รัฐมนตรีคลังสก็อตต์ เบสเซนต์ กำลังหยิบแนวทางจากหนังสือคู่มือเก่าของธนาคารกลางสหรัฐฯ และวอลล์สตรีทกำลังเร่งหาความหมายของสิ่งนี้ต่อต้นทุนการกู้ยืม
เบสเซนต์ประกาศเมื่อวันที่ 19-20 สิงหาคมว่า กระทรวงการคลังจะขยายโปรแกรมการซื้อคืนพันธบัตรอย่างมากเริ่มตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน 2026 โดยจะซื้อพันธบัตรระยะยาวอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในแต่ละครั้ง ซึ่งเป็นพันธบัตรที่ครบกำหนดในช่วง 10 ถึง 30 ปี ข้อควรระวัง: การดำเนินการทั้งหมดนี้จะได้รับทุนจากการเพิ่มการออกตราสารหนี้ระยะสั้น
การปรับโครงสร้างแบบ Operation Twist ฉบับ Treasury
เบสเซนต์เรียกมันว่า “การปรับโครงสร้างคลังฯ” และชื่อนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ การดำเนินการแบบดั้งเดิม Operation Twist เป็นกลยุทธ์ของเฟดในช่วงต้นทศวรรษ 1960 ซึ่งต่อมาได้รับการฟื้นฟูหลังวิกฤตการเงินปี 2008 โดยธนาคารกลางขายพันธบัตรระยะสั้นและซื้อพันธบัตรระยะยาวเพื่อลดต้นทุนการกู้ยืมโดยไม่ต้องพิมพ์เงินใหม่ รุ่นของเบสเซนต์เปลี่ยนผู้ดำเนินการแต่ยังคงกลไกพื้นฐานไว้: ดูดซับอุปทานระยะยาวเพื่อบีบอัดผลตอบแทนที่ปลายโค้ง ขณะที่ให้อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นรับแรงกดดัน
บริบทมีความสำคัญ หนี้สาธารณะของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็น 40 ล้านล้านดอลลาร์ และผลตอบแทนระยะยาวได้พุ่งสูงขึ้นถึงระดับที่ไม่เคยเห็นมากกว่าสองทศวรรษ ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะ 30 ปี เพิ่งแตะระดับสูงสุดในรอบ 19 ปี ทำให้รัฐบาลต้องใช้จ่ายอย่างแพงมากในการระดมทุนในระยะยาว เบสเซนต์ อดีตผู้จัดการกองทุนฮีดจ์ ซึ่งได้รับการยืนยันจากวุฒิสภาในเดือนมกราคม 2025 ด้วยคะแนนเสียง 68-29 ได้โต้แย้งในการสัมภาษณ์เมื่อวันที่ 2 สิงหาคมว่า ผลตอบแทนในปัจจุบัน “ไม่สะท้อนพื้นฐานที่แท้จริง”
ผลลัพธ์ที่หลากหลายของตลาด
ปฏิกิริยาแรกของวอลล์สตรีทต่อทฤษฎีของเบสเซนต์นั้นน่าส่งเสริม ผลตอบแทนระยะ 30 ปีลดลงประมาณ 10 จุดฐานทันทีหลังการประกาศ ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่มีนัยสำคัญในโลกพันธบัตร โดยการเปลี่ยนแปลงเพียงหนึ่งจุดฐานบนหนี้จำนวนหลายล้านล้านดอลลาร์สามารถแปลงเป็นจำนวนเงินมหาศาล
แต่ความโล่งใจนั้นก็สั้นนัก ผลตอบแทนกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้ง โดยผลตอบแทนของพันธบัตรระยะ 10 ปีปิดที่ประมาณ 4.73% นักวิเคราะห์เชื่อว่าการซื้อคืนหุ้นจะมีผลกระทบจำกัด เนื่องจากมีการออกหุ้นในปริมาณมากอย่างต่อเนื่องและปัจจัยคงที่ที่กดดันผลตอบแทนให้สูงขึ้น ได้แก่ ขาดดุลงบประมาณอย่างต่อเนื่องและอัตราเงินเฟ้อที่อยู่ใกล้เคียงกับ 3.7%
การเปลี่ยนแปลงนี้สร้างความตึงเครียดที่น่าสนใจกับนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐภายใต้การนำของประธานคีวิน วอร์ช ธนาคารกลางควบคุมส่วนสั้นของเส้นอัตราผลตอบแทนผ่านอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ในขณะที่เบสเซนต์ตอนนี้กำลังพยายามจัดการส่วนยาวผ่านการจัดการอุปทาน
ความหมายสำหรับผู้กู้จากองค์กร
ผลกระทบแบบลูกโซ่ขยายออกไปไกลเกินกว่าผู้ค้าพันธบัตรรัฐบาล อัตราพันธบัตรบริษัทถูกกำหนดราคาเป็นสเปรดเหนือพันธบัตรรัฐบาลที่เทียบเคียงได้ ดังนั้น หากการปรับโครงสร้างของเบสเซนต์สามารถลดอัตราผลตอบแทนระยะ 10 และ 30 ปีได้แม้เพียงเล็กน้อย ก็อาจลดต้นทุนการกู้ยืมของบริษัทที่ต้องการออกหนี้ระยะยาวลงได้หลายฐานพอยต์อย่างมีนัยสำคัญ
สำหรับระบบนิเวศรายได้คงที่โดยรวม การเปลี่ยนแปลงในโครงสร้างการออกพันธบัตรรัฐบาลนำสู่กลไกใหม่ๆ กองทุนตลาดเงินและนักลงทุนที่เน้นระยะเวลาสั้นจะพบกับปริมาณบิลที่มากขึ้นเพื่อดูดซับ ในขณะที่กองทุนบำนาญและบริษัทประกันภัยที่พึ่งพาพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเพื่อจับคู่หนี้สินอาจพบว่าอุปทานในระยะเวลาที่ต้องการลดลง