เขียนโดย：Oluwapelumi Adejumo
แปลโดย: Saoirse, Foresight News
งานนิติบัญญัติที่ได้รับการสนับสนุนจากประธานาธิบดี เพื่อสร้างกฎระเบียบการกำกับดูแลที่ครอบคลุมยิ่งขึ้นสำหรับตลาดสกุลเงินดิจิทัลของสหรัฐฯ กำลังใกล้ถึงกำหนดเวลาทางการเมืองที่รัฐสภาต้องดำเนินการ ขณะเดียวกัน ภาคธนาคารกำลังกดดันสมาชิกสภาคองเกรสและหน่วยงานกำกับดูแลให้ห้ามบริษัทสกุลเงินคงที่ให้ผลตอบแทนในลักษณะเดียวกับดอกเบี้ยเงินฝากธนาคาร
การแข่งขันนี้ได้กลายเป็นหนึ่งในปัญหาที่ยังค้างค้างอยู่ที่สำคัญที่สุดในวาระการเข้ารหัสของวอชิงตัน จุดขัดแย้งอยู่ที่ว่า สเตเบิลโค인ที่ผูกกับดอลลาร์สหรัฐควรเน้นที่ฟังก์ชันการชำระเงินและการเคลียร์ หรือสามารถเพิ่มคุณสมบัติการลงทุนที่แข่งขันกับบัญชีธนาคารและกองทุนตลาดเงินได้
ร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดที่มีชื่อว่า “กฎหมาย CLARITY” ของวุฒิสภาได้หยุดนิ่งลงเนื่องจากการเจรจาเกี่ยวกับผลตอบแทนของสกุลเงินคงที่ล้มเหลว
ผู้เชี่ยวชาญและผู้ล็อบบี้ระบุว่า ช่วงปลายเดือนเมษายนถึงต้นเดือนพฤษภาคม将是โอกาสจริงในการผลักดันร่างกฎหมายก่อนที่ปฏิทินปีการเลือกตั้งจะเข้มงวดขึ้น
สำนักงานวิจัยของรัฐสภาทำให้ข้อพิพาททางกฎหมายรุนแรงยิ่งขึ้น
การศึกษาของสภานิติบัญญัติจำกัดขอบเขตของปัญหานี้ให้แคบกว่าขอบเขตที่ถูกถกเถียงกันในสาธารณะ
ในรายงานเมื่อวันที่ 6 มีนาคม สำนักงานวิจัยรัฐสภาชี้ให้เห็นว่า ร่างกฎหมาย GENIUS ห้ามผู้ออกสกุลเงินเสถียรจ่ายผลตอบแทนโดยตรงแก่ผู้ใช้ แต่ไม่ได้ระบุอย่างชัดเจนเกี่ยวกับความถูกต้องตามกฎหมายของสิ่งที่เรียกว่า “รูปแบบสามฝ่าย” — ซึ่งหมายถึงตัวกลาง เช่น ตลาดแลกเปลี่ยน ที่อยู่ระหว่างผู้ออกและผู้ใช้ปลายทาง
สำนักงานวิจัยของรัฐสภาระบุว่า ร่างกฎหมายไม่ได้นิยามคำว่า “ผู้ถือ” อย่างชัดเจน ซึ่งเปิดช่องให้เกิดข้อถกเถียงว่าตัวกลางยังสามารถถ่ายโอนผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจให้ลูกค้าได้หรือไม่ ช่องว่างที่คลุมเครือนี้ เป็นเหตุผลหลักที่ธนาคารต้องการให้รัฐสภาชี้แจงให้ชัดเจนอีกครั้งในร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดโดยรวม
ธนาคารเชื่อว่าแม้จะมีแรงจูงใจด้านผลตอบแทนที่จำกัด ก็อาจทำให้สกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่กลายเป็นคู่แข่งที่แข็งแกร่งต่อเงินฝากธนาคาร โดยเฉพาะอย่างยิ่งต่อบังคับจัดการระดับภูมิภาคและชุมชน
อย่างไรก็ตาม บริษัทสกุลเงินดิจิทัลเชื่อว่าการให้แรงจูงใจที่เชื่อมโยงกับการชำระเงิน การใช้กระเป๋าเงิน หรือกิจกรรมบนเครือข่าย สามารถช่วยให้ดิจิทัลดอลลาร์แข่งขันกับช่องทางการชำระเงินแบบดั้งเดิม และมีศักยภาพในการยกระดับตำแหน่งของมันในภาคการเงินหลัก
ความแตกต่างนี้ยังสะท้อนถึงความเข้าใจที่ต่างกันของทั้งสองฝ่ายเกี่ยวกับตำแหน่งอนาคตของสกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่
อินโฟกราฟิกแสดงว่า พร้อมกับการขยายตัวของการใช้งานดิจิทัลดอลลาร์ ธนาคารและบริษัทคริปโตมีความเห็นแตกต่างอย่างรุนแรงในเรื่องว่าผลตอบแทนจากสกุลเงินเสถียรควรเป็นของใคร
หากผู้ออกกฎหมายพิจารณาสติเบิลคอินเป็นเครื่องมือการชำระเงินหลัก ข้ออ้างในการจำกัดรางวัลที่เกี่ยวข้องอย่างเข้มงวดจะมีความน่าเชื่อถือมากขึ้น ในทางกลับกัน หากผู้ออกกฎหมายมองว่ามันเป็นส่วนหนึ่งของการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในการถ่ายโอนมูลค่าบนแพลตฟอร์มดิจิทัล ข้อโต้แย้งที่สนับสนุนการให้แรงจูงใจอย่างจำกัดจะมีความแข็งแรงกว่า
สมาคมธนาคารได้เรียกร้องให้ผู้ออกกฎหมายปิดช่องโหว่ด้านการกำกับดูแลที่พวกเขาพูดถึง ก่อนที่กลไกการให้รางวัลเหล่านี้จะแพร่หลายมากขึ้น ธนาคารระบุว่า การอนุญาตให้เงินคงเหลือที่ไม่ได้ใช้งานได้รับรางวัล จะทำให้ผู้ฝากเงินโอนเงินออกจากธนาคาร ซึ่งจะลดแหล่งทุนหลักของธนาคารในการให้สินเชื่อแก่ครัวเรือนและธุรกิจ
Standard Chartered คาดการณ์ในเดือนมกราคมว่า ถึงสิ้นปี 2028 สเตเบิลโค인อาจดึงเงินฝากประมาณ 5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐออกจากระบบธนาคารของสหรัฐฯ โดยธนาคารขนาดเล็กและปานกลางจะรับแรงกดดันมากที่สุด
อินโฟกราฟิกเปรียบเทียบเหตุผลที่ธนาคารและสกุลเงินดิจิทัลให้ความสำคัญกับร่างกฎหมายสกุลเงินคงที่ แสดงให้เห็นการสูญเสียเงินฝาก ผลกระทบต่อผู้ให้กู้ รางวัลคืนเงินสด และการปกป้องผลประโยชน์ของธนาคาร
ธนาคารยังพยายามชี้ให้ผู้แทนรัฐสภาเห็นว่า จุดยืนของตนได้รับการสนับสนุนจากประชาชน สมาคมธนาคารอเมริกาเพิ่งเปิดเผยผลสำรวจความคิดเห็นล่าสุด:
- เมื่อคำถามกล่าวถึง “หากอนุญาตให้รับผลตอบแทนจากสกุลเงินคงที่ อาจทำให้เงินทุนที่ธนาคารสามารถปล่อยกู้ลดลง และส่งผลกระทบต่อชุมชนและการเติบโตทางเศรษฐกิจ” ผู้ตอบแบบสอบถามสนับสนุนให้รัฐสภาห้ามผลตอบแทนจากสกุลเงินคงที่ในอัตราส่วน 3:1;
- ในอัตราส่วน 6:1 ควรดำเนินการออกกฎหมายเกี่ยวกับสกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่อย่างระมัดระวัง เพื่อหลีกเลี่ยงการทำลายระบบการเงินที่มีอยู่ โดยเฉพาะธนาคารชุมชน
แต่ภาคอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลโต้แย้งว่า ธนาคารต้องการปกป้องรูปแบบการเงินของตนเองโดยการจำกัดการแข่งขันจากดิจิทัลดอลลาร์
บุคคลในอุตสาหกรรม รวมถึง Brian Armstrong ซีอีโอของ Coinbase มองว่า ตามกฎหมาย GENIUS ผู้ออกสติเบิลจะต้องมีข้อกำหนดการสำรองที่เข้มงวดกว่าธนาคาร — สติเบิลที่ออกต้องมีการสำรองเต็มจำนวนด้วยเงินสดหรือสินทรัพย์ที่เทียบเท่าเงินสด
ปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นยกขึ้นเป็นตัวต่อรองในการแข่งขันของวอชิงตัน
ขนาดของตลาดได้ทำให้การแข่งขันเพื่อผลตอบแทนนี้ไม่สามารถถูกมองว่าเป็นประเด็นที่เป็นกลุ่มย่อยอีกต่อไป
บริษัท Boston Consulting Group ประมาณการว่า ปริมาณการหมุนเวียนของสกุลเงินคงที่เมื่อปีที่แล้วอยู่ที่ประมาณ 62 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยเมื่อตัดการซื้อขายโดยบอทและการเคลื่อนไหวภายในแพลตฟอร์มแล้ว กิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริงมีเพียงประมาณ 4.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
ความแตกต่างอย่างมากระหว่างปริมาณการซื้อขายบนพื้นผิวกับการใช้งานทางเศรษฐกิจจริง อธิบายได้ว่าทำไมการถกเถียงเรื่อง “ผลตอบแทน” จึงกลายเป็นหัวข้อสำคัญเช่นนี้
หากสกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่ยังคงเป็นเครื่องมือในการชำระหนี้และโครงสร้างตลาด สมาชิกสภาก็จะสามารถจำกัดให้มันเป็นเพียงเครื่องมือการชำระเงินได้ง่ายขึ้น; แต่หากกลไกผลตอบแทนทำให้สกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่กลายเป็นเครื่องมือเก็บเงินสดที่ใช้กันอย่างแพร่หลายในแอปของผู้ใช้ ความกดดันต่อธนาคารจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว
เพื่อจุดนี้ ทำเนียบขาวเมื่อต้นปีนี้เคยพยายามผลักดันแนวทางประนีประนอม: อนุญาตให้กรณีเฉพาะเช่น การชำระเงินแบบเพียร์ทูเพียร์ได้รับผลตอบแทนบางส่วน แต่ห้ามไม่ให้เงินที่ไม่ได้ใช้งานสร้างผลตอบแทน บริษัทสกุลเงินดิจิทัลยอมรับกรอบนี้ แต่ธนาคารปฏิเสธ ส่งผลให้การเจรจาในวุฒิสภาติดขัดอย่างสมบูรณ์
แม้รัฐสภาจะไม่ดำเนินการ หน่วยงานกำกับดูแลก็อาจเข้ามาควบคุมรูปแบบผลตอบแทนให้เข้มงวดขึ้น
สำนักงานควบคุมเงินตราสหรัฐฯ ได้เสนอในร่างกฎเกณฑ์เพื่อปฏิบัติตามกฎหมาย GENIUS ว่า หากผู้ออกสกุลเงินเสถียรให้ทุนแก่ฝ่ายที่เกี่ยวข้องหรือบุคคลที่สาม เพื่อจ่ายผลตอบแทนให้แก่ผู้ถือสกุลเงินเสถียร จะถือว่าเป็นการจ่ายผลตอบแทนที่ห้ามมิให้ทำในรูปแบบที่แอบแฝง
นั่นหมายความว่า หากสภาคองเกรสไม่สามารถออกกฎหมายกำหนดกรอบได้ หน่วยงานบริหารอาจกำหนดขอบเขตผ่านกฎระเบียบการกำกับดูแลของตนเอง
เวลาของรัฐสภามีไม่มากนัก
ปัจจุบันการพนันแบ่งออกเป็นสองเส้นทาง:
- รัฐสภาอภิปรายว่าจะแก้ปัญหาด้วยกฎหมายที่ตราขึ้นหรือไม่;
- หน่วยงานกำกับดูแลกำหนดขอบเขตของพฤติกรรมของบริษัทภายใต้กรอบกฎหมายที่มีอยู่
สำหรับร่างกฎหมายวุฒิสภา เวลาคือแรงกดดันที่ใหญ่ที่สุด
หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Galaxy Digital แอเล็กซ์ ธอร์น เขียนบนแพลตฟอร์มโซเชียลว่า:
หากกฎหมาย CLARITY ไม่สามารถผ่านการพิจารณาของคณะกรรมาธิการก่อนสิ้นเดือนเมษายน โอกาสที่จะผ่านในปี 2026 จะต่ำมาก กฎหมายต้องถูกส่งไปยังวุฒิสภาเพื่อลงมติทั้งสภาภายในต้นเดือนพฤษภาคม เวลาในการตรากฎหมายกำลังหมดลง ทุกวันที่ผ่านไป โอกาสในการผ่านจะลดลงเล็กน้อย
เขายังเตือนว่า แม้จะแก้ไขข้อพิพาทเกี่ยวกับผลตอบแทนแล้ว การบรรลุข้อตกลงในร่างกฎหมายยังคงดูไม่ค่อยเป็นไปได้:
ปัจจุบัน ผู้เชี่ยวชาญภายนอกเชื่อว่าข้อถกเถียงเกี่ยวกับผลตอบแทนของสกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่กำลังขัดขวางร่างกฎหมาย CLARITY แต่แม้จะบรรลุข้อตกลงเกี่ยวกับปัญหาผลตอบแทน ร่างกฎหมายยังคงมีอุปสรรคอื่นๆ ที่น่าจะเกิดขึ้น
อุปสรรคเหล่านี้อาจรวมถึงการกำกับดูแลฟินเทคแบบกระจายศูนย์ อำนาจของหน่วยงานกำกับดูแล หรือแม้แต่ประเด็นทางจริยธรรม
ก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมในเดือนพฤศจิกายน การกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลน่าจะกลายเป็นสนามการเมืองที่ใหญ่ขึ้น ทำให้สถานการณ์ปัจจุบันที่ติดขัดมีความเร่งด่วนมากยิ่งขึ้น — หากกฎหมายถูกเลื่อนออกไป จะต้องเผชิญกับปฏิทินการเมืองที่แน่นขึ้นและสภาพแวดล้อมทางนิติบัญญัติที่ยากลำบากยิ่งขึ้น
ตลาดการทำนายยังสะท้อนการเปลี่ยนแปลงของอารมณ์ ณ ต้นเดือนมกราคม Polymarket ให้ความน่าจะเป็นในการผ่านกฎหมายอยู่ที่ประมาณ 80% แต่หลังจากความล้มเหลวล่าสุด (รวมถึงการที่อาร์มสตรองระบุว่าฉบับปัจจุบันไม่สามารถใช้งานได้) ความน่าจะเป็นได้ลดลงใกล้เคียงกับ 50%
ข้อมูลจาก Kalshi แสดงว่าความน่าจะเป็นที่ร่างกฎหมายจะผ่านก่อนเดือนพฤษภาคมมีเพียง 7% และความน่าจะเป็นที่จะผ่านก่อนสิ้นปีอยู่ที่ 65%
การล้มเหลวของร่างกฎหมายจะส่งอำนาจการตัดสินใจเพิ่มเติมให้กับหน่วยงานกำกับดูแลและตลาด
ผลกระทบของการล้มเหลวไม่ได้จำกัดอยู่ที่การแข่งขันด้านผลตอบแทนเท่านั้น เป้าหมายหลักของร่างกฎหมาย CLARITY คือการกำหนดว่าโทเค็นคริปโตเป็นหลักทรัพย์ สินค้า หรือหมวดอื่นๆ เพื่อสร้างกรอบกฎหมายที่ชัดเจนสำหรับการกำกับดูแลตลาด
เมื่อร่างกฎหมายถูกเลื่อนออกไป ทั้งอุตสาหกรรมจะยิ่งพึ่งพาคำแนะนำด้านการกำกับดูแล กฎระเบียบชั่วคราว และการเปลี่ยนแปลงทางการเมืองในอนาคต
นี่เป็นหนึ่งในเหตุผลที่ตลาดให้ความสนใจอย่างมากต่อชะตากรรมของร่างกฎหมายนี้ Matt Hougan หัวหน้านักลงทุนของ Bitwise กล่าวเมื่อต้นปีนี้ว่า ร่างกฎหมาย CLARITY จะตราระบบกำกับดูแลที่เป็นมิตรกับสกุลเงินดิจิทัลในปัจจุบันให้เป็นกฎหมาย; มิฉะนั้น รัฐบาลในอนาคตอาจกลับคำสั่งนโยบายที่มีอยู่
เขาเขียนว่า หากกฎหมายล้มเหลว อุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลจะเข้าสู่ช่วงเวลาที่ต้อง「พิสูจน์ตัวเอง」โดยต้องใช้เวลาสามปีในการแสดงให้เห็นว่าตนเองมีความจำเป็นต่อประชาชนทั่วไปและระบบการเงินแบบดั้งเดิม
ภายใต้ตรรกะนี้ การเติบโตในอนาคตของอุตสาหกรรมจะพึ่งพาความคาดหวังเรื่อง “การบังคับใช้กฎหมาย” น้อยลง และขึ้นอยู่กับผลิตภัณฑ์เช่น สเตเบิลคอร์และทรัพย์สินที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็น ว่าจะสามารถนำไปใช้งานในระดับใหญ่ได้จริงหรือไม่
สิ่งนี้ทำให้ตลาดต้องเผชิญกับสองทางเลือกที่ต่างกันอย่างสิ้นเชิง:
- การผ่านกฎหมาย → นักลงทุนกำหนดราคาล่วงหน้าสำหรับสกุลเงินที่มีเสถียรภาพและสินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น;
- กฎหมายล้มเหลว → การเติบโตในอนาคตจะขึ้นอยู่กับการนำไปใช้งานจริงมากขึ้น พร้อมกับความไม่แน่นอนจากแนวโน้มนโยบายของวอชิงตัน
ฟลูว์ชาร์ตแสดงการนับถอยหลังสำหรับการตัดสินใจของวุฒิสภาเกี่ยวกับสกุลเงินคงที่ วันที่ 6 มีนาคม และวันหมดเขตในช่วงปลายเดือนเมษายนหรือต้นเดือนพฤษภาคม ซึ่งนำไปสู่สองเส้นทาง: หากสภาคองเกรสดำเนินการ จะนำไปสู่ความชัดเจนด้านการกำกับดูแลและการเติบโตที่เร็วขึ้น; หากสภาคองเกรสไม่สามารถดำเนินการได้ จะเกิดความไม่แน่นอน
ในขั้นตอนนี้ อำนาจการตัดสินใจขั้นถัดไปอยู่ที่วอชิงตัน หากวุฒิสมาชิกสามารถเปิดใหม่ร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดนี้ในฤดูใบไม้ผลิปีนี้ สมาชิกสภายังสามารถกำหนดด้วยตนเองว่า สเตเบิลคอร์สามารถมอบคุณค่าให้ผู้ใช้ได้ในขอบเขตใด และกรอบการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลใดบ้างที่สามารถบันทึกเป็นกฎหมายอย่างเป็นทางการ หากไม่สามารถทำได้ หน่วยงานกำกับดูแล显然ได้เตรียมพร้อมที่จะกำหนดกฎบางส่วนด้วยตนเอง
ไม่ว่าผลลัพธ์จะเป็นอย่างไร ข้อถกเถียงนี้ได้ล้ำเลยจากคำถามว่า “สกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่เป็นส่วนหนึ่งของระบบการเงินหรือไม่” และลึกเข้าไปถึง: สกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่จะทำงานภายในระบบอย่างไร และใครจะได้รับประโยชน์จากการพัฒนาของมัน