ผู้ลงทุนด้านคริปโตชั้นนำรายงานการลดลงอย่างรุนแรงของสินทรัพย์ภายใต้การจัดการในปี 2025

ผู้เขียนต้นฉบับ: Ben Weiss

การแปลต้นฉบับ: DeepOcean TechFlow

คู่มือการอ่าน: ผู้รายงานจาก Fortune ได้รับเอกสารเปิดเผยข้อมูลทางการเงินของกองทุนการลงทุนด้านสกุลเงินดิจิทัลที่ยังไม่เปิดเผยจาก SEC ซึ่งแสดงให้เห็นว่าขนาดสินทรัพย์ที่จัดการ (AUM) ขององค์กรชั้นนำ เช่น Paradigm, Pantera, a16z crypto และ Multicoin ลดลงทั้งหมดในปี 2025 แต่การลดลงไม่ได้เป็นเรื่องแย่ทั้งหมด—a16z crypto คืนเงินให้กับ LP ขณะที่ตลาดอยู่ในจุดสูงสุด โดยกองทุนรุ่นแรกมีอัตรา DPI ถึง 5.4 เท่า ส่วนองค์กรเดียวที่เติบโตในทางตรงข้ามคือ Haun Ventures ซึ่งได้รับผลประโยชน์จากการลงทุนใน BVNK ที่ถูก Mastercard ซื้อเข้าไป ทำให้เข้าถึงตลาดสกุลเงินคงที่

ผู้เล่นชั้นนำด้าน VC ด้านสกุลเงินดิจิทัลไม่สามารถหลีกเลี่ยงการล่มสลายของตลาดในปี 2025 ได้

นักข่าวจาก Fortune ชื่อ เบน ไวส์ ได้รับเอกสารเปิดเผยข้อมูลทางการเงินของที่ปรึกษาการลงทุนชุดก่อนหน้านี้ที่ไม่เคยเปิดเผยมาก่อนจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ข้อมูลมีความชัดเจน: AUM ขององค์กรชั้นนำอย่าง Paradigm และ Pantera Capital ลดลงร่วมกันในปี 2025

คำอธิบายภาพ: การเปลี่ยนแปลงของขนาดสินทรัพย์ที่จัดการ (AUM) ของ VC ด้านสกุลเงินดิจิทัลชั้นนำระหว่างปี 2021-2025

การจัดทำกราฟิก: เบน ไวส์ / ฟอร์จูน

แต่ก่อนที่จะเริ่มระบุตัวเลข มีเงื่อนไขพื้นฐานที่ต้องชี้แจงให้ชัดเจนก่อน: AUM ไม่ใช่ตัวชี้วัดที่ดีในการวัดความสำเร็จของ VC มันไม่สะท้อนการระดมทุนรอบใหม่ การจ่ายผลตอบแทนให้ LP หรือการเรียกใช้ทุน ราคาสินทรัพย์ดิจิทัลเองก็ผันผวนรุนแรง—คำโพสต์ของชายคนหนึ่งที่อารมณ์ไม่มั่นคงก็สามารถทำให้ราคาเหรียญพุ่งขึ้นหรือร่วงลงได้ (ไม่ว่าจะเป็น Musk, Trump หรือ Zhao Changpeng ก็ได้) ผู้ลงทุนด้านคริปโตรุ่นเก่าเคยผ่านช่วงฟองสบู่ NFT ในปี 2021 ที่สินทรัพย์พุ่งสูง และยังเห็นการร่วงลงอย่างหนักตามมาในช่วง “ฤดูหนาวคริปโต”

เบนไวส์ ผู้เขียนต้นฉบับ ยังเน้นย้ำว่า: นักลงทุนชั้นนำที่แท้จริง สุดท้ายแล้วจะต้องคืนเงินให้กับ LP AUM ที่เปลี่ยนแปลงในระยะสั้นไม่ได้หมายความถึงประสิทธิภาพที่ดีหรือไม่ดี

เข้าใจเงื่อนไขนี้ก่อน แล้วจึงดูข้อมูลเฉพาะ

ขนาดสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) ของกองทุนคริปโตทั้งสี่แห่ง a16z crypto ลดลงเกือบ 40% จากปี 2024 เหลือ $9.5 พันล้าน ในช่วงเวลาเดียวกัน ขนาดสินทรัพย์ภายใต้การจัดการของบริษัทแม่ Andreessen Horowitz เพิ่มขึ้นเกิน $1 แสนล้าน

สาเหตุของการลดลงบางส่วนเกิดจากองค์กรนี้เริ่มจ่ายผลตอบแทนจากกองทุนสามกองแรกกลับให้กับ LP ตามข้อมูลจากบุคคลที่มีความรู้ a16z crypto ได้ตั้งใจเลือกช่วงจุดสูงสุดของตลาดคริปโตในปี 2025 เพื่อทำการจ่าย

ผลเป็นอย่างไร? จากข้อมูลของ Newcomer ผลตอบแทนสุทธิ DPI (อัตราการจ่ายเงินต่อทุนที่จ่ายจริง) ของกองทุนสกุลเงินดิจิทัลตัวแรกของ a16z อยู่ที่ 5.4 เท่า เมื่อเทียบกับกองทุน VC อื่นๆ ที่ระดมทุนในช่วงเวลาเดียวกันในปี 2018 บนแพลตฟอร์ม Carta ผลตอบแทนนี้ถือว่าโดดเด่นมาก

พูดอีกแบบหนึ่ง ความลดลงของ AUM บน a16z crypto ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการที่ได้กำไรแล้วคืนให้กับ LP มากกว่าการที่พอร์ตการลงทุนร่วงลง

命运ของ Multicoin Capital ผูกติดอย่างลึกซึ้งกับตลาดคริปโต ในช่วงฟองสบู่คริปโตปี 2021 AUM ของมันเพิ่มขึ้นเกือบสามเท่าในหนึ่งปี ใกล้ถึง 9 พันล้านดอลลาร์ หลังจาก FTX ล้มละลาย มันลดลงอย่างรุนแรง แต่ในสองปีถัดมาค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้นอีกครั้ง

แต่การลดลงในรอบปี 2025 ได้ดันมันกลับลงอีกครั้ง ตั้งแต่ปี 2024 ถึง 2025 AUM ของ Multicoin ลดลงกว่าครึ่งหนึ่งเหลือประมาณ $2.7 พันล้าน นับตั้งแต่ BTC เริ่มร่วงลงในเดือนตุลาคม 2025 สินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมดลดลง โดยโครงสร้างของ Multicoin ซึ่งดำเนินการทั้งกองทุนฮีดจ์และกองทุน VC ได้รับผลกระทบอย่างหนักที่สุด

เพิ่มเติมบริบท: Kyle Samani ผู้ร่วมก่อตั้ง Multicoin ได้ลาออกจากบริษัทในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ เพื่อหันไปลงทุนในด้านอื่นๆ ของเทคโนโลยี

AUM ของ Pantera Capital ก็ลดลงเช่นกัน แต่เช่นเดียวกับ a16z สาเหตุหนึ่งคือการถอนการจ่ายให้กับ LP อย่างมีสติ

ตามแหล่งข่าวที่มีความรู้ ปานเทรา มีบริษัทที่ลงทุนห้าแห่งที่เข้าสู่ตลาดในปี 2025 รวมถึง Circle และ BitGo การถอนทุนเหล่านี้นำกลับมาซึ่งกระแสเงินสดที่มาก

ในขณะที่มีเสียงหดตัว Haun Ventures เป็นข้อยกเว้นเพียงรายเดียว

องค์กรที่ก่อตั้งโดย Katie Haun หุ้นส่วนเก่าของ a16z crypto มีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) เพิ่มขึ้นกว่า 30% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ใกล้เคียงกับ 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยสาเหตุหนึ่งคือการลงทุนในเส้นทางที่ถูกต้อง—บริษัทสแตบเบิลโค인ที่พวกเขาลงทุนอย่าง BVNK ถูก Mastercard ซื้อไปในราคาสูงสุด 1.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อีกทั้ง Haun Ventures ยังได้ระดมทุนกองทุนใหม่มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025

แม้ AUM จะลดลง แต่สถาบันชั้นนำยังไม่หยุดนิ่ง:

Paradigm กำลังระดมทุนกองทุนใหม่สูงสุด 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ a16z crypto กำลังระดมทุนสูงสุด 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Dragonfly เพิ่งปิดกองทุนรุ่นที่สี่มูลค่า 650 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หลังจากบทความเผยแพร่ Fortune ได้เพิ่มเติมการแก้ไข: ผู้แทนของ Dragonfly ได้ตอบกลับจริง โดยยืนยันว่าข้อมูลนี้ «ถูกต้อง» และระบุว่า «เรากำลังลงทุนทุนอย่างแข็งขัน»

ผู้พูดจาก Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin และ Haun Ventures ปฏิเสธที่จะให้ความเห็น

ข้อความต้นฉบับจบเพียงเท่านี้ แต่มีบริบทบางอย่างที่ควรเพิ่มเติม

วีซีด้านสกุลเงินดิจิทัลมีความแตกต่างพื้นฐานจากวีซีด้านเทคโนโลยีแบบดั้งเดิม วีซีแบบดั้งเดิมลงทุนในหุ้นและออกจากการถือครองผ่านการเสนอขายหุ้นครั้งแรกหรือการเข้าซื้อกิจการ บริษัทสตาร์ทอัพด้านสกุลเงินดิจิทัลส่วนใหญ่มีโทเค็นของตนเอง ทำให้การถือครองของวีซีถูกเปิดเผยต่อความผันผวนของราคาโทเค็นโดยตรง

Multicoin เป็นกรณีที่รุนแรงที่สุด: ตามที่ Fortune รายงานก่อนหน้านี้ ทรัพย์สินของมันเพิ่มขึ้น 20,287% ระหว่างปี 2017 ถึง 2021 แล้วลดลง 90% ในปี 2022 ระดับความผันผวนเช่นนี้ไม่สามารถจินตนาการได้ในวงการ VC แบบดั้งเดิม

ตามรายงานแนวโน้มของ Pantera Capital เมื่อต้นปีนี้ ตลาดรวมของสกุลเงินดิจิทัลที่ไม่ใช่ BTC (ไม่รวม ETH และสกุลเงินที่ผูกค่าคงที่) ลดลงประมาณ 44% จากจุดสูงสุดในปลายปี 2024 แต่ตามกฎเกณฑ์ทางประวัติศาสตร์ ช่วงตลาดขาลงก็เป็นช่วงเวลาที่เหมาะสำหรับการซื้อเข้าในราคาถูก สถาบันชั้นนำหลายแห่งกำลังระดมทุนอย่างหนักในขณะนี้ เพื่อเดิมพันบนวัฏจักรถัดไป

ตามรายงานแบบเอกสิทธิ์ของ Fortune ก่อนหน้านี้ ฟันด์ลำดับที่ห้าของ a16z crypto มีแผนจะระดมทุนเสร็จสิ้นในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 โดยมี Chris Dixon เป็นผู้นำการลงทุน และจะยังคงมุ่งเน้นอย่างเต็มที่ไปที่บล็อกเชน ในขณะที่ฟันด์ใหม่ของ Paradigm ตามรายงานของ Wall Street Journal จะขยายไปยังสาขาปัญญาประดิษฐ์และเทคโนโลยีหุ่นยนต์ กลยุทธ์ทั้งสองมีความแตกต่างชัดเจน: a16z ยังคงลงทุนเต็มตัวใน crypto ขณะที่ Paradigm เลือกกระจายความเสี่ยงข้ามอุตสาหกรรม