ผู้เขียน: Jae, PANews
การมีผลบังคับใช้ของกฎหมายเจนิอุสได้เตรียมรากฐานสำหรับการเปลี่ยนแปลงในการกำกับดูแลสินทรัพย์คริปโตของสหรัฐอเมริกา แม้ว่าตลาดคริปโตในช่วงใกล้เคียงจะยังคงอยู่ในช่วงขาลง แต่การกำกับดูแลกลับค่อยๆ นำปัจจัยเชิงบวกเข้าสู่ตลาดอย่างเงียบๆ
เป็นเวลานานมาแล้วที่สินทรัพย์ดิจิทัลยังคงเป็นสิ่งแปลกปลอมที่อยู่บนขอบเขต “กึ่งถูกกฎหมาย” ภายในระบบการเงินแบบดั้งเดิม ความไม่ชัดเจนของกฎระเบียบและกฎเกณฑ์การจัดสรรทุนที่เข้มงวด ทำให้นักลงทุนสถาบันต้องเผชิญกับปัญหาสามประการเมื่อจะเข้าสู่ตลาดนี้ ได้แก่ “กลัวที่จะเข้า ไม่สามารถใช้งานได้ และเดินหน้าต่อไม่ได้”
ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) คณะกรรมการการซื้อขายสัญญาล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ (CFTC) และตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ได้ร่วมกันดำเนินการ “ผ่อนคลายกฎระเบียบ” อย่างเป็นระบบต่อสินทรัพย์ดิจิทัล โดยแต่ละหน่วยงานได้พิจารณาจากมุมมองที่แตกต่างกัน ตั้งแต่อัตราส่วนส่วนลดของสินทรัพย์พื้นฐาน ประสิทธิภาพของหลักประกันในระดับกลาง ไปจนถึงเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงในระดับสูง ซึ่งเปิดทางให้สินทรัพย์ดิจิทัลเข้าสู่ตลาดทุนหลัก
สกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่กลายเป็นสินทรัพย์แบบ “เงินสดใกล้เคียง” ทำให้ประสิทธิภาพของทุนเพิ่มขึ้น 50 เท่า
ในกรอบการกำกับดูแลหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม กฎ Rule 15c3-1 ของ SEC (กฎทุนสุทธิ) เป็นเสาหลักที่รักษาความมั่นคงของตลาด กฎนี้กำหนดให้โบรกเกอร์-ดีลเลอร์ต้องถือครองสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงเพียงพอ เพื่อเป็นการคุ้มครองความเสี่ยงจากการดำเนินงาน
ก่อนที่กฎหมายอัจฉริยะจะมีผลบังคับใช้ สกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่อยู่ในสถานการณ์ที่ยุ่งยากภายใต้กฎเกณฑ์ชุดนี้ และถือเป็นเพียงของประดับที่ “มองเห็นได้แต่ใช้ไม่ได้” บนงบดุลของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม
เนื่องจากสถานะทางกฎหมายไม่ชัดเจน บริษัทโบรกเกอร์มักใช้การลดมูลค่า 100% (Haircut) เมื่อคำนวณทุนสุทธิ หมายความว่า สกุลเงินคงที่ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่บริษัทโบรกเกอร์ถืออยู่ถูกมองว่ามีมูลค่าเป็นศูนย์ตามมุมมองของหน่วยงานกำกับดูแล ซึ่งทำให้ความตั้งใจขององค์กรในการใช้สกุลเงินคงที่เป็นตำแหน่งการซื้อขายและเครื่องมือการชำระเงินถูกตัดขาดทันที
ในเดือนกุมภาพันธ์ คำถามที่พบบ่อยล่าสุดที่ออกโดยแผนกการซื้อขายและตลาดของ SEC ได้ทำลายความขัดแย้งนี้ โดยระบุว่า หากผู้ค้าจัดการซื้อขายที่ถือครอง “Stablecoin ประเภทการชำระเงิน” ตรงตามเกณฑ์เฉพาะของกฎหมาย Genius สามารถถือว่ามี “ตลาดที่พร้อมใช้งาน” (Ready Market) และอัตราการลดมูลค่าทุนสามารถลดลงเหลือเพียง 2%
นี่หมายความว่า สเตเบิลโค인 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐตอนนี้สามารถสร้างวงเงินทุนสุทธิ 98 ล้านดอลลาร์สหรัฐได้ ทำให้ประสิทธิภาพของทุนเพิ่มขึ้น 50 เท่าทันที
更重要的是，这一调整将支付型稳定币的监管地位抬升到了与货币市场基金和短期美债同等的“准现金”地位。SEC用2%的折价率为合规稳定币敲开了传统金融体系的大门。
ในระยะยาว อัตราส่วนส่วนลด 2% ไม่เพียงแต่สามารถเสริมแรงความตั้งใจในการใช้งานของบริษัทหลักทรัพย์ แต่ยังอาจดึงดูดบริษัทประกันภัยและแผนกการเงินขององค์กรที่เผชิญกับข้อกำหนดด้านการกำกับดูแลที่คล้ายกันให้จัดสรรสกุลเงินคงที่เป็นกองทุนสำรองสภาพคล่อง
อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงจากการหลุดจากพันธะที่แพร่กระจายอย่างเป็นระบบคืออุปสรรคที่ซ่อนอยู่เบื้องหลังส่วนลด 2% ของ SEC ส่วนลดนี้อิงอยู่บนสมมติฐานว่าสินทรัพย์สำรองของสกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่นั้นปลอดภัยอย่างสมบูรณ์
หากระบบการตั้งtlementของพันธบัตรสหรัฐฯ ล่างลึกเกิดความล้มเหลว หรือธนาคารสำรองมีความเสี่ยงทางการดำเนินงานจนทำให้สกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่หลุดจากการผูกมัด มันจะส่งผลกระทบโดยตรงต่ออัตราส่วนทุนสุทธิของสถาบันที่ถือครอง เช่น เหตุการณ์ล้มละลายของ Silicon Valley Bank ทำให้ USDC หลุดจากการผูกมัดลงมาถึง 0.9 ดอลลาร์ชั่วคราว
ความเสี่ยงในการหลุดจากค่าคงที่ของสกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่ก่อนหน้านี้จำกัดอยู่ภายในอุตสาหกรรมเท่านั้น แต่ในอนาคตอาจส่งผลกระทบย้อนกลับไปยังระบบธนาคารดั้งเดิม สร้างความเสี่ยงเชิงระบบข้ามตลาด
BTC/ETH ได้รับการยอมรับเป็นหลักประกันที่สอดคล้องกับกฎระเบียบ ปลดล็อกสภาพคล่องของเงินทุนจากการทำ arbitrage
เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว หน่วยงานกำกับดูแลสองแห่งร่วมกันเผยแพร่แนวทางใหม่สำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล หลังจาก SEC อนุมัติโครงการทดลองการซื้อขายหุ้นที่ถูกแท็กซิฟายบน Nasdaq จากนั้น CFTC ก็ออกคำถามที่พบบ่อย (FAQ) เมื่อวันที่ 22 มีนาคม เพื่อระบุข้อกำหนดเพิ่มเติมสำหรับผู้ให้บริการโบรกเกอร์ฟิวเจอร์ส (FCM)
อ่านเพิ่มเติม：แนวทางเชิงประวัติศาสตร์เกิดขึ้น: SEC และ CFTC ร่วมมือกัน ยุค “ทุกอย่างเป็นหลักทรัพย์” ในวงการคริปโตจบลง
จากข้างต้น หากกฎของ SEC แก้ไขปัญหาการที่โบรกเกอร์ “ถือครอง” สกุลเงินคงค่า กฎการทดลองใหม่ของ CFTC เกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นหลักประกันก็ตอบคำถามว่าตลาดฟิวเจอร์สจะ “ใช้” สินทรัพย์คริปโตอย่างไร
เมื่อ FCM รับ BTC และ ETH เป็นหลักประกัน ต้องใช้อัตราความเพียงพอของทุน (Capital Charge) 20% โดยง่ายๆ แล้ว เมื่อลูกค้ากองทุนฮีดจ์ฝาก BTC หรือ ETH มูลค่า 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นหลักประกันสำหรับตำแหน่งฟิวเจอร์ส FCM ต้องจัดสรรทุนของตนเอง 200,000 ดอลลาร์สหรัฐเพื่อป้องกันความเสี่ยง
การเปิดตัวโครงการทดลองนี้ทำให้ BTC/ETH ได้รับสถานะเป็น “หลักประกันที่ผ่านการรับรอง” ในระดับรัฐบาลกลาง แม้ว่าสัดส่วน 20% จะยังสูงกว่าสินค้าโภคภัณฑ์แบบดั้งเดิม แต่สำหรับนักลงทุนสถาบัน นี่คือปัจจัยสำคัญในการปลดปล่อยสภาพคล่อง
ก่อนหน้านี้ ถ้าสถาบันต้องแลก BTC/ETH เป็นสกุลเงิน fiat เพื่อเข้าร่วมการซื้อขายฟิวเจอร์สสกุลเงินดิจิทัลที่ได้รับการกำกับดูแล การแลกเปลี่ยนข้ามตลาดไม่เพียงแต่เพิ่มต้นทุนการซื้อขาย แต่ยังลดช่วงเวลาการเก็งกำไร CFTC ได้เปิดตัวกฎการทดลองใหม่ที่อนุญาตให้ใช้สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นหลักประกันในรูปแบบเดิม ซึ่งช่วยขจัดความยุ่งยากนี้ไปโดยตรง ทำให้การไหลเวียนของทุนเก็งกำไรข้ามตลาดราบรื่นยิ่งขึ้น และเพิ่มความเชื่อมโยงของสินทรัพย์
ที่มีความก้าวหน้ามากกว่านั้น กฎนี้ยังทำให้ข้อได้เปรียบของการตั้งtlement 24/7 สำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลกลายเป็นจริงได้ การเคลื่อนย้ายสินทรัพย์ค้ำประกันแบบดั้งเดิมเช่น พันธบัตรรัฐบาลขึ้นอยู่กับเวลาทำการของธนาคารอย่างสมบูรณ์ ขณะที่การโอนบนโซ่ของ BTC/ETH เป็นแบบตลอด 24 ชั่วโมง โดยเฉพาะในช่วงสุดสัปดาห์เมื่อตลาดการเงินแบบดั้งเดิมปิดทำการ แต่ตลาดคริปโตอาจมีความผันผวนรุนแรง สถาบันสามารถเติมเงินประกันได้ทันที จึงลดความเสี่ยงในการถูกปิดตำแหน่งอย่างมาก
สหรัฐอเมริกากำลังใช้สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นสนามทดลอง เพื่อพยายามสร้างตลาดทุนที่ทำงานต่อเนื่องตลอดเวลา หากโมเดลการจำนำแบบ 24/7 สำหรับ BTC/ETH ประสบความสำเร็จ กลไกนี้อาจถูกขยายไปสู่การแลกเปลี่ยนแบบโทเค็นของพันธบัตรสหรัฐและหุ้นในอนาคต
อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงจากเลเวอเรจเชิงไซคลิกยังซ่อนอยู่ในอัตราการจัดสรรทุน 20% ของ CFTC แม้ว่าอัตรานี้จะเพียงพอต่อความระมัดระวังในตลาดดั้งเดิม แต่ในช่วงการร่วงลงอย่างรุนแรงของตลาดคริปโต ค่ามูลค่าของหลักประกันจะลดลงอย่างรวดเร็ว ทำให้เกิดการเรียกเก็บเงินเพิ่มเติม (Margin Calls) อย่างกระจุกตัว
ความสัมพันธ์สูงของสินทรัพย์ดิจิทัลทำให้การเรียกประกันนี้เกิดเป็น “วงจรการliquidate” : การขายทรัพย์สินประกันทำให้ราคาลดลงเพิ่มเติม ซึ่งนำไปสู่การเรียกประกันเพิ่มอีก ความรุนแรงอาจรุนแรงกว่าตลาดดั้งเดิมอย่างมาก
NYSE ยกเลิกขีดจำกัดตำแหน่งออปชัน รับเข้าสู่ยุคการลงทุนจากสถาบัน
ชิ้นสุดท้ายของปริศนาสภาพคล่องได้ตกอยู่ในสาขาการซื้อขายออปชัน
NYSE Arca และ NYSE American ซึ่งอยู่ภายใต้紐交所 ได้แก้ไขกฎระเบียบเพื่อเลิกจำกัดจำนวนโพสิชันที่ 25,000 สัญญาสำหรับออปชัน ETF สินค้าจริงของ BTC และ ETH การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้ออปชัน ETF ดิจิทัลจาก “แทบใช้งานไม่ได้” กลายเป็น “สามารถใช้งานได้อย่างเต็มที่” ในสายตาของนักลงทุนสถาบัน
ก่อนหน้านี้ ขีดจำกัดสัญญา 25,000 ฉบับถือเป็นเครื่องหมายอันเข้มงวดสำหรับสถาบันที่มักจัดสรรสินทรัพย์ในขนาดใหญ่
NYSE ได้ปรับแก้ข้อบังคับ Rule 6.8-O เป็นต้น เพื่อยกระดับสถานะการกำกับดูแลของออปชัน ETF สกุลเงินดิจิทัลให้เทียบเท่ากับออปชัน ETF ของสินค้าโภคภัณฑ์ที่สุกงอมเช่น ทองคำและน้ำมันดิบ โดยไม่ถูกจำกัดโดยขีดจำกัดที่ตายตัวอีกต่อไป แต่จะถูกกำกับดูแลตามกฎออปชันของทรัสต์สินค้าโภคภัณฑ์ทั่วไป
การกระทำของ NYSE ได้กระตุ้นให้คู่แข่งตามมา นาสแด็กก็ได้ยื่นคำขอแก้ไขกฎเกณฑ์ในลักษณะเดียวกัน โดยมีแผนเพิ่มขีดจำกัดออปชันระยะยาวของ IBIT เป็น 1 ล้านสัญญา และในที่สุดต้องการยกเลิกอย่างสมบูรณ์
การยกเลิกขีดจำกัดสัญญาอนุพันธ์จะก่อให้เกิดผลกระทบระดับสอง
สิ่งแรกคือการเปิดใช้งานผู้ให้สภาพคล่อง ในช่วงจำกัดปริมาณ ผู้ให้สภาพคล่องกังวลว่าจะข้ามเส้นขอบทางกฎหมายจึงไม่กล้าจัดทำสมุดคำสั่งที่ลึกสำหรับออปชัน ETF สกุลเงินดิจิทัล หลังจากยกเลิกข้อจำกัด ผู้ให้สภาพคล่องสามารถสร้างตำแหน่งป้องกันความเสี่ยงที่ใหญ่พอ จึงสามารถเสนอสเปรดการซื้อ-ขายที่แคบลง เพื่อดึงดูดสถาบันขนาดใหญ่ให้เข้ามา
ถัดมาคือการจัดการความผันผวน ตัวเลือกจะให้กลไกการค้นหาราคาที่ละเอียดยิ่งขึ้น การซื้อขายตัวเลือกที่มากขึ้นจริงๆ แล้วช่วยเสริมความมั่นคงให้กับตลาดสินค้าสเปกตรัม เมื่อตลาดเกิดการลดลงแบบด้านเดียว สถาบันสามารถซื้อตัวเลือกขาย (Put) ในปริมาณใหญ่เพื่อกำหนดความเสี่ยง โดยไม่จำเป็นต้องขายในตลาดสินค้าสเปกตรัม ซึ่งจะช่วยบรรเทาแรงกดดันทางด้านล่างของตลาด
ในทางตรงกันข้าม ความเสี่ยงจากการผูกขาดและแทรกแซงตลาดอาจตามมาพร้อมกับการยกเลิกขีดจำกัดออปชัน ETF ดิจิทัลของ NYSE การยกเลิกขีดจำกัดแม้จะให้ความสะดวกแก่สถาบัน แต่ก็มอบอิทธิพลทางตลาดที่ยิ่งใหญ่ให้กับกองทุนเฮดจ์ฟันด์ชั้นนำ
สถาบันเหล่านี้สามารถควบคุมราคาสินทรัพย์สปอตแบบอ้อมผ่านตำแหน่งออปชันขนาดใหญ่ ขณะที่ยังไม่แน่ชัดว่าซอฟต์แวร์กำกับดูแลตลาดปัจจุบัน (Surveillance) จะเพียงพอต่อการรับมือกับการควบคุมแบบข้ามผลิตภัณฑ์รูปแบบใหม่นี้หรือไม่
ตามการสังเกตของ PANews นโยบายสามข้อของ SEC, CFTC และ NYSE ไม่ได้ดำเนินการแยกจากกัน แต่สร้างตรรกะภายในที่แน่นหนา เพื่อร่วมกันสร้างวงจรสภาพคล่องของสินทรัพย์ดิจิทัลภายในระบบการเงินของสหรัฐฯ
วงจรประสิทธิภาพทุนขยายจากเงินสำรองหลังบ้านไปยังผลิตภัณฑ์อนุพันธ์หน้าบ้าน
เมื่อ SEC อนุญาตให้ถือสกุลเงินคงที่ในราคาส่วนลด 2% งบดุลของผู้ถือจะกลายเป็น “เบากว่าและยืดหยุ่นกว่า” ปลดปล่อยทุนที่ไม่ได้ใช้งานจำนวนมาก; เงินทุนเหล่านี้สามารถฝากเป็นหลักประกันในตลาดซื้อขายล่วงหน้าในรูปแบบ BTC/ETH ผ่านกฎระเบียบการทดลองหลักประกันใหม่ของ CFTC; และความเสี่ยงด้านราคาที่เกี่ยวข้องกับตำแหน่งซื้อขายล่วงหน้าเหล่านี้สามารถป้องกันความเสี่ยงได้ผ่านตลาดออปชันไม่จำกัดของ NYSE
ด้วยการปรับปรุงตามส่วนลดของหลักประกันและขีดจำกัดของออปชัน ต้นทุนของการทำ arbitrage ข้ามตลาดจะลดลง ราคาสินค้าจริงของ BTC/ETH พรีเมียมฟิวเจอร์ส และความผันผวนของออปชันจะมีความเชื่อมโยงกันอย่างใกล้ชิดยิ่งขึ้น ทำให้ประสิทธิภาพการกำหนดราคาของตลาดดีขึ้น
ระบบการกำกับดูแลที่เชื่อมโยงกันอย่างแน่นหนานี้ทำให้การไหลเวียนของสินทรัพย์ดิจิทัลไม่จำเป็นต้องพึ่งแพลตฟอร์มต่างประเทศที่ไม่โปร่งใส แต่สามารถอยู่ภายใต้การตรวจสอบแบบเรียลไทม์ของ SEC และ CFTC ตลอดทั้งกระบวนการ
แต่ต้องระวังว่าการเข้าสู่ตลาดขององค์กรขนาดใหญ่อาจทำให้นักลงทุนทั่วไปอยู่ในตำแหน่งที่อ่อนแอลงในการแข่งขันของตลาด
ชุดการกระทำของหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของสหรัฐอเมริกาถือเป็นสัญญาณว่าสินทรัพย์ดิจิทัลกำลังก้าวเข้าสู่ระยะลึกของการเข้าสู่กระแสหลัก
สกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่ได้เปลี่ยนจากตัวช่วยลดแรงเสียดทานในการซื้อขาย กลายเป็นส่วนหนึ่งของงบดุลขององค์กรที่ถือครอง; BTC/ETH ได้เปลี่ยนจากสินทรัพย์การลงทุนทางเลือก กลายเป็นหลักประกันที่ได้รับการยอมรับในตลาดอนุพันธ์หลัก; ตลาดคริปโตได้เปลี่ยนจาก “ผู้นอกระบบ” ของระบบการเงินแบบดั้งเดิม กลายเป็นหนึ่งในผู้มีส่วนร่วมในการรีสตรัคเจอร์สภาพคล่อง
พร้อมกับการผสานอย่างลึกซึ้งระหว่างสินทรัพย์ดิจิทัลกับการเงินแบบดั้งเดิม หัวข้อการกำกับดูแลจะขยายจากความพยายามเพียงป้องกันการฉ้อโกงและต่อต้านการฟอกเงิน ไปสู่การควบคุมความเสี่ยงเชิงระบบในระดับที่กว้างขึ้น
ตามที่ประธาน SEC พอล แอตคินส์ กล่าวไว้: หน้าที่ของหน่วยงานกำกับดูแลคือการกำหนดขอบเขต ขณะนี้ขอบเขตกำลังเคลื่อนไปในทิศทางที่ระมัดระวังและชัดเจนยิ่งขึ้น