ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลของสหรัฐอเมริกาอยู่ในสถานการณ์ที่แปลกประหลาดเสมอ
ขนาดตลาดได้เติบโตถึงระดับหลายล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ระบบการกำกับดูแลยังไม่ได้สร้างโครงสร้างที่สมบูรณ์ สองปัญหาหลักยังไม่มีคำตอบ:
- Cryptocurrency คืออะไร?
- หากเกิดปัญหา ใครจะเป็นผู้กำกับดูแล?
คำถามทั้งสองข้อนี้ดูเหมือนเรียบง่าย แต่กลับเป็นรากฐานของความสับสนในการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลของสหรัฐอเมริกาอย่างยั่งยืน
ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ระบบการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาเริ่มส่งสัญญาณใหม่ๆ หลายประการ—คำถามทั้งสองข้อนี้กำลังได้รับการตอบกลับอีกครั้ง
ความไม่ชัดเจนทางการกำกับดูแล
ในระบบการกำกับดูแลทางการเงินของสหรัฐอเมริกา ทรัพย์สินคริปโตได้รับการควบคุมอยู่ระหว่างขอบเขตของหน่วยงานสองแห่ง ได้แก่ คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) และคณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์และอนุพันธ์สหรัฐ (CFTC) SEC รับผิดชอบตลาดหลักทรัพย์ ส่วน CFTC กำกับดูแลการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์และอนุพันธ์
ปัญหาคือ สินทรัพย์ดิจิทัลมีคุณลักษณะสองประการพร้อมกัน โทเค็นบางตัวมีคุณสมบัติการระดมทุนและดูเหมือนหลักทรัพย์ ในขณะที่บางตัวกลับมีลักษณะเหมือนสินค้าดิจิทัลหรือทรัพยากรเครือข่าย
ดังนั้น ในหลายปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลของสหรัฐฯ ได้เผชิญกับความไม่แน่นอนหลักหนึ่งประการ: สินทรัพย์เดียวกันอาจถูกตีความด้วยตรรกะการกำกับดูแลสองชุดพร้อมกัน สถานการณ์นี้ถูกผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมจำนวนมากเรียกว่า: “หมอกควันทางการกำกับดูแล”
บริษัทมักพบความยากลำบากในการระบุว่าผลิตภัณฑ์ใดควรปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ชุดใด ในบางกรณี บริษัทอาจต้องรับมือกับหน่วยงานกำกับดูแลสองแห่งพร้อมกัน
ผลกระทบจากความขัดแย้งด้านการกำกับดูแลนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ในแง่กฎหมายเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบโดยตรงต่อการตัดสินใจทางธุรกิจของบริษัท ประธาน SEC พอล แอตคินส์ ยังยอมรับในการพูดคุยสาธารณะว่า ความขัดแย้งด้านการกำกับดูแล ข้อกำหนดการลงทะเบียนซ้ำซ้อน และระบบกฎเกณฑ์ที่แตกต่างกัน ได้ชะลอการสร้างนวัตกรรมในระดับหนึ่ง และผลักดันผู้เข้าร่วมตลาดบางรายให้ย้ายไปยังเขตอำนาจศาลอื่น
พูดอีกแบบหนึ่ง ความขัดแย้งภายในระบบการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกากำลังลดทอนความน่าดึงดูดใจของอุตสาหกรรมคริปโต
How are crypto assets classified?
เป็นเวลานานที่กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ไม่มีแนวคิดเรื่อง “สินทรัพย์เข้ารหัส”
หน่วยงานกำกับดูแลมักใช้การทดสอบ Howey เพื่อพิจารณาว่าสินทรัพย์ใดสินทรัพย์หนึ่งถือเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ โดยการทดสอบนี้ใช้เพื่อตัดสินว่าธุรกรรมใดธุรกรรมหนึ่งถือเป็นสัญญาการลงทุนหรือไม่ โดยสรุปง่ายๆ หากนักลงทุนลงทุนเงินทุน และมีเป้าหมายเพื่อสร้างกำไรโดยอาศัยความพยายามในการดำเนินงานของผู้อื่น การจัดการดังกล่าวอาจถูกจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์
ตลอดหลายทศวรรษที่ผ่านมา มาตรฐานนี้ถือเป็นรากฐานสำคัญของการกำกับดูแลหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา แต่เมื่อนำตรรกะนี้ไปใช้กับสินทรัพย์ดิจิทัล ปัญหาจึงซับซ้อนขึ้น
บางโทเค็นมีลักษณะเป็นสินทรัพย์การลงทุนชัดเจน บางตัวคล้ายบัตรใช้งานเครือข่าย และบางตัวเป็นเพียงของสะสมดิจิทัล
ในตลาดเดียวกัน ลักษณะของสินทรัพย์อาจแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง
ในการรับมือกับความซับซ้อนนี้ SEC ได้เสนอกรอบแนวคิดการกำกับดูแลใหม่ในเดือนพฤศจิกายน 2025 ประธาน SEC พอล แอตคินส์ ระบุว่า SEC กำลังสร้างกรอบการจัดหมวดหมู่โทเค็นสี่ประเภทที่อิงตามการทดสอบ Howey กรอบนี้จะแบ่งสินทรัพย์ดิจิทัลออกเป็นสี่ประเภท:
- สินค้าดิจิทัลหรือโทเค็นออนไลน์
- Digital Collectibles
- เครื่องมือดิจิทัล
- Securitized tokens
กรอบการจัดหมวดหมู่นี้ยังถือเป็นครั้งแรกที่หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ รับรองอย่างเป็นระบบว่า ไม่ใช่สินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมดเป็นหลักทรัพย์
ใครเป็นผู้กำกับดูแล?
แต่แม้ว่าประเภทสินทรัพย์จะเริ่มชัดเจนขึ้น ปัญหาอีกประการหนึ่งก็ยังคงมีอยู่
หากโทเค็นบางชนิดถูกจัดเป็นสินค้าดิจิทัล หน่วยงานกำกับดูแลคือใคร?
ในระบบการเงินของสหรัฐอเมริกา หน่วยงานกำกับดูแลตลาดสินค้าหลักคือ CFTC ซึ่งหมายความว่า เมื่อสินทรัพย์ดิจิทัลบางชนิดถูกพิจารณาว่าเป็นสินค้า อำนาจในการกำกับดูแลจะไม่ตกอยู่กับ SEC เพียงฝ่ายเดียว
นี่คือความขัดแย้งเชิงสถาบันที่มีมานานหลายปีระหว่าง SEC กับ CFTC
หมอกบางจางลง
เมื่อเร็วๆ นี้ ความขัดแย้งด้านการกำกับดูแลที่มีมานานได้เริ่มมีสัญญาณผ่อนคลาย
SEC และ CFTC ประกาศลงนามในบันทึกความเข้าใจร่วม (MOU) โดยทั้งสองฝ่ายสัญญาจะเพิ่มความร่วมมือในหลายด้าน รวมถึง:
- การกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล
- ผลิตภัณฑ์สินทรัพย์ดิจิทัลใหม่
- การคุ้มครองผู้ลงทุน
- กรอบนโยบายในระดับรัฐบาลกลาง
แม้ว่า MOU จะไม่มีผลผูกพันทางกฎหมาย แต่มันส่งสัญญาณที่ชัดเจนว่าหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาเริ่มพยายามแก้ไขความขัดแย้งด้านอำนาจหน้าที่ที่มีมานาน
ทั้งสองฝ่ายยังได้เสนอเป้าหมายสำคัญอีกประการหนึ่ง—การสร้าง “กรอบการกำกับดูแลที่ยืดหยุ่น”
นี่หมายความว่าสหรัฐอเมริกาอาจไม่ได้ใช้กฎเกณฑ์ทางการเงินแบบดั้งเดิมอย่างตรงไปตรงมากับสินทรัพย์ดิจิทัลอีกต่อไป แต่กำลังพยายามออกแบบระบบที่เหมาะสมยิ่งขึ้นสำหรับตลาดใหม่นี้
การเปลี่ยนแปลงนี้มีพื้นหลังที่กว้างขวางกว่า
ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ศูนย์กลางการเงินหลักทั่วโลกต่างเร่งสร้างระบบกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล บางภูมิภาคได้เปิดตัวกรอบการกำกับดูแลแบบรวมศูนย์แล้ว ในขณะที่บางแห่งใช้กฎเกณฑ์ที่ชัดเจนเพื่อดึงดูดบริษัทคริปโตให้เข้ามาตั้งฐาน
ในทางตรงกันข้าม สหรัฐอเมริกาแม้จะมีตลาดคริปโตที่ใหญ่ที่สุด แต่ระบบการกำกับดูแลยังคงกระจัดกระจายมาโดยตลอด ผู้ประกอบการจำนวนมากจึงเลือกดำเนินธุรกิจในเขตอำนาจศาลที่มีกฎระเบียบชัดเจนกว่า สำหรับสหรัฐอเมริกา แนวโน้มนี้ถือว่าไม่เป็นประโยชน์อย่างยิ่ง
ในขณะเดียวกัน โครงสร้างของตลาดคริปโตกำลังเปลี่ยนแปลง
อุตสาหกรรมคริปโตในยุคแรกๆ มุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์คริปโตดั้งเดิม ขณะนี้สองสาขาที่เติบโตเร็วที่สุดคือ สเตเบิลโคินและ RWA เ stablеcoin ดอลลาร์มักมีสินทรัพย์เช่น พันธบัตรสหรัฐเป็นหลักประกัน ในขณะที่ RWA แปลงสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมให้เป็นโทเค็นโดยตรง
นี่หมายความว่า ฟินเทคคริปโตกำลังค่อยๆ รวมเข้ากับระบบการเงินแบบดั้งเดิม เมื่อทั้งสองระบบเริ่มรวมกัน โครงสร้างการกำกับดูแลก็ต้องปรับตัวตาม
โครงสร้างการกำกับดูแลใหม่
หากพิจารณาการเปลี่ยนแปลงชุดนี้ทั้งหมด ระบบการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาดูเหมือนกำลังผ่านกระบวนการรีโครงสร้างเชิงโครงสร้าง
- ขั้นตอนแรกคือการระบุการจัดหมวดหมู่พื้นฐานของสินทรัพย์ดิจิทัล
- ขั้นที่สองคือการประสานขอบเขตอำนาจระหว่างหน่วยงานกำกับดูแลต่างๆ
- ขั้นที่สาม อาจเป็นการสร้างกฎระเบียบตลาดทรัพย์สินดิจิทัลระดับสหพันธ์ที่เป็นมาตรฐานเดียวกัน
หากกระบวนการนี้เสร็จสมบูรณ์ สหรัฐอเมริกาจะมีระบบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลที่สมบูรณ์
ในมุมมองที่กว้างกว่า การปรับโครงสร้างการกำกับดูแลครั้งนี้ไม่ได้เกี่ยวข้องแค่กับอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลเท่านั้น แต่ยังเกี่ยวข้องกับสิทธิ์ในการกำหนดกฎเกณฑ์ของระบบการเงินในอนาคต
พร้อมกับการพัฒนาของสกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่ ทรัพย์สินที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น และการเงินบนโซ่ ทรัพย์สินดิจิทัลกำลังค่อยๆ เป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินรูปแบบใหม่
หน่วยงานกำกับดูแลของแต่ละประเทศกำลังพยายามตอบคำถามเดียวกันนี้: ในยุคการเงินดิจิทัล ใครควรเป็นผู้กำหนดกฎเกณฑ์?
การปรับเปลี่ยนด้านการกำกับดูแลในสหรัฐอเมริกาในขณะนี้ เป็นส่วนหนึ่งของการแข่งขันนี้
ขณะที่กฎเกณฑ์ค่อยๆ ชัดเจนขึ้น อุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลอาจก้าวเข้าสู่ระยะใหม่จากความไม่แน่นอนด้านการกำกับดูแลในระยะยาว
เนื้อหาในบทความนี้เป็นเพียงข้อมูลอ้างอิงเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ ตลาดมีความเสี่ยง ควรลงทุนอย่างระมัดระวัง