UBS เตือนว่าราคาน้ำมันที่ 150 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลอาจกระตุ้นความเสี่ยงเชิงระบบ

เขียนโดย ปู่ชูชิง

ที่มา: Wall Street Journal

ในขณะที่ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางยังคงทวีความรุนแรงขึ้น การเพิ่มขึ้นแต่ละครั้งของราคาน้ำมันโลกกำลังทดสอบขีดจำกัดของตลาดทั่วโลก ยูบีเอสระบุในรายงานวิจัยล่าสุดว่ามีเส้นแดงที่ชัดเจนที่ 150 ดอลลาร์/บาร์เรล

ตามรายงานการวิเคราะห์มหภาคระดับโลกของนักวิเคราะห์จาก UBS ที่เผยแพร่เมื่อไม่นานมานี้ ระบุว่า หากราคาน้ำมันโลกพุ่งเกิน 150 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลและคงระดับอยู่ที่ระดับดังกล่าว ตลาดสหรัฐฯ และตลาดทั่วโลกจะเผชิญกับความเสี่ยงเชิงระบบอย่างมีนัยสำคัญ โดยความน่าจะเป็นที่จะเกิดภาวะถดถอยและการปรับตัวอย่างรุนแรงของตลาดจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก

บรรทัดนี้เน้นว่า อันตรายของจุดวิกฤตนี้อยู่ที่มันจะกระตุ้นวงจรเชิงลบแบบสมบูรณ์ ซึ่งประกอบด้วย “ราคาน้ำมันสูง → เงินเฟ้อฟื้นตัว → นโยบายการเงินเข้มงวดขึ้น → สภาวะการเงินเลวร้ายลง → ความต้องการล่มสลาย → ความตื่นตระหนกในตลาด”

ณ ขณะที่รายงานนี้ถูกเผยแพร่ น้ำมันดิบเบรนต์ซึ่งเป็นมาตรฐานสากลพุ่งขึ้นเกือบ 8% และกลับมาทดสอบระดับ 110 ดอลลาร์อีกครั้ง ยูบีเอสเตือนว่า ตลาดในปัจจุบันยังคงกำหนดราคาความเสี่ยงของราคาน้ำมันแบบเชิงเส้นอย่างต่อเนื่อง และประเมินความเสี่ยงแบบหักดิบใกล้ระดับ 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลต่ำเกินไป ภายใต้เงาของราคาน้ำมันที่สูง ตลาดไม่มีขอบเขตความปลอดภัยเหลืออยู่มากนัก การรักษาขีดจำกัดความเสี่ยงและหลีกเลี่ยงสินทรัพย์ที่มีความไวสูง จึงมีความสำคัญมากกว่าการแสวงหาผลตอบแทน

รายงานของ UBS ได้ท้าทายความเข้าใจเชิงเส้นที่ยึดถือมานานในตลาดว่า น้ำมันที่เพิ่มขึ้น 10 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลจะส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจในสัดส่วนคงที่ โดยชี้ให้เห็นว่า ผลกระทบจากช็อกด้านพลังงานขึ้นอยู่กับสถานะเศรษฐกิจเริ่มต้นอย่างมาก

ในปัจจุบัน เศรษฐกิจโลกอยู่ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง การฟื้นตัวอ่อนแอ และเงื่อนไขเครดิตที่เข้มงวด ความน่าจะเป็นเริ่มต้นของการถดถอยจึงไม่ต่ำอยู่แล้ว ซึ่งทำให้ผลกระทบจากการช็อตราคาน้ำมันถูกขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญ

UBS ได้สร้างกรอบการวิเคราะห์สามมิติ โดยใช้ความน่าจะเป็นการถดถอยโดยรวมของสหรัฐอเมริกา ระดับการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน และระดับการถดถอยตามวัฏจักรเศรษฐกิจเป็นสามมิติ ผลการคำนวณเปิดเผยอย่างชัดเจนถึงลักษณะไม่เป็นเชิงเส้นของความเสี่ยง:

• เมื่อความน่าจะเป็นของการถดถอยอยู่ที่ 20% และราคาน้ำมันอยู่ที่ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล การถดถอยตามวัฏจักรเศรษฐกิจอยู่ที่เพียง 0.28 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ผลกระทบจึงอ่อนโยน;
• หากความน่าจะเป็นของการถดถอยเพิ่มขึ้นเป็น 40% และราคาน้ำมันยังคงอยู่ที่ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ช่วงการลดลงจะขยายตัวเป็น 0.81 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ใกล้เคียงกับสามเท่าของฐาน
• เมื่อความน่าจะเป็นของภาวะถดถอยอยู่ที่ 40% และราคาน้ำมันพุ่งเกิน 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ความลึกของการลดลงจะพุ่งขึ้นไปถึง 1.4 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน โดยความรุนแรงของการกระทบแตะระดับใกล้เคียงกับ 5 เท่าของฐาน

นั่นหมายความว่า เศรษฐกิจยิ่งอ่อนแอ การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันก็ยิ่งมีผลกระทบรุนแรงมากขึ้น ในบริบทปัจจุบัน การที่ราคาน้ำมันพุ่งจาก 100 ดอลลาร์เป็น 150 ดอลลาร์ ไม่ได้สร้างแรงกดดันเพียง 50% แต่กลับก่อให้เกิดความเสี่ยงที่สะสมเป็นหลายเท่า

ยูบีเอสได้ระบุค่าเกณฑ์สำหรับสถานการณ์หลักสองกรณี โดยอิงจากความเป็นไปได้ประมาณ 30% ของภาวะถดถอยในสหรัฐฯ ก่อนความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ช่องว่างระหว่างค่าทั้งสองเปิดเผยบทบาทหลักของการตอบสนองของตลาดการเงิน

ในสถานการณ์สมดุลที่สมบูรณ์แบบ หากตลาดการเงินมีความเสถียรและไม่มีความเสี่ยงเพิ่มเติมเกิดขึ้น เศรษฐกิจสหรัฐฯ สามารถรับได้ระดับราคาน้ำมันที่สูงขึ้นถึงประมาณ 200 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ก่อนจะเข้าสู่ภาวะถดถอยอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ในสถานการณ์ความเสี่ยงจริง หากตลาดหุ้นเกิดการปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงเนื่องจากราคาน้ำมันสูง และความชอบความเสี่ยงลดลงอย่างรวดเร็ว จุดวิกฤตของภาวะถดถอยจะลดลงทันทีเหลือเพียง 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

UBS ชี้ว่า เมื่อราคาน้ำมันแตะระดับ 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ทั่วโลกจะเผชิญกับแรงกดดันเชิงระบบสามประการ:

• ในระดับมหภาค ภาวะเงินเฟ้อพุ่งสูงอีกครั้ง ทำให้วัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางต้องหยุดชะงักหรือแม้แต่กลับมาเพิ่มอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง เศรษฐกิจจึงรีบเลื่อนเข้าสู่ภาวะเงินเฟ้อร่วมกับการชะลอตัว
• ในระดับตลาด คาดการณ์กำไรของตลาดหุ้นถูกปรับลดลง ค่าประเมินลดลง ช่องระหว่างผลตอบแทนของพันธบัตรรายได้สูงขยายตัวขึ้น และการหดตัวของสภาพคล่องทำให้เกิดการขายสินทรัพย์ข้ามประเภท;
• ในระดับองค์กร ต้นทุนของบริษัทพุ่งสูงขึ้นและกำไรถูกบีบอัด กำลังซื้อของประชาชนลดลง การบริโภคและการลงทุนลดลงพร้อมกัน ส่งผลให้เกิดการลดลงแบบร่วมกันระหว่างเศรษฐกิจและตลาด

รายงานการวิจัยยังอ้างถึงการเปรียบเทียบในอดีตว่า ผลกระทบจากช็อกราคา النفطที่มีขนาดใหญ่กว่าก่อนปี 2000 นั้นน้อยกว่าช็อกในช่วงสงครามอ่าวปี 1990 เนื่องจากเศรษฐกิจในเวลานั้นมีความยืดหยุ่นมากกว่า ขณะนี้สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงทั่วโลกยังคงมีอยู่ และระบบการเงินมีความไวต่อต้นทุนที่เพิ่มขึ้นมากกว่า ดังนั้นผลกระทบจากช็อกที่ระดับราคา 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลจะรุนแรงยิ่งขึ้น

รายงานของ UBS แจ้งเตือนเป็นพิเศษว่า ตลาดปัจจุบันได้ประเมินความเสี่ยงจากราคาน้ำมันต่ำเกินไปอย่างเป็นระบบ โดยเฉพาะการละเลยผลกระทบเชิงเกณฑ์ที่ระดับประมาณ 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

ตามการวิจัยของ UBS ช่วงราคา 100 ถึง 130 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลส่วนใหญ่เป็นผลกระทบเชิงอุตสาหกรรมเฉพาะจุด โดยภาคการบิน โลจิสติกส์ และเคมีภัณฑ์ได้รับผลกระทบ แต่ตลาดโดยรวมยังอยู่ในขอบเขตที่ควบคุมได้ หากราคาน้ำมันยืนอยู่ที่ 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ความเสี่ยงจะขยายตัวจากเฉพาะจุดสู่ภาพรวม และยกระดับจากระดับอุตสาหกรรมสู่ความเสี่ยงทางการเงินแบบระบบ

ความเสี่ยงแบบไม่เป็นเชิงเส้นนี้สะท้อนอยู่ในสามระดับ:

• ประการแรก ความเสี่ยงแพร่กระจายเร็วขึ้น ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นอย่างรวดเร็วทำลายเกราะป้องกันของกำไรบริษัท การบริโภคของประชาชน และงบประมาณของรัฐบาล
• ประการที่สอง พื้นที่ทางนโยบายถูกบีบอัด ภาวะเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้นทำให้ธนาคารกลางติดอยู่ในสถานการณ์ที่ยากลำบากระหว่างการต่อสู้กับเงินเฟ้อกับการรักษาการเติบโตทางเศรษฐกิจ จึงไม่สามารถสนับสนุนตลาดได้ทันเวลา
• ประการที่สาม ความเชื่อมั่นล่มสลายเร่งตัวขึ้น การปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงของตลาดหุ้นและการเปิดเผยความเสี่ยงด้านเครดิตทับซ้อนกัน สร้างวัฏจักรป้อนกลับเชิงลบแบบ “การลดลง → ลดเลเวอเรจ → ลดลงมากขึ้น”