ผู้เขียน: Ben Weiss
DeepChain TechFlow
คำนำของ Shenchao: ผู้รายงานข่าวจาก Fortune ได้รับเอกสารเปิดเผยข้อมูลทางการเงินของกองทุน VC ด้านสกุลเงินดิจิทัลที่ยังไม่เปิดเผยจาก SEC ซึ่งแสดงให้เห็นว่าขนาดสินทรัพย์ที่จัดการ (AUM) ขององค์กรชั้นนำอย่าง Paradigm, Pantera, a16z crypto และ Multicoin ลดลงทั้งหมดในปี 2025 แต่การลดลงไม่ได้เป็นเรื่องแย่ทั้งหมด—a16z crypto ได้คืนเงินให้กับ LP ขณะที่ตลาดอยู่ในจุดสูงสุด โดยอัตราการคืนทุน (DPI) ของกองทุนรุ่นแรกอยู่ที่ 5.4 เท่า ส่วนองค์กรเดียวที่เติบโตในทางตรงข้ามคือ Haun Ventures ซึ่งทำนายถูกต้องในตลาดสกุลเงินคงที่ผ่านการที่ BVNK ถูก Mastercard ซื้อเข้าไป
ผู้เล่นชั้นนำด้าน VC ด้านสกุลเงินดิจิทัลไม่สามารถหลีกเลี่ยงการล่มสลายของตลาดในปี 2025 ได้
นักข่าวจาก Fortune ชื่อ เบน ไวส์ ได้รับเอกสารเปิดเผยข้อมูลทางการเงินของที่ปรึกษาการลงทุนชุดก่อนหน้านี้ที่ไม่เคยเปิดเผยมาก่อนจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ข้อมูลนี้ชัดเจน: AUM ขององค์กรชั้นนำอย่าง Paradigm และ Pantera Capital ลดลงร่วมกันในปี 2025
คำอธิบายรูป: การเปลี่ยนแปลงของขนาดสินทรัพย์ที่จัดการ (AUM) ของ VC ด้านสกุลเงินดิจิทัลชั้นนำระหว่างปี 2021-2025
การจัดทำกราฟิก: เบน ไวส์ / ฟอร์จูน
แต่ก่อนที่จะเริ่มระบุตัวเลข มีเงื่อนไขเบื้องต้นที่ต้องชี้แจงให้ชัดเจนก่อน: AUM ไม่ใช่ตัวชี้วัดที่ดีในการวัดความสำเร็จของ VC มันไม่สะท้อนการระดมทุนรอบใหม่ การจัดสรรเงินทุนจาก LP หรือการเรียกเก็บทุน ราคาสินทรัพย์ดิจิทัลเองก็ผันผวนอย่างรุนแรง—คำโพสต์ของชายคนหนึ่งที่มีอารมณ์ไม่มั่นคงบนทวิตเตอร์ก็สามารถทำให้ราคาเหรียญพุ่งขึ้นหรือร่วงลงได้ (ไม่ว่าจะเป็น Musk, Trump หรือ CZ ก็ได้) ผู้ลงทุน VC ด้านสกุลเงินดิจิทัลรุ่นเก่าเคยผ่านช่วงฟองสบู่ NFT ปี 2021 ที่สินทรัพย์พุ่งสูง และยังเห็นการร่วงลงอย่างหนักของพอร์ตการลงทุนตามมาในช่วง “ฤดูหนาวของคริปโต”
ผู้เขียนต้นฉบับ เบน ไวส์ ยังเน้นย้ำว่า: นักลงทุนระดับสูงที่แท้จริง สุดท้ายแล้วจะต้องคืนเงินให้กับ LP AUM ที่เปลี่ยนแปลงในระยะสั้นไม่ได้หมายความว่าผลการดำเนินงานดีหรือไม่ดี
เข้าใจเงื่อนไขนี้ก่อน แล้วจึงดูข้อมูลเฉพาะ
a16z crypto: AUM ลดลงเกือบ 40% แต่เงินถูกคืนให้กับ LP
ขนาดสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) ของกองทุนคริปโตทั้งสี่แห่ง a16z crypto ลดลงเกือบ 40% จากปี 2024 เหลือ $9.5 พันล้าน ในช่วงเวลาเดียวกัน ขนาดสินทรัพย์ภายใต้การจัดการของบริษัทแม่ Andreessen Horowitz เพิ่มขึ้นเกิน $1 แสนล้าน
สาเหตุของการลดลงบางส่วนเกิดจากองค์กรนี้เริ่มจ่ายผลตอบแทนจากกองทุนสามกองแรกกลับให้กับ LP ตามข้อมูลจากบุคคลที่มีความรู้ a16z crypto ได้เลือกอย่างตั้งใจที่จะจ่ายในช่วงจุดสูงสุดของตลาดคริปโตในปี 2025
ผลเป็นอย่างไร? จากข้อมูลของ Newcomer ผลตอบแทนสุทธิ DPI (อัตราการจ่ายเงินต่อทุนที่จ่ายจริง) ของกองทุนสกุลเงินดิจิทัลแรกของ a16z อยู่ที่ 5.4 เท่า เมื่อเทียบกับกองทุน VC อื่นๆ ที่ระดมทุนในช่วงเวลาเดียวกันในปี 2018 บนแพลตฟอร์ม Carta ผลตอบแทนนี้ถือว่าโดดเด่นมาก
พูดอีกแบบคือ การที่ AUM ลดลงใน a16z crypto ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการที่ได้กำไรแล้วคืนเงินให้กับ LP มากกว่าการที่พอร์ตการลงทุนร่วงลง
Multicoin: AUM ลดลงครึ่งหนึ่งเหลือ 2.7 พันล้านดอลลาร์
命运ของ Multicoin Capital ผูกติดอย่างลึกซึ้งกับตลาดคริปโต ระหว่างฟองสบู่คริปโตปี 2021 AUM ของมันเพิ่มขึ้นเกือบสามเท่าในหนึ่งปี ใกล้ถึง 9 พันล้านดอลลาร์ หลังจาก FTX ล้มละลาย มันลดลงอย่างรุนแรง แต่ในสองปีถัดมาค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้นอีกครั้ง
แต่การลดลงในรอบปี 2025 ได้ดันมันกลับลงอีกครั้ง ตั้งแต่ปี 2024 ถึง 2025 AUM ของ Multicoin ลดลงกว่าครึ่งหนึ่ง เหลือประมาณ 2.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นับตั้งแต่ BTC เริ่มร่วงลงในเดือนตุลาคม 2025 สินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมดถดถอย โดยโครงสร้างของ Multicoin ซึ่งดำเนินการทั้งกองทุนฮีดจ์และกองทุน VC ได้รับผลกระทบมากที่สุด
เพิ่มเติมบริบท: Kyle Samani ผู้ร่วมก่อตั้ง Multicoin ได้ลาออกจากบริษัทไปแล้วในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ และหันไปลงทุนในด้านอื่นๆ ของเทคโนโลยี
Pantera: บริษัทที่ลงทุนห้าแห่งเข้าตลาดหุ้น กลับคืนทุนให้ผู้ลงทุน
AUM ของ Pantera Capital ก็ลดลงเช่นกัน แต่เช่นเดียวกับ a16z สาเหตุหนึ่งคือการถอนการจ่ายให้กับ LP อย่างมีสติ
ตามแหล่งข่าวที่มีความรู้ ปานเทรา มีบริษัทที่ลงทุนห้าแห่งที่เข้าสู่ตลาดในปี 2025 ซึ่งรวมถึง Circle และ BitGo การออกหุ้นเหล่านี้นำกลับมาซึ่งกระแสเงินสดที่สำคัญ
Haun Ventures: เพียงแห่งเดียวที่เติบโตในช่วงตลาดขาลง โดย AUM เพิ่มขึ้นกว่า 30%
ในขณะที่มีเสียงหดตัว Haun Ventures เป็นข้อยกเว้นเดียว
องค์กรที่ก่อตั้งโดยเคที ฮาวน์ หุ้นส่วนเดิมของ a16z crypto มีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการเพิ่มขึ้นกว่า 30% เมื่อเทียบกับปีก่อน ใกล้เคียงกับ 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยปัจจัยหนึ่งคือการลงทุนในเส้นทางที่ถูกต้อง—บริษัทสแตบิลครีตที่พวกเขาลงทุน BVNK ถูก Mastercard ซื้อคืนในราคาสูงสุด 1.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อีกประการหนึ่งคือ Haun Ventures เองก็ระดมทุนกองทุนใหม่มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025
การระดมทุนรอบใหม่ได้เริ่มขึ้นแล้ว
แม้ AUM จะลดลง แต่สถาบันชั้นนำยังไม่หยุดนิ่ง:
Paradigm กำลังระดมทุนกองทุนใหม่สูงสุด 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ a16z crypto กำลังระดมทุนสูงสุด 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Dragonfly เพิ่งปิดกองทุนรุ่นที่สี่มูลค่า 650 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หลังจากบทความเผยแพร่ Fortune ได้เพิ่มเติมการแก้ไข: ผู้แทนของ Dragonfly ได้ตอบกลับจริง โดยยืนยันว่าข้อมูลนี้ «ถูกต้อง» และระบุว่า «เราอยู่ในระหว่างการลงทุนอย่างแข็งขัน»
ผู้พูดจาก Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin และ Haun Ventures ปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็น
วัฏจักรแห่ง命运ของ VC ด้านสกุลเงินดิจิทัล
ข้อความต้นฉบับจบเพียงเท่านี้ แต่มีบริบทบางอย่างที่ควรเพิ่มเติม
วีซีด้านสกุลเงินดิจิทัลมีความแตกต่างพื้นฐานจากวีซีด้านเทคโนโลยีแบบดั้งเดิม วีซีแบบดั้งเดิมลงทุนในหุ้นและออกจากการถือครองผ่านการระดมทุนครั้งแรกบนตลาดหลักทรัพย์หรือการเข้าซื้อกิจการ บริษัทสตาร์ทอัพด้านสกุลเงินดิจิทัลจำนวนมากมีโทเค็นของตนเอง ทำให้การถือครองของวีซีถูกเปิดเผยต่อความผันผวนของราคาโทเค็นโดยตรง
Multicoin เป็นกรณีที่รุนแรงที่สุด: ตามที่ Fortune รายงานก่อนหน้านี้ ทรัพย์สินของมันเพิ่มขึ้น 20,287% ระหว่างปี 2017 ถึง 2021 แล้วลดลง 90% ในปี 2022 ระดับความผันผวนเช่นนี้ไม่สามารถจินตนาการได้ในวงการ VC แบบดั้งเดิม
ตามรายงานแนวโน้มของ Pantera Capital เมื่อต้นปีนี้ ตลาดรวมของสกุลเงินดิจิทัลที่ไม่ใช่ BTC (ไม่รวม ETH และสกุลเงินเสถียร) ลดลงประมาณ 44% จากจุดสูงสุดในปลายปี 2024 แต่ตามกฎเกณฑ์ทางประวัติศาสตร์ ช่วงตลาดขาลงก็เป็นช่วงเวลาที่เหมาะสำหรับการซื้อเข้าในราคาถูก สถาบันชั้นนำหลายแห่งกำลังระดมทุนอย่างหนักในขณะนี้ โดยคาดการณ์ว่าจะเกิดรอบถัดไป
ตามรายงานแบบเอกสิทธิ์ของ Fortune ก่อนหน้านี้ ฟันด์ลำดับที่ห้าของ a16z crypto มีแผนจะระดมทุนเสร็จสิ้นในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 โดยมี Chris Dixon เป็นผู้นำการระดมทุน และจะยังคงมุ่งเน้นอย่างเต็มที่ไปที่บล็อกเชน ในขณะที่ฟันด์ใหม่ของ Paradigm ตามรายงานของ Wall Street Journal จะขยายไปยังสาขาปัญญาประดิษฐ์และเทคโนโลยีหุ่นยนต์ กลยุทธ์ทั้งสองมีความแตกต่างชัดเจน: a16z ยังคงลงทุนเต็มตัวใน crypto ขณะที่ Paradigm เลือกกระจายความเสี่ยงข้ามอุตสาหกรรม