รัฟฟา ซาเกอรี ได้สำรวจปัจจัยขับเคลื่อนที่อยู่เบื้องหลังการรีเซ็ตการขุด และผลกระทบต่อผู้ขุด นักลงทุน การกระจายศูนย์ และแบบจำลองความปลอดภัยระยะยาวของบิตคอยน์ผู้เขียนบทความ แหล่งที่มา: Jinse财经
ระหว่างวันที่ 27 ถึง 28 สิงหาคม Bitcoin Asia 2026 จะจัดขึ้นที่ศูนย์การประชุมและนิทรรศการฮ่องกง โดยกิจกรรมนี้ได้เชิญนักพัฒนา บริษัทเหมืองและพลังการคำนวณของระบบนิเวศ Bitcoin ทั่วโลก นักลงทุนสถาบัน และผู้กำหนดนโยบายมาร่วมอภิปรายเกี่ยวกับการจัดสรรแบบสถาบัน กรอบการปฏิบัติตามกฎหมาย และการเชื่อมโยงทุนระหว่างตะวันออกและตะวันตก
ในกิจกรรมช่วงเช้าของวันถัดไป ราฟาเอล ซาเกอรี ซีอีโอของ Twenty One Capital ได้บรรยายในหัวข้อ “มังกรปรากฏตัว: ตลาดแรงคำนวณbear ครั้งแรกในประวัติศาสตร์ของบิตคอยน์” ผู้ขุดบิตคอยน์กำลังเผชิญกับตลาดแรงคำนวณ bear ที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนและผลกระทบต่างๆ ที่ตามมา ราฟาเอล ซาเกอรี ได้สำรวจปัจจัยขับเคลื่อนการปรับตัวใหม่ของการขุด และผลกระทบต่อผู้ขุด นักลงทุน การกระจายศูนย์ และแบบจำลองความปลอดภัยระยะยาวของบิตคอยน์
ราฟาเอล ซาโกรี ได้อธิบายในสุนทรพจน์ถึงตรรกะการทำกำไรของธุรกิจการขุดบิตคอยน์ในฐานะสินค้าโภคภัณฑ์ โดยเน้นย้ำถึงข้อได้เปรียบในการแข่งขันที่อยู่ทางซ้ายของเส้นต้นทุน เขาโต้แย้งข้อกล่าวหาว่าการขุดเป็นการสิ้นเปลืองพลังงาน โดยชี้ให้เห็นถึงคุณค่าของมันต่อความมั่นคงของกริดไฟฟ้าและการพัฒนาในพื้นที่ห่างไกล ราฟาเอล ซาโกรี วิเคราะห์โอกาสทางตลาดที่เกิดจากการลดลงของอัตราการเติบโตของพลังงานการคำนวณ และแนะนำให้กระจายการลงทุนเพื่อสมดุลความเสี่ยง โดยเชื่อว่าอุตสาหกรรมกำลังอยู่ที่จุดตัดระหว่างการปฏิวัติด้านพลังงานและการปฏิวัติของบิตคอยน์
นี่คือบันทึกการบรรยายหลัก
นักเดินเรือยุคแรกๆ ขณะเดินทางรอบโลก ได้สร้างแผนที่ชิ้นแรกของพวกเขา—ลูกโลกทองแดง บนลูกโลกนั้น พวกเขาได้ระบุพื้นที่บางส่วนของอเมริกาและเอเชียที่ได้สำรวจแล้ว แต่ยังมีพื้นที่กว้างใหญ่หลายแห่งที่ยังไม่ได้ทำแผนที่ ดังนั้นพวกเขาจึงเขียนคำว่า "hic sunt dracones" ภาษาละติน ซึ่งหมายถึง "ที่นี่มีมังกร" คำนี้ไม่ได้หมายความว่ามีสิ่งน่ากลัวอยู่ที่นั่น แต่หมายถึงเป็นพื้นที่ที่ยังไม่รู้จัก
ฉันคิดว่าบิตคอยน์กำลังอยู่ในยุคที่น่าตื่นเต้น—เราอยู่ในพื้นที่ที่ไม่เคยมีมาก่อนและควรพิจารณาอย่างลึกซึ้ง เราเพิ่งผ่านช่วงหมีของอัตราการแฮช (hash rate) ที่ยาวนานที่สุดในประวัติศาสตร์ของบิตคอยน์ ในระหว่างการเติบโตระยะยาวของ Electron Energy (ซึ่งต่อมาได้กลายเป็นหนึ่งในบริษัทเหมืองรายใหญ่ที่สุดของโลก) เราได้ให้ความสำคัญกับแนวโน้มระยะยาวเสมอเมื่อพิจารณาโมเดลและวิธีการที่อัตราการแฮชเติบโต—และแนวโน้มเหล่านี้มีขนาดใหญ่มาก
ปีต่อปี หากคุณดูแนวโน้มในระยะยาว ความสามารถในการขุดทั่วทั้งเครือข่ายเกือบจะเพิ่มเป็นสองเท่าทุกปี หากคุณมองเฉพาะในระยะสั้น 50% เป็นตัวเลขสำคัญที่หลายคนคิดถึงสำหรับผู้ขุด—สิ่งนี้สำคัญเพราะหากคุณขุดหมายความว่าความสามารถในการขุดของเครือข่ายเพิ่มขึ้น คุณจะถูกเจือจางมากขึ้น ส่วนแบ่งของคุณในเครือข่ายลดลง และในที่สุดรายได้ของคุณก็จะลดลง
แต่สถานการณ์นี้ได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก โดยเฉพาะในปีที่ผ่านมา สถานการณ์ที่เราเผชิญอยู่ตอนนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากคำสั่งห้ามของจีนในปี 2021 เมื่อการขุดถูกห้ามในปี 2021 กำลังการประมวลผลลดลงอย่างรวดเร็ว แล้วค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้นเมื่อเครื่องขุดของจีนถูกนำไปใช้งานใหม่ในพื้นที่อื่นๆ ทั่วโลก ขณะนี้สิ่งที่เราเห็นคือสถานการณ์ที่ต่างออกไปอย่างมาก—กำลังการประมวลผลเข้าใกล้ระดับสูงสุดประวัติการณ์ในช่วงปลายปีที่แล้ว แล้วค่อยๆ ลดลงอย่างต่อเนื่อง นี่คือช่วงเวลาที่ยาวนานที่สุดที่เราเคยผ่านมาตั้งแต่ระดับสูงสุดทางประวัติศาสตร์จนถึงการฟื้นตัว
เราได้ยินข้อสงสัยหลักสองประการเกี่ยวกับการขุดบิตคอยน์บ่อยครั้ง: ประการแรก มันเป็นธุรกิจที่ไม่ดี; ประการที่สอง มันเป็นการใช้พลังงานอย่างสิ้นเปลือง
มาพูดถึงข้อแรกก่อน: การขุดบิตคอยน์เป็นธุรกิจที่แย่หรือไม่? ธุรกิจสินค้าโภคภัณฑ์โดยพื้นฐานไม่มีดีหรือไม่ดี ประเด็นสำคัญอยู่ที่ตำแหน่งของคุณบนเส้นโค้งต้นทุน หากคุณขุดสินค้าโภคภัณฑ์ด้วยต้นทุนสูงมาก นั่นก็ถือเป็นธุรกิจที่แย่สำหรับคุณ แต่ถ้าคุณอยู่ทางด้านซ้ายของเส้นโค้งต้นทุน (ด้านต้นทุนต่ำ) นั่นอาจเป็นธุรกิจที่ทำกำไรได้มาก 甚至极其健康
บิตคอยน์เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีความพิเศษมาก โดยแรกสุด คล้ายกับน้ำมัน มันสามารถแลกเปลี่ยนกันได้ (fungible) แต่ฉันคิดว่ามันเป็นรูปแบบของสินค้าโภคภัณฑ์ที่บริสุทธิ์ที่สุดเท่าที่เคยมีมา ซึ่งนาโตรูชิได้ฝังกลไกการปรับความยากไว้—หมายความว่าไม่ว่าจะมีพลังการคำนวณทั่วเครือข่ายเท่าใด ก็ยังจะขุดบล็อกได้เฉลี่ยหนึ่งบล็อกทุกๆ 10 นาที ซึ่งแตกต่างจากสินค้าโภคภัณฑ์อื่นๆ อย่างมาก เช่น น้ำมันหรือทองคำ มักจะเกิดการเพิ่มการพัฒนาและการขุดในหลายพื้นที่เมื่อราคาเพิ่มขึ้น ส่งผลให้ปริมาณอุปทานเพิ่มขึ้นและราคาลดลงในที่สุด แต่บิตคอยน์ไม่เป็นเช่นนั้น—เราสามารถเปิดเครื่องขุดทั้งหมดที่มีอยู่ได้ แต่ตลาดก็จะไม่อิ่มตัวภายในสองสัปดาห์ เพราะจะมีการปรับความยากใหม่เกิดขึ้น
ฉันคิดว่าผู้คนจำนวนมากล้มเหลวในการขุด เนื่องจากโครงสร้างทุนและโครงสร้างต้นทุนของพวกเขา มากกว่าราคาเหรียญหรือสถานการณ์เครือข่าย ตัวอย่างเช่น เลือกผู้ขุดสองราย—ดูแบบจำลองเศรษฐกิจต่อหน่วยของพวกเขา สมมติว่าพวกเขาเพิ่งซื้อเครื่องขุด S19 จำนวน 18 เครื่อง รายหนึ่งมีต้นทุนพลังงานต่ำและประสิทธิภาพเครื่องสูง อีกรายมีต้นทุนพลังงานสูงกว่าและประสิทธิภาพเครื่องต่ำกว่า หมายความว่ารายแรกอาจมีอัตรากำไรสูง ในขณะที่รายที่สองอาจต้องหยุดการผลิตก่อนที่ตลาดจะดีขึ้น แม้ว่าตลาดจะดีขึ้นแล้ว แต่ราคาแฮช (hash price) ยังคงต่ำกว่าระดับในอดีต
คำถามใหญ่ที่เราถูกถามบ่อยๆ — โดยที่ใน Twenty One Capital เราพิจารณาโอกาสแรกเสมอคือ: โอกาสนี้เทียบกับบิทคอยน์เองแล้วเป็นอย่างไร? บิทคอยน์คือมาตรฐานของเรา คือตัวชี้วัดของเรา หากคุณสามารถซื้อบิทคอยน์ได้โดยตรง นักลงทุนควรซื้อ ETF โดยตรง เพราะมีความเสี่ยงต่ำกว่าการดำเนินงานทั้งหมด ในธุรกิจการขุด เรามักถูกถามคำถามนี้ทุกวัน: หากฉันมี 1 ดอลลาร์ ควรลงทุนในธุรกิจขุดไหม? ควรซื้ออะไร?
คำตอบคือ: หากคุณมีเงินเพียง 1 ดอลลาร์ ฉันคิดว่าวิธีที่ดีที่สุดในการแสดงความเห็นของคุณคือการซื้อ比特币โดยตรง แต่หากคุณกำลังพิจารณาการกระจายการลงทุนในระดับที่ใหญ่กว่า การขุดก็เป็นทางเลือกที่สมเหตุสมผลมาก สรุปง่ายๆ: การขุด比特币จะทำกำไรได้ดีกว่าการถือ比特币เองเมื่อราคาของ比特币เพิ่มขึ้นเร็วกว่าอัตราการเติบโตของพลังการขุดเฉลี่ย หากราคาเพิ่มขึ้น 50-100% ต่อปี ในขณะที่พลังการขุดคงที่ โอกาสที่คุณจะทำกำไรได้ดีกว่าจะสูงมาก ฉันคิดว่าสำหรับบริษัทหนึ่งๆ ตัดสินใจที่ถูกต้องไม่ใช่การเลือกเพียงอย่างเดียว (ซื้อเหรียญหรือขุด) แต่กลยุทธ์ที่ปรับความเสี่ยงอย่างเหมาะสมคือการดำเนินการทั้งสองอย่างพร้อมกัน
ขอพูดถึงข้อสงสัยที่สองอีกครั้ง—การขุดบิทคอยน์ใช้พลังงานอย่างสิ้นเปลือง เรามักได้ยินข้อความนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่าเป็นคำขวัญ: เป็นอันตรายต่อสิ่งแวดล้อม ใช้พลังงานอย่างสิ้นเปลือง
ขอให้ฉันเล่าเรื่องหนึ่ง ปี 2002 ฉันกำลังศึกษาอยู่ที่เยล ระหว่างวันหยุดฤดูร้อน ฉันไม่ได้ไปวอลล์สตรีท แต่ตัดสินใจทำสิ่งที่ต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง—ฉันกลับไปบราซิลและไปยังโครงการหนึ่งในใจกลางป่าอเมซอน ที่นั่นต้องเดินทางไปยังมาเนาส์ ก่อนจะเปลี่ยนไปเครื่องบินขนาดเล็กมากเพื่อลงจอดบนทางวิ่งดิน แล้วต่อเรือเล็กขึ้นแม่น้ำอีกห้าหรือหกชั่วโมง มันเป็นหนึ่งในสถานที่ที่สวยงามที่สุดเท่าที่ฉันเคยเห็น—อุดมสมบูรณ์อย่างยิ่ง ไม่มีความหิวโหย คุณสามารถเดินไปเก็บผลไม้จากต้นไม้กินได้ทันที ตกปลาได้ มองจากมุมนี้แล้วทรัพยากรอุดมสมบูรณ์มาก แต่ที่ที่นั่นขาดหายไปอย่างหนึ่งคือพลังงาน เมืองนั้นไม่มีพลังงาน ถูกล้อมรอบด้วยป่าฝน ไม่มีไฟฟ้า เราเห็นผู้คนเสียชีวิตจากโรคที่ในที่อื่นๆ ถูกกำจัดไปนานแล้วหลายสิบปี—เพราะไม่มียา เพราะยาต้องเก็บในตู้เย็น เราเห็นเด็กๆ กำลังเรียนในโรงเรียนที่ลมพัดผ่านได้ทุกด้าน เพราะไม่มีเครื่องปรับอากาศ เมื่อค่ำลง ป่าฝนก็กลืนกินทุกอย่าง พลังงานคือรากฐานของทุกการพัฒนา การขาดพลังงานเท่ากับการขาดการพัฒนา
สิ่งแรกที่เราต้องจดจำคือ: การใช้พลังงานเองไม่ใช่เรื่องแย่ มันเกี่ยวข้องโดยตรงกับความก้าวหน้าของมนุษย์ 事实上 ข้อมูลแสดงให้เห็นว่ามีความสัมพันธ์สูงมากระหว่าง GDP ต่อหัวกับการใช้พลังงาน หลายคนเมื่อเห็นกราฟนี้จะบอกว่ามันไม่ได้แสดงความสัมพันธ์เชิงเหตุและผล แต่ฉันกลับไปที่เรื่องราวของแอมะซอน—ฉันเห็นอีกด้านหนึ่งของเส้นโค้ง: การใช้พลังงานต่ำหมายถึงความยากจน
อีกหนึ่งคุณลักษณะของการขุดคือความยืดหยุ่นสูงมาก—มันเป็นโหลดที่ยืดหยุ่นที่สุดเท่าที่เคยมีมา หากคุณมีโรงงานเหล็ก มันเป็นอุตสาหกรรมที่ใช้พลังงานสูง โดยคุณต้องใช้พลังงานจำนวนมากเพื่อให้ได้ผลผลิต เมื่อคุณปิดโรงงานเหล็ก ขึ้นอยู่กับตำแหน่งทางภูมิศาสตร์ อาจใช้เวลาหลายเดือนกว่าจะเปิดใหม่ได้อีกครั้ง ดังนั้นเมื่อพวกเขาสูญเสียพลังงาน จึงเป็นปัญหาใหญ่—ปัญหาใหญ่มาก ในขณะที่การขุดนั้นต่างออกไป เพราะเครื่องจักรสามารถเปิดหรือปิดได้ทันที
ตอนนี้เรายังเริ่มมีการพูดคุยที่ดีกับบริษัทพลังงานเกี่ยวกับประเด็นนี้: พลังงานอยู่ตรงนั้นและจะไม่หายไปเอง ส่วนใหญ่ของเมืองต่างๆ มีพลังงานที่เชื่อมต่อได้เหลือใช้ การขุดสามารถช่วยเสถียรภาพโครงข่ายไฟฟ้าในระดับใหญ่
เมื่อเราพูดถึง “การสิ้นเปลืองพลังงาน” ฉันไม่ได้คิดว่าปลาที่ว่ายขึ้นน้ำไหล ngượcเพื่อวางไข่นั้นเป็นการสิ้นเปลืองพลังงาน—ฉันเคยเห็นด้วยตาตัวเองในแอมะซอน ปลาเหล่านั้นว่ายขึ้นน้ำไหล ngượcเพื่อสร้างรุ่นใหม่ ฉันคิดว่าสถานการณ์ของเราในตอนนี้ต่างจากปี 2021 อย่างสิ้นเชิง
การขุดยังได้เปิดโอกาสให้มีฟังก์ชันใหม่ๆ ที่ไม่เคยมีมาก่อน—ที่ชัดเจนที่สุดคือโอกาสด้าน AI และ HPC (การคำนวณประสิทธิภาพสูง) รวมถึงการใช้พลังงานในหลายรูปแบบ ค่าตัวเลือก (option value) เหล่านี้มักไม่ถูกนำมาคำนวณในการกำหนดราคาของการขุด
ตัวเลือกเหล่านี้รวมถึง: ตัวเลือกด้านพลังงานที่ฉันเพิ่งกล่าวถึง; ตัวเลือกส่วนแบ่งตลาด—ในช่วงตลาดถ่านหินที่ตกต่ำ ผู้ขุดที่ยังคงอยู่จะได้ส่วนแบ่งตลาดที่สูงขึ้นโดยธรรมชาติ; ตัวเลือกที่ใกล้เคียงกับบิตคอยน์—ทีมงานของเราเลือกเข้าสู่ธุรกิจขุดเพราะเริ่มต้นด้วยความเชื่อในบิตคอยน์ การขุดช่วยให้คุณใกล้ชิดกับระดับโปรโตคอลมากขึ้นและเข้าใจโปรโตคอลได้ดีขึ้น; สุดท้ายคือตัวเลือกด้านโครงสร้างพื้นฐาน—นักลงทุนจำนวนมากจากโลกสินทรัพย์ทางกายภาพมองว่าการลงทุนในขุดมีความเข้าใจและยอมรับได้ง่ายกว่าการลงทุนโดยตรงในบิตคอยน์ เพราะนั่นคือสินทรัพย์ทางกายภาพ—พวกเขาสามารถเห็นเครื่องขุดและศูนย์ข้อมูลได้ นี่ก็เป็นข้อได้เปรียบเช่นกัน
ฉันคิดว่าตอนนี้เรามีตำแหน่งที่ยอดเยี่ยม—การขุดบิตคอยน์ครั้งแรกที่มีข้อได้เปรียบด้านการขยายขนาดอย่างแท้จริง ด้วยเหตุผลข้างต้น ด้านหนึ่ง ราคาเหรียญอยู่ในระดับต่ำสัมพัทธ์ ในขณะที่อีกด้านหนึ่ง ความเร็วการคำนวณก็มีความได้เปรียบอย่างมาก ฉันไม่สามารถบอกข้อมูลเฉพาะเจาะจงได้ แต่ถ้าคุณดูบริษัทขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ตอนนี้แทบไม่มีใครกำลังขยายขนาดอย่างเป็นระบบ—แทบทุกคนกำลังถอยออกจากอุตสาหกรรมนี้
สุดท้ายนี้ ฉันอยากพูดว่า: การขุดบิทคอยน์กำลังอยู่ที่จุดตัด—นี่คือตำแหน่งที่ดีที่สุดที่การปฏิวัติด้านพลังงานและการปฏิวัติบิทคอยน์มาบรรจบกัน ยุคที่น่าตื่นเต้นกำลังรออยู่ข้างหน้า และเราจะยังคงสร้างต่อไป
ขอบคุณ