ตลาดสหรัฐฯ ลดลง ขณะที่อินเทลและเอเอ็มดีพุ่งขึ้น amid การเปลี่ยนแปลงในภาคชิป AI

ตลาดหุ้นสหรัฐเปิดทำการอีกครั้งหลังวันหยุดยาว แต่ไม่ได้ขยายแนวโน้มความชอบความเสี่ยงก่อนหน้านี้โดยตรง

วันที่ 8 กันยายน ตามข้อมูลจาก BiyaPay ดัชนีตลาดหุ้นสหรัฐสามตัวหลักปิดลดลงร่วมกัน ดัชนีดาวโจนส์ลดลง 1.2% ดัชนี S&P 500 ลดลง 0.6% และดัชนีนาส์แด็กลดลง 0.3% ดูเหมือนเป็นการปรับตัวลดลงทั่วไป แต่สิ่งที่น่าสนใจจริงๆ คือ ในขณะที่ดัชนีอ่อนตัว กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์กลับแสดงการแยกตัวอย่างชัดเจน: Intel พุ่งขึ้นประมาณ 9% AMD เพิ่มขึ้นใกล้เคียง 6% Qualcomm, Broadcom และ ASML ก็มีการเพิ่มขึ้นในระดับต่างๆ ในทางตรงกันข้าม NVIDIA ลดลงประมาณ 2% ส่วน Micron และ SanDisk ซึ่งอยู่ในกลุ่มการจัดเก็บข้อมูล แสดงผลลัพธ์ที่อ่อนแอ

ตลาดแบบนี้ทำให้เกิดความเข้าใจผิดได้ง่ายที่สุด หากดูเพียงดัชนี จะรู้สึกว่าหุ้นเทคโนโลยีกำลังชะลอตัว; แต่ถ้าดูหุ้นแต่ละตัว จะพบว่าเงินทุนไม่ได้หลบหนีจาก AI และชิป แต่กำลังสลับไปมาระหว่างทิศทางต่างๆ อย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะเมื่อราาน้ำมัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ความคาดหวังของเฟด และห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI ต่างกระทบตลาดพร้อมกัน การดูเพียงตลาดเดียวจึงอาจพลาดสัญญาณที่แท้จริง

เมื่อดูตลาดลักษณะนี้ จะรู้สึกคุ้นเคยกว่าในการมองสินทรัพย์หลายตัวพร้อมกัน ตัวอย่างเช่น ในแอป BiyaPay คุณสามารถติดตามหุ้นสหรัฐฯ เช่น Intel, AMD, Qualcomm, NVIDIA ได้พร้อมกัน รวมถึงสามารถดูการเปลี่ยนแปลงของสินทรัพย์อื่นๆ เช่น หุ้นฮ่องกง, BTC, ETH, ทองคำ, น้ำมันดิบได้ในเวลาเดียวกัน BiyaPay ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการจัดการสินทรัพย์แบบครบวงจรระดับโลก ครอบคลุมสถานการณ์สินทรัพย์หลากหลาย เช่น สินทรัพย์ดิจิทัล, หุ้นสหรัฐฯ, หุ้นฮ่องกง, การแลกเปลี่ยนสกุลเงิน fiat และเหมาะอย่างยิ่งสำหรับการสังเกตการเปลี่ยนแปลงราคาระหว่างตลาดต่างๆ ในสถานการณ์ที่ผันผวนสูงแบบนี้ สิ่งสำคัญไม่ใช่การวิ่งตามการขึ้นลงรายวัน แต่คือการดูว่าเงินทุนกำลังซื้อขายอะไรอยู่—อัตราดอกเบี้ย, อัตราเงินเฟ้อ, คำสั่งซื้อ AI หรือความชอบเสี่ยง

นี่แสดงว่าเงินทุนไม่ได้ถอนออกอย่างง่ายดายจาก AI และชิป แต่กำลังเลือกทิศทางใหม่

ในช่วงเวลาที่ผ่านมา การซื้อขายเทคโนโลยีในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้รับความสนใจอย่างมากจากคำสำคัญต่างๆ เช่น NVIDIA, เซิร์ฟเวอร์ AI, ชิปหน่วยความจำ และการใช้จ่ายทุนด้านกำลังการประมวลผล แต่เมื่อราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นอีกครั้ง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น และใกล้ถึงการประชุมของเฟดในเดือนกันยายน ความอดทนของตลาดต่อสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงจะลดลง ในเวลานี้ ผู้ลงทุนจะมองหาบริษัทสองประเภท ได้แก่ บริษัทที่มีคำสั่งซื้อหรือการยืนยันจากลูกค้าอย่างชัดเจน และบริษัทที่มีตรรกะการฟื้นตัวของกำไรที่ชัดเจนกว่า

อินเทล ควอลคอมม์ และ AMD ครั้งนี้ถูกดึงกลับมาโดยเงินทุน ซึ่งเป็นไปตามตรรกะนี้

แรงกดดันครั้งนี้ของตลาดหุ้นสหรัฐมาจากการทำ macro ก่อน

น้ำมันเบรนต์เคยเข้าใกล้และพุ่งเกินระดับ 100 ดอลลาร์ชั่วคราว ขณะที่ WTI ก็พุ่งขึ้นเกิน 90 ดอลลาร์ ราคาพลังงานที่สูงขึ้นจะผลักดันความคาดหวังเงินเฟ้อให้สูงขึ้นอีกครั้ง และหากเงินเฟ้อกลายเป็นความคงที่มากขึ้น เฟดจะยากขึ้นในการเปลี่ยนแนวทางอย่างรวดเร็วสู่การผ่อนคลาย พร้อมกันนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นใกล้ระดับ 4.8% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีก็อยู่ในระดับสูงเช่นกัน สำหรับตลาดหุ้นสหรัฐ การรวมกันของราคาพลังงาน เงินเฟ้อ และอัตราดอกเบี้ย ทำให้แรงกดดันแรกสุดตกอยู่ที่การประเมินมูลค่า

โดยทั่วไปแล้วหุ้นเทคโนโลยีควรไวต่อการเปลี่ยนแปลงมากกว่า เนื่องจากบริษัทที่เติบโตสูงหลายแห่งมีมูลค่าอิงจากกระแสเงินสดในอนาคต เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ผลกำไรระยะยาวจะมีมูลค่าลดลงเมื่อถูกลดค่าปัจจุบัน แต่ครั้งนี้ดัชนีนาส์แด็กลดน้อยกว่าดัชนีดาวโจนส์ และเซมิคอนดักเตอร์กลับแข็งแกร่งขึ้นในทางตรงกันข้าม แสดงว่าตลาดไม่ได้กำลังตัดหุ้นเทคโนโลยีทั้งหมด แต่กำลังปรับโครงสร้าง

ผู้ที่สามารถอธิบายการเติบโตได้อย่างชัดเจนในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง ผู้ที่การขึ้นราคา คำสั่งซื้อ ลูกค้า และเส้นทางผลิตภัณฑ์ของพวกเขาสามารถเปลี่ยนเป็นกำไรได้ง่ายกว่า เป็นผู้ที่เงินทุนจะจริงจังในการลงทุน

การพุ่งขึ้นครั้งนี้ของอินเทล มีจุดกระตุ้นเบื้องต้นคือราคาและคาดการณ์กำไร

DigiTimes รายงานว่าอินเทลอาจปรับขึ้นราคา CPU สำหรับพีซีอีกครั้งในเดือนตุลาคม โดยเพิ่มขึ้นประมาณ 10% ข่าวดังกล่าวทำให้หุ้นอินเทลพุ่งขึ้นอย่างแข็งแกร่ง และกลายเป็นหนึ่งในหุ้นที่ทำผลงานดีที่สุดในดัชนี S&P 500 ในวันนั้น อย่างไรก็ตาม ควรทราบว่าอินเทลยังไม่ได้ให้ความเห็นอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับเรื่องนี้ ดังนั้นจึงยังไม่สามารถถือว่าเป็นคำแนะนำอย่างเป็นทางการของบริษัทได้ แต่ตลาดยินดีที่จะซื้อ แสดงว่าเงินทุนกำลังจับตาดูว่าความสามารถในการตั้งราคาของอินเทลกลับคืนมาหรือไม่

This point is very important.

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ปัญหาใหญ่ที่สุดของอินเทลไม่ใช่การขาดรายได้ แต่เป็นอัตรากำไร การลงทุนด้านการผลิต และแรงกดดันจากการแข่งขันที่กดดันมูลค่าบริษัทมาโดยตลอด ขณะนี้ หากราคา CPU เพิ่มขึ้น ความต้องการในเซิร์ฟเวอร์ดีขึ้น และแรงกดดันด้านต้นทุนค่อยๆ ถ่ายโอนไปยังผู้บริโภค ตลาดจะประเมินใหม่ถึงศักยภาพในการฟื้นตัวของกำไร พร้อมกับการเพิ่มขึ้นของความต้องการ CPU เซิร์ฟเวอร์ การเชื่อมต่อ และโครงสร้างพื้นฐานจากศูนย์ข้อมูล AI อินเทลจึงไม่ได้เป็นเพียงหุ้นรอบวงจร PC แบบดั้งเดิมอีกต่อไป แต่ถูกจัดอยู่ในห่วงโซ่โครงสร้างพื้นฐาน AI สำหรับการกำหนดราคา

แน่นอน ตรรกะของอินเทลยังไม่ถึงขั้นกลับตัวอย่างสมบูรณ์ การที่ราคาจะฟื้นตัวได้มากแค่ไหนไม่ได้ขึ้นอยู่กับการพุ่งขึ้น 9% ในหนึ่งวัน แต่ขึ้นอยู่กับว่าในหลายไตรมาสข้างหน้า จะสามารถพิสูจน์ได้ว่าการขึ้นราคาจะไม่ลดความต้องการอย่างมีนัยสำคัญหรือไม่ ธุรกิจศูนย์ข้อมูลจะสามารถปรับปรุงต่อเนื่องได้หรือไม่ และธุรกิจกระบวนการผลิตขั้นสูงและธุรกิจรับจ้างผลิตจะสามารถลดความกังวลของตลาดได้หรือไม่

Qualcomm ครั้งนี้แข็งแกร่งขึ้น โดยมีเหตุผลเน้นที่การเติบโตของอุตสาหกรรม

Qualcomm ประกาศอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 8 กันยายนว่า จะร่วมมือกับ Amazon ในการพัฒนาผลิตภัณฑ์หลายรุ่น โดยจะร่วมกันออกแบบชิปเฉพาะสำหรับศูนย์ข้อมูล AI ขนาดใหญ่ และโซลูชันการเชื่อมต่อแบบแสง โดยเน้นที่การประมวลผล AI และความสามารถในการเชื่อมต่อแบบแสงสูงสุดถึง 1.6T ตลาดไม่ได้สนใจเพียงชื่อลูกค้าอย่าง Amazon เท่านั้น แต่ยังให้ความสนใจว่า Qualcomm จะสามารถใช้โอกาสนี้เปิดเส้นทางการเติบโตที่สองนอกเหนือจากชิปโทรศัพท์มือถือได้หรือไม่

ในอดีต ป้ายกำกับหลักของควอลคอมม์คือโทรศัพท์มือถือ แบนด์เบส และการคำนวณแบบเคลื่อนที่ แต่เมื่อ AI เข้าสู่ระยะการให้เหตุผล ศูนย์ข้อมูลไม่ได้ต้องการเพียง GPU เท่านั้น แต่ยังต้องการชิปให้เหตุผลที่มีประสิทธิภาพสูงขึ้น การคำนวณที่ใช้พลังงานต่ำ และการเชื่อมต่อความเร็วสูง หากควอลคอมม์สามารถถ่ายโอนข้อได้เปรียบด้านประสิทธิภาพพลังงานที่สะสมมาในอุปกรณ์เคลื่อนที่ไปยังศูนย์ข้อมูลได้ ก็จะมีโอกาสก้าวพ้นวัฏจักรโทรศัพท์มือถือแบบดั้งเดิม

อย่างไรก็ตาม ต้องเข้าใจให้ชัดเจนว่า ขนาดศักยภาพสูงสุด 600 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ไม่ได้หมายถึงรายได้จากคำสั่งซื้อที่ยืนยันแล้ว รายงานบางส่วนชี้ว่า สิ่งนี้เกี่ยวข้องกับออปชันหุ้นของอเมซอนและเงื่อนไขการซื้อในอนาคต ว่าจะสามารถแปลงเป็นรายได้ของควอลคอมม์ทั้งหมดได้หรือไม่ ขึ้นอยู่กับการจัดส่งผลิตภัณฑ์ถัดไป จังหวะการซื้อของลูกค้า และโครงสร้างการแข่งขัน ตลาดที่พุ่งขึ้นในระยะสั้นกำลังปรับราคาใหม่สำหรับการที่ควอลคอมม์เข้าสู่ศูนย์ข้อมูล AI ไม่ใช่การยืนยันรายได้สิบปีทั้งหมด

AMD ปรับตัวเพิ่มขึ้น ส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากอารมณ์ในห่วงโซ่อุปทานชิป AI และเซิร์ฟเวอร์

AMD อยู่ในตำแหน่งที่ละเอียดอ่อนเสมอ มันไม่ใช่ผู้นำด้าน AI อย่าง NVIDIA แต่ก็ไม่ได้ไร้ซึ่งความสำคัญ ตลาดจับตา AMD โดยมีจุดสำคัญสองประการ คือ หนึ่ง ตัวเร่งความเร็ว AI ซีรีส์ MI จะสามารถรับคำสั่งซื้อจากลูกค้ารายใหญ่ต่อไปได้หรือไม่ และสอง หน่วยประมวลผลสำหรับเซิร์ฟเวอร์และธุรกิจศูนย์ข้อมูลจะสามารถรักษาส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้นได้หรือไม่

เมื่อควอลคอมม์ได้รับความร่วมมือจากแอมะซอน และอินเทลได้รับความสามารถในการปรับราคาการซื้อขายใหม่ AMD ก็จะถูกนำมาเปรียบเทียบในปัญหาเดียวกัน นอกเหนือจากนิวเดีย ใครจะสามารถได้ส่วนแบ่งที่ใหญ่พอในกระบวนการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI นี่คือที่มาของความยืดหยุ่นของ AMD

แต่ปัญหาของ AMD ก็อยู่ที่นี่ ตลาดไม่ได้ให้ค่าส่วนเบี่ยงเบนจากความแน่นอน แต่ให้ค่าส่วนเบี่ยงเบนของผู้ตามหลัง ตลาดผู้ตามหลังมักจะพุ่งขึ้นเร็ว แต่ก็อาจถดถอยได้ง่ายจากปัญหาจังหวะคำสั่งซื้อ อัตรากำไรขั้นต้น ห่วงโซ่อุปทาน และระบบนิเวศซอฟต์แวร์ ดังนั้น การที่ AMD พุ่งขึ้นไม่ควรพิจารณาเพียงแค่การเพิ่มขึ้นในวันเดียว แต่ต้องดูว่าสัดส่วนรายได้จาก AI การขยายฐานลูกค้า และการอัปเดตผลิตภัณฑ์จะดำเนินต่อไปอย่างต่อเนื่องหรือไม่

ในการแยกแยะเซมิคอนดักเตอร์รอบนี้ สิ่งที่น่าจับตามองที่สุดไม่ใช่ใครขึ้นหรือใครลง แต่คือการเทรด AI กำลังเปลี่ยนจากเรื่องเล่าของผู้นำเพียงรายเดียว ไปสู่การกำหนดราคาที่ละเอียดขึ้นตามห่วงโซ่อุตสาหกรรม

ในช่วงแรก ตลาดชอบบริษัทที่มีความแน่นอนสูงสุด ดังนั้น NVIDIA, TSMC, ชิปหน่วยความจำ และเซิร์ฟเวอร์ AI จึงเป็นแนวหลัก แต่เมื่อการประเมินมูลค่าสูงขึ้น ทุนจะเริ่มมองหากรอบการอธิบายใหม่ เช่น Intel ถูกซื้อขายตามราคาและการฟื้นตัวของกำไร, Qualcomm ถูกซื้อขายตามการประมวลผล AI และช่องทางใหม่สำหรับศูนย์ข้อมูล, AMD ถูกซื้อขายตามความยืดหยุ่นในการแทนที่ NVIDIA, ASML และอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์ถูกซื้อขายตามวัฏจักรการขยายกำลังการผลิตเทคโนโลยีขั้นสูง

Same AI, but the position has changed.

นี่ยังอธิบายว่าทำไมอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ถึงยังสามารถพุ่งขึ้นได้แม้ตลาดโดยรวมจะลดลง ตลาดไม่ได้ไม่กังวลเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย แต่กำลังมองหาสินทรัพย์เทคโนโลยีที่สามารถพิสูจน์คุณค่าของตนเองได้ดีกว่าในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูง ตราบใดที่การใช้จ่ายทุนด้าน AI ยังไม่ถูกปฏิเสธ หุ้นชิปจะไม่ถูกปล่อยให้ออกจากตลาดอย่างง่ายดาย แต่จะเคลื่อนย้ายไปมาระหว่างขั้นตอนต่างๆ เท่านั้น

ในระยะสั้น การที่เซมิคอนดักเตอร์พุ่งขึ้นในขณะที่ตลาดอื่นๆ ลดลง ได้ส่งสัญญาณว่า หัวข้อหลักของ AI และชิปยังไม่หายไป แต่เงินทุนเริ่มมองหาจุดสมดุลใหม่จากธุรกรรมที่มีการซื้อขายหนาแน่น การที่ NVIDIA ลดลง ไม่ได้หมายความว่าคลื่น AI กำลังถอยหลัง; การที่ Intel, Qualcomm และ AMD พุ่งขึ้น ก็ไม่ได้หมายความว่าตลาดได้เปลี่ยนการจัดสรรอย่างสมบูรณ์ ที่ถูกต้องกว่านั้นคือ ตลาดกำลังจัดสรรอำนาจการกำหนดราคาใหม่ภายในห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI

ต่อไปนี้มีตัวแปรบางตัวที่สำคัญมาก

ก่อนอื่นคือ CPI ของสหรัฐฯ เดือนสิงหาคม ตามปฏิทินของสำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ CPI เดือนสิงหาคมจะเปิดเผยในวันที่ 11 กันยายน ราคาน้ำมันได้เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน หากข้อมูลเงินเฟ้อแข็งแกร่งกว่าที่คาด ความกดดันต่อการประชุมของเฟดในเดือนกันยายนจะยังคงเพิ่มขึ้น ต่อมาคือการประชุม FOMC ในวันที่ 15-16 กันยายน ขณะนี้ตลาดยังมีการประเมินอัตราดอกเบี้ยที่สูงสำหรับการขึ้นอัตราในเดือนกันยายน เส้นทางอัตราดอกเบี้ยจะส่งผลกระทบโดยตรงต่อการประเมินมูลค่าหุ้นเทคโนโลยี ประการที่สามคือคำสั่งซื้อเพิ่มเติมในห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI ความร่วมมือระหว่าง Qualcomm และ Amazon ความคาดหวังเรื่องการขึ้นราคาของ Intel และความต้องการเซิร์ฟเวอร์ของ AMD จำเป็นต้องได้รับการยืนยันเพิ่มเติมในผลประกอบการและคำแนะนำในอนาคต

ดังนั้น 本轮半导体上涨更像是结构性重估，而非单纯的情绪反弹。

ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นและผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น ซึ่งโดยทั่วไปจะกดดันสินทรัพย์เสี่ยง แต่ภาคเซมิคอนดักเตอร์กลับแข็งแกร่งขึ้นในทางตรงกันข้าม แสดงว่าเงินทุนยังคงยินดีจ่ายให้กับโครงสร้างพื้นฐาน AI แต่เลือกสรรมากขึ้น บริษัทที่จะยังคงเติบโตต่อไปในอนาคตอาจไม่ใช่บริษัทที่เล่าเรื่องได้น่าตื่นเต้นที่สุด แต่เป็นบริษัทที่สามารถเชื่อมโยงลูกค้า คำสั่งซื้อ ราคา และอัตรากำไรเข้าด้วยกันได้

ตลาดหุ้นสหรัฐยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน แต่ชิป AI ยังไม่หยุดนิ่ง ปัญหาที่แท้จริงไม่ใช่ว่าหุ้นชิปยังสามารถขึ้นต่อได้หรือไม่ แต่คือใครจะเป็นผู้พิสูจน์ในช่วงถัดไปว่าการลงทุนใน AI จะสามารถเปลี่ยนเป็นกระแสเงินสดได้จริง