเนินการเองได้โดยไม่ต้องพึ่งตัวกลางมนุษย์
โทเค็นจะถูกซื้อขายบนตลาดรอง ผู้ถือโทเค็นสามารถขายตำแหน่งของตนบนแพลตฟอร์มการซื้อขายที่ออกแบบมาเฉพาะสำหรับสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ การชำระเงินจะเสร็จสิ้นภายในไม่กี่วินาที โดยไม่ต้องใช้ตัวกลางในการเคลียร์
การจัดสรรกระแสเงินสดอัตโนมัติ รายได้ค่าเช่า ดอกเบี้ย และการจ่ายอื่นๆ จะถูกส่งตรงเข้ากระเป๋าสตางค์ของผู้ถือโทเค็นทันทีที่มีการกระตุ้น โดยไม่มีตัวแทนการชำระเงิน ไม่มีเงินค้างรับ และไม่มีความล่าช้าในการประมวลผล
ทำไมสิ่งนี้จึงไม่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัล
การผสมผสานการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นกับการเดิมพันในสกุลเงินดิจิทัลนั้นเข้าใจได้ แต่แทบไม่มีประโยชน์เลย ใช่ การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นใช้เทคโนโลยีบล็อกเชน ใช่ โครงสร้างพื้นฐานสมุดบัญชีเดียวกันนี้เป็นรากฐานของบิตคอยน์ แต่ความคล้ายคลึงกันของพวกมันมีเพียงเท่านี้เท่านั้น
ค่าของบิตคอยน์และผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่เกี่ยวข้องกับการเก็งกำไรนั้นมาจากการจำกัดปริมาณและเรื่องเล่า ในขณะที่อสังหาริมทรัพย์ พันธบัตร และหุ้นเอกชนที่ถูกโทเค็นไนซ์ คือการแสดงออกของสินทรัพย์ที่มีค่ามาจากรายได้ กระแสเงินสด และการดำเนินงานทางกายภาพ การโทเค็นไนซ์คือชั้นการเป็นเจ้าของและการปิดการซื้อขายใหม่สำหรับหมวดสินทรัพย์ที่มีอยู่แล้ว
องค์กรที่กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็น ได้แก่ JPMorgan, BlackRock, Franklin Templeton, Goldman Sachs และ HSBC ซึ่งโมเดลธุรกิจทั้งหมดของพวกเขาขึ้นอยู่กับการจัดการสินทรัพย์จริงให้กับลูกค้าจริง
แพลตฟอร์ม Onyx ของ JPMorgan ได้จัดการธุรกรรม回购ที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็นเป็นจำนวนหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว ฟันด์ BUIDL ของ BlackRock (ซึ่งเป็นฟันด์ตลาดเงินที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็น) มีมูลค่าสินทรัพย์เกิน 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายในไม่กี่สัปดาห์หลังเปิดตัว นี่คือการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานสำหรับชั้นการตั้งถิ่นฐานที่เร็วขึ้นและมีต้นทุนต่ำกว่า
องค์กรที่กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็น ได้แก่ บริษัทอย่าง BlackRock, Franklin Templeton และ JPMorgan ซึ่งการมีชีวิตอยู่ของพวกเขาขึ้นอยู่กับการจัดการสินทรัพย์หลักอย่างเชื่อถือได้อย่างยิ่ง
อุปสรรคที่ไม่สามารถมองข้ามได้
การอธิบายการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นว่าเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้อย่างสมบูรณ์นั้นไม่ซื่อตรง มีอุปสรรคเชิงโครงสร้างบางประการที่ชะลอการรับรองของมัน ซึ่งไม่เกี่ยวข้องกับเทคโนโลยีเอง
กรอบกฎหมายในเขตอำนาจศาลส่วนใหญ่ยังคงนิยามสิทธิ์ในทรัพย์สินผ่านเอกสารกระดาษ ตัวแทนจดทะเบียน และบัญชีที่มีผู้รับผิดชอบ保管 สินทรัพย์ที่เป็นโทเค็นบนบล็อกเชนไม่มีสถานะทางกฎหมายโดยอัตโนมัติ; มันต้องการการรับรองจากหน่วยงานกำกับดูแลอย่างชัดเจน ซึ่งมีความแตกต่างอย่างมากระหว่างประเทศและประเภทของสินทรัพย์
บางรัฐบาลกำลังดำเนินการ ตัวอย่างเบื้องต้นได้แก่ ระบบทดลอง DLT ของสหภาพยุโรป (DLT Pilot Regime) และร่างกฎหมายทรัพย์สิน (ดิจิทัลแอสเซ็ตและอื่นๆ) ของสหราชอาณาจักร แต่ความแน่นอนทางกฎหมายของสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ยังคงไม่สมบูรณ์
ความสามารถในการทำงานร่วมกันระหว่างแพลตฟอร์มบล็อกเชนที่แตกต่างกันยังคงเป็นปัญหาที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข ตัวแทนพันธบัตรที่ออกบนโซ่ JPMorgan Onyx ไม่สามารถสรุปผลอัตโนมัติกับหน่วยลงทุนที่ถูกแทนที่บน Ethereum โดยไม่มีสะพานข้ามโซ่ ซึ่งสะพานข้ามโซ่นั้นกลับนำความเสี่ยงของคู่สัญญาอีกรูปแบบหนึ่งกลับมาอีก
ที่น่าขำคือ การเพิ่มขึ้นอย่างมากของเครือข่ายการตั้งtlement ที่แข่งขันกันเอง กำลังทำซ้ำปัญหา "ฐานข้อมูลขององค์กรที่แยกจากกัน" ที่การแทนค่าโทเค็นควรจะแก้ไข
สุดท้ายคือปัญหาการแบ่งปันผลประโยชน์ องค์กรกลางที่กำลังถูกแทนที่ไม่ใช่ผู้สังเกตการณ์ที่เฉยเมย ผู้รับฝาก ศูนย์ชำระเงิน และตัวแทนการโอนกรรมสิทธิ์ ได้รับรายได้ค่าธรรมเนียมจำนวนมากจากองค์กรที่กำลังพยายามสร้างแพลตฟอร์มการแปลงเป็นโทเค็นอยู่เช่นกัน กลุ่มผลประโยชน์เดิมเหล่านี้มีแรงจูงใจอย่างเต็มที่ในการนำเทคโนโลยีนี้มาใช้อย่างช้าๆ และผลักดันให้เกิดขึ้นในลักษณะที่ปกป้องกระแสรายได้เดิมของพวกเขา
อะไรที่เปลี่ยนไป อะไรที่ไม่เปลี่ยน
การวาดภาพจุดสิ้นสุดของการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นเป็นตลาดที่สมบูรณ์แบบไร้แรงเสียดทานนั้นไม่เป็นความจริง มันไม่ใช่ตลาดยูโทเปียที่ไร้แรงเสียดทานใดๆ ความเสี่ยงในการปิดรายการไม่ได้หายไป; มันแค่ถูกถ่ายโอนจากความเสี่ยงด้านเครดิตของคู่สัญญาไปเป็นความเสี่ยงด้านรหัสของสัญญาอัจฉริยะ ซึ่งก็มีจุดอ่อนของตัวเอง
การเป็นเจ้าของแบบแบ่งย่อยไม่ได้สร้างสภาพคล่องที่ลึกซึ้งโดยอัตโนมัติ: ผู้ลงทุนรายย่อยหนึ่งพันรายที่ถือหุ้นในอาคารที่ถูกโทเค็นไนซ์ยังไม่สามารถบังคับให้ขายสินทรัพย์ได้ และตลาดของโทเค็นจะยังคงบางเบาหากไม่มีผู้เสนอราคาเข้ามามีส่วนร่วมอย่างแข็งขัน
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงจริงๆ คือโครงสร้างต้นทุนของ "ท่อใต้ดิน" ทั้งหมด
ช่วงเวลา T+2 กำลังถูกบีบให้ใกล้ศูนย์มากขึ้นเรื่อยๆ จำนวนเงินลงทุนขั้นต่ำที่สามารถทำได้สำหรับสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำกำลังลดลง ต้นทุนต่อรายการสำหรับการประมวลผลการชำระเงินหรือการบันทึกการโอนกรรมสิทธิ์ กำลังเข้าใกล้ต้นทุนของการเขียนข้อมูลในฐานข้อมูล มากกว่าต้นทุนการบริหารจัดการด้วยแรงงานมนุษย์
การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้เมื่อพิจารณาแต่ละอย่างอาจดูไม่รุนแรงนัก แต่เมื่อรวมกับสินทรัพย์ทั้งหมดที่ถูกกักขังอยู่ในโครงสร้างที่ช้า แพง และมีตัวกลางมากมายอยู่ในปัจจุบัน นี่จึงเป็นการจัดโครงสร้างใหม่ครั้งใหญ่ที่สุดของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินนับตั้งแต่การซื้อขายทางอิเล็กทรอนิกส์แทนการเรียกราคาแบบเปิด
นี่คือเรื่องราวเกี่ยวกับโครงสร้างพื้นฐาน ตรรกะการลงทุนของคุณ คำถามเกี่ยวกับการกำกับดูแล และการคาดการณ์เส้นเวลาของคุณ ขึ้นอยู่กับว่าคุณเข้าใจจุดนี้อย่างแท้จริงหรือไม่ แต่ในขณะนี้ ผู้ที่ให้ความสนใจกับการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นส่วนใหญ่ยังไม่เห็นภาพรวม